证券公司资产负债管理能力提升探讨

●刘 宁

一、业务发展对资产端配置提出更高要求

1.重资产业务收入占比提升。近年来，证券行业业务结构重资本化趋势明显。在佣金率下滑、行业竞争激烈程度不断上升的背景下，经纪业务等传统通道类业务收入贡献度持续下滑，投资交易、资本中介、FICC投资等重资本业务成为证券公司的重点发力方向，相关业务收入占比及资产规模占比均持续攀升，重资本业务收入，主要以信用业务和自营业务为代表，其占比从2011年的4%上升至2020年的48%。

图1 证券公司业务结构呈现重资本化趋势

图2 上市证券公司负债和所有者权益变化（单位：万亿）

2.自有资金消耗加快。随着证券公司盈利模式的转变,自有资金消耗的速度不断攀升,从负债规模和所有者权益规模两个方面不难看出。以44家上市证券公司为样本,总负债规模由2021年末的8.45万亿元上升为2022年上半年末的9.00万亿元,增长幅度为6.57%；所有者权益规模由2021年末的2.18万亿元上升为2022年上半年末的2.28万亿元,增长幅度为4.35%。证券公司对于权益性融资和债务性融资需求不断增加。

二、证券公司负债工具及制约

证券公司在选择融资工具时不仅取决于融资需求，同样面临着严格的约束条件。

1.融资来源及渠道。自有资金按其取得来源可分为内源性、外源性两大渠道。内源性是指企业的留存收益，即历年的利润积累，体现在权益端的盈余公积和未分配利润,即靠公司自己“造血”产生的；外源性则是指从外部获取的融资，可进一步分为股权融资和债权融资,股权融资包括IPO、配股等,债权融资包括同业拆借、短期融资、企业债券、收益凭证、收益权转让、转融资等。尽管外部融资工具多样化,但也存在不足，如资金成本较高，监管约束较多,在实际中，可用于补充中长期资金的选择有限。仅有IPO、增资扩股、公司债和次级债四种方式能够提供三年以上的稳定资金，且IPO和增资扩股的融资规模受制于大股东的持股,公司债和次级债的融资规模则分别受到净资产和净资本比例的限制。

2.净资本和流动性风控指标具有约束性。资本是证券公司风险防范的重要防线,从行业监管审慎的角度看资本，根据风险控制的原则，在监管口径下，证券公司持有的资本不得低于监管最低要求水平。根据证监会监管规定,净资本由核心净资本和附属净资本构成。其中，留存收益和股权融资可计入核心净资本，次级债可计入附属净资本。但仍存在制约次级债发行的条件：一是发行规模不得超过净资本(不含次级债)的50%，即次级债发行规模存在上限限制；二是次级债的“雪糕效应”——次级债可计入净资本的比例会随着存续期的缩短递减，这一特点决定了次级债需要不断地滚动发行，才能维持需求水平。同时,监管建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，其中包括风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等。净资本的计入限制使得资本的稀缺性愈发显著。随着证券行业竞争加剧和行业集中度的不断提升，资本实力已成为制约公司发展的因素之一，公司仅靠利润留存的内源性方式补充资本无法满足业务发展需求及监管的指标要求。为进一步提升净资本实力，优化公司资本结构，近年来证券公司积极开展外源性资本补充。

三、证券公司资产负债关系及配置模式

1.资产负债相互影响和相互渗透关系。资产管理的重心与主旨是通过资产的优化配置提高资金的使用效率。证券公司资金有两方面来源：自有资金和募集资金，后者即企业通过负债管理的方式筹资增加的运营资金，可以看出，资产负债两者的关系是共同作用、相互影响、相互交融的[1]。具体体现在三个方面：首先，资产管理和负债管理是在既定的经营目标下，通过一定的计划、运作、管控进行业务决策，对资金进行分配和管理；其次，负债管理的目的之一是匹配资产运用，即通过负债方式获取的流动资金可以满足企业资产管理的要求；最后，负债融资的成本上限一定程度上取决于资产端的收益状况，否则资产收益无法覆盖负债筹资的资本成本时会增加企业的财务风险。

2.通过业务发展导向和资本收益导向实施资产配置。证券公司配置资产从范围来看，可分为股票、债券自营投资业务、金融衍生品投资业务、信用业务、跟投业务等。资产配置大致分为两种方式：一种是业务发展导向型,即根据证券公司各业务条线的发展计划、发展需求及公司的发展重点，由资金部对资产配置的总体规模、资产结构和节奏与业务进行匹配；另一种是资本收益导向型,即资金部在满足监管指标要求的基础上,根据不同业务的资金回报水平决定资产配置的规模、结构和节奏,并配合融资。在证券公司发展早期阶段,各项大类资产规模的增长带动总负债水平不断增加，资金管理部门根据业务发展需求开展融资。随着监管部门陆续出台了一系列围绕证券公司资本与风险控制的相关政策,使得证券公司受限于筹资方式和风控指标，资本变得没那么充裕，愈发稀缺。与此同时，公司对资产负债管理职能的需求开始显现，资金部门也在此过程中牵头承担起资金配置的职责,在控制风险的前提下实现公司利益最大化。

四、国内商业银行资产负债管理经验借鉴

尽管在发展方式、盈利模式等存在不同，但证券公司与商业银行均为金融机构，同为金融市场体系的重要组成部分，商业银行在资产负债管理方面积累了丰富的经验，对证券公司有可借鉴之处。

