大盘低波动追高宜谨慎 低估且超跌概念或有轮涨机会

玄铁

作为过去4个多月里的领涨指数，创业板指本周失守半年线，预示着中报业绩浪行情在熊市氛围中落幕。在低波动的弱势市道中，低估且超跌概念或有轮涨机会。

通达信数据显示，自从告别2015年“杠杆牛”行情以来，沪综指进入“低波动性+箱体震荡”的存量博弈格局，从2016至2021年的年度最大振幅分别是34.1%、14.4%、46.5%、34.7%、31.3%和12.5%，年均振幅为28.9%。以此推算，今年以来，沪综指最大振幅为27.5%，只是回归均值水平，并非异常波动的“猴市”行情。

从2016年以来，沪综指箱体谷值为2019年1月4日的2440点，峰值为2021年2月18日的3731点。在击穿这两大关口之前，窄幅震荡将是主基调，主因是三大变局成常态：一是宏观经济进入中低速增长期，高增长行业的持续周期趋短。二是A股扩板扩容提速，拉低整体估值。三是核心资产概念面临产业调控压力，护城河概念被虚化。

中国上市公司协会数据显示，沪深北证交所4825家上市公司上半年共实现营收34.54万亿元、净利3.25万亿元，同比分别增长9.24%和3.19%。盈利低增长的背后是多数个股的高估值。周四，全部A股总市值中位数是40.54亿元，动态市盈率和市净率中位数分别为42.34倍和2.58倍。

据同花顺数据统计，A股市场前8月股票融资总额达9021亿元，同比增长6.19%。其中IPO融资规模4222.65亿元，同比增长25%，指数下跌并未影响新股扩容。相比之下，美欧股市传统上占全球IPO市场约60%，今年第二季度发行量较去年暴跌96%，只占全球总量的9%。

相比扩容提速，扩板带来的估值中枢下行更不容小觑。去年11月15日开市的北交所目前有108只A股挂牌，市值中位数为7.93亿元，动态市盈率和市净率中位数分别为22.42倍和1.76倍，分别为深沪主板估值的20%、53%和68%。值得关注的是，北交所上市公司上半年净利同比增速为19.71%，是典型的高成长+低估值+低市值式洼地，扩容意愿强烈。

中报数据显示，沪市主板、创业板和科创板上半年盈利分别增长6%、10.93%和20%，高成长预期落空。从中长期来看，高成长伴随高估值的互证关系一旦破碎，将渐由“低成长+低估值”的投资逻辑替代。今年以来，沪综指、创业板指和科创板50的跌幅分别为12.5%、23.74%和26.64%，动态市盈率分别为11.7倍、47.2倍和53.4倍，似是估值越高跌得越多。

不过，各大板块估值接轨难以一蹴而就，估值失灵更是常事。*ST西源堪称A股最穷公司却成了大牛股——上半年营业收入仅为4.5872万元，净亏7262万元，账上货币资金仅27.72万元，在深沪A股中垫底。其股价周四收于3.73元，较4月29日的谷值上涨1.6倍;市值为24.69亿元，在全部A股居第805位。

绩差股咸鱼翻身并非个案。ST板块指数在七八月份分别上涨4.25%和5.52%，是本轮中报业绩浪炒作中为数不多的赢家之一。理性来看，ST板块从2016至2020年连跌6年，其间最大跌幅为75%。其周四收盘较2020年谷值上涨67%，仍属于超跌反弹概念。

鉴于沪综指牛市周期难逾两年的历史背景，机构主流策略是“集中持股+波段操作”。不过，今年煤炭板块特立独行，上月一度創出历史新高。

截至周四，煤炭板块指数年K线四连阳，从1999年至2021年年度涨幅分别是12.5%、8.8%、44.3%，今年以来继续飙升52.9%，领涨所有行业，紧随其后的石油板块年内仅上涨9%。

在乐观者眼中，煤炭股静态市盈率才6倍，在通达信56个行业指数中仅高于4.33倍的银行板块，仍有上涨空间。在谨慎者看来，煤企的下游煤电企业去年巨亏，今年上半年继续大面积亏损，电价煤价不能同步上涨的政策性亏损是主因。若电价不上涨，则煤价遭遇政策干预式下调的概率加大。

据中国电力企业联合会发表的《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》估算，今年以来，大型发电集团到场标煤单价同比上涨34.5%，上半年全国煤电企业因电煤涨价，电煤采购成本同比额外增加约2000亿元。

景气股投资本质上是成长股策略，大多数机构押注下一季度业绩高增长，给散户的幻象是未来三五年盈利火爆。树能涨上天吗？价值投资鼻祖格雷厄姆的观点是：“收益递减和竞争加剧的法则将压平任何陡峭的增长曲线。”过度繁荣或过度萧条的修正力量取决于价格的刚性程度，类似于美国“股神”巴菲特“护城河”理论中的行业壁垒。在A股市场，还得加着重考量宏观调控和产业调控的削峰平谷因素。

8月24日，巴菲特旗下的哈撒韦公司出售了133万股比亚迪H股，从6月30日以来累计减持628.1万股。巴菲特此时出手止盈，是否预示着比亚迪甚至电池车概念估值见顶？截至周四，比亚迪A股动态市盈率为116倍，较H股溢价46.7%，二者股价较6月峰值分别缩水20.8%和31%，估值高者反而跌得少。巴菲特和A股机构到底谁更有远见，不妨拭目以待。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）