南王科技：毛利率走势备受关注关联交易或继续加码

刘榕

8月10日，福建南王环保科技股份有限公司（下称“南王科技”）的创业板首发申请获创业板上市委2022年第50次审议会议审核通过。此次首发，南王科技拟募集资金6.27亿元，其中3.89亿元用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目、2.38亿元用于纸制品包装生产及销售项目。

据招股书披露，南王科技主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋及食品包装。

2019-2021年（下称“报告期”），南王科技实现营业收入6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，2020年及2021年，公司营业收入同比分别增长22.68%和40.93%;同期，公司实现净利润6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元，2020年及2021年，公司净利润同比分别增长3.36%和27%。报告期内，南王科技营业收入和净利润增速都呈增长趋势。

进入2022年，南王科技营业收入和净利润增速却一改过去的增长势头，双双出现下滑。2022年上半年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑7.63%;实现净利润2972.13万元，同比下滑4.86%。

对此，南王科技解释称，进入2022年，因为国内疫情呈现出多点散发、局部爆发的态势，尤其是2022年3月，泉州本地爆发疫情，对公司日常生产经营、物流运输等造成一定影响，疫情影响导致公司2022 年上半年营业收入和净利润较上年同期均有所下降。

值得注意的是，报告期内，南王科技的毛利率处于持续下滑的态势。也正因为此，创业板审核委和上市委就毛利率问题频频发出问询。

据招股书披露，报告期内，南王科技综合毛利率分别为26.49%、20.75%和18.9%，主营业务毛利率分别为26.91%、21.06%和19.14%。如果剔除2020年及2021年运输装卸费计入成本的影响，公司综合毛利率分别为26.49%、24.79%和23.04%，主营业务毛利率分别为26.91%、25.18%和23.34%。显然，报告期内，公司综合毛利率和主营业务毛利率明显下滑。

进入2022年，南王科技综合毛利率的下滑态势并未止步。2022年上半年，公司综合毛利率为17.51%，比2021年上半年的18.02%下降0.51%，比2021年的18.9%下降1.39%。

与同业可比公司相比，南王科技主营业务毛利率的下滑趋势和行业均值一致，但下滑幅度更大。为增加可比性，南王科技仅选取同业可比公司与纸制品类似业务的毛利率进行比较。报告期内，同业可比公司类似业务的毛利率均值分别为27.88%、25.97%和22.07%，比南王科技主营业务毛利率分别超出0.93%、4.91%和2.93%。

从业务构成来看，报告期内，南王科技环保纸袋的销售收入分别为3.48亿元、4.68亿元和6.64亿元，在主营业务收入中的占比分别为51.27%、56.12%和56.4%，毛利率（不含运输费）分别为30.92%、24.26%和20.59%。2020年及2021年，公司环保纸袋毛利率分别比上一年下降3.01%和3.41%。

同期，南王科技食品包装的销售收入分别为3.31亿元、3.66亿元和5.13亿元，在主营业务收入中的占比分别为48.73%、43.88%和43.6%，毛利率（不含运输费）分别为22.69%、21.68%和21.85%。报告期内，公司食品包装的毛利率稍有波动。

关于毛利率的下滑，南王科技表示，环保纸袋和食品包装毛利率在2020年的下滑，一方面是因为新冠疫情令社会消费需求被抑制，另一方面是因为对美团、肯德基等重要客户，公司采取了积极的竞争策略，销售价格有所下降，从而令毛利率下滑;2021年，公司环保纸袋继续下滑，主要是因为环保原纸采购价格上涨，使得环保纸袋的生产成本上升，从而令毛利率出现下降。

此外，南王科技关于毛利率的信披内容中，还有令人费解之处。

据招股书披露，报告期内，南王科技主营业务的境内销售毛利率（不含运输费）分别为23.57%、21.74%和20.73%，境外销售毛利率（不含运输费）分别为35.46%、33.74%和31.07%。