1.商业银行负债管理。国内商业银行的主动负债主要包括三种方式，一是对央行负债:主要包括再贷款、再贴现、央行公开市场逆回购等；二是对同业负债：从金融机构融入资金；三是发行债券：通过发行金融债券从资本市场融资等方式。围绕需求端与供给端，商业银行为证券公司提供了负债管理的思路。在需求端，商业银行积极创新产品，多维度提升客户体验，在维护现有客户的同时也更多的获取新客户。商业银行通过借助互联网平台创新金融产品、降低理财门槛、增加理财产品的灵活性等方式，充分盘活银行内部业务资源；在供给端，商业银行通过不断扩大的客户群提高来自客户端低成本负债的资金供给，拓宽了银行的融资渠道。

2.商业银行资产负债管理经验借鉴。（1）根据监管规则要求，结合自身业务特征，建立健全资产负债管理体系。资产负债管理贯穿于商业银行经营决策全过程，涵盖商业银行广义上所有的资产与负债。因此，资产负债管理需要公司董事会和管理层高度重视，由资产负债管理部门牵头负责，各相关职能部门共同参与。资产负债管理部门在权力、责任、利益上形成了三位一体的运作机制[2]。（2）开展精细化管理，完善内部资金转移定价机制（即FTP），提高外部定价能力。一方面，在内部定价上，FTP可以有效识别资产和负债端的收益，做到准确计量，科学考核。资产负债管理部门在分配资源时会考虑资金的收益率，通过FTP能够识别哪些业务更赚钱，哪些业务不赚钱，相应地，各业务部门在进行对外产品定价、资金投资决策时会也会考虑从内部获取资金的成本；另一方面，在外部定价上，商业银行的风险定价主要包括存款、贷款两个方面。存款的定价要考虑市场利率水平、获取存款的各种成本、借贷资金的需求供给曲线等多个方面。（3）推进信息化建设，搭建灵活、高效的信息系统。资产负债管理、头寸分析、流动性管理等都离不开信息系统的有效支撑；对负债率、短期集中债务比等资金风险指标的监控、对经营现金流和债务期限的匹配情况的持续监测都需要高效、便捷的数据处理系统的支持；在信息系统的支撑下，企业可以对资金实施统一、集中的管理和监督，进行及时、准确、科学的经营决策。但在考虑成本效益比的前提下，最重要的是满足企业管理需要，应当结合自身的经营特点以及实际需求开发并运用。

五、证券公司提升资产负债管理能力的建议

1.明确战略,构建内部组织体系。首先，发挥债务融资委员会的统筹作用,明确在资产负债管理工作中债务融资委员会的决策职能，实质性审议与资产负债相关的各项议题，包括不限于年度资产负债预算、融资方案、流动性风险管理、净资本管理等,并持续跟进落实相应情况。其次，明确部门、岗位职责,使人员各尽其责，牢牢守住风险防范的“三重关卡”。其中,第一重关卡：资金管理部门和业务部门。两个部门将风险管理方法融资产负债业务计划拟定、业务资金池管理、流动性风险把控、FTP管理等多个方面，在业务层面强化公司风险管理的第一道防线；第二重关卡：风控部门。风控部门对于风险的把控贯穿于业务始终，对业务做到全程跟踪、持续监督，包括风险偏好的提示、风险指标的拟定等[3]；第三重关卡：审计部门。负责对公司的风险实施多元化的评估，包括制定资产负债治理架构、管理流程等方面。

2.效益优先,强化资产管理能力。首先，转型迫在眉睫。在利率市场化改革的深入发展和金融交易越发复杂的趋势背景下,证券公司的资产负债管理内容也在发生变化，更加聚焦事前、事中、事后的全过程，逐步参与到战略的制定、风险管控等管理职能,为业务发展、公司价值创造提供更多决策支持。在外部面临强监管、内部亟需业务结构转型的背景下,证券公司面临的内外部环境约束不断强化,在风险控制的前提下统筹好资产、资金与资本,制订科学合理的资产负债业务规模、结构和节奏。其次，拟定切实可行的资金安排计划。资金管理工作错综复杂,对于融资工具选取、融资规模匹配、资金到期安排等都会直接影响公司资产负债结构，可谓牵一发而动全身。在此多重限制下，证券公司需要在年度资产负债计划中体现监管对净资本及风控指标的约束、公司价值回报的期望、业务发展战略导向等,并在此基础上编制年度资金预算、满足监管要求和业务发展目标。再次，完善动态调整机制。业务需要根据外部市场变化及监管要求及时作出响应，这就要求资产负债管理也需适时调整各项资产负债计划,平衡战略导向与市场机会,在风险可控的前提下把握住机会为公司创造价值[4]。

3.资本约束,提高负债成本控制能力。首先，明确资产负债管理策略。在前置流程中切实了解、评估可选范围内不同融资方式的优缺点,提高对宏观环境、利率变动的敏感性，更好地把握融资时机，选择合理的时间窗口和最优融资方式，最大限度降低公司融资成本；其次，坚持限额管理原则。在面临外部强监管的环境下,公司各类业务对自有资金的占用会影响公司的监管指标。因此，证券公司应明确各项业务的资产限额，要求各项业务在限额内开展，原则上不得突破。

4.资源引导,完善内部资金转移定价机制。一要优化FTP收益率曲线。同时考虑外部风险溢价和内部调整因素,寻求匹配的定价曲线,不断提升内部定价的合理性、敏感性,确定公允的内部资金基准,充分发挥内部资金定价优化资源配置的功能。二要将公司资金成本的压力下放至各业务条线，业务部门的定价决策应当与公司整体利益保持一致。三要客观公允反映业务效益，在核算各业务条线的收益时,需遵循同一期限采用同一曲线的原则,客观反映各个条线的收益贡献，尽量避免实施不同的内部资金价格。