论新形势下国有产业投资企业项目融资模式及其改进

2022-12-02雷玉姣

审计与理财 2022年4期

■雷玉姣

一、国有产投企业项目融资的背景

90 年代初，在国务院推行新一轮政府投融资体制改革的背景下，城投企业应运而生，城投企业积极践行“匹配政府战略、服务民生需求、提升城市价值”职责，为我国经济发展和城市化进程做出了突出贡献。但由于融资规模迅速扩大，债务风险急剧膨胀，国务院陆续发文剥离城投企业融资职能，并积极引导城投企业转型产业投资。2016 年，各级省委、省政府高度重视融资平台转型发展问题，产业投资、产业兴城、脱虚向实、转型产业提上议程。

相比早期的以土地、环境、配套、政策等为招商要素的招商模式，新形势下，产投企业更多的运用资本招商、项目融资的模式吸引项目落地，特别是行业龙头性的重大项目。国有产投企业是资本招商的主力军，通过发挥自身在金融市场的吸引力，为项目融资或为项目担保，保障项目资金的持续运行。通过多年的摸索，合肥建投的“京东方”项目、厦门半导体投资集团的“特殊工艺半导体”项目等初显成效，成为全国各地竞相参考的模式。

对于项目融资，P.K.NEVIT（彼德·内维特）所著的《项目融资》一书中这样定义：“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。我国首次采用项目融资是在1983 年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设“沙角B 火力电厂”项目。90 年代中期，项目融资得到较大发展，从各国应用此类融资方式的项目种类来看，主要有三大类，分别是资源开发项目、基础设施建设项目、制造业项目，本文重点针对制造类项目即产业类项目。

二、国有产投企业项目融资模式

产投企业项目融资有两种，一种是内源融资，指的是内部融通的资金主要由留存收益和折旧形成。企业完成将留存盈利、折旧、负债到投资的转变。内源融资是内生的自主融资方式，相对融资成本较低，风险较小，是企业项目管理的重要资金基础，也是产投企业融资方式的第一选择。现我国一些大型企业采用结算中心、财务公司、资金池等资金集中管理模式，提高资金使用效率，降低资金使用成本，达到内部融资的目的。

另一种是外源融资，是向企业之外的经济机构筹集资金，这些机构可以是银行、信贷等金融机构，也可以是通过对外发行股票、债券等方式筹集资金。现阶段产投企业的主要外源融资有以下三种：

1.银行融资：目前产投企业融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。

2.债券融资：债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。与银行融资相比，债券融资已经是金融体制改革背景下较为直接的融资工具之一。尽管如此，债券的发行，仍然是一项牵涉面广、操作流程复杂的工作，另外债券融资门槛相对较高，不仅对主体及债项评级都提出了AA 的基本要求，而且对项目收益、债券发行额、募集资金用途、企业治理等设定了“最近三年连续盈利且平均可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息”、“累计债券余额不超过公司净资产的40%”等准入条件，受此限制，债券融资目前在产投企业中的占比相对有限。但随着资本市场体制机制的日益完善，产投企业的规模集聚，债券融资未来发展空间将潜能无限。

3.类金融产品：指由经营业务具有金融活动属性，但并未获得金融许可证，并未由国家金融监管部门直接监管的企业开展的贷款业务，例如融资租赁、融资担保、商业保理等。随着2021 年12 月31 日央行发布《地方金融监督管理条例》，类金融机构的金融活动将全面纳入监管，监管力度将逐步向传统金融机构靠拢，类金融产品将“减量增质”。

三、国有产投企业项目融资存在的问题

1.对项目调研不足，缺乏科学的融资制度。

国有产投企业在实际的融资过程中，对底层项目的了解，未深入调研，企业的融资决策分析，无章可循，停留在表面，由于缺乏科学合理的分析，容易造成融资期限错配，融资金额不足，融资成本过高等，无法满足企业的长远发展需求。

2.资产负债率过高，财务结构不合理。

根据国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知（国发〔2019〕26 号），产投企业资本金比例大部分在25%～50%，而随着国内外环境的变化，产业投资周期呈拉长趋势，重大项目从投资到退出需要8～10年时间，这意味着产业运营资金更多的是通过债务融资取得。过高的资产负债率，打破了财务结构的平衡，加重了产业发展的包袱，而当资产负债率突破融资上限时，将面临被迫缩减融资规模或无法融资的困境，这将加速企业资金链断裂的风险。

3.融资模式单一，防范资金风险能力低。

受制于内源融资不足，银行融资简单易行，债券融资门槛高等因素，据不完全统计，产投企业项目融资中大部分为银行融资，融资模式单一，另外，银行融资采用统一利率，不随企业收益的改变而改变。当“鸡蛋”都放在一个篮子中时，融资集中风险的倍增将导致产投企业防范资金风险能力降低。多元化的产投企业，其中某个银行融资出现问题时，其他项目的银行融资势必会被牵连，牵一发而动全身。

四、国有产投集团改进项目融资模式的有效措施

1.明确定位，制定相符的投融资管理的制度。

国有产投企业是协助政府开拓新领域、科研新技术、培育新产业的重要微观载体，在中国特色的社会主义道路上扮演着重要角色，产投企业应根据自身所处的行业和市场生命周期，明确定位，制定符合自身发展的融资管理制度，以科学、规范的管理制度维护融资管理工作。在制度执行过程中，及时维护制度的刚性，并根据企业发展需要适时修正和完善制度，发挥制度的优越性，维护柔性企业管理的艺术魅力。

2.合理设定资本金比例，优化财务结构，先行内源融资。

底层产业项目是融资的基石，首先在选择产业项目时，应以国家相关部委印发的产业指导目录为原则，甄选符合地方产业发展规划的项目。其次，根据产业周期，合理设定资本金比例，优化财务结构，充分发挥杠杆效应。再者，深度挖掘内源资源，实现内源低成本的融资。

3.产融结合，引入战略投资，设立产业基金，拓宽融资渠道。

著名经济学家宋清辉曾表示：“产融合作是促进中国实体经济转型升级的必由之路，是经济发展一定阶段的产物，金融脱虚入实，乃大势所趋......”产业企业是国家经济发展的顶梁柱，产业的发展需要融资的支持；资金是国民经济的血液，金融的持续需要产业的支撑，国有产投企业需要将两者的对接机制建立起来，并有序运转，培育产业龙头企业，发展其上下游生态供应链，在初具规模效应的基础上，适机引入战略投资者，设立产业基金，拓宽融资渠道，引导社会资本投资产业、服务产业，并逐步实现“产业兴邦”的远大征程。

4.统借统还，降低资金成本，发挥集团融资优势。

相比“集团担保、各自融资”的模式，统借统还的集团融资模式具有更大的财务杠杆效应，既可解决下属公司融资难、融资贵的制约，又能降低集团担保的风险。另外，根据财税（2016）36 号文等相关规定，统借统还利息免征增值税且可全额税前扣除，不产生额外的税收负担，充分发挥了集团融资优势。