新常态下经济增长、国际贸易对人民币国际化的影响研究

王瑞 朱冰瑞 苏克勤 王亚伟 翟振杰(通讯作者)

(1.河南农业大学信息与管理科学学院 河南郑州 450046；2.河南农业大学国际教育学院 河南郑州 450046)

1971年8月15日，布雷顿森林体系瓦解，严重影响了世界金融市场，由此美元被大力发行，成为最大的国际储备资产。1976年，牙买加体系形成，却未能撼动美元的霸权地位。1999年，欧元诞生，虽然削弱了美元在国际货币格局中的主导性，但影响作用依然较小。2008年，国际金融危机爆发，导致以美元为主导的货币体系难以适应全球经济的快速发展。所以，为减少金融危机，建立多元化国际货币储备体系是世界经济高速发展下的时代所趋、民之所需。

货币国际化，指一国货币超出该国范围，在国家与国家间自由兑换、交易和流通，并充当流通、支付，进行贸易结算和货币储存。2009年7月1日，由中国人民银行、财政部、商务部等共同制定的《跨境贸易人民币结算试点管理办法》正式实施。2010年6月，跨境人民币在国内结算的试点范围增加至20个，在境外结算的地区亦逐渐扩至所有国家。2011年8月23日，人民银行、财政部、商务部等联合发布《关于扩大跨境人民币结算地区的通知》，规定了跨境人民币结算在境内地域的范围扩大至全国。货币国际化能够充分展现一国的国际地位和经济实力，推动一国货币国际化对维护该国货币汇率的稳定和本币的贸易融资具有积极作用。

中国自加入世界贸易组织，经济实力和综合国力不断增强，人民币的国际影响力也逐步提高。历经20年的发展，国内经济飞速增长，中国强大的经济实力为人民币国际化提供了强力保障和坚实的物质基础。此外，经济向好发展使得国内生产总值保持长期稳定增长，也加剧了人民币的强势货币势能。根据货币国际化发展的四个阶段，我国对国际收支的自由兑换一般不采取限制政策，所以人民币国际化当前仍处于第一阶段，想要成为美元、欧元等世界各国接受程度很高的国际货币仍有很长一段路要走。

为了应对多元货币体系的变化，2007年我国政府正式实行人民币国际化战略，2016年正式获得特别提款权。与此同时，分别与新加坡、匈牙利等七国签订货币互换协议，并同加拿大、英国等四国完成续签。由此可见，国际间货币合作稳中向好发展，我国政府与各国积极合作，正不断探索一条适合我国人民币国际化的发展道路。

据研究表明，经济增长和国际贸易是人民币国际化道路的重要物质保障。20年来，国内经济保持罕见的高速增长，中国强大的经济实力为人民币国际化提供了强有力的物质保障。在国际贸易方面，日益上升的进出口贸易额提高了人民币在国际范围内的影响力和公信力，是影响人民币国际化的外部效应。2016年第一季度，我国对外进出口总值为52100亿元，到2021年第四季度增长至107838亿元，整体呈现上升趋势，在国际上为人民币国际化提供了强有力的支持。

随着综合国力的不断提高，中国在世界政治经济领域的影响力越来越大，自2016年人民币加入SDR货币篮子之后，人民币国际化进程不断加快。人民币依托我国大体量对外贸易的外部因素，在世界货币交换体系中逐渐被世界众多国家接受和信任。目前，我国经济正高速发展，经济实力在世界范围内处于前列，但人民币国际化进程仍处于初级阶段，因此研究我国经济增长、国际贸易对人民币国际化的影响，对深入认识我国经济货币政策，促进经济平稳运行，推进人民币国际化进程，提升我国在世界范围内的话语权具有重要意义。

