ESG信息披露、媒体关注与企业绿色创新

■项东 魏荣建

一、引言

改革开放以来，中国经济高速增长。对自然资源的随意开发和过度使用，严重破坏了生态环境[1]。各种极端天气频现，空气质量不容乐观，生态环境亟须改善。“十四五”规划和2035年远景目标纲要中提出，要推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，实现经济效益与环境效益“双赢”。企业作为自然资源的索取者与使用者，是实现经济发展与环境保护相融合的关键因素[2]。绿色创新是实现企业绿色低碳发展的重要途径[3]。企业如何将绿色发展理念转变为绿色发展动力，实现经济发展与环境保护并举、“金山银山”与“绿色青山”并存，引发了学者们的广泛讨论[4]。

在绿色创新众多驱动因素中，利益相关者起到了关键作用。近年来，伴随着可持续发展理念的兴起，企业应当在更大范围内承担社会责任已经成为共识，更多企业开始重视协调与利益相关者之间的关系[5]。2018年6月，中国证监会发布《上市公司治理准则》修订版，首次明确要求上市公司披露在环境、社会和治理方面的信息。此后，越来越多的企业开始在社会责任报告中披露环境、社会、治理（ESG）方面的信息，从而向公众展示自身社会责任的履行情况。ESG信息披露对企业经济绩效与环境绩效的影响是学者们关注的重点，但鲜有研究从绿色创新角度探究ESG 信息披露的影响。从利益相关者角度看，信息披露有助于深化利益相关者之间的合作交流，为企业开展创新活动提供支持[6]。然而，从经济角度看，信息披露需要付出额外成本，挤出了绿色创新资金[7]。同时，社会责任的三个维度向外界传递了不同的信息，三个维度的信息对绿色创新的影响结果可能各不相同，因此，探究ESG 信息披露对绿色创新的影响尤为重要。此外，媒体作为一种外部机制，能够有效地提高企业透明度，从而向外界传递企业信息[8]。媒体所传递的信息是对企业已披露信息的补充，社会公众通过对企业信息进行识别和评价，影响企业日常经营活动。在环境保护趋势下，学者们意识到媒体在环境保护中的作用。媒体对环境问题的关注会对企业形成环保压力，影响企业的环保行为[9]。那么，ESG信息披露和媒体关注是否会对绿色创新产生影响？媒体关注是否会影响ESG信息披露与绿色创新之间的关系？本文针对以上问题展开研究。

二、文献回顾

（一）ESG信息披露的作用后果

与传统的财务指标不同，ESG 中的环境、社会、治理三个维度能够更有效地衡量企业的可持续发展能力，ESG指标所关注的信息为非财务信息，用以反映企业在可持续发展和社会责任履行方面作出的贡献。ESG信息披露对企业经济绩效与环境绩效的影响是学者们关注的重点，并且不同维度的ESG 信息披露对企业经济绩效与环境绩效的影响可能不同。在ESG信息披露对经济绩效的影响方面，Friede等[10]基于2200 篇学术论文的实证分析，发现90%的研究认为ESG 与财务绩效存在非负的关系。Clarkson等[11]发现高质量的环境信息披露可以提高企业财务绩效。张琳等[12]指出ESG表现对企业价值的提升作用在非国有企业、规模较小的企业和非污染行业的企业中更显著。闫华红等[13]指出环境信息披露对国有企业和非国有企业的企业价值均有显著促进作用。在ESG 信息披露对环境绩效的影响方面，Segarra-Oña 等[14]研究发现ESG 评级会影响企业的战略决策，对公司的环境绩效产生影响。Lin等[15]以中国上市公司为研究样本，发现社会责任水平高的企业，环境绩效水平也高，二者存在正相关关系。孟科学等[16]基于中国重污染企业的数据，发现环境信息披露会对企业形成外部压力，从而提高了企业的环境绩效。王晓祺等[17]将社会责任强制披露政策的出台作为一项准自然实验，研究发现该政策作为一种环境规制工具，能够驱动被强制披露社会责任的企业开展绿色创新活动，实现绿色转型。

