情绪又至冰点，这次有何不同？

陈果

当前市场与4月底的情绪低点相比，成交量类情绪指标降幅更大，缩量特征明显，价格类指标相对和缓，短期反弹动能不足。

进入9月以后，投资者情绪仍旧低迷，9月中下旬更是出现了类似4月的情绪大幅降温，到9月底情绪指数已经降至1，接近4月25-28日的“冰点”水平。

对各分项指标进行分析。八大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差、股指期货升贴水数据经过5日平均平滑;超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。

换手率：9月出现明显下滑，缩量特征明显。反映出当前换手已经较为充分，出逃资金和抄底资金都已基本完成操作。市场底部特征正在被夯实。

偏股型基金新发量：9月整体较为平淡，也反映出公募、基金投资者情绪的低迷。预计在市场赚钱效应获得明显改善之前，基金发行还将继续处于偏低水平。

融资买入占比：9月回落明显，杠杆资金仍未找到看多理由。融资买入占比指标9月底进一步降至5.3%。已经低于4月底的水平，成为2014年两融成熟以来融资买入占比最低的时点。未来杠杆资金何时能够触底回升将是观察市场情绪变化的一个重要指标。

隐含风险溢价：9月继续上升至3.36%的高位，接近4月底5月初的水平。这说明当前市场悲观预期已经反映的非常充分，权益类资产长期投资价值正在显现。

股债收益差：9月反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标明显恶化，下旬基本处于-6%以下的位置，较差的赚钱效应对投资者情绪形成拖累。该指标未来一个月有望获得改善。

股指期货升贴水：9月股指期货月初小幅贴水至月中后转为升水，与4月的市场底部颇为相似。表明风险已经完全反映到股指期货当中，套保资金认为当前市场风险不大。

超60MA：从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。当前指标已经降至18%以下，反映出中长期视角下强势股比例不高，存在修复空间。

超买超卖：9月大幅下降，反映出当前市场的弱势，但预计超跌反弹力度不强。

这次的市场情绪有何特点？

当前市场底部和情绪低点与4月底非常明显的区别是当前市场缩量特征明显。4月底的市场底部并未出现明显的缩量，全A日均换手率水平基本处于1.2%上方，而从历史上看历史大底时换手率应该低于1%，极限时甚至会降至0.5%。这意味着3-4月市场的急跌并未经过充分的换手，而是类似于2015年下半年市场的急跌，这可能在几个月后导致市场的再度走弱。到了9月底，全A成交额已经降至5616亿元，日均换手率降至0.86%以下，相比此前市场已经出现了明显的缩量，基本符合了市场底部的特征。

另一个关键成交量类情绪指标融资买入占比也贡献了明显的情绪降幅。8月下旬和9月中旬以来，两市融资买入额出现了两次明显的下滑，到9月30日两市融资买入额仅263亿元（6月底曾超过千亿元），这体现出当前杠杆资金对后市信心不足。同时，存量的融资买入资金正在加速流出，成为当前A股市场微观流动性恶化的关键因素。

同时，价格类指标虽然同样对当前市场情绪形成了拖累，但是相比于4月底，反映市场短期赚钱效应的股债收益差指标和反映市场中短期强弱势水平的超买超卖指标相对较好。

具体来看，反映中长期视角下强势股比例的MA60指标处于历史较低水平（低于20%），如果仅分析创业板中的MA60（强势股占比）情况，可发现当前已经降到了10%的历史极低水平，虽然比2022年4月底和2018年年底2019年年初高，但也顯现出较好的中长期修复空间。