注册制改革绘出资本市场发展新蓝图

|文·王坛坛

从科创板“试验田”起步，到创业板、北交所，

存量与增量改革稳步推进，注册制改革蹄疾步稳。

以注册制改革为主线，一系列全面深化改革创新举措渐次推出，资本市场生态持续优化。

北京证券交易所揭牌暨开市仪式现场（2021 年11 月15 日摄）

2022 年11 月10 日，有研硅登陆科创板，这是科创板的第485 家上市公司，也是A 股注册制下的第1000 家上市公司。这是注册制改革的一个重要节点。

注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程。从科创板“试验田”起步，到创业板、北交所，存量与增量改革稳步推进，注册制改革蹄疾步稳。以注册制改革为主线，一系列全面深化改革创新举措渐次推出，资本市场生态持续优化。

“牛鼻子”工程成绩斐然

2022 年8 月1 日，证监会党委书记、主席易会满于《求是》杂志发表题为《努力建设中国特色现代资本市场》的文章，就当前资本市场的变化、功能、方向等话题作出阐释。

“注册制是全面深化资本市场改革的‘牛鼻子’工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。”

“牛鼻子”工程、关键举措、重大改革……字里行间，注册制改革的重要意义彰显。

回顾注册制改革的历程，2013 年11 月，党的十八届三中全会将“推进股票发行注册制改革”写入《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。这也是注册制首次写入中央文件。2014 年政府工作报告提出“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场”。2018 年11 月，设立科创板并试点注册制改革的号令发出，率先从增量市场“破题”，开启注册制改革落地实施新阶段。2020 年4 月，创业板改革并试点注册制拉开帷幕，试点由增量市场扩展至存量市场。2021 年11月，北交所开市运行，同步试点证券发行注册制。

作为我国注册制改革的“试验田”，科创板在2022 年7 月22 日迎来开市3 周年。3 年来，注册制改革不仅在实践中经受住了检验，还为市场带来了一系列可喜变化。

注册制改革以信息披露为核心，带动资本市场发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等系列制度创新，融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系逐步形成，资本市场的包容性、覆盖面和吸引力增强，直接融资规模尤其是股权融资规模显著提升。

据京沪深三大证券交易所网站数据统计，2019 年、2020 年和2021 年，资本市场股权融资规模分别为1.28 万亿元、1.48 万亿元、1.62 万亿元，逐年增长。据Wind 资讯数据统计，截至2022 年11 月8 日，A 股IPO 和 再融资规模合计1.36 万亿元。

从上市规模来看，注册制试点已取得不斐成绩。截至2022 年11 月10日，科创板注册制上市公司达485 家，企业数量为主板的1/5，其中8 家市值破千亿元；创业板上市公司数量共计1213 家，其中在改为注册制后上市的企业为393 家，11 家市值超千亿元，宁德时代市值近万亿元；北交所自开市以来一直采用注册制，共有122 家企业，3 家企业市值超100 亿元，1 家超300 亿元。

从上市板块和企业所属行业来看，资金活水进一步流向科技创新类企业。数据显示，按IPO 数量计算，2022 年上半年创业板和科创板分别以68 只新股和53 只新股排前两位，共占A 股IPO 总数量的72%。按融资额计算，科创板以1156 亿元居首，其次是上海主板的949 亿元和创业板的871 亿元，科创板和创业板占A 股融资总额的65%。

从研发投入来看，科创型企业研发投入不断加大。2022 年前三季度，科创板、创业板、北交所研发支出增速分别为54%、32%、43%，研发强度分别为8.68%、4.59%、4.30%。

纵览改革成绩单，以注册制改革为牵引，系列制度创新跟进，共同赋予资本市场优化资源配置、促进科技创新的功能，A 股市场正吸引更多优秀企业挂牌上市，帮助更多“硬科技”企业脱颖而出。

注册制“改”出良好生态

一子落，满盘活。以注册制改革为主线，一系列全面深改举措创新推出，持续增强资本市场的覆盖面、包容性和吸引力，科技、资本与实体经济融合升至新高度，吸引长线资金能力与日俱增，重塑资本市场生态。

注册制下，越来越多上市公司获得跨越式发展，也助力A 股整体结构实现了质的变迁，科技与创新含量不断提升。

广发证券统计数据显示，注册制下，A 股产业结构实现升级跃迁。一是A 股信息技术、高端制造业市值占比提升，周期和金融地产板块明显缩小。截至2022 年9 月，我国成长类产业市值占比24.27%，较2005 年的10%左右大幅提高。二是A 股战略性新兴产业市值占比快速提升，从2019年的不到2%提升至2022 年上半年的10%左右。

A股市场估值和流动性分化加剧，市场的马太效应更趋明显，资金更愿意进入绩优股，上市公司壳资源价值大幅下降。同时，A 股的投资者结构正在转变，个人投资者持股占比逐步下降，机构持股比例逐年上升，市场结构的深层变化，对投资者的专业经验、投资水平和风险承受能力提出了更高的要求，同时将推动中国证券市场由投机市场向成熟的价值投资市场转变。

稳扎稳打，砥砺前行。随着注册制改革稳步推进，股票发行上市便利度大幅提升，推动资本市场发生深刻结构性变化。“资本市场更好支持了新业态发展。”全国人大财经委副主任委员、证监会原副主席刘新华说，随着注册制改革稳步推进及北交所开市，资本市场入口进一步拓宽，新股发行更加市场化，IPO 节奏明显加快，资本市场服务实体经济和产业转型的效果愈发明显。

“以发达国家的发展经历来看，直接融资通常伴随着高科技产业的崛起而迅速提升，即科技创新和直接融资的发展是相互促进的。”财通证券首席策略分析师李美岑表示，科技创新和产业转型升级均需要得到资本的支持，注册制改革后，资本市场高效对接资金，风险收益共担的优势得以发挥，资金大幅流入资本市场，抬升直接融资比例。科技创新企业获得资本后，技术创新叠加市场拓展，收入往往能够快速增长，市值不断扩大，从而更加吸引资金流入资本市场。因此科技创新和直接融资实现了正向循环。

注册制改革翻开了资本市场深化改革的新篇章。

随着注册制改革稳步推进，配套制度和法治供给不断完善，市场生态持续优化。

中金公司研究部董事总经理、策略分析师李求索表示，我国资本市场注册制改革扎实推进，与之相辅相成的是我国资本市场法治建设也步入快车道、迈上了新台阶。当前政策执法落实有力，资本市场违规违法成本大幅提高，投资者合法权益得到维护，坚实的法治体系护航注册制行稳致远。

业界人士预期，随着注册制在全市场推行，将进一步带动发行、上市、交易、持续监管等基础制度改革，通过完善制度、优化结构、改善生态，不断强化资本市场功能发挥，以“润物细无声”的方式更好服务实体经济，激发企业家精神和市场创新创造活力，吸引更多中长期资金入市，共同营造良好市场生态。