（二）媒体关注的作用后果

当前诸多学者以媒体“治理—压力”两面性为基础，探讨了媒体关注的作用后果，并指出媒体通过帮助企业了解利益相关者的诉求，影响企业自身的经营决策，但是这种影响并不一定是积极的。在治理作用层面，Brian 等[18]、Da 等[19]研究发现中小投资者可以通过媒体报道获取企业相关信息，提高投资者对企业的关注度，从而对其生产经营过程进行有效监督，规范管理者的经营行为。郑志刚等[20]研究发现媒体报道会对公司整体形象产生影响，正面的媒体报道会提高经理人的声誉，帮助企业树立良好的社会形象，而负面报道则会对企业形象和经理人声誉造成损害。经理人为提高公司形象和自身声誉，会慎重地做出与公司相关的决策。在压力作用层面，应千伟等[21]发现媒体在扮演“监督者”的同时，给企业管理者造成了市场压力，这加剧了管理者的短视行为。同样，阳丹等[22]研究发现媒体对公司的报道诱发了管理者更注重公司短期绩效的短视行为。对于企业的环保行为，媒体关注的作用后果同样存在争议。在治理作用层面，王云等[23]研究指出媒体关注增加了企业的环保投资，并形成市场压力。谭媛元[24]研究表明网络媒体关注能改善企业的环境治理行为，促进企业开展绿色创新。然而在压力作用层面，刘蓓蓓等[25]研究发现媒体关注所带来的环境压力对企业环保行为影响甚微。潘爱玲等[26]研究指出媒体关注会诱发企业的“漂绿”行为，而并非实质性创新。

（三）绿色创新的驱动因素

绿色创新是指遵循生态原理和生态经济规律，以节约资源、避免环境污染为目标，生态负效应最小的技术工艺和产品的总称，众多学者从内部和外部两个方面对绿色创新的驱动因素展开研究。在外部因素方面，已有研究主要从市场压力、环境规制、利益相关者等方面探究其与绿色创新的关系。Zhang等[27]指出消费者压力对绿色工艺和绿色产品创新均有显著促进作用。陈晓等[28]研究发现环境规制与绿色创新之间存在“U”型关系。李青原等[29]研究发现排污费会倒逼企业开展绿色创新，而环保补助却对绿色创新有挤出效应。在内部因素方面，主要从企业特征、公司治理、公司战略等视角探究其与绿色创新的关系。肖小虹等[30]研究发现企业在履行社会责任的过程中可以通过社会资本积累来影响绿色创新。高凯等[31]研究发现董事高管责任保险发挥的治理效应能够显著提升企业绿色创新水平。He 等[32]指出董事会性别多样性对绿色创新有显著影响，具体来说，女性一旦在董事会中享有至少两个席位，就可以对绿色创新产生可观的积极影响。

通过回顾上述文献，可以发现当前研究存在的不足：其一，现有研究从经济绩效、环境绩效视角探讨了ESG 信息披露的作用后果，但鲜有学者探究ESG 信息披露与绿色创新的直接关系。其二，重污染企业对社会舆论和环保行为更具有敏感性，媒体关注对其绿色创新产生何种影响有待进一步研究和探索。鉴于此，本文以ESG 信息披露为切入点，重点分析ESG 信息披露的三个维度对绿色创新的影响，并将媒体关注纳入其中，以拓展绿色创新的相关研究。

三、理论分析与研究假设

（一）ESG信息披露与绿色创新

近年来，社会各界对于社会责任履行表现出了前所未有的重视，社会责任投资受到众多企业的关注，并开始由被迫履行转向主动参与，而环境、社会、治理三方面的信息作为社会责任的重要组成部分，也愈发受到企业的重视。社会责任作为一种绿色发展战略，能够协调企业与政府、股东、投资者等利益相关者的行为，其注重企业长期发展的理念与绿色创新不谋而合。而ESG 信息披露作为社会责任的一种表现形式，能够帮助利益相关者了解企业在社会责任方面作出的贡献，并影响企业与利益相关者之间的关系，这势必会对绿色创新产生影响[33]。