与此同时，第二轮问询关于“同行业可比公司境内外销售毛利率差异情况说明”的回复显示，报告期内，公司主营业务境内销售毛利率分别为17.42%、16.95%和15.3%，境外销售毛利率分别为32.53%、31.31%和27.18%。

显然，招股书披露的主营业务境内外销售毛利率要比第二轮问询回复披露的数值要高。报告期内，两组境内销售毛利率的差值分别为6.15%、4.79%和5.43%，两组境外销售毛利率的差值分别为2.93%、2.43%和3.89%。

此外，第二轮问询关于“发行人境外销售毛利率较高的合理性”的回復显示，2019-2021年，公司境内销售运输装卸费占内销收入的比例分别为6.15%、4.79%和4.84%，境外销售运输装卸费占外销收入的比例分别为2.93%、2.43%和2.32%。

对照招股书及第二轮问询回复提供的两组主营业务境内外销售毛利率的差值，可推断出，招股书披露的主营业务境内外销售毛利率为不含运输费的毛利率，第二轮问询回复披露的主营业务境内外销售毛利率为含运输费的毛利率，二者之差应为当期运输费率。但奇怪的是，这一推断仅对2019年及2020年的数据有效。

2021年，公司境内销售运输费率的理论值为5.43%，披露值为4.84%，二者相差0.59%，当期境内销售收入为8.79亿元。因此，公司境内销售运输费的理论值和披露值之间有518.87万元的差距。

同理，可计算出2021年公司境外销售运输费的理论值和披露值之间有466.62万元的差值。

这意味着，南王科技在招股书和第二轮问询回复中披露的主营业务境内外销售毛利率及境内外销售运输装卸费占比存在信披错误。

除毛利率外，南王科技与华莱士的关联交易则是另一个被重点问询的内容。

据招股书披露，报告期内，关联方华莱士一直是南王科技的第二大客户，销售额分别为1.05亿元、1.35亿元和1.88亿元，在营业收入中的占比分别为15.25%、15.97%和15.72%;华莱士贡献的毛利额分别为2705.68万元、2763.14万元和3507.22万元，在毛利总额中的占比分别为14.77%、15.7%和15.52%。报告期内，华莱士贡献的营业收入和毛利额占比稳定。

此外，从2020年开始，南王科技子公司湖北南王向关联方湖北华莱士租赁厂房和生活配套设施。2020年及2021年，公司向湖北华莱士支付的租金分别为55.28万元和366.02万元，支付所租赁房产的物业费和水电费分别为14.25万元和134.47万元。

南王科技还表示，公司已于2020年12月新购置了土地使用权和房屋建筑物，在房屋建筑物达到预定可使用状态后，将减少向关联方的租赁，但可减少或预计可减少的关联租赁主要为向泰速贸易租赁的厂房、仓库、宿舍等。

同时，据招股书披露，募投项目“纸制品包装生产及销售项目”拟通过子公司湖北南王实施，通过租赁武汉市东西湖区走马岭革新大道1108号（13）华莱士产业园内4#厂房实施本项目，已签订长期租赁合同。

这意味着，南王科技未来与华莱士的关联租赁金额或将会更高。

因此，审议会议上，创业板上市委要求南王科技说明，与华莱士之间新增关联交易的必要性、合理性，以及未来减少关联交易的具体措施。

值得关注的是，关于2021年关联租赁的交易金额，招股书和第三轮问询回复中再次提供了不一样的说法。

招股书显示，2021年，南王科技支付的关联租金为690.44万元，其中向泰速贸易支付的厂房租金为78.62万元、仓库租金为167.07万元、宿舍租金为78.73万元，向湖北华莱士支付的厂房租金为291.84万元，生活配套设施租金为74.18万元。

第三輪问询关于“2021年关联租赁租金大幅增长的原因及合理性”的回复却显示，2021年，南王科技支付的关联租金为583.94万元，其中向泰速贸易支付的厂房租金为64.44万元、仓库租金为136.94万元、宿舍租金为64.53万元，向湖北华莱士支付的厂房租金为253.88万元，生活配套设施租金为64.15万元。

由此可见，南王科技的信披质量提升空间甚大。