广发证券郭鹏：兴趣、自驱力和平台，一个白金分析师的底色

程静

郭鹏 广发证券董事总经理、环保及公用事业首席分析师 新财富白金分析师NFBR

在兴趣的驱动下，华中科技大学工科硕士郭鹏毕业后直奔金融行业，先后在基金和证券公司实习、工作，深耕环保行业研究至今已有十余年。

出差、路演、想问题，是他工作的常態。持续密切跟踪行业变化，输出前瞻观点，摸索工作规律，凭借超强的自驱力和悟性，郭鹏获得了迅速成长。2015年，入行仅4年的他，首次以首席分析师的身份带领团队参加新财富最佳分析师评选，就获得环保行业第一名。2020年，郭鹏获得“新财富白金分析师”荣誉，至2022年，广发环保团队在其带领下，已八度蝉联第一名。

谈到这些荣誉，他认为，广发证券雄厚的平台实力、榜样的力量和自驱力是其团队连续获得好成绩的关键。

2011年，华中科技大学工科硕士毕业的郭鹏，加入校招求职大军。当同学大都进入电力、能源等行业时，他则直奔金融行业。由于本科是经济学，他在上学期间就接触了股市，并对证券投资产生了浓厚的兴趣。

郭鹏曾在融通基金实习了3个月，从事买方研究工作，主要覆盖环保领域。此后，他又来到华泰证券，从事卖方研究，继续深耕电力、环保等行业。

2014年是郭鹏事业的转折点。他在一家大型基金公司路演时，被人推荐到广发证券研究所。当年，他所在的研究团队拿到了新财富最佳分析师评选煤炭开采第一名。作为团队成员，郭鹏谦虚地表示，自己只是有幸“冠名”。

2012年召开的十八大提出，以改善环境质量为目标，加强生态文明建设，环保体制机制迎来了改革力度最大的阶段。中央巡视组、环保督察组的成立，则使地方党委政府的责任进一步强化。

这一背景下，郭鹏加强了对环保行业的研究。2015年开始，他更扛起了广发证券环保行业研究的大旗，深耕这一领域。

兴趣是最强的动力，郭鹏因兴趣入行，也因此具备极强的自驱力，支撑着他在工作强度巨大的分析师群体中脱颖而出。他说，如果没有浓厚的兴趣，难以坚持下来，特别是在自己并不明确能否成功的时候。

“证券研究并不是简单的研究路演沟通，分析师不是完成工作量式的工作，常常有15-25人覆盖同一个行业，团队要得到更好的排名、靠前的分仓佣金派点、客户更强的信任，需要不断摸索。”

随着经验的积累，他总结出了证券研究的一些特点、规律和固定模式。比如，在研究方面，“公司研究更偏向商业研究，要有研究结论、给出建议而不是泛泛而谈”。而在服务方面，他也迅速找到了要点。

在他看来，让研究结果对买方产生实质性的帮助，是一个全面的过程。“首先，卖方分析师的工作，对于买方而言是要有价值的；其次，卖方分析师的思路、研究观点要能够更好地支持和辅助买方的投研工作；最后，要以尽量清晰和准确的表达，在相对短暂的时间，让对方理解并认同自己的观点。”

同样的研究内容，不同的卖方分析师来研究、路演，所呈现的效果可能差距巨大，郭鹏认为，这个过程中需要自我揣摩，思考如何尽量清晰准确地将信息传递给客户。

“我也带新人，有的表现比较突出，同样的内容，和别的新人对比，他的讲述更能让客户接受。”他认为，造成差别的原因，可能体现在细节中，比如交谈的氛围或传递信息的方式。“有时候与别人聊天，要尽快展示自己的观点和核心结论，再展开细节和逻辑线索。”

搭乘政策东风，稳抓环保行业动向，首次领队参评告捷

环保此前属于公共事业板块的细分领域，板块内上市公司主要包含两种业务模式，第一是包含PPP模式在内的工程订单承接；第二是服务类模式，如城市污水处理、垃圾回收等。

郭鹏进入广发证券时，业内上市公司数量并不多，2014年底，仅有40家左右，其中只有8家市值过百亿元，最高的碧水源市值为372.52亿元。

2015年，PPP模式得到大力推广，受益于PPP项目放量以及环保督察带来的全国性需求增加，大量环保企业获得政府采购订单。代表企业碧水源、启迪环境的营收分别增长50%、37.81%，一年时间，碧水源市值增加约260亿元，伟明环保于当年5月上市，年底市值已达230亿元。

2015年，郭鹏重点推荐环保行业的两类投资机会，一是主题投资，二是成长股投资。

主题方面，他看好土壤修复、监测、PPP等领域。他认为，伴随《土壤污染防治行动计划》出台，土壤修复的市场预期会重新提升。而监测领域则以“网格化监测”“智慧监测”等为导向，需求快速爆发，同时运维模式大规模推广。PPP领域则随着项目落地，订单驱动的超速成长有望兑现，特别对于小市值公司而言，是超速成长的最佳机遇。

