生猪养殖进入盈利区间，四季度猪价预期继续上涨

◆作者：崔海军

◆单位：青岛微时代工作室

不同周期下的生猪价格分析框架

从超长期来看，猪价围绕养殖均衡利润波动；从中期来看，猪价主要是围绕供需进行博弈；从短期来看，在供给边际趋势上还需要综合考虑季节性因素影响。供给影响因素包括生猪存栏均重、出口量和进口猪肉，需求影响因素包括居民消费能力、饮食结构和季节性，诸如动物疫病、新冠疫情、政策等这些外界影响因素会通过影响生猪供给和需求从而影响猪价。一般来说，生猪消费年间波动较小，代表每年猪肉需求总体稳定，因此从长期来看，猪价主要受供给影响，供给与猪价二者之间呈负相关关系。

从长期维度上分析猪价是以能繁母猪和每头母猪每年出栏肥猪数（MSY）为核心的，生猪供给的核心影响因素是生猪出栏量，当前生猪出栏量=10月前的能繁母猪×MSY。因此分析猪价的中长期趋势主要是看能繁母猪与MSY 的边际变化，猪价变动幅度取决于能繁母猪和MSY 的变动幅度。其中能繁母猪是由养殖户的补栏和淘汰行为决定，影响MSY 的因素包括生产水平、疫病因素、配种率与育肥成功率、季节性因素。这些因素中能繁母猪和生产水平容易量化，但疫病、配种率与育肥成功率由于大量中小养殖户的存在而难以定量分析。

短期分析猪价除了考虑供给边际趋势外还要考虑季节性因素、疫病、政策等偶发因素，这些都对生猪供给和消费产生影响，尤其是不同月份的生猪供给、消费的差异，当然最重要的因素仍然是供给变动方向。通过2006-2021年的猪价月度变化进行总结，我们发现当供给变化较大时，比如2011、2017、2019年，猪价基本上不受季节性因素的影响，因此可以说中长期的价格趋势由供给边际趋势主导，而短期猪价由供给边际变化趋势和季节性的供给需求增减共同决定。

国内一季度生猪供给较高，二三季度较低，一季度、二、三季度和四季度比例在3∶2∶3 左右。从每月均屠宰量可以判断，一季度的生猪出栏量最高峰在年前，三季度常常是全年低点，四季度尤其年底是全年的出栏高峰。7-8月通常是全年出栏最低点，主要是因为此时正值生猪疫病高发期，生猪供给减少，同时由于天气炎热，生猪进食较少，因此生猪长得也慢，从而延迟出栏或者出栏体重较轻。根据生猪的生长发育规律，7、8月的生猪对应当年1-2月的仔猪数量，冬季寒冷的气候导致生猪疫病发生率较高及较低的存活率，在一定程度上减少了后期的生猪供给。此外，这一阶段的生猪对应于前一阶段9、10月配种的母猪，9、10月猪价通常在季节性的底部，此时母猪淘汰率较高，配种率下降，从而导致7、8月生猪出栏减少。

需求方面，猪肉消费在年前迎来高峰期，而后逐渐下降，在3-6月大致维持平均水平，到7-8月进一步减少，在9月开学及双节备货需求刺激下，叠加天气转凉需求逐渐回升，在年底及春节前达到高峰期，12月的猪肉消费量可以达到7月的140%左右，因此大多数情况下12月的猪价是高于7月的。

综合来看，猪肉消费表现为一季度旺季不旺，二三季度淡季不淡，四季度供需两旺。在供需季节性规律的影响下，猪价年后会逐步回落，而后在4-5月内重新开始上涨，并在7-8月达到环比最大涨幅，在9-10月震荡调整后，在11月到年内再次上涨。

短期内压栏、二次育肥及集中抛售，在一定程度上会影响周期内供给节奏，但不改变供给变动方向。2021年年初由于市场对猪价保持乐观，在一季度养殖户大多采取压栏及二次育肥的行为，生猪出栏节奏延后，结果导致在8-10月压栏及二次育肥的产能释放后，供给严重过剩使得猪价加速下跌。在压力缓解后随着消费季节性复苏，猪价在年前迎来一波反弹。

