营运资金管理效率与企业CFO 特征相关性研究

郭德奇

辽宁三沟酒业有限责任公司

一、理论分析与研究假设

1.理论分析

营运资金主要可以理解为企业经营发展期间能够使用的流动资产总额，也可以理解为企业流动资产减去流动负责所剩余的金额。从当前企业运营发展实际来看，后一种理解比较受到人们的认同。2008 年，在IASB/SASB 联合概念公告中，企业筹资活动和营业活动处于相对独立的状态，两种活动开展期间涉及到的信息分开列表，在投资规模不断扩大的过程中，投资活动的开展情况已经成为衡量企业营运发展的重要指标。在明确营业活动涉及到的具体内容后，王竹泉（2013）从资金融通和资金使用两方面出发对营运资金进行了深入分析和重新界定，其认为企业在实际开展各项业务活动中时资金的净投入量则为营运资金，主要体现为企业经营期间对流动资金的净需求，为流动资产和经营性流动负债的差额。这一新定义能将企业当前业务和财务融合发展特点和需求充分体现出来。在市场经济体制不断变革的影响下，企业CFO 在开展管理工作时，对于资金的管理范围有所扩大，管理方法也发生了较大改变，使得营运资金管理更加完善。20 世纪90 年代中期，企业发展中业务管理形式更加多样，这为营运资金管理工作的进一步改进与优化提供了指导依据，在新理念的影响下，企业资金的使用效率要逐渐提高才能满足当前发展要求。

HAMBRICK&MASON（1981）提出高层梯队理论。在梯度理论中指出，高层管理团队的背景特征一方面会影响企业的战略决策，另一方面也直接会对企业的绩效产生很大的影响，从而对企业的绩效造成间接的影响。HAMBRICK 的这一理论将人口统计学特征作为研究变量，通过对研究对象的职业背景、社会经济背景、财务状况、年龄以及其他工作经验等进行考察。基于实验需要的考虑，笔者选择专业背景、教育程度、工作经验、年龄以及任期作为CFO 个人背景特征的变量，并对其进行深入的研究。何霞（2011）在研究中针对高管的背景特征对企业经营绩效所造成的影响进行了文献综述，通过归纳总结出以下三种研究路径：1.直接效应，即研究企业创新及绩效与TMT 背景特征之间所存在的直接关联；2.中介效应，即TMT 所拥有的背景特征能够通过团队内部的某种较为特殊的运作机制对企业创新基金小组造成的影响；3.情境效应，即在研究中引入较为重要的调节变量，基于不同的考察情境，对TMT 背景特征对企业创新绩效的影响。

2.研究假设

不同年龄段的管理人员在体力、精力、知识学习能力、记忆力和风险防范意识方面的差异交易明显。若企业高层管理人员中年长管理者的数量占比偏高，那么在制定各项管理决策时思想层面相对保守，不主张进攻型发展战略的实施；若年轻管理人员偏多，由于他们的适应能力和接受能力比较强，能够快速适应复杂多变的市场环境，所以思想上相对灵活，决策战略更加冒险和创新。当前企业经营发展期间运用的资金管理方法和模式比较多，如资金同意管理、应收账款保理和使用EIPP 加速资金收回管理等，每种方式对于企业高层管理者的能力水平都有着严格要求，而年轻管理者的思想理念具有先进性特点，并且在企业发展中敢于冒险，经营决策更加多元，能够满足不同时期的企业发展需要。故此本人提出以下几个假设：

H1：营运资金管理绩效与企业高层管理队伍背景特征之间存在关联。

H1a：企业营运资金管理绩效与CFO 平均年龄呈正相关。

一个人的知识学习能力、看待问题的全面性以及对于各项事物的认知等都可以从个人的受教育程度方面体现出来。企业高层管理队伍的受教育程度越高，他们的社会认知水平越高。所以学历较高的企业管理人员在面对不同发展环境时，更加愿意从新的角度进行研究，比较注重战略革新，探索更加适合企业未来发展的经营管理模式。一方面企业财务高管需要对财务领域的相关知识技能有较为充分的掌握，另一方面还需要对企业自主产品以及法律、国际贸易实务、相关生育服务生产流程等知识有一定的了解。拥有较高学历的成员在对信息进行获取和处理方面拥有更强的能力，因此更有可能担当跨职能的角色。具有较高学历的高层管理人员，更适应现代社会对复合型人才的要求。故此针对以上内容作出如下假设：