企业通过ESG 信息披露树立良好的社会责任形象，从而在利益相关者之间形成积极的反馈循环，为开展绿色创新提供支持。随着社会环保意识的提高，越来越多的利益相关者开始关注企业的环境问题，并要求企业生产的产品更加注重环保，以降低环境污染，而绿色创新正是对此问题的有效回应[34]。一方面，作为一种非财务信息，企业对ESG 信息的披露可以改善信息环境，降低银企间的信息不对称，帮助银行更清晰地了解企业经营情况，有效降低信贷风险，同时也有利于企业缓解融资约束，为绿色创新提供充足的资金支持[35]。并且，ESG 信息披露可以弥合企业与投资者之间的信息鸿沟，帮助投资者更全面地评估企业的经营和发展情况。另一方面，绿色创新作为一项新型创新活动，对企业的知识资本要求更高，在进行创新活动过程中需要从外部利益相关者中获取知识资源。通过ESG 信息披露能够有效减少信息差，帮助企业与利益相关者建立稳定的社会关系，有助于企业吸引外部人才，增加知识资本，为绿色创新提供智力驱动[36]。

同时，企业通过ESG 信息披露能够有效缓解绿色创新的“双重外部性”问题。绿色创新的“双重外部性”是指技术和环境的外部性[37]。技术溢出的正外部性往往会影响企业的创新动力，降低企业开展绿色创新的积极性。企业履行社会责任的努力程度可以通过披露的ESG 信息反映出来，积极履行社会责任的企业通常能够获取员工的组织认同，并能提高员工的职业安全感以及对于创新失败的包容程度，在企业中营造积极向上的创新氛围[38]。通过对ESG信息的披露，企业能够提高信息透明度，加强外界对其监督和约束，使企业更关注于绿色创新和长期发展。环境溢出的负外部性增加了自身成本，容易降低利益相关者的信心，对绿色创新产生消极影响。企业进行ESG 信息披露则向外界传递积极信号，树立良好的社会形象，有利于提高利益相关者的信心，并与之形成稳定的社会关系，为企业开展绿色创新提供支持[39]。因此，ESG 信息披露能够有效缓解“双重外部性”对绿色创新的消极影响。基于以上分析，本文提出假设：

H1：ESG信息披露对绿色创新有促进作用。

（二）媒体关注与绿色创新

媒体已成为影响企业运营的重要外部因素，作为信息传递的桥梁，媒体通过对信息的加工、包装和传播，发挥了“信息中介”的作用，能够有效地降低信息不对称，并直接影响企业的各项决策。随着媒体的宣传和公众环保意识的增强，企业因废水、废气、排污等造成的环境问题也愈发引起社会的关注，媒体通过对企业环境问题的追踪报道，引导公众的认知和评价，从而影响企业的环保行为和绿色创新。一方面，开放的媒体能够有效降低信息不对称，更好地实现媒体监督功能，从而减少企业的违规行为。媒体对企业环境污染事件的曝光会形成舆论压力，迫使企业减少环境污染，这为绿色创新活动提供了契机[40]。另一方面，在媒体监督下，企业的违规成本显著提高，尤其是媒体对于企业环境污染事件的报道所产生的舆论压力往往会使企业形象受损，从而影响企业的长期发展。为减少因环境污染造成的损失，增加环保投资、进行绿色创新是企业的最优选择。同时，企业的环保行为向社会树立了正面形象，这也为其开展绿色创新提供了支持。

然而，媒体关注是一把“双刃剑”，媒体关注所产生的压力也会对企业开展绿色创新产生负面影响。一方面，负面环境报道可能会对企业产生舆论压力，为化解危机，企业往往会选择“漂绿”，以尽快向社会展示自身的环保行为。随着负面环境新闻的增加，企业的“漂绿”行为可能会更加严重。另一方面，绿色创新的高度不确定性决定其承担了较高的失败风险，在舆论压力下，企业往往会放大创新风险，放弃开展绿色创新。此外，并非所有的媒体报道都真实客观，失败的绿色创新活动可能会遭到媒体的大肆宣传，这更降低了企业开展绿色创新的积极性[41]。此时，管理者可能为维持公司形象选择追求短期利益，减少绿色创新。媒体作为一种法律外的监督机制，其反映出的客观信息是对企业已有信息的补充。一方面，媒体对于企业的关注提高了企业信息披露的程度，使得公众能够更加直观地了解企业污染行为，并督促企业加以改进，从而强化信息披露对企业绿色创新的影响。另一方面，企业进行信息披露需要付出额外成本，而在媒体的高压态势下，企业可能会放弃信息披露的质量，选择信息造假，削弱信息披露对绿色创新的影响。基于以上分析，本文提出假设：