1 文献综述

近年来，美元汇率不稳定趋势增强，人民币作为新兴国际货币，对国际货币体系的重塑具有重要作用，因此人民币国际化在世界范围内引发众多学者探讨与思考。

在经济增长、国际贸易促进人民币国际化方面，国内学者重点关注内部效应和外部效应两个方面，其中反映内部效应主要是国内生产总值，外部效应是国际贸易。在经济增长推动人民币国际化研究方面，赵楷(2019)[1]通过方差贡献加权运算，得到人民币国际化程度指标呈现上升趋势，且经济增长和对外贸易是影响人民币国际化的主要因素。罗成、尹益兰(2012)[2]认为，国内生产总值给人民币国际化带来了内部效应，进出口贸易额带来了外部效应，研究表明在内外效应的作用下，有助于推进人民币国际化的广度和深度。韩英(2014)[3]从国际化效应方面分析得出，经济增长和国际贸易对人民币国际化有较大的推动作用。

在人民币国际化定量研究方面,周泰(2019)[4]通过建立向量误差修正VEM模型，定量分析了人民币国际化对我国整体经济的影响，总体来说人民币国际化对我国经济发展短期内影响较大。霍忻(2015)[5]采用VAR模型和协整检验等方法对我国进出口贸易及GDP进行实证研究，结果表明：长期来看，进出口贸易与经济增长之间存在正向均衡关系。

在人民币国际化面临挑战方面，国外经济学者从国内金融体系和资本账户发展角度对人民币国际化遇到的挑战分析透彻和全面。Jong-Wha Lee(2014)[6]认为，我国金融体系的有效性和资本账户的可兑换性是人民币成为国际货币的决定性因素，从中国金融体系现状来看，人民币国际化仍需经历较长时间的发展。Injoo Sohn(2015)[7]通过反馈模型分析了人民币国际化背后的发展逻辑，揭示了人民币国际化缓慢路径的结构性因素。

在解决对策方面，穆明辉(2022)[8]基于双循环视角，考察了进出口贸易外循环对我国居民消费内循环结构优化的影响机制，发现进出口贸易的发展对我国居民消费结构产生正向促进作用。陈亚亚(2021)[9]从国际政治角度对“一带一路”倡议进行探讨，研究认为对外贸易政策对人民币国际化具有推动作用，并为国际社会提供了多元化的国际货币选择，有助于均衡国际货币秩序与国际货币权力结构。刘金全、李博瑞(2020)[10]构建了中国资本账户开放、金融深化与经济增长的统一框架，认为推进资本账户开放能够促进经济增长。王朔(2016)[11]通过定性分析认为，提高跨境人民币结算额有助于提高人民币在世界其他国家的接受度和公信力，对人民币国际化进程具有积极影响。

2 变量说明和模型构建

2.1 变量说明

2.1.1 人民币环球指数

人民币环球指数是渣打银行从多方位追踪离岸人民币发展的指标，主要用于计算存款、点心债券和存款证、贸易结算及其他国际付款及外汇四项业务的增长，并通过多市场、多方位衡量离岸人民币的走势、规模和水平[12]。所以，人民币环球指数作为衡量人民币国际化的指标变量，具有代表意义。据统计，截至2020年采用人民币作为计价货币在中国对外贸易量中的占比达到30%，由于人民币环球指数受到中美贸易摩擦的影响，2016—2020年季度数据呈现震荡上升趋势，从2016年第一季度的2218上升至2020年第四季度的2273。

2.1.2 国内生产总值

国内生产总值(GDP)指一国(或地区)在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品的市场价值，是世界范围内普遍用于衡量经济活动总量的基本指标，反映了一国的经济表现，是国力和财富的体现。因此，国内生产总值对衡量经济增长水平具有代表作用。根据2016—2020年季度数据，国内生产总值从2016年第一季度的162410亿元波动上升至2020年第四季度的296297.8亿元，其中2020年第一季度受新冠疫情影响，导致GDP迅速下降。

2.1.3 进出口贸易额

进出口贸易额(IE)是实际进出一国国境的货物总金额，主要衡量一国国际贸易规模的大小。我国对外贸易不断发展，有助于扩充人民币使用渠道和结算范围，以提高人民币在世界贸易往来中的使用额，对人民币国际化进程具有推动作用。因此，选择我国进出口贸易额作为衡量国际贸易的指标更具代表性。事实上，2016年第一季度进出口贸易额为50985亿元，到2020年第四季度增长至最大值91036亿元，其中2020年初受新冠疫情影响，我国对外贸易额大幅度下降，但总体来看，对外进出口贸易额在五年间呈现上升趋势。

