外汇期权新品种初实践

文/万金金 江丰汛 编辑/白琳

金融机构要用好政策，发挥新增美式期权、亚式期权满足企业灵活、多样化避险需求的优势，更好地帮助企业提升汇率风险管理能力，践行服务实体经济的初心使命。

2022年5月20日，国家外汇管理局（以下简称“外汇局”）发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号，以下简称《通知》）。其中，新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品是继2011年外汇市场推出普通欧式期权以来的又一重磅政策，标志着我国境内人民币外汇期权产品逐步与国际及离岸人民币市场接轨。金融机构应以此为契机，加强对企业的汇率避险服务，提升外汇风险管理专业能力和服务水平，更好地践行服务实体经济的初心使命。

新增外汇期权品种“水到渠成”

具备充足的市场条件，符合当前市场主体风险管理水平

2015年“8·11”汇改以来，人民币汇率双向波动趋势不断增强。近几年，人民币汇率波动率（年内汇率最高值与最低值波幅）最高达到9.6%。市场主体逐步树立汇率风险管理理念，采取灵活多样的汇率避险工具。随着汇率风险中性理念的宣导，企业不断提高风险识别能力，完善风险管控措施。欧式期权作为企业外汇套保可选工具之一，交易量逐年增加，2021年国内银行对客人民币外汇期权交易量较2020年上涨26%。欧式期权推出十余年，金融机构的风险管理框架、风险管理基础设施、风险管理人员建设和风险管理整体能力也得到显著提升。外汇市场的广度和深度以及市场主体的需求及风险管理能力，均已具备开办美式期权、亚式期权等交易工具的条件，新产品业务应运而生。

解决市场主体痛点，满足外汇避险内在需求

普通欧式期权可帮助企业完全锁定汇率风险，同时保留汇率市场波动的获利机会，但在交易结构上存在一定局限性：一是由于行权日、执行汇率均固定，对于特定场景下的企业需求无法有效满足和覆盖；二是买入欧式期权需要支付较高的期权费，因此在企业客户端普及度偏低。银行等金融机构经过多年业务实践不断推陈出新，除买入、卖出单一产品外，还有远期与期权、买入期权与卖出期权等组合产品，在欧式期权基础上产品的创新空间已相当有限。此次《通知》新增美式期权、亚式期权及其组合产品解决了市场主体上述痛点，满足企业灵活、多样化的避险需求。

丰富外汇衍生品，提升服务中小微企业能力

《通知》在诸多细节上丰富外汇衍生品供给，便利金融机构服务企业外汇风险管理。除新增美式期权、亚式期权，《通知》还规定，对于人民币对外汇衍生品项下的损益、期权费，境外客户可以选择外币结算；《通知》还扩大了合作办理人民币对外汇衍生品业务范围，在合作办理远期结售汇基础上进一步放开合作办理人民币外汇掉期、合作办理人民币外汇货币掉期业务，进一步提升外汇市场资源配置效率。

新增外汇期权品种应用及业务落地体验

新政准备充分，市场快速响应

2021年11月26日，外汇局发布《关于支持市场主体外汇风险管理有关措施的通知（征求意见稿）》提出新增美式期权、亚式期权后，金融机构积极响应，调研和对接企业外汇风险管理需求，提前做好新产品业务落地和推动工作。以中信银行为例，一方面加快推进内部产品创设、拟定操作规程、准备法律文本协议、启动相应系统开发等工作；一方面对接市场主体需求，发挥“外汇管家”服务优势，基于对企业经营情况及需求的把握，提前对适合办理美式及亚式期权的企业“一对一”开展产品宣导和服务，确保企业知晓交易结构及其收益风险。经过半年的前期准备和“预热”，《通知》发布后，金融机构快速开展相关业务。中信银行当日晚间就落地境内首笔美式期权、亚式期权，四家分行相继落地多笔业务。

《通知》应市场主体之所需，落地恰逢其时。美式期权、亚式期权的推出为金融机构提升外汇服务水平和落实汇率风险中性理念提供了良好契机。

业务应用落地，展现政策优势

通过对美式期权、亚式期权的初步实践，市场主体能够深切体会到新增外汇期权品种的特色与优势。

优势一：满足企业灵活的外汇套保需求。此前，企业通过欧式期权对未来外币资产负债进行外汇套保时，行权日及资金交割日均固定。企业如无法确定未来结售汇日期以及面对订单可能面临延误的情况，只能办理交割日更为灵活的远期结售汇，或放弃买入期权行权及进行卖出期权的反向平仓。美式期权可以解决欧式期权不具备的灵活安排交割时间及进行现金流配置的问题。

美式期权买方可在存续期内随时选择是否行权获得现金流，在行权时间上获得更多的选择权，面对震荡的人民币汇率市场行情能够更好地把握有利时机锁定汇率。比如一家企业受到新冠肺炎疫情等影响导致未来现金流收支时间尚未确定，可选择买入美式外汇看涨期权（人民币对美元）进行灵活套保，期限1个月，执行汇率6.70，合约期内一旦结算汇率触发行权条件（结算汇率高于6.70时），企业即可行权，按照6.70购汇，实现在充分规避汇率风险的前提下的灵活套保。

