速读

2022年9月21日，上海，路边大屏幕显示股市情行，早盘沪深两市走出震荡走势，盘中有反弹，尾盘两市跌幅略有收窄。两市成交6653亿元，较前一交易日的7994亿元减少1341亿元。北向资金9月19日合计净流入16.03亿元，此前连续3日净卖出。截至收盘，上证综指跌0.35%，报3115.6点; 深证成指跌0.48%，报11207.04点。

着力稳经济 

一揽子政策加快落地

一揽子扎实稳住经济的政策正加快落地，一系列扩大有效需求的举措正抓紧出台。9月19日，国家发改委新闻发言人孟玮在国家发改委9月例行新闻发布会上介绍，正加快研究推动出台政策举措促进消费加快复苏;将着力用好政策性开发性金融工具，推动项目尽快开工建设;进一步研究完善新能源汽车政策体系，营造有利于新能源汽车发展政策环境。8月份主要经济指标显示，中国经济总体延续了恢复发展态势。“尽管主要指标呈现积极变化，但国内经济恢复基础仍不牢固，正处于经济恢复紧要关口。”孟玮表示，国家发改委将全力以赴落实扎实稳住经济的一揽子政策和19项接续措施。一方面，稳投资正持续发力。数据显示，1-8月，国家发改委共审批核准固定资产投资项目74个。其中，8月份审批核准固定资产投资项目9个，总投资802亿元，主要集中在社会事业、能源等领域。孟玮表示，国家发改委将采取有力措施，提高要素保障力度和效率，加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量。同时，将着力用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，做好项目筛选和推荐，加快资金投放，督促地方抓住施工窗口期，推动项目尽快开工建设。另一方面，促消费正酝酿加力。孟玮透露，国家发改委正加快研究推动出台政策举措，积极打造消费新场景，促进消费加快复苏。此外，在助企纾困方面，她介绍，将围绕缓缴部分行政事业性收费和保证金、支持民营企业健康发展等重点，加快推动出台一批政策举措，着力降低市场主体负担，促进企业持续健康发展。中信证券首席经济学家明明表示，继出台稳经济一揽子政策措施之后，近期国家决定再实施19项接续政策，合理加大宏观政策实施力度。这一系列政策举措有望形成组合效应，提升稳增长效能，推动经济回升向好、运行在合理区间。

加码投资中国

7万亿外资巨头出手

中国证监会官网显示，9月19日，威灵顿管理香港有限公司向中国证监会提交了合格境外投资者（QFII）申请，目前的审批状态是“受理通知”。公开资料显示，威灵顿管理香港有限公司为威灵顿投资管理公司遍及全球的16个办事处之一，主要覆盖亚洲业务。据威灵顿投资管理公司官网，截至2021年年底，威灵顿投资管理公司在全球管理着超过1万亿美元的客户资产，为62个市场超过2464名客户担任投资顾问，包括养老基金、主权财富基金、捐贈基金、家族办公室、保险公司等。自2007年以来，威灵顿投资管理公司开始为中国内地的保险公司、资管公司、私人银行等机构客户提供权益、固定收益、多元资产以及另类投资资产类别的投资方案。威灵顿投资管理公司加速在中国布局。2019年8月，威灵顿私募基金管理（上海）有限公司成立，其是一家外商独资企业。2022年1月，威灵顿寰宇私募基金管理（上海）有限公司成立，由威灵顿私募基金管理（上海）有限公司100%持股。2022年7月5日，威灵顿投资管理公司宣布，威灵顿寰宇私募基金管理（上海）有限公司已成功在中国证券投资基金业协会完成登记，成为合格境内有限合伙人（QDLP）私募基金管理人。截至8月底，2022年QFII数量新增43家，总数达到711家，较10年前增长近3倍。央行数据显示，截至2022年6月末，境外机构和个人持有境内股票规模已达3.57万亿元，持有境内债券规模达3.65万亿元。

新一期LPR

报价“按兵不动”