H1b：企业营运资金管理绩效与CFO 平均学历水平呈正相关。

各项管理决策的制定与实施主要以企业高管的专业知识能力水平为基础。SMART（1986）认为，管理人员的认知结构和价值观念与他们在受教育阶段所学的课程内容有着密切关系，学习的知识与内容也会直接影响他们的思维方式和行为方式，最后体现在高管的专业技能方面。营运资金管理是一项对工作人员能力和专业性要求较为严格的活动，所以在选择管理人才时也更加倾向于接受过专业培训和知识学习的人员，这类人才能够在企业决策阶段结合自身所学的知识内容分析企业经营情况，从而作出较为准确的判断，有利于高质量决策的提出。故此提出以下假设：

H1c：企业营运资金管理绩效与CFO 财会专业背景呈正相关。

在运营管理中高层管理者所作出的决策中，可以体现出相关人员的经历和经验。高层管理人员的职业经历较为丰富能够在企业发生财务风险时进行快速、正确决断，可以准确抓住战略重点，并与战略的有效实施。同时会对整个高层管理者甚至整个团队所采取的战略类型以及工作效率造成影响。具有丰富工作经验的管理人员其思维也较为灵活，战略决策的制定更加多元，不会受到思维上的局限，而且也能够更好地应对企业发展中的新问题和新挑战。[18]

H1d：企业营运资金管理绩效与CFO 职业经验呈正相关。

通过许多研究成果已经得到验证，企业高层管理人员的在任周期的长短也会对企业战略目标实现和转型升级产生较大影响。任职周期比较长的高层管理者的责任意识比较高，对企业负责的态度更加强烈，能够从长远发展的角度思考制定各项发展决策，而且比较注重多部门之间的协调作业。任职周期比较短的高层管理层，很容易出现“短视行为”，对于企业风险的识别能力不强，无法准确捕捉企业运营中的威胁以及市场发展机遇，不能对企业的未来发展方向进行准确判断，容易出现决策失误的情况。运营资金管理模式在持续革新的过程中，形成了上下游供应商共同发展和互利互惠的合作模式，要求企业管理者也要具有长远的眼光，可以从大局出发，切实提高企业经营利益。故此针对以上内容提出以下假设：

H2：CFO 提高企业营运资金管理绩效与高管激励政策之间有正向相关性。

H2a：企业营运资金管理绩效与高管薪酬激励呈正相关；

H2b：企业营运资金管理绩效与高管股权激励呈正相关。

二、研究设计

1.样本选择与数据来源

本文高管激励政策数据以及CFO 背景特征数据主要源自相关咨询公司网站的公司年报、CCER 色诺芬数据库，以及人工数据搜集等。营运资金相关数据来源于中国上市公司营运资金管理数据库。

2.变量设定

许多上市公司没有将企业CFO 的专业背景展示出来，但由于不同等级的注册会计师证书比较受到当前各企业的认可，能够体现出人才的专业知识能力，如果该上市公司资料中未对CFO 的专业背景进行披露但其拥有相关资格证书，那么就认定CFO 具有财务专业背景、在本文中，营运资金管理绩效是被解释的变量。中国的研究学者王竹泉等（2007）从多方面着手对营运资金进行了重新定义与分类，将企业理财和经营过程中所需的流动资金作为企业的营运资金，其中经营活动资金可根据运用渠道进行进一步细分，主要涉及到生产渠道、采购渠道和营销渠道。本文在设定研究变量时，主要基于经营活动渠道分类特点，将营运资金周期作为衡量营运资金管理效率的具体指标。依照渠道分类的营运资金周转期公式如下所示：