H2a：媒体关注对绿色创新有促进作用。

H2b：媒体关注对绿色创新有抑制作用。

H3a：媒体关注会增强ESG 信息披露对绿色创新的促进作用。

H3b：媒体关注会减弱ESG 信息披露对绿色创新的促进作用。

不同产权性质的企业在社会责任履行方面存在较大差异[42]。相较于简单的利益追求，国有企业更致力于推动整个社会发展和环境保护。因此，国有企业面对负面环境报道的态度通常更加积极，也更有动力进行环保投资和绿色创新。国有企业独特的政治优势和社会职责也为其获取创新资源、开展绿色创新提供了动力[43]。但同时，国有企业的环保行为可能更加受到媒体的关注，由于需要应对媒体关注引发的各种社会舆论，国有企业可能会将视野局限于短期，从而挤出了绿色创新的动力。基于以上分析，本文提出假设：

H4：媒体关注的调节作用在国有企业中更加显著。

四、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2015—2020年我国沪深A 股重污染企业为初始样本，为提高研究结果的可靠性和有效性，对初始样本进行如下筛选：（1）剔除ST和*ST的上市公司；（2）若企业资产负债率大于1，则存在资不抵债的情况，可能会影响结果的准确性，因此剔除资产负债率大于1 的企业。此外，对所有连续变量进行上下1%的缩尾处理，最终获得1505 个样本观测值。本文所使用财务数据均来自CSMAR 国泰安数据库。媒体关注数据以CSMAR 国泰安中全部新闻报道为基础进行筛选获得。企业绿色专利数以CNRDS 中国研究数据服务平台中的绿色专利为基准。ESG 信息披露数据来源于彭博发布的ESG 评分。数据分析工具为Stata16.0软件。

（二）变量定义

1.被解释变量

（1）绿色创新（Gpatent）

目前对于绿色创新尚无统一的衡量标准。本文以企业当期绿色专利申请数来衡量绿色创新，并将绿色专利数量加1后取自然对数。

2.解释变量

（1）ESG信息披露（ESG）

本文将ESG 信息披露分为环境、社会和治理三个维度。彭博数据库中这三方面的评分能够有效衡量企业的ESG 信息透明度，具体分值为0.1 到100，这些分数代表企业在承担社会责任方面作出的贡献。因此，本文以彭博数据库中的ESG 评分来衡量企业ESG信息披露水平。

3.调节变量

（1）媒体关注（Media）

媒体对企业环境事件的关注程度可以使用媒体对此事件报道的数量进行衡量。首先，本文以CSMAR国泰安数据库中的全部新闻报道为主体，参考负面环境新闻关键词，分析保留与环境报道相关的负面新闻。其次，对筛选出的新闻进行复核，剔除非负面环境新闻、关键词出现频率小于3次的新闻，以及年报、公告等无关新闻。最后，计算出每一家公司被负面环境新闻报道的数量，并对其加1 后取自然对数，所得结果用以衡量企业所受媒体关注程度。

（2）产权性质（SOE）

本文将企业的产权性质划分为国有企业与非国有企业。若为国有企业，则取值为1；否则，取值为0。

4.控制变量

借鉴现有研究，本文以企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、企业年龄（Age）、总资产净利率（ROA）、流动比率（Liq）作为控制变量，同时控制行业效应和年度效应。

