康泰医学：存贷双高、产能大跃进存隐忧

薛宇

近期，国内多地新冠感染人数激增，血氧仪出现抢购潮，成为退烧药之后另一“爆款”产品，康泰医学（300869.SZ）股价因此有较大幅度上涨。

2023年1月4日，康泰医学收盘价为32.64元，市盈率为54.99倍，高于鱼跃医疗的26.04倍、理邦仪器的42.17倍、迈瑞医疗的40.9倍。

康泰医学原本是一家规模较小的医疗器械公司，营收规模远不及同行业上市公司。

受益于2020年疫情爆发，血氧仪、监护仪等产品需求激增，公司2020年業绩相比以前翻了几倍。但此后，公司业绩大幅下滑，与此同时，公司内部人员也在不断减持所持公司股份，目前累计减持约9.32亿元。

业绩爆发给公司带来了巨额现金流入，但公司反而要通过发行可转债及借款来满足项目投资需求，导致公司账上大量现金闲置。

业绩高增长不可持续

康泰医学主营业务为医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售，产品包括血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类、分析测试类等多个种类，用于各级医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人等多个使用场景。

2020年之前，康泰医学营业总收入不超过5亿元，净利润也仅有几千万元。2017-2019年，公司营业收入分别为3.98亿元、3.63亿元、3.87亿元，同比变化-10.02%、-8.84%、6.78%；净利润分别为7706万元、6203万元、7378万元，同比变化-25.54%、-19.5%、18.94%。公司这几年业绩甚至不如2016年，当年康泰医学营业收入为4.42亿元，净利润为1.03亿元。

不仅如此，康泰医学的产品线种类及收入规模也是不及同行。2019年，康泰医学营收和净利润分别为3.87亿元、7378万元，同行业的鱼跃医疗营收和净利润分别为46.36亿元、7.53亿元，理邦仪器营收和净利润分别为11.36亿元、1.32亿元。

与同行业公司相比，康泰医学在研发投入方面也不具备竞争优势。虽然公司研发费用率并不算低，但规模较小。2021年，康泰医学研发费用为6606万元，研发费用率为7.27%；然而鱼跃医疗为4.26亿元、6.17%，理邦仪器为2.52亿元、15.42%。

2020年年初，新冠疫情在全球范围内爆发，国内外对疫情相关产品如血氧仪、监护仪、医用红外体温计等的需求量持续上升，康泰医学业绩当年业绩快速增长，2020年公司实现营业收入14.01亿元，同比大增261.84%；实现净利润6.13亿元，同比增幅高达731.37%。

此后，疫情进入常态化阶段，市场需求趋于理性，产业链与供应链回归合理。康泰医学业绩也开始大幅下降，2021年和2022年前三季度，公司营业收入分别为9.09亿元、4.62亿元，同比分别下降35.15%、35.75%；净利润分别为3.52亿元、1.74亿元，同比分别下降42.56%、39.53%。

同行业公司业绩均呈现类似的变动趋势。

2020年，鱼跃医疗营收和净利润同比增长45.08%、133.74%，2021年同比变化2.51%、-15.73%，2022年前三季度同比变化-3.65%、-15.99%。理邦仪器2020年营收和净利润同比增长104.06%、395.37%；2021年同比变化-29.42%、-64.57%，2022年前三季度同比变化-1.77%、-24.35%。

疫情带来相关公司业绩高增长显然不可持续。此次血氧仪下游需求旺盛或许可以给公司带来一定业绩增量，但同样不存在可持续性。

需要说明的是，康泰医学净利润还不乏利息收入的贡献。2019-2021年，公司财务费用分别为-1325万元、-1699万元、-1.24亿元，其中利息收入为1025万元、3462万元、6705万元，占营业利润的比例分别为12.56%、4.84%、16.52%。

2020年8月24日，康泰医学于创业板上市，发行价格为10.16元，上市当日公司开盘价为54.2元，最高达到303.54元。此后公司股价便呈现整体下行趋势，2023年1月4日，公司收盘价为32.64元。期间，康泰医学仅有少量分红，并无送转。