（1）经营活动营运资金周转期（按渠道）

=经营活动营运资金总额（按渠道）/（营业收入/360）

=（营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金）/（营业收入/360）

（2）营销渠道营运资金周转期二营销渠道营运资金/（营业收入/360）

=（成品存货十应收账款、应收票据-预收账款-应交税费等）/（营业收入/360）

（3）生产渠道营运资金周转期=生产渠道营运资金/（营业收入/360）

=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款等）/（营业收入/360）

（4）采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金/（营业收入/360）

=（材料存货+预付账款-应付账款、应付票据等）/（营业收入/360）

3.模型构建

基于上面假设以及相关原理，建立如下表达式（4-1）所示的模型，

在上面的表达式中，β0为截距项，ε 为残差项，β1～β9分别为回归系数。

利用t 检验对对上面表达式中β（j=1，2，3，…9）是否显著为零进行验证，若经过t 检验显示显著βj不为零，则上述的假设均成立，从而使得企业运营资金管理绩效与第j 个背景特征之间的关系得到了验证。

其中β0为截距项，ε 为残差项，β1-β6分别为回归系数。

三、分析与检验

1.描述性统计分析

在我国上市公司中，财务总监拥有较大的年龄跨度，从最年轻的31 岁至最年长的61 岁，CFO 学历多以学历和硕士研究生学历为主，绝大多数财务总监拥有相关专业毕业的学历背景，并且拥有注册会计师（CPA）、国际注册会计师（ACCA）和高级会计师职称。而且这些上市公司的CFO 之前的工作经历和职业经验较为丰富，其中还包括许多其他专业的工作经验。上市公司CFO 的任期一般在3 年左右，而且拥有公司股权的人员比较少。

2.相关分析

公司营运资金的周转期长短与年龄存在较为明显的正相关关系，也就是说，年龄较大的公司CFO 的企业营运资金管理能力比较低，管理绩效相对较差。而营运资金周转期与专业背景和学历呈负相关关系，主要体现在财务专业知识能力强的高层管理人员可以提高营运资金管理效率。而在职业背景和任期方面，营运资金周转期则没有呈现出较为明显的相关性。股权激励与薪酬激励等与营运资金管理绩效呈现出正相关关系。同时，在一部分解释变量之间存在着十分明显的相关关系，如解释变量和控制变量等，在相关系数超多0.3时还需要对不同解释变量之间的关系进行检验分析。

3.回归分析

激励政策的有效实施可提高企业CFO 的管理能力，从而提升营运资金管理绩效，企业CFO 的背景特征也与营运资金管理效率有着密切关系。但年龄变量为正向，说明年龄越大、任期周期越长则管理效率越低，与Hla 相悖。职业经历、专业背景以及学历等变量的符号均为负，这表明当CFO拥有的学历越高，出身于会计专业，并且工作经验和职业经历较为丰富时，管理效率越高，与 H1b、H1c、H1d 相同。CFO 任期变量符号为正，即表明当CFO 任职时间越长资金回转时间也越长，这与H1e 结论相悖。而实施多种激励机制可提高CFO 营运资金管理水平，增强管理绩效，符合H2a 和H2b。

四、结论

从具体角度来看，CFO 特征背景对企业营运资金管理效率有着较大影响，CFO 的学历越高、工作经验越丰富则对资金管理产生的积极影响越大，其中专业知识能力和学历背景的影响程度最高。对于拥有高等学历教育、进行过财会专业知识系统学习的CFO，在进行公司营运资金管理的过程中能充分发挥其专业特长，通过管理学、会计学与经济学知识的充分运用将运营资金管理与渠道管理、客户关系管理、价值链管理以及企业业务流程进行有机结合，可以全面提升企业经营管理水平和资金的利用效率。CFO 的年龄和任职周期与资金管理效率呈负相关，通过对许多上市公司发展经历的研究发现，CFO 跳槽现象较为常见，而这一行为对其在运营资金管理决策制定方面的影响比较大，常常采用激进策略，比较注重企业的短期效益，让资金快速回收，但没有注重上下游供应商之间的合作交流，无法实现长期可持续发展。目前企业运用的激励政策比较多，对CFO 的工作质量的提升有着积极影响，而其中薪酬激励的作用效果较为明显。企业在人才招聘阶段，应注重对他们的多方面能力和素质进行综合分析，并结合企业自身管理需要制定专门的管理策略和激励制度，确保能够将CFO 在企业营运资金管理方面的作用价值充分体现出来，有利于增强企业软实力。