动物疫病、新冠疫情及环保政策也会在一定程度上影响生猪的供给和消费，其中动物疫病和环保政策会在一定程度上减少供给，新冠疫情通过影响生猪的运输，导致短期内生猪的区域失衡而影响供给，通过减少居民的餐饮活动，进而影响消费和需求。在历史上非洲猪瘟、仔猪腹泻、蓝耳病等这些动物疫病都对生猪的供给产生影响，但这种影响是短期的。

回顾历史，我们发现猪价上行周期较短且快，这是因为猪价开启一轮周期进入猪价上行时，养殖户利润由亏损转为盈利，而一旦产生利润，养殖户倾向于减少母猪淘汰量，加大补栏后备母猪，并且随着盈利扩大，补栏速度加快。通常情况下在养殖盈利后的第13 个月左右，猪价会达到周期高点。随着养殖户的补栏，供给逐步增加，猪价开始拐头向下。在猪价下行阶段，生猪养殖虽然利润减少，但依旧盈利，养殖户并不会马上去产能，部分甚至还在继续补栏，到猪价下跌到养殖利润由盈转亏，养殖户才勉强退出，这导致产能累积速度很快，去产能却很漫长，表现在猪价上就是上行时间短，下行时间长。

猪周期的新变化及应对措施

在上轮周期中，生猪产能去化时间是在2021年5月到2022年5月左右，能繁母猪产能去化的时间持续了一年左右。相对于以往周期，能繁母猪补栏和淘汰的产能调整行为更加快速，猪周期共经历了3.5年左右，相对于之前的三轮周期4年左右的长度，这轮猪周期所用的时间缩短。

随着信息传播越来越快，养殖户对价格的反应越来越敏感，专业化水平越来越高，对未来价格更容易形成一致性预期，这就造成了在非洲猪瘟疫情后，压栏惜售与恐慌性抛售行为更加具有一致性，市场格局短时间内发生巨大变化，猪价波幅远超以往周期，养殖利润、猪价波动变大。为了适应这种变化，养殖业也发生了变化。首先是三元母猪的大量留种，虽然三元母猪的生产效率低于二元母猪，但面对当时生猪供给不足和母猪仔猪价格疯涨的背景下，三元母猪的性价比是高于外购二元母猪的；其次，在养殖户对后市猪价乐观看涨的情况下，压栏及二次育肥的现象大量出现；最后是由于2021年行情极差，生猪养殖最多的时候亏损千元，很多中小养殖户延迟配种、淘汰带仔母猪及仔猪，这在一定程度上降低了配种率和育肥成活率，降低了行业每头母猪每年出栏肥猪数，导致能繁母猪存栏数据的有效性减弱。

2018年到2022年这轮周期中，由于非洲猪瘟的影响，生产产能急剧上升下降，猪价波动剧烈波动。预计2022年5月开启的新一轮周期的振幅在非洲猪瘟这轮周期与以往周期之间，且这轮周期目前并没有出现严重的疫病。

当前猪价分析及前景展望

自从2022年5月以来生猪价格大幅上涨，从猪价的历史数据出发，去思考能繁母猪的边际变化趋势，从把握供给端的边际变化趋势，判断未来猪价的趋势演绎。此外，利用波动趋势与逻辑分析两方面对过去的数据进行相互验证，对未来进行研判。

回顾2021年到2022年3月的猪价，对比10月前的能繁母猪存栏环比变动，我们可以发现两者存在着明显的负相关，其中的逻辑由生猪生长周期决定的。2021年1月至2022年3月对应的10月前能繁母猪出栏量环比为正数，这意味着这段时间生猪供给呈现增加态势，对应的猪价也在持续下跌，其中2021年1月至5月期间对应的10月前的能繁母猪增速较大，因此对应上半年的价格快速下跌，虽然2021年7月和11月猪价环比反弹转正，但这仅属于季节性反弹，不改变猪价的下跌趋势。

从价格来看，2022年猪价持续下跌到3月份，而后开始回升，在年初再次陷入亏损，直到今年6月随着猪价持续上涨实现扭亏为盈。能繁母猪产能的实际去化从2021年5月开始，5月也是猪价跌破成本线的时间，去化在9月到10月达到最大程度，虽然在11月和12月猪价短暂回升到成本线，但2022年猪价再次下跌，养殖亏损加剧，最终去化在今年5月结束。