环保股成长范式可以归纳为“大订单―再融资―更大订单―再再融资”和“地方到区域，区域到全国”，他看好“从区域向全国扩张”以及“从地方走向区域”的两类企业。

搭乘政策东风，外加对行业的专业研判，2015年，郭鹏首次以行业首席的身份，带领团队获得新财富最佳分析师环保行业第一名。“比较意外，之前没有独立带队参评过，不知道会有怎样的结果，也并没有那么高的预期。”在郭鹏看来，首战告捷，与广发证券平台实力、研究所的风格和氛围有很大关系。

从指数表现来看，2013-2018年的6年时间里，环保指数表现好于大盘，环保上市公司的营业收入年化增长率也超过20%。

深度专研环保行业多年，郭鹏始终在更新自己的研究体系。在他的研究框架里，企业的成长更被看重，包括如何从企业目前的状态推演未来的发展，以及行业、公司和一些相关变量的发展趋势。

在他看来，在不同的时间周期，相关因素的变化，会给企业成长和投资带来比较大的差异。“2015年之前，政策变化对行业估值的影响比较大，投资收益主要来源于估值波动；2015-2017年，政府推动PPP项目，收益来自订单增长带来的业绩预期，这个阶段是杀估值的；2018-2020年后，由于PPP政策出现一些调整，很多环保上市公司出现了业绩负增长，这时市场又开始重视现金流。”

因此，郭鹏认为，保持研究框架的迭代，是每个卖方分析师的常态。“尽管不同行业都有各自的特点，但总体而言，研究方法是相通的，行业研究并不存在专业背景的壁垒，就如同大部分基金经理都是全行业投资的，并不会只投资一个行业。”从业10余年，郭鹏见过各种背景出身的研究员、基金经理，他们来自工科、金融甚至还有医学或者更专业的细分领域。

在新财富最佳分析师评选中，环保早已从公共事业行业中剥离而出，成为独立的行业板块。根据申万行业分类，环保行业主要分为环境治理、环保设备两个子行业，其中，环境治理则可再细分为大气治理、水务及水治理、固废治理以及综合环境治理四个领域。

截至2022年8月5日，环保行业上市公司数量发展至125余家，市值过百亿的增加至22家，但行业龙头市值并不高，例如固废治理领域的伟明环保、浙富控股，市值分别为497.25亿元、241.64亿元；水务及水治理领域的重庆水务、首创环保、碧水源，市值分别为254.4亿元、208.47亿元以及200.78亿元；环保设备的景津装备市值187.02亿元。

首战告捷后，2015-2022年，郭鹏又带领团队连续8年获得新财富最佳分析师环保行业第一名，而他本人也获得了“新财富白金分析师”荣誉，他将成绩归于三点。

首先，身处一个相对优秀的集体，让他把自己的定位和目标均放在较高的位置。2022年，新财富最佳分析师评选的30个研究领域中，广发证券在17个研究领域都有团队获得名次，其中，获得第一的团队就有5个。郭鹏认为，身处这样的环境，尽管他带领的环保团队连续8年拿第一，也不会觉得自己领先很多。

其次，是榜样的力量。“广发有很多前辈和同事值得学习借鉴，这也是我初期快速成长非常重要的因素”。在他看来，卖方分析师的工作不能完全依靠公司培训，更多是靠自己的主动努力，善于学习非常重要。“公司有互相学习借鉴的氛围，在工作中会和一些前辈沟通交流与合作，观察一些成熟研究员的工作习惯和方式。”

最后，对于个人而言，勤奋是基础，前瞻性的观点是核心，传达效率是关键。郭鹏认为，想获得更高的市场认可，就要相对长期地去跟踪行业变化，并且在观点上，或者是对所覆盖公司的认知上，能够持续领先，即具有前瞻的观点和视角。

“这是一个资源反哺的过程，当你变得足够领先的时候，不止买方，上市公司或者相关产业从业者也想去了解、借鉴你的观点，慢慢就变成正向循环。在这个过程里，个人也会变得更加谦虚谨慎。”

如今的郭鹏，某种程度上已成为二级市场环保行业的“流量中心”之一。“做卖方分析师时间久了，有一定的知名度之后，会自然而然成为信息的聚集点，会被工作中认识的人推动，行业、市场一有变化，就会第一时间被问及。”

随着业务量的提升，郭鹏带领的研究团队也在逐步壮大，目前正式的研究员已增加至8位。在他眼里，这一团队优势显著，一方面，成员稳定，分工明确，研究风格稳健统一，出自同一体系的培养，降低沟通成本，提高效率；另一方面，研究氛围较为开放，每个人都有成长空间，且可以较为自由地选择研究方向。

在为团队补充新鲜血液时，郭鹏倾向选择有自驱力的新人，这也是广发团队的整体风格。此外，有明确的职业规划也为他所看重。“无论是买方还是卖方人才，始终在流动中，因此，未来致力于成为首席分析师，或愿意长期做卖方工作的人，是我倾向于招进团队的。”

