A股掀起回购潮，投资者如何布局？

郭施亮

上市公司掀起股份回购潮、大股东掀起股份增持潮等，这可以视为市场的见底信号之一。

股份回购，指的是上市公司按照一定的程序购回发行或者流通在外的本公司股份的行为。从股份回购的资金来源分析，主要包括自有资金回购、发债回购以及用优先股换普通股的方式进行回购等措施。一般来说，从上市公司采取股份回购的策略分析，最理想的结果是企业利用自有资金以合理的价格进行股份回购，并将回购股份进行注销，这将会从一定程度上提升上市公司的股票价值，提升股票的投资吸引力。

美股市场掀起股份回购潮引发长期牛市

说起股份回购，我们可以联想到近10年美股市场的股份回购潮。

从某种程度上分析，近10年美股市场走出了长期大牛市的行情，与其间展开的轰轰烈烈的股份回购潮有关。

从上市公司的角度出发，提升股票价值的方法有很多，不仅体现在上市公司基本面的改善与盈利能力的提升，而且还可以利用一些财技手段，来达到提升上市公司股票价值的效果。例如，上市公司可以在低利率的环境下通过发债实施股份回购，长期下来可以达到提升上市公司股票价值的目标。

但是，也并不意味着股份回购可以任性操作。在低利率的环境下，自然有利于上市公司发债实施股份回购，因为借债成本不高，相对于股份回购提升上市公司股票价值的效果，借债实施股份回购的风险不大，且借债成本相对可控。

不过，当市场利率逐渐提升，并达到一个比较高的利率水平时，借债实施股份回购的策略未必可以发挥出积极的效果，因为上市公司更需要考虑到借债成本等因素。随着借债成本的水涨船高，借债实施股份回购的措施未必是明智之举，甚至会进一步加大上市公司的负债率水平。

A股低利率环境有利于开展股份回购策略

与美股市场的利率水平相比，现在A股市场的利率水平比较低，包括LPR、大额存单等利率也出现了持续走低的迹象。

面对偏低的利率环境，实际上更有利于上市公司实施股份回购的策略。

从上市公司的角度出发，实施股份回购，首先考虑到资金来源的问题。对现金储备充裕的上市公司来说，可以采取自有资金的形式来实施股份回购的策略，通过这种形式实施股份回购，更容易体现出上市公司呵护股价的真诚。

如果上市公司不具有充裕的现金流，但有着强烈稳定股价的需求，那么可以趁着低利率的红利期实施股份回购的操作。在较低的利率环境下，上市公司采取借债实施股份回购的策略，借债成本比较可控，且可以达到提振股价、提升企业股票价值等目的，对急于稳定上市公司股票价格的企业来说，这也是一种自救的措施之一。

在上市公司实施股份回购的过程中，除了股份回购的资金筹集外，还需要关注到股份回购的回购价格、股份回购后的具体用途等。

在实际操作中，如果上市公司设置的回购价格太高，那么可能会给投资者造成一定的迷惑影响。一般来说，在市场价格上下10%至20%的区间作为股份回购的参考价格，更能够反映出上市公司的投资价值，也向投资者表明上市公司股份回购的诚意。

此外，对股份回购之后的具体用途，不同上市公司可能会有不一样的应对策略。具体来说，有的上市公司可能会把回购后的股份列入“库存股”，另有他用。有的会把“库存股”用作股权激励，但股权激励的条件松紧，将会直接影响到上市公司未来几年的发展，需警惕一些变相利益操纵的行为。还有部分良心上市公司，会把回购后的股份进行注销，通过持续注销的方式来达到提升上市公司股票价值的效果，最终还利于投资者。

以苹果公司为例，多年来通过股份回购与现金分红的策略还利于投资者。作为全球市场公认的股神巴菲特先生，也持续重仓苹果公司，在他看来，通过投资苹果公司的股票可以为投资者带来稳健的投资回报率。在投资者回报能力上，苹果公司确实做得很好。

A股掀起回购潮的影响

A股掀起回购潮，对股票市场来说，应该可以解读为利好影响。不过，股份回购的关键在于回购注销，假如上市公司可以形成密集股份回购注销的行动，那么A股市场的股票价值也会得到一定程度上的提升。

回顾近10年A股市场的重要底部区域，基本上具备几个特征。

例如，当上市公司大股东及董监高密集增持的时候，往往预示着市场距离底部不远了。与此同时，上市公司采取股份回购的频率显著提升，而且护盘意愿明显提升，那么市場见底的概率会更加明显。

除此以外，政策层面的持续回暖，也可以称得上股市见底的重要信号之一。

最近一段时间，与刺激股市有关的政策消息有所增加。例如，股份回购新规的出台，涉房企业融资的松绑、中证金融整体下调转融资费率40BP等，一系列措施有利于提振市场的投资信心。

其中，股份回购新规的进一步完善，意在放宽上市公司股份回购的条件、放宽新上市公司的回购限制、放宽回购与增持的窗口期限制以及合理界定股份发行区间等，从股份回购新规的进一步完善措施来看，给市场带来了回暖的积极信号。

从上市公司的角度出发，窗口期限制放宽、时间约束缩短以及回购条件的宽松等，有利于提升上市公司实施股份回购的积极性。当上市公司形成了股份回购的热潮，那么很可能会提升市场的投资吸引力，如果采取回购股份注销的上市公司越多，那么更有利于进一步提升上市公司的股票价值，巩固市场的政策底与估值底的基础。