2.2 模型构建

本文将人民币环球指数作为被解释变量，将国内生产总值、进出口贸易额作为解释变量，探索国内生产总值和进出口贸易额与人民币环球指数的影响关系，建立VAR模型如下：

其中，Xt=(Yt,GDPt,IEt)T，Yt代表人民币环球指数；t代表时间分布；k代表滞后阶数；β0是常数项；βt(t=1,2,…,k)是待估系数矩阵；δt为残差项。(1)式代表人民币环球指数与国内生产总值和我国进出口贸易额的线性回归模型。

为了增强数据的线性化趋势，消除异方差对数据回归产生的较大影响，依次对人民币环球指数、国内生产总值(GDP)、进出口贸易额(IE)取自然对数，分别记作LNY、LNGDP、LNIE。因此，修正VAR模型如下：

其中，LNY表示人民币国际化水平，用人民币环球指数表示；LNGDP表示国内生产总值；LNIE表示进出口贸易额。

3 实证分析

3.1 数据选取

“一带一路”倡议于2015年正式实施，这对我国对外贸易的发展是一个新起点。2016年3月，我国正式出台第十三个五年规划纲要，国家对全国经济、贸易和货币政策等方面的全面规划作出调整。因此，本文选取2016—2020年共20组数据，因数据随月份波动较大，为保证数据的质量和有效性，实证分析主要采用季度数据(见图1)。人民币环球指数数据来自国泰安数据库，国内生产总值(GDP)月度额(以亿元)数据来自国家统计局，进出口贸易(IE)累计月度额(以亿元)数据来自国家海关总署，数据处理采用Eviews软件。

图1 变量季度数据

3.2 描述性统计和检验分析

3.2.1 描述性统计

描述性统计如表1所示，可知三组数据的峰值分别为2.118903、2.378165、2.521353，均小于正态分布峰值3，且JB检验值分别为0.652078、0.459884、0.275569，说明2016—2020年五年数据具有正态分布特征。

表1 Y与GDP、IE的描述性统计

3.2.2 单位根检验

因时间序列数据大多不平稳，为避免出现“伪回归”现象，需要先进行单位根检验，以构造平稳变量进行回归分析。因此，选择ADF检验判断各序列的平稳性(见表2)。

表2 各变量的单位根检验

对LNY进行ADF检验，得检验值为-2.620121，大于在5%显著水平上的检验值，说明序列LNY并不平稳，因此进行一阶差分得DLNY序列，经检验可知该序列平稳。同理，对LNGDP和LNIE进行检验并将结果汇总，由表2可知，LNGDP和LNIE在5%显著水平上均满足平稳性。

3.2.3 相关性分析

为判断能否将国内生产总值和进出口贸易额作为人民币环球指数的先知信号，采用Pearson相关系数分析两者与滞后人民币环球指数之间的相关关系。运用Eviews软件得到DLNY与解释变量LNGDP和LNIE的滞后期相关性(见表3)。

表3 相关性分析

由相关性分析可知，人民币环球指数与国内生产总值和进出口贸易额具有正相关关系，其中人民币环球指数与滞后1期的国内生产总值和进出口贸易额相关性较强。由此可见，国内生产总值和进出口贸易额在一定程度上领先于人民币环球指数，且在5%显著水平上，人民币环球指数与滞后1期国内生产总值存在显著相关性，与滞后0期、1期的进出口贸易额具有显著相关性。

3.3 VAR模型

3.3.1 最优滞后数

为使VAR模型具有良好的统计性质，下面进行最优滞后阶数检验。VAR模型的最优滞后阶数根据似然比统计量LR、FPE、AIC、SC和HQ信息准则确定，即5个评价指标中最小值最多的阶数即最优。故根据多数最小准则，由表4可知，最优滞后阶数为二阶。

