对话管泉森：会抓渠道红利的小家电企业有潜力

对家电行业，高端化升级、国际化拓展和智能化都是未来非常重要的方向。

高端化比较直观，冰箱越来越大，洗衣机从涡轮换成滚筒，这是一轮差不多已完成的升级。后续的升级会聚焦在两方面，一方面，产品品质进一步提升；另一方面，智能化产品占比会进一步上升。国际化方面，不少家电公司通过收购的方式进入欧美市场，品牌出海是行业未来非常重要的增长来源。全球来看，中国家电产业链集群优势突出，像广东顺德、江浙以及山东青岛，除了制造产品整机，上游的零部件、下游的物流，各方面配套都很完备。中国家电企业在很多升级的方向，包括智能化程度上，都是领跑全球的，产品放到全球市场都是很有竞争力的。在海外，我们的短板是渠道和品牌，这就需要去做一些消费教育。

消费品研究框架中，长期可以关注行业空间和競争格局。空间决定能不能做大，大的赛道才能走出大的公司，格局决定能不能做强。两者中，格局更重要，家电行业就是非常好的例子。

2007年之前，家电行业处于导入期，空间大、增速快，但家电指数一直跑输大盘，基本没有超额收益。2007年之后，理论上行业空间变小了，增速也放慢了，但其实反而有非常不错的胜率和超额回报，核心区别就是格力和美的双寡头垄断格局的树立和稳定。有了“格局”支撑，“空间”才能发挥它应有的潜力。

行业空间、竞争格局，正是从“收入”跟“盈利能力”两个维度切入，最终落脚到业绩，如此去选择有关注价值的赛道和公司。中长期看，需要重点关注具备可观发展空间的新赛道，中国家庭，空调、冰箱、洗衣机拥有量都已经是每百户超过或达到100 台了，但是还有很多品类，如扫地机，100户家庭累计才5台左右，有很大的提升空间。近些年比较火的洗碗机、洗地机、干衣机，在国内渗透率都还远比海外要低得多，可能会孕育出非常不错的公司。

如果把这两个长期因素聚焦到一两年的维度，就要看“需求”和“成本”，其中，需求更重要。家电在过去10年有三轮成本上行周期，分别是2010年、2017年和2021年，其中前两轮对应的都是需求非常好的年份，在需求好的时候成本上涨，的确对股价并没有太多负面拖累。但到2021年，在需求本身有压力的时候，成本又大幅地提升，这一年行业明显跑输大盘，也是过去10来年排名明显偏低的一年。

重视产品创新和会抓渠道红利的小家电公司不可忽视。

产品创新方面，要不断地去挖掘需求、响应需求，这非常考验公司的快速反应能力，背后是研发、生产控制、成本控制等支撑体系。而渠道是塑造品牌认知非常重要的杠杆，每一轮渠道红利都能催生出一些比较牛的公司。早先KA（Key Account，大型连锁）渠道中，美的、苏泊尔、九阳尤为强势，后面淘宝系为代表的电商渠道，催生了小熊、小狗等电商品牌。近些年又有内容电商、直播带货等新模式，相应新的品牌也有望加速崛起。

小家电公司是层出不穷的，一个新品类就有可能孕育出一些有上市潜力的龙头企业。而大家电领域格局稳定，已经很难出现新的冲击上市的公司了。

当前时点，如果把家电各个细分品类的估值做历史纵向比较，从百分位来看，小家电是所有品类里面相对偏高的，部分原因正是因为它的新标的多，近年来家电板块新上市的公司基本都聚集在小家电赛道。