董事会性别多元化与公司环保投资探究

姜婷，彭素

（重庆师范大学经济与管理学院，重庆 401331）

一、引言

A股上市公司的统计数据显示，上市公司董事会中女性董事占比呈逐年上升趋势，由2006年的不到10%上升到2020年的接近15%，且拥有女性董事的上市公司比例也在持续增加。女性董事已经引起了国内外公司的重视，其活跃度和影响力也在逐渐提高。随着女性董事比例的提升，女性参与治理给公司带来的影响和价值受到了越来越多的关注。关于董事会性别构成对企业环保投资影响方面的文献，目前还很少见到。文章以2011—2017年度发布企业社会责任报告的上市公司为样本，实证研究女性董事对公司环保投资的影响。

二、理论分析与研究假设

男女性别差异的根源在于社会的劳动分工。男主外、女主内这种劳动分工对女性的定位是抚养子女和照顾老人，社会期望女性更加母性、更加友善。与女性社会角色相一致的是，Boulouta（2013）的研究认为女性董事对慈善捐助、环保等问题的关注度更高。因此，在公司情景下，女性董事为了赢得董事会的认可，行事风格往往会如社会期望的那样，更加友善和慈爱，更加重视董事会作出的各项决策能否对社会外界产生正面的影响，更加关注企业的社会责任，也更加注重环境问题，环保投资会更大。

一般认为，与男性相比，女性更加注重风险规避（JianakoplosandBernasek，1998；Cummingetal.，2015）。女性董事在公司决策方面更谨慎和保守，更不容易过度自信。相关研究发现，女性董事能够减少公司的过度投资行为（祝继高等，2012；孙亮和周琳，2016；范合君和叶胜然，2014；李世刚，2013；许晓芳等，2018）。女性董事比例较高的公司，通过并购重组和发行债券等方式扩张的动机更小（HuangandKisgen，2013；Levietal，2014；Chenetal，2016），也会较少因环境侵权而被起诉（Liu，2018）。女性董事具有风险厌恶和不过度自信的特质，因此在面对环境问题时会更加谨慎，有更强烈的环境风险规避倾向，环保投资也会更大。据此，文章提出以下假设。

假设1：女性董事人数越多，公司环保投资越大。

假设2：女性董事比例越高，公司环保投资越大。

“临界规模理论”（CriticalMassTheory，又叫“临界值理论”）认为公司董事会中有一个女性是为了“装点门面”，在公司中只是“花瓶”角色，很难有机会真正影响公司的决策。男性董事占绝大多数，一个女性董事的意见会被淹没在众多的男性董事之中，难以对公司决策产生重大影响。要使女性董事的意见对公司决策产生重大影响，董事会中女性成员的数量必须超过一定的临界值，相关实证研究发现，这一临界值为3名及以上（Postetal.，2011；JiaandZhang，2013）。国内公司中女性董事的数量普遍偏少，那么女性董事对公司环保投资的影响是否存在临界值，这一临界值又是否为3呢？据此，文章提出以下对立假设。

假设3a：董事会成员中存在女性时，公司环保投资更大。

假设3b：女性董事人数大于等于2时，公司环保投资更大。

假设3c：女性董事人数大于等于3时，公司环保投资更大。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

为了研究董事会性别构成对企业环保投资的影响，文章选择2011—2017年度共7年间我国资本市场发布企业社会责任报告的A股上市公司作为样本，剔除ST和*ST公司、金融行业公司、缺失数据的公司。公司环保投资数据来自润灵环球责任评级（RKS）发布的社会责任报告评级结果中的环保投入数据，董事会性别构成相关数据和其他控制变量数据通过国泰安数据库收集整理。数据处理和实证研究采用Stata14.0软件完成。

（二）变量设定

构建多元回归模型来检验女性董事对公司环保投资的影响。

被解释变量为公司环保投资额（Hbtr），考虑到有一定比例的数值为0，其余均为正值，采用Tobit模型进行回归。解释变量为女性董事相关变量，分别由女性董事人数（Sumfedir）、董事会中女性董事所占比例（Fedirbl）、是否存在女性董事（Fedir）、女性董事人数是否大于等于2（Fedir2）和女性董事人数是否大于等于3（Fedir3）来衡量。