表4 VAR模型最优滞后阶数检验

3.3.2 稳定性检验

模型的稳定性是VAR模型合理应用的重要保证，下面进行AR特征根检验。由于模型最佳滞后期为二阶，故存在6个AR特征根，结果如图2所示，可见其模型的倒数小于1，均位于单位圆内，因此所得VAR模型系统是稳定的，即对外进出口总额、国内生产总值与人民币环球指数之间具有长期稳定关系，故可进行脉冲响应分析。

图2 VAR模型特征根检验

3.3.3 格兰杰因果检验

如果一个变量有助于解释另一个变量将来的变化，表明这个变量是导致另一个变量的格兰杰原因。事实上，格兰杰因果关系是对时间上有先导-滞后关系的变量，即考察一个变量过去的行为对另一变量的影响。由于进出口总额、国内生产总值和人民币环球指数之间存在稳定关系，因此对三个序列进行格兰杰因果分析(见表5)。由表5可知，拒绝LNGDP、LNIE不是DLNY的格兰杰原因，接受DLNY不是LNGDP、LNIE的格兰杰原因。综上所述，国内生产总值、全国进出口贸易额是人民币环球指数的格兰杰原因，即其变化能够对人民币国际化产生影响，可作为因变量建立VAR模型。

表5 Granger检验结果汇总

3.3.4 建立VAR模型

通过分析，滞后二阶VAR回归模型用矩阵表示为(3)式，利用模型对数据进行预测，结果见图3～图5，且由表6可知，AIC和SC值分别为-8.677和-7.647，取值都比较低，说明所得VAR模型的拟合效果较好。

表6 VAR模型检验结果

图3 进出口贸易额预测曲线预测及比较

图4 国内生产总值预测曲线预测及比较

图5 人民币环球指数预测曲线预测及比较

为了更好地说明变量之间的影响程度、持续时间和变化方向，下面进行脉冲响应及方差分解分析，以更加直观地反映三个变量之间的具体影响关系和影响程度。

3.4 脉冲响应和方差分解

3.4.1 脉冲响应分析

对研究变量施加一个冲击后，模型系统也会受到冲击，从而得到对该系统的一个响应程度,这就是脉冲响应。为了描述国内生产总值和我国进出口贸易额分别对人民币环球指数的长期动态影响过程，现分别对VAR模型的解释变量施加冲击，以研究人民币环球指数受到冲击后的调整路径。

图6和图7反映了人民币环球指数分别对国内生产总值和进出口贸易额的响应走势，两条虚线代表正负两倍标准差趋势，实线代表受到冲击后的响应趋势。

图6 人民币环球指数对国内生产总值的脉冲响应

图7 人民币环球指数对进出口贸易额的脉冲响应

第一，人民币环球指数自第二期开始对国内生产总值产生响应，且在该期达到顶点0.035，之后开始下降，呈现正负波动。从宏观来看，我国国内生产总值在2016—2020年受到生产方式变革的影响，增长不稳定，说明推动人民币国际化确实受到经济波动的影响，与图6响应走势一致。从整体来看，人民币环球指数受国内生产总值冲击所产生的正向影响较多，说明后者对人民币国际化具有正向促进作用。

第二，人民币环球指数自第二期开始对我国进出口贸易额产生响应，在第三期达到顶峰0.015，之后呈现正负波动的下降趋势。这是因为中美贸易摩擦以来，世界贸易保护主义频频抬头，这一国际局势对我国进出口贸易产生较大影响，所以对外贸易局势不稳定，导致人民币环球指数波动。由此可见，国际贸易面临的困难与挑战对人民币国际化产生了一些负向影响。

3.4.2 方差分解

方差分解是研究变量在受到冲击后对系统产生变化的贡献度，并由此得到冲击对VAR模型系统产生影响的关键信息。进出口贸易额、国内生产总值对人民币环球指数的贡献率如表7所示。由图8可知，国内生产总值和进出口贸易额对人民币环球指数的贡献度持续上升，且前者贡献度在第6期的方差分解结果趋于稳定，贡献度为28，后者的贡献度在第8期结果趋于稳定，贡献度为15，说明国内生产总值的贡献度更大。