表1 主要变量定义及说明

（三）模型设定

1.ESG信息披露对企业绿色创新影响模型

如前文所述，以绿色创新作为被解释变量，以ESG信息披露作为解释变量，同时加入控制变量，具体模型如下：

模型（1）中，Gpatentit代表i 公司在t 期的绿色创新；ESGit代表i 公司在t 期的ESG 信息披露，包括环境、社会、治理三个维度；Controlit代表所有的控制变量；Indi代表行业固定效应；Yeart代表年度固定效应；εit代表综合误差。若回归系数α1显著为正，则说明环境、社会、治理三个维度的信息披露对绿色创新有显著促进作用。

2.媒体关注对企业绿色创新影响模型

如前文所述，以绿色创新作为被解释变量，以媒体关注作为解释变量，同时加入控制变量，具体模型如下：

模型（2）中，Gpatentit代表i 公司在t 期的绿色创新水平；Mediait代表i公司在t期的媒体关注；Controlit代表所有的控制变量；Indi代表行业固定效应；Yeart代表年度固定效应；εit代表综合误差。若回归系数α1显著为正（负），则说明媒体关注对企业绿色创新有显著促进（抑制）作用。

3.ESG信息披露、媒体关注与企业绿色创新模型

为探究媒体关注在ESG 信息披露与企业绿色创新关系中的作用，在模型（1）中加入媒体关注和ESG信息披露与媒体关注的交互项，具体模型如下：

模型（3）中，Gpatentit代表i 公司在t 期的绿色创新水平；ESGit×Mediait代表i公司在t期ESG信息披露与媒体关注的交互项；Controlit代表所有的控制变量；Indi代表行业固定效应；Yeart代表年度固定效应；εit代表综合误差。若交互项系数α3显著为正（负），则说明媒体关注能够增强（减弱）ESG 信息披露对绿色创新的促进作用。

为进一步探究国有企业和非国有企业中各变量关系有何不同，在模型（1）的基础上加入媒体关注、产权性质以及ESG 信息披露、媒体关注与产权性质的交互项，具体模型如下：

若模型（4）中交互项系数α4显著为正（负），则说明媒体关注在ESG 信息披露与绿色创新之间的调节作用在国有企业中更显著。

五、实证结果分析

（一）描述性统计

表2为样本描述性统计。其中，企业绿色创新均值为0.711，最小值为0，最大值为7.342，不同企业之间绿色创新差异较大，但总体而言仍处于较低水平，因此对其影响因素进行分析具有现实意义。企业环境信息披露评分均值为13.629，最小值为1.550，最大值为55.814；社会评分均值为25.700，最小值为3.508，最大值为63.157；治理评分均值为45.996，最小值为33.928，最大值为62.500，表明不同企业之间环境、社会、治理信息披露差异较大。媒体关注均值为0.210，最小值为0，最大值为3.496，说明不同企业所受到的媒体关注具有较大差异。

表2 描述性统计

（二）实证检验结果

1.ESG信息披露与企业绿色创新实证分析

为探究ESG 信息披露对企业绿色创新的影响，对模型（1）进行回归分析，回归结果见表3。其中，（1）、（2）、（3）列分别为环境、社会、治理三个维度的信息披露与绿色创新的回归结果。结果显示，三个维度信息披露的回归系数均显著为正，说明分维度的ESG 信息披露对绿色创新具有显著促进作用，尤其是环境和治理两个维度，其回归系数的绝对值相较于社会维度更高，假设H1得以验证。可能的原因在于，企业通过ESG 信息披露能够降低信息不对称，从而获取利益相关者的支持，缓解了绿色创新的“双重外部性”问题。同时，ESG 信息披露体现出了企业在社会责任方面所做出的努力，这也为绿色创新活动的开展提供了支持。

表3 ESG信息披露、媒体关注与企业绿色创新回归结果

2.媒体关注与企业绿色创新实证分析

为探究媒体关注对企业绿色创新的影响，对模型（2）进行回归分析，回归结果见表3。其中，（4）列为媒体关注与绿色创新的回归结果。结果显示，媒体关注的回归系数显著为正，说明以负面环境新闻为衡量指标的媒体关注发挥了“治理效应”，能够有效地改善企业的环保行为，从而对企业绿色创新有显著促进作用，假设H2a 得以验证。可能的原因在于，媒体对于企业环境事件的报道能够形成有效的舆论监督，提高企业违规成本，进而激发企业的环保意识，开展绿色创新。

