甘李药业：低价增发助大股东“抄底”

薛宇

近日，甘李药业（603087.SH）发布上市后首份定增预案，拟募集资金总额不超过8.14亿元，扣除发行费用后将全额用于补充流动资金。

胰岛素集采下，甘李药业出现亏损，股价亦处于低位。公司此时选择向大股东增发股票，且发行价格进一步低至八折，大比例摊薄股东权益，有损其他股东利益。

大股东“抄底”？

甘李药业于2020年6月29日成功登陆A股，首发价为63.32元/股，募集资金总计25.45亿元。上市后，甘李药业股价最高曾涨至201.96元/股，但自2021年起，集采影响下公司股价大幅下跌，最低跌至30.53元/股，最大跌幅84.88%。2月22日，公司收盘价仅38.67元/股，相比高点跌幅达80%以上，相比首发价也下跌近40%。

甘李药业无疑是选择了股价相对低迷之际进行定增，这将大比例摊薄股东权益。尤其要说明的是，公司本次定增由公司控股股东暨实际控制人甘忠如全额包揽；发行价格为27.12元/股，系定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；发行股份数量不超过3000万股，相对目前5.62亿总股本的摊薄比例为5.34%。也就是说，大股东此时参与定增相当于占其他股东的“便宜”，有损中小股东利益。

不仅如此，甘李药业在股价低位之时还发布了半价的股权激励计划。据甘李药业2022年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象定向发行A股普通股497万股，约占股本总额的0.8851%；授予价格为17.35元/股，不低于激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%。

定增预案显示，本次募集资金全部用于补充流动资金，但实际上公司并不缺钱。截至2022年9月30日，甘李药业账上货币资金29.61亿元，交易性金融资产18.17亿元，一年内到期的非流动资产2.01亿元（2022半年报显示均为大额存单），合计达49.79亿元。

据反馈意见回复，公司货币资金中可自由支配的金额为28.79亿元；交易性金融资产中使用用途受限的部分包括拟持续持有的权益工具投资8.86亿元、已确定用途的闲置募集资金购买结构性存款3.3亿元，剩余的即为可自由支配的金额6.02亿元。因此，公司货币资金和交易性金融资产可自由支配余额为34.81亿元。公司预计未来三年营运资金需求为13.23亿元，大额资金支出计划33亿元，由此可得资金缺口为11.42亿元。

既然存在11.42亿元的资金缺口，公司却仍留下约14.17亿元用于炒股和理财，并另行募集资金，这究竟是不务正业还是另有所图呢？

集采重创业绩

甘李药业目前股价处于低位，其根本原因在于集采重创了公司业绩。

2021年11月26日，第六批国家药品集采胰岛素专项采购在上海开标。此次国家胰岛素集采采用同类别同组竞争的分组方式，按胰岛素种类分为6个采购组；2021年11月30日，国家组织药品联合采购办公室确认了中选结果；2022年5月起，本次胰岛素集采中选结果陆续在各地落地执行。

甘李药业参与集采的产品主要分布在二代的预混人胰岛素以及三代胰岛素的四个采购组中。公司在三代基础胰岛素类似物组、三代餐时胰岛素类似物组及二代最大采购需求量的预混人胰岛素组中均中选A1，在三代预混胰岛素类似物组中选A2，六款产品均高顺位中标，公司主要产品的单价降幅基本大于本次胰岛素集采其他中标公司产品的降幅。相比集采前市场价格，甘李药业国内胰岛素制剂产品中标价下降幅度达52%-67%。

1月30日，甘李药业发布业绩预亏公告，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为-4.7亿元到-3.9亿元；然而2021年，公司净利润为14.53亿元。

甘李药业表示，集采后公司胰岛素产品销量虽然迅速增长，但尚不能冲抵价格下降影响，2022年销售收入有所下降；并且，公司同意协助商业公司对终端医疗机构集采实施前的库存产品价格进行调整，2022年前三季度计提补差金额共计5.63亿元，冲减了营业收入；此外，公司还加大了销售费用投入和研发投入。

在这些因素作用下，公司2022年利润总额大幅下降。

通化东宝同样面临集采的不利影响，且同样对集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品价格差额进行一次性冲销或返还，但其业绩降幅明显低于甘李药业。