如今，郭鹏已晋升至研究所管理层，对于角色转变，他感谢广发平台的优良传统，“一直以来，广发研究所领导层着力打造和塑造了一个正循环的、充满自驱力的工作氛围，分析师们都自主完成工作任务，这减轻了不少内部管理的工作压力”。

证券分析师工作强度大，已成为普遍认知，通常情况下，其工作和生活并不能太严格地区分开，郭鹏也是如此。面对较大的工作压力，他有一套自己的解决方法。

他把工作压力分为两类，一类是来自于工作职责范围内的考核压力，比如佣金派点，这是贯穿日常工作全过程的。“当行业没有投资机会的时候，佣金派点很难跑赢热门行业。但是，这种工作压力是比较好解决的，压力转化为动力就好。”

另一类则是来自于市场及客户对自身研究能力的反馈。“卖方研究以商业研究为主，市场会对所有做过的判断进行检验。每个人都有判断正确和失误的时候，如果客户听从了错误的投资建议，形成亏损，那么，压力就会比较大，需要尽快总结经验，并在出现问题的地方做出调整。”

在服务客户的过程中，分析师时常要面对客户的怀疑甚至否定，对此，郭鹏一般都会积极应对。

“客户的需求往往是多元的、差异化、个性化的，有的可能更期待分析师的观点输出，有的更期待研究服务，例如数据支持和基础调研，还有的可能更看重对行业的判断，因此，团队需要根据客户的需求，作出有价值的贡献，提供经得起时间与市场检验的前瞻性观点。”

聪明、理性、沉稳，在郭鹏身上，有着明显的理工男气质。他话不多，语言表达精简、逻辑思维强，似乎无论面对什么问题，都能找到应对方法。

应对市场周期的冷热切换，是每一个卖方分析师都会面临的考验。行业偏冷时，市场对分析师研究内容的关注度会降低，分析师需要迅速调节心态。

“首先，經济规律并不是一成不变的，分析师要有前瞻判断能力，保证在行业有机会的时候能够抓住，并给出反馈。其次，中国经济体量巨大，覆盖任何一个领域或行业，只要有足够的深度和品牌度，也会有生存空间。最后，当前证券分析师可以从多方面创造价值，推荐股票、写研报之外，还可以支持公司内部其他业务部门，例如投行或相关业务的推荐和促成。”

郭鹏2011年入行时，正是煤炭、有色等板块的热潮周期。“当时最火的行业是煤炭和有色金属，基金争相配置，很难想象2021-2022年又迎来一轮煤炭的大周期，因此，要自己有明确定位。”郭鹏称，市场周期是捉摸不透的，对于立志于长期做分析师的人来说，只要有专业度、有持续创造价值的能力，就不用担心周期遇冷。

近年来，环保行业也正处于低潮期，从基金持仓来看，截至2021年底，公募基金对环保板块的持股市值占基金股票投资市值的比例仅为0.36%，同比增加0.14%，处于较低水平。截至2022年8月5日，环保上市公司股价年内平均下跌14.47%。

“当前是关注点很低的时刻，大家的质疑多过关注。”尽管如此，郭鹏对于行业前景仍持肯定的态度。在环保行业热度最高的2015-2017年，机构对相关公司配置比例较高，而2018年PPP政策的调整，“类似地产被抽信用”，令行业遭遇寒流。

“但近两年调整之后，部分细分领域企业逐渐恢复，例如固废处理，有的公司2018年以来营收年复合增长超过30%。”

因此，在郭鹏看来，这一行业处于复苏过程中，当前10-15倍的PE是一个相对低估值的区间。首先，经过近几年的调整，上市公司运营资产利润逐渐释放，行业总体估值会逐渐开始往上走。其次，行业基本面较过去几年更为强劲，例如，国家政策层面，碳达峰、碳中和对行业发展带来利好。因此，伴随经营现金流的释放和“双碳”政策、环保考核要求的进一步落地，环保企业能够迎来较好的成长前景。

“资本市场对产业发展是有显著作用的，科创板、专精特新也把环保列入重点支持的行业之一，我们相信，资本市场也能够持续关注到行业的变化，最后实现公司价值的挖掘。”

目前，国内ESG投资正崭露头角，郭鹏认为，长期来看，符合ESG标准的企业，长期成长性更优。虽然A股对上市公司的ESG表现并没有全面和完善的考评机制，但他相信，随着国内对ESG投资的重视程度提升，监管要求会进一步明确。

研究环保行业十余年，郭鹏感触颇多：“我陪伴很多优秀的企业成长，也陪伴了一些从十几亿扩张到几百亿又回到100亿市值规模的企业走完全程，这其中的跌宕起伏都是非常让人感慨的。”对于目前处于低谷的环保行业，他也将继续坚守，通过自己的研究发声，进而推动产业持续进步。

在他看来，分析师最核心的价值，是通过研究，充分展示并引导市场关注企业的真实價值，进而在投资行为中予以反馈。因此，分析师应该努力发出自己的声音，并力所能及地帮助企业借力资本市场融资、并购，实现可持续发展。