美式期权卖方则可能获得按照汇率目标点位灵活进行结售汇、优化结售汇汇率的机会。比如一家医药企业因出口大幅增加，持有大量美元存款，面对汇率波动对于结汇时点难以把握，可以选择卖出美式外汇看涨期权（人民币对美元），合约期内一旦汇率达到目标价位，银行选择行权时，企业即可按照该目标价位结汇，满足了企业在合约期内按照目标点位随时进行交割的套保需求。

优势二：满足企业多样化的外汇套保需求。企业在进行外汇套保时，一般是基于单笔订单或项目的成本点位进行套保。但是，部分企业由于订单或者未来收付汇现金较为零散，小金额笔笔套保效率较低；部分企业订单是按照一段时期的均价进行定价，成本点位较难确定，比如大宗商品进口企业及订单周期较长、分批发货的进出口大型设备企业等。而欧式期权由于执行汇率须交易前确定，结算汇率选定为到期日当日某时点即期汇率，难以满足这些企业的套保需求。

在人民币汇率双向波动的情况下，买入定价期间或订单期间的亚式期权可以达到以平均价灵活管理汇率敞口的目的。比如一家服装出口企业，预期未来多笔订单美元收汇的平均目标价位为6.70，买入差额交割的平均价格亚式外汇看跌期权（人民币对美元），执行汇率6.70，选择合约期内（假设1个月）每日下午15:00的即期汇率作为合约期结算汇率；到期日当日，如果触发行权（执行汇率大于结算汇率时），企业与银行进行执行汇率与结算汇率的差额交割。

优势三：一定程度上降低企业外汇套保成本。境内人民币对外汇欧式期权费相对较高，在一定程度上影响了企业通过买入期权进行套保的积极性。平均价格亚式期权相较于同期限及执行价的普通欧式期权，能够节省期权费成本约三分之一，企业付出更少的期权费就可达到接近于欧式期权的套保效果。

新产品业务开展思考及建议

《通知》应市场主体之所需，落地恰逢其时。美式期权、亚式期权的推出为金融机构提升外汇服务水平和落实汇率风险中性理念提供了良好契机：一是美式期权、亚式期权有利于进一步满足企业灵活、多样化的套保需求，金融机构可借此创新优化产品服务，帮助企业提升应对汇率风险的能力；二是美式期权、亚式期权可对企业当前的汇率风险管理策略进行有效的补充和完善，便于金融机构在汇率市场波动中帮助企业有效设计管理避险产品，汇率风险中性理念将更加深入人心。下一步，金融机构要用好政策，更好地帮助企业提升汇率风险管理能力，践行服务实体经济的初心使命。

第一，金融机构应稳慎、有序推进人民币对外汇美式、亚式期权业务开展。一是业务开展初期交易量较小，市场深度不足，需要金融机构具备较强的头寸管理能力，金融机构要在充分评估自身的定价及风险防控能力的基础上开展；二是金融机构初期可优先开展单一的买入及卖出结构，对于美式、亚式期权产品组合及与其他产品的组合，可待市场逐步成熟及客户接受度提升后再进行推广；三是业务推动过程中，金融机构要深入践行汇率风险中性理念，基于实需原则及企业风险承受能力开展外汇衍生品适合度评估及客户准入。

第二，建议制定人民币对外汇美式、亚式期权的标准交易规范。目前关于境内美式期权及亚式期权在操作实践上尚无行业统一的规则及标准。对于美式期权及亚式期权的观察期、观测汇率选择、交割日、交割方式等交易细节，以及基于风险中性如何把握卖出美式、亚式期权的实需性原则，业务开展初期均需银行在业务实践中摸索并自行把握。尤其是亚式期权更为复杂，分为平均价格期权及平均执行价格期权，平均价格的计算方式分为算术平均和几何平均，交割方式上有全额交割和差额交割，交易细节方面存在不少需要斟酌和考虑的地方。因此，建议银行间外汇市场尽快制定标准版的美式、亚式期权交易规范。随着业务的深入推广，对于合规性存疑的问题建议监管部门以政策问答的形式给予相应指导。

第三，期待国内外汇市场有条件、有步骤放开其他奇异期权。《通知》答记者问中提到，“未来，外汇局将根据市场需求，继续稳步推动国内外汇市场产品创新”。除美式期权、亚式期权外，障碍期权及数字期权等奇异期权产品也有特定的适用场景和市场需求。数字期权由于收益场景更为简单，可以组合出明确的现金流，被部分企业所青睐，如对已购买的与汇率挂钩的本外币理财产品进行套保的场景，企业与境外对手方约定汇率波动由买卖双方共同承担的场景，均适用买入数字期权。障碍期权适用于针对中长期的外币资产或者负债套保时财务成本受限、希望降低买入期权成本的企业，可降低企业汇率套保成本。在美式、亚式期权逐步推广后，期待我国外汇市场根据推进速度及市场成熟程度，循序渐进引入其他奇异期权，健康有序推动外汇衍生品市场发展。