3.ESG 信息披露、媒体关注与企业绿色创新实证分析

为进一步探究媒体关注在ESG 信息披露与企业绿色创新中的作用，对模型（3）、（4）进行回归分析，回归结果见表3。其中，（5）、（6）、（7）列分别为三个维度的信息披露与媒体关注的交互项。结果显示，三者回归系数均显著为正，说明媒体关注能够增强ESG 信息披露对绿色创新的正面影响，从而增强其对绿色创新的促进作用，假设H3a 得以验证。可能的原因在于，媒体的监督使得公众能够更直观地了解企业的污染行为，并且在媒体的监督下，企业信息披露的质量和程度均显著提升，从而强化了信息披露对绿色创新的影响，因此企业在受到媒体关注时ESG信息披露对绿色创新的促进作用更强。

此外，（8）、（9）、（10）列分别为三个维度的信息披露、媒体关注和产权性质的交互项。结果显示，三者回归系数均显著为正，说明在国有企业中，媒体关注对ESG 信息披露促进绿色创新的强化作用更显著，假设H4 得以验证。可能的原因在于，国有企业更加重视环境保护，面对负面环境报道的态度也更加积极，因此促进作用也更强。

（三）内生性检验

1.工具变量法

考虑到ESG 信息披露与绿色创新之间可能存在互为因果的内生性问题，本文借鉴权小锋等[44]的做法，以企业所在行业当年的ESG 信息披露得分的均值和企业滞后一期的ESG 信息披露得分作为工具变量，并采用2SLS 进行回归分析，回归结果见表4。可以看出，三个维度的信息披露与绿色创新的回归系数均显著为正，表明在使用工具变量控制了内生性问题后，ESG 信息披露对绿色创新仍有显著促进作用。

表4 工具变量法回归结果

2.倾向得分匹配

考虑到样本选择偏差会导致内生性问题，本文采用倾向得分匹配（PSM）法减小样本选择偏差对回归结果的影响。借鉴潘海英等[45]的做法，以企业规模、资产负债率等控制变量作为协变量，以环境、社会、治理信息披露的均值分别作为临界值构造实验组和对照组，采用核匹配方法对协变量进行匹配，并将匹配后的样本重新进行回归，回归结果见表5。可以看出，三个维度的信息披露对绿色创新的回归系数均显著为正，表明在控制了样本选择偏差产生的内生性问题后，ESG 信息披露对绿色创新仍有显著促进作用。

表5 倾向得分匹配结果

（四）稳健性检验

1.更换被解释变量

以企业当期获得的绿色专利数量来衡量绿色创新。对其加1 后取自然对数进行回归，以检验ESG信息披露、媒体关注与企业绿色创新的回归结果是否稳健，回归结果见表6（1）至（4）列。（1）至（4）列中各模型回归系数结果与前文一致，表明回归结果是稳健的。

表6 稳健性检验

2.更换调节变量

以虚拟变量dummy_Media 来衡量媒体关注，以检验媒体关注的调节效应是否稳健，回归结果见表6（5）至（10）列。具体做法为：如前文所述，若企业当期受到负面环境报道则定义为高媒体关注组，虚拟变量dummy_Media 取值为1；若企业当期没有受到负面环境报道则定义为低媒体关注组，虚拟变量dummy_Media 取值为0。（5）至（10）列中各模型回归系数结果与前文一致，表明回归结果是稳健的。

（五）进一步分析

1.基于绿色专利类型异质性分析

本文以企业绿色专利数来衡量绿色创新。不同于传统创新的区分方式，绿色专利具体分为绿色发明专利和绿色实用新型专利两种。相较于绿色实用新型专利，绿色发明专利更加强调创造性，并且科技含量和使用价值更高，能够真正体现企业的创新能力[46]。因此，本文分别以绿色发明专利（IGpatent）和绿色实用新型专利（UGpatent）的申请数加1 后取自然对数作为被解释变量进行回归分析，检验ESG 信息披露对不同类型绿色专利的影响，以探讨其是否真正促进了企业绿色创新。表7（1）至（3）列为ESG信息披露与绿色发明专利的回归结果，（4）至（6）列为ESG 信息披露与绿色实用新型专利回归结果。其中，（1）至（6）列中三个维度的信息披露均对绿色发明专利和绿色实用新型专利有显著促进作用，但相较于绿色实用新型专利，三个维度的信息披露与绿色发明专利的回归系数绝对值更大，因此，对其促进作用更强。这表明ESG 信息披露真正提高了企业的绿色创新能力，即真正促进了企业绿色创新。