据通化东宝业绩快报，2022年其营收为27.75亿元，净利润为15.89亿元，扣非净利润为8.46亿元，分别同比变动-15.09%、21.46%、-23.45%。

通化东宝未给出计提补差的具体金额，但据财报可进行大致的估算。2022年三季度末，通化东宝应收账款为3.23亿元，相比一季度末（2022年5月集采陆续实施，因此以三季度末与一季度末做比较）的5.99亿元下降2.76亿元，同期合同负债增加222万元，合计仅变化2.78亿元。

然而，甘李药业三季度末应收账款为1.28亿元，相比一季度末的7.42亿元下降6.14亿元；同期合同负债增加8225萬元，合计变化6.96亿元。

上述差异与两公司集采中标价格降幅不同有关。相关信息显示，通化东宝在此次集采中五款产品全线B类中标，价格降幅在40%-42%，与甘李药业的52%-67%降幅相比较温和。

需提醒的是，在营收下降的情况下，甘李药业加大了销售费用投入和研发投入，通化东宝相关投入却有所下降。2022年前三季度，甘李药业营收为12.37亿元，同比下降50.59%；销售费用为8.3亿元，同比增长13.58%；研发费用为3.93亿元，同比增长12.1%。

同期，通化东宝营收为20.99亿元，销售费用为6.87亿元，研发费用为1.12亿元，分别同比下降14.5%、5%、5.07%。

甘李药业表示，销售费用增加是为推进对新增医疗机构的覆盖。

不过仍需考虑的是，大股东低价增发背景下，公司2022年新增的销售费用和研发费用里会不会存在一些“洗澡”的成分？

对于甘李药业而言，目前无疑是其经营历史的至暗时刻。从以往集采经验来看，在业绩低谷过后，以量补价逐渐实现，业绩基本会有所回升。

前景仍在

根据2021年胰岛素集采的全国首年采购需求量在各采购组中的分布情况，三代胰岛素的需求明显高于二代胰岛素，二代胰岛素目前也主要以预混人胰岛素为主要市场。甘李药业参与集采的产品市场空间较大。三代胰岛素首年采购依然是外资企业占据大部分市场，国产企业中甘李药业占比份额最大，首年采购需求量排名第二，为14%，第一的诺和诺德为58%。

本次集采三代胰岛素产品的降幅大于二代胰岛素的降幅，价格差距缩小，三代价格甚至低于二代，这将有利于加速中国三代胰岛素对二代胰岛素的替代，以及公司市场份额的提升。

集采前，甘李药业的甘精胰岛素注射液（长秀霖?）占公司营收比重最大。近两年公司多款新产品陆续获批上市，包括门冬胰岛素注射液（锐秀霖?）、门冬胰岛素30注射液（锐秀霖?30）以及二代预混产品精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）（普秀霖?30）等。对于尚未形成销售的或上市时间较晚的新产品，集采有助于提升市场份额，形成业绩增量。

甘李药业目前有扩产项目在建或即将投产。据半年报，公司北京总部制剂项目用于胰岛素及其类似物的生产，预计2022年具备投产条件，投产后产能达2.8亿支。山东临沂生产基地是公司第二大生产基地，主要开展糖尿病领域的相关药品、医疗器械、肿瘤等领域的新产品的产業化，计划投入17亿元，2023年上半年具备试生产条件、2023-2024年陆续完成工艺验证及申报、2024-2026年陆续获得GMP符合性检查审批。

除胰岛素外，公司自主研发的口服降糖药磷酸西格列汀片目前已获批上市，肿瘤新药GLR2007于2021年1月通过FDA快速通道审评资格认定，用于胶质母细胞瘤的治疗。

此外，公司在研的用于治疗肥胖和2型糖尿病的GZR18处于Ib/IIa期临床，创新型预混胰岛素GZR101处于I期临床，第四代胰岛素类似物GZR4临床试验在中国获批。

在建项目即将投产，新产品陆续上市，在研品种也有进展，可见甘李药业前景仍在，公司选择此时向大股东增发或许也是出于最大化其利益的考量。

截至发稿，甘李药业未对文中疑问做出回复。