表7 DLNY的方差分解结果

图8 DLNY的方差分解

通过脉冲响应可知，分别给国内生产总值和进出口贸易额一个正向冲击后，人民币环球指数具有积极的脉冲响应，说明两者对人民币环球指数具有促进作用；通过方差分解亦说明两者对人民币环球指数的贡献度处于缓慢上升阶段，并在较长一段时间内呈现逐渐增长态势，且国内生产总值对人民币环球指数的贡献度强于进出口贸易额。

3.5 结论

本文选取2016—2020年国内生产总值、全国进出口贸易额及人民币环球指数的季度数据进行实证研究。第一，通过对经济增长、国际贸易与人民币国际化的文献分析，得出三者的关系。第二进行定量分析，通过格兰杰因果检验，说明经济增长、国际贸易对人民币国际化具有一定的影响，并建立VAR模型，验证了三者存在长期稳定关系，且经济增长、国际贸易对人民币国际化具有正向影响作用，是其重要推动力。总之，我国经济和国际贸易的不断发展对人民币国际化具有积极的促进作用，进一步说明国际贸易规模是人民币国际化的硬条件，经济增长是人民币国际化的软条件。

4 政策建议

4.1 国家战略

4.1.1 把握“一带一路”倡议

“一带一路”倡议实施以来，中国同沿线国家贸易往来更加密切，有效缓冲了中美贸易摩擦给我国带来的贸易冲击。我国应继续积极推进与沿线国家自贸区协议的签订，有针对性地选择重点贸易伙伴国，完善市场机制，在对外合作中推动我国经济发展及人民币国际化。同时，通过不断加强对发展中国家基础设施建设的援助工作，不仅可有效帮助发展中国家实现经济发展，还可转移国内剩余产能，实现产业结构的转型升级，推动我国经济新一轮增长。

4.1.2 巩固人民币的官方储备货币地位

在未来，推动人民币国际化需要促进人民币成为世界主要国家的官方外汇储备，加大国际市场上人民币的流通数量。数据显示，英国、新加坡等15国已经将人民币作为其官方外汇储备，这将进一步提高人民币的国际影响力和推动人民币国际化。目前，人民币的全球外汇储备比例仍然较少，因此未来可通过推动世界主要贸易国人民币离岸货币结算中心的建设，提高人民币在国际市场上流通，以巩固人民币作为官方外汇储备的地位，助推人民币国际化进程。

4.2 金融制度

人民币国际化需要提高资本账户的开放程度，加强资本账户的自由兑换。资本账户开放政策是为消除阻碍金融跨边境的障碍，以实现最高储蓄回报率，提高金融创新程度及稳步推进经济增长。因此，未来在一定范围内逐步提高我国资本账户开放程度和自由度，有助于提高经济增长效应，为经济增长提供新渠道。

4.3 企业发展

4.3.1 推动跨国业务和对外投资

人民币国际化与促进我国经济发展，需要企业“引进来”与“走出去”，推动跨国业务发展，提高企业竞争地位。具体表现为促进对外贸易增长，提高人民币在国际市场上的流通；企业家将既得利润带回国，助推人民币储蓄功能。此外，企业应加强对外投资，拓展人民币在国际范围内的交易流通路径，推动国内金融机构逐步国际化，这将成为人民币国际化的一个新出路。

4.3.2 推行对外贸易人民币结算

我国对外贸易量庞大，积极推进对外贸易采用人民币结算将极大地提高人民币在国际市场上的流通和影响力。以我国对外贸易发达城市上海市为例，2017年第一季度上海市有4413亿元的跨境贸易人民币结算额，极大地增强了人民币在国际市场上的流动。因此，通过不断促进跨境人民币结算，提高人民币的流动性，有助于推动人民币国际化。