控制变量包括公司产权性质（Ifstate）、公司成长性（Growth）、公司财务杠杆（Lev）、公司收益（Roe）、公司规模（Size）和公司年龄（Age）。具体变量定义见表1。

四、实证结果及分析

为了验证前文的相关假设，进行Tobit回归分析，结果如表2所示。第Ⅰ列的结果显示，女性董事人数的系数为正，且在1%的置信水平下显著，说明公司女性董事人数越多，企业环保投资越大。该结果验证了假设1。第Ⅱ列的结果表明，女性董事比例的系数为正，且在1%的置信水平下显著，说明女性董事比例越高，公司环保投资越高。该结果验证了假设2。由于女性的社会角色和不过度自信的特质，女性董事更加关注环境问题。当女性董事人数增加和比例提高时，其在公司董事会的话语权会增大，更容易对董事会的决策产生影响，环保投资也会更大。因此，增加女性董事有利于增加企业环保投资。

第Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ列的结果显示，公司是否存在女性董事的系数为正，且在10%的显著性水平下显著；女性董事人数是否大于等于2的系数为正，且在1%的显著性水平下显著；女性董事人数是否大于等于3的系数为正，但不显著。女性董事人数是否大于等于2的系数显著性最高，说明女性董事人数大于等于2的公司环保投资显著高于女性董事人数小于2的公司。该结果验证了假设3b，与“临界规模理论”相符。但与国外相关研究发现的人数为3的临界值不同，文章发现女性董事对公司环保投资的影响存在人数为2的临界值，这可能是由于国内女性董事数量普遍偏低。当公司董事会中女性成员只有1个时，女性董事充当“花瓶”角色，象征性意义大于实际意义，并不能对公司环保投资产生实际影响。而当董事会中女性人数大于或等于2时，女性董事对公司环保投资的影响比女性董事人数小于2时要大。

表1变量的定义及衡量方法

变量名称 变量符号 变量定义公司环保投资 Hbtr 公司环保投资/公司年末总资产×10000 Sumfedir 女性董事人数Fedirbl 公司女性董事所占比例女性董事Fedir1 董事会中是否存在女性董事，存在取1，不存在取0 Fedir2 董事会中女性董事人数是否大于或等于2，大于或等于2取1，小于2取0 Fedir3 董事会中女性董事人数是否大于或等于3，大于或等于3取1，小于3取0企业产权性质 Ifstate 是否国有企业，是取1，否取0公司成长性 Growth 营业收入增长率公司财务杠杆 Lev 资产负债率公司收益 Roe 净资产收益率公司规模 Size 公司总资产的自然对数公司年龄 Age 公司成立时间的自然对数

表2女性董事与公司环保投资回归结果

（注：***、**和*分别表示回归系数在1%、5%和10%的置信水平上显著，括号内的数值为T值）

五、结语

文章以2011—2017年度发布企业社会责任报告的上市公司为样本，实证研究了女性董事对公司环保投资的影响。研究发现：第一，女性董事对公司环保投资存在正向影响，当女性董事数量增加、董事会中女性比例提高时，公司环保投资明显增加；第二，女性董事对公司环保投资的影响存在人数为2的临界数量，当董事会中女性成员数量大于等于2时，企业环保投资明显比低于2时的投资高。

基于以上结论，文章得出两个方面的启示。第一，提高公司董事会中女性的数量和比例，有利于促进企业进行环保投资。女性更加注重环保，女性社会角色和不过度自信的特质对促进公司环保投资具有重要作用。第二，引入董事会女性成员的最低数量规定，对公司环保投资有促进作用。当董事会中女性成员的数量大于等于临界值2时，女性的话语权更大，更能充分发挥女性注重环保的特质，从而对公司环保投资产生正面影响。