2.基于市场化程度异质性分析

我国不同地区市场化进程存在较大差异，市场化程度高的地区法律环境更好，信息传递更通畅，利益相关者能够更加快速、准确地获取企业所披露的环境、社会、治理方面的信息[47]。本文以王小鲁等[48]编制的市场化指数的中位数对市场化程度进行划分：若企业所处地区市场化程度大于市场化中位数，则定义为高市场化组；若企业所处地区市场化程度小于市场化中位数，则定义为低市场化组。以探究ESG信息披露与绿色创新的相关关系在市场化程度不同的地区中是否存在显著差异。考虑到市场化程度在一定时期内具有稳定性，本文以2015年市场化指数来衡量企业所处地区的市场化程度，并进行回归分析。表7（7）至（9）列为高市场化组回归结果，（10）至（12）列为低市场化组回归结果。其中，高市场化组中环境、社会、治理三个维度的信息披露均对绿色创新有显著促进作用，而低市场化组中只有环境信息披露对绿色创新有显著促进作用。这表明在市场化程度高的地区，ESG 信息披露对企业绿色创新的促进作用更强。可能的原因是在市场化程度高的地区，政府干预较少，信息传递效率更高，企业更能通过高质量的ESG 信息披露获取利益相关者的支持，从而促进企业开展绿色创新。

表7 异质性分析

六、结论与启示

本文以2015—2020年沪深A 股重污染企业为研究样本，实证检验了ESG 信息披露、媒体关注与绿色创新相关关系。研究结果表明：ESG 信息披露对绿色创新有显著促进作用，异质性分析表明该促进作用对绿色发明专利和市场化程度较高地区的企业更显著；媒体关注能够进一步强化ESG 信息披露与绿色创新之间的关系，这种强化作用在国有企业中更显著。

基于上述结论，本文得到以下启示：（1）政府和监管部门应当完善ESG 信息披露制度建设，提高信息披露强度和质量，由当前主动披露转向未来强制披露，从而提高企业透明度，帮助外界更全面地了解并监督企业在环境、社会、治理方面的经营行为。考虑到市场化程度高的地区信息传递更为通畅，ESG信息披露对绿色创新的促进作用更强，政府和监管部门对其ESG 信息披露政策制定应当更为严格，从而确保信息披露的充分性和有效性。同时完善ESG相关立法工作，设立奖惩机制，对于及时披露ESG信息和ESG 信息披露质量高的企业予以奖励，对ESG信息造假或ESG信息披露质量差的企业予以相应惩罚并督促改进，以提高ESG 不良表现和虚假表现的成本。（2）媒体应当保持自身的客观独立性，营造良好的舆论氛围，加强对企业ESG 信息披露和环境治理问题的监督。相关监管部门应当加强对媒体的规范化管理，发挥媒体的治理效应。（3）企业应当注重ESG 信息披露质量，将ESG 建设纳入企业文化建设和机制设计中，并借助媒体的信息传递功能树立良好的企业声誉和形象，从而加强利益相关者之间的交流合作，这对于企业形成竞争优势、开展绿色创新、实现长期可持续发展大有裨益。考虑到国有企业的ESG 信息披露对绿色创新的促进作用更强，更应当注重ESG 信息披露建设，以争取利益相关者的关键资源。同时，企业应当注重媒体报道所反映出的客观事实，并积极拓展企业间的相关合作，使媒体的声音能够在企业内部流动，保证媒体治理的有效性，提高媒体关注的正面作用，激发企业内部的环境治理行为，真正实现绿色创新发展。■