股价下行显然与业绩下滑有关，公司内部人员趁机不断实施减持。2021年9月至今，康泰医学的股东绥芬河市康泰投资股份有限公司（下称“康泰投资”）减持785万股，王桂丽减持796万股，寇国治减持81万股，付春元减持56万股。其中，康泰投资为公司员工联合外部投资者共同设立的持股平台；王桂丽为持有公司5%以上股份股东，同时是公司董事；寇国治和付春元为公司副总经理。此外，公司董事、高级管理人员杨志山累计减持297万股，郑敏累计减持62万股，监事高瑞斌累计减持100万股，高级管理人员刘振红累计减持44万股，许云龙累计减持68万股。

上述股东减持数量合计为2289万股，占公司总股本的比例达到5.7%。由于这些股东减持价格区间为34.59-46.84元，若以中间价格40.72元计算，累计减持金额约为9.32亿元。

外部融资不断

疫情之下康泰医学业绩爆发，公司资金也更加充足。2020年年末，公司账面上货币资金8.14亿元，其他流动资产中收益凭证5000万元，其他非流动资产中定期存款6.37亿元，类现金资产合计15.01亿元，剔除当年IPO募集资金3.74亿元后为11.27亿元，相比2019年末的3.66亿元（货币资金1.84亿元+其他非流动资产1.82亿元）增长7.61亿元。

在资金充裕的情况下，康泰医学却不断进行外部融资。2022年7月，公司发行可转债共募集资金7亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为6.88亿元。此外，公司还新增了大量的短期借款，2019年年末公司短期借款仅1888万元，2020年年末，增至2.68亿元，2021年年末及2022年三季度末增至8亿元、8.48亿元。

2022年三季度末，康泰医学货币资金14.14亿元，一年内到期的非流动资产（定期存款）1.82亿元，其他非流动资产（定期存款）10.57亿元，合计26.53亿元；与此同时，公司有息负债共14.74亿元。

事实上，2020年时康泰医学账上资金就完全足够覆盖其可转债拟募投的“康泰产业园建设项目”的投资总规模（7亿元）。那么，公司此前新增大额短期借款是为了提前进行该项目的建设吗？答案似乎是否定的，根据2022年半年报，公司重要在建工程仅医疗设备生产改扩建项目一个项目，账面价值为6338万元，预算数仅1.02亿元。

2019-2021年及2022年前三季度，康泰医学购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为743万元、8867万元、1.06亿元、6021万元，每年金额并不算高。

除IPO及可转债募投项目外，康泰医学仅有一个项目尚在筹划中。2022年2月21日，康泰医学发布公告称，公司计划在秦皇岛北戴河新区投资建设康泰医学医疗器械产业园项目，新建输液器、注射器、牙科材料等医疗器械生产线、配套设施及康泰医学其它产品的改扩建项目，项目固定资产投资不低于2.3亿元。

由上可知，康泰医学发行可转债及新增短期借款的必要性不足。公司目前有大量資金尚处于闲置，实际上是资金的浪费。此种情况下，康泰医学ROE水平也有下降，2022年前三季度年化ROE为12.36%，不仅低于2020年的57.01%、2021年的20.79%，甚至还低于2019年的13.51%。

另外，从产能扩张情况来看，康泰医学在短期内似乎也没有进一步扩产的必要性。

2019年年末，公司主要产品的产能为142万台，产能利用率为157.66%。相关资料显示，公司IPO募投项目医疗设备生产改扩建项目预计达产后形成每年500万台（套）医疗设备产能；可转债募投项目为康泰产业园建设项目预计达产后形成每年3000万台（套）医疗设备产能。上述两个项目建成后公司各类医疗设备年产能将增加3500万台（套），较原142万台（套）的产能规模增加幅度较大，其中血氧类产品年产能增加3045万台（套）、超声类产品年产能增加245万台（套）。

2020年和2021年，康泰医学主要产品产量为1172万台（套）、1164万台（套），同比变化423.6%、-0.68%；销售量为1765万台（套）、1148万台（套），同比变化395.79%、-34.95%。2022年前三季度，在业绩下滑的情况下，公司销售量大概率进一步下降。公司目前规划的3500万台（套）产能约为2021年销售量的3.05倍。

那么，康泰医学新增巨额的短期借款及经营净现金流入未来又作何用途呢？

截至发稿，康泰医学未就文中疑问做出回复。