从农业农村部发布的数据显示，去化开始于2021年6月，在9月和10月达到去化高潮，在2021年12月和2022年3月迎来第二次的去化高潮，到2022年5月后产能去化结束开始反弹。经过综合分析，我们可以判断出这轮产能去化开始于2021年5月份，在9月和10月达到去化高潮，止步于2022年5月份。从生猪供给对应于10月前能繁母猪存栏来看，2022年生猪供给将从3月开始呈现趋势性减少，在今年7月和8月生猪供给将大大减少，这从今年3月以来的猪价走势得到验证。猪价从2022年3月开始探底回升，在7月猪价环比涨幅超过30%，在8月维持高位震荡。

从中长期趋势来看，生猪价格从2022年3月开始震荡上涨，或许存在震荡调整的可能，但下跌幅度有限，预计在2023年3月后震荡下行，高点应该在2023年2月份。从猪价走势来看，从今年3月开始截至8月份，猪价呈现震荡上行的趋势，预计在2023年2月份之前猪价将继续震荡上行，但由于前期涨幅较大，存在着调整的可能。随着能繁母猪存栏从今年5月环比转正，2023年3月生猪供给将开始回升，预计猪价也将反转向下开启下行通道。由于当前母猪补栏速度并不快，猪价即使回落下跌速度也不会太快，预计2023年一季度猪价或将维持一个较好的水平，至于后期的走势还要关注当前及之后的母猪补栏行为。

除了关注供给端的边际变化外，还要考虑季节性因素的影响，其他诸如压栏、二次育肥等偶发因素也要关注。历史规律显示，9-10月份供给的增加幅度大于需求增加幅度，因此9-10月猪价常表现为震荡或微跌。进入11月后，猪肉消费逐渐回升，在供给边际向下而需求边际向上的背景下，预计10月猪价会继续上涨，到了春节前突破前高，达到30 元/kg。

考虑到压栏及二次育肥的影响，猪价也有可能在9月迎来上涨，降低四季度猪价上涨空间。由于当前猪价位于相对高位且养殖利润较好，养殖户普遍对后市抱有乐观的预期，存在着大规模的压栏及二次育肥的可能。压栏和二次育肥将引发当前短期生猪供给减少，猪价可能在短期内迎来一波上涨，并透支后续上涨空间。对于其他的包括政策（放储）、新冠疫情及动物疫病等偶发因素，需要具体情况具体分析。

综合来说，在2023年3月之前猪价呈现震荡上行趋势，但鉴于季节性及偶发性事件，短期内猪价存在震荡整理可能，但总体上而言是易涨难跌。

配置生猪养殖板块正当时

决定生猪盈利的是养殖成本、出栏量及售卖均价，由于生猪出栏体重差异较小，需要关注的是单位盈利，也就是收入与成本的差值，其次是出栏量。在周期上行时，单位盈利高的企业可以获得更多的盈利去支撑扩张产能，进而带动出栏量的增加，形成盈利- 扩张- 盈利的正向反馈。

提高单位盈利的办法通常是提高单位卖价和降低单位成本，由于生猪同质化竞争严重，决定单位售价的主要是地域差别；单位成本也是提高单位盈利水平的核心要素，尤其是对于养殖成本差异较大的情况下，需要格外注意企业的养殖成本；此外，需要关注的还有出栏量，当单位盈利为正数时，出栏量越大，企业的盈利能力越强；企业的财务、现金流水平越健康，越能够安全度过企业在深度亏损的周期低谷时期，支撑企业的扩张从而提高企业整体盈利能力；在考虑以上这些因素外，企业合理的估值空间也是需要关注的。

目前生猪行业已经由亏转盈，养殖利润随着猪价上涨已经进入兑现空间，公司的盈利能力将在三季度报中得以体现。基于预期未来猪价上行，因此需要关注并持续跟踪企业养殖成本、出栏量、财务情况，以及企业如何降低成本，能繁母猪的增长情况及企业的现金流是否充裕。