9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。此次LPR“按兵不动”在市场预期之内。一方面，作为LPR定价基准，MLF（中期借贷便利）利率本月保持不变。上周，人民银行开展4000亿元MLF操作，中标利率为2.75%，为缩量平价续做，符合市场预期。另一方面，年初以来，LPR已历经多次下降，政策叠加效应有待显现。董希淼认为，LPR多次下降后，对贷款利率的引导作用正在显现，有待进一步观察。回顾来看，2022年以来LPR已历经多次调降。其中，1年期LPR在经历1月、8月的两次调降后，共下行15个基点;5年期以上LPR在经历1月、5月、8月的三次调降后，共下行35个基点。随着此前LPR报价的多次下行，企业和居民贷款利率已呈现明显下行趋势。数据显示，6月贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别较年初下降35个基点和41个基点。6月个人住房贷款加权平均利率4.62%，较年初下降101个基点。LPR后续下行空间几何？市场分析人士认为，近期多家银行调降存款利率，预计将为LPR进一步调降打开空间。接下来，报价行有动力在MLF利率不动的条件下，压缩LPR报价加点。而在市场因素和政策面推动下，5年期以上LPR报价有更大下降空间。

人民银行

利率水平合理

9月20日，人民银行货币政策司发布文章《深入推进利率市场化改革》。文章认为，目前中国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。当前中国的经济增长、物价水平、就业状况、国际收支平衡等货币政策调控目标均运行在合理区间，从实际效果上也充分验证了中国当前的利率水平总体上处于合理区间。利率市场化改革是金融领域最重要的改革之一。文章称，党的十九大以来，按照党中央决策部署，人民银行持续深化利率市场化改革。人民银行重点推进贷款市场报价利率（LPR）改革，建立存款利率市场化调整机制，以改革的办法推动实际贷款利率明显下行;完善人民银行政策利率，培育形成较为完整的市场化利率体系;坚持以自然利率为锚实施跨周期利率调控，发挥市场在利率形成中的决定性作用，为经济高质量发展营造适宜的利率环境。近年来，人民银行推动贷款和存款利率进一步市场化。推动LPR改革并建立存款利率市场化调整机制。LPR改革以来，企业贷款利率从2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，创有统计以来最低水平;随着存款利率市场化机制的逐步健全，2022年9月中旬，国有商业银行主动下调了存款利率，带动其他银行跟随调整，其中很多银行还自2015年10月以来首次调整了存款挂牌利率。“这是银行加强资产负债管理、稳定负债成本的主动行为，显示存款利率市场化改革向前迈进了重要一步。”文章称。文章称，经过近30年来持续推进，中国的市场化利率体系不断建设完善，培育了以质押式回购利率、上海银行间同业拆借利率（Shibor）等为代表的货币市场基准利率，国债收益率曲线趋于成熟，存贷款利率市场化程度也日益增强。在此情况下，人民银行通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率充分反映市场供求变化，并通过银行体系最终传导至贷款和存款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。文章表示，人民银行以自然利率为锚实施跨周期利率调控。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的真实利率水平。中长期看，宏观意义上的真实利率水平应与自然利率基本匹配。实践中一般采用“黄金法则”来衡量合理的利率水平，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大体相等。“中国货币政策始终坚持以我为主，以静制动，引导市场利率水平稳中有降，效果较好。”文章称，下一步，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动提升利率市场化程度，健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置，为经济高质量发展营造良好环境。

4只硬科技ETF

产品获批

9月18日，中国证监会官网显示，嘉实上证科创板芯片ETF、华安上证科创板芯片ETF、南方上证科创板新材料ETF、博时上证科创板新材料ETF4只产品获得证监会批复，这标志着科创板迎来首批芯片主题和新材料主题ETF。《中国证券报》记者注意到，此前，已有两只跟踪科创板新一代信息技术指数的ETF产品上市，成为市场上首批科创板行業主题ETF。据悉，上证科创板芯片ETF跟踪的指数为科创芯片指数，上证科创板新材料ETF跟踪的指数为科创材料指数。

美债收益率倒挂

警示衰退风险

据路透社报道，当地时间9月19日，10年期美债收益率自2011年以来首次在盘中升穿了3.5%关口。与此同时，对政策更敏感的2年期债券收益率一度上涨7.5个基点至3.94%，创下2007年10月以来的新高。报道称，美债收益率升高的直接原因是市场预期美联储可能再次大幅加息。目前市场交易员押注本周美联储再次加息75个基点在很大程度上已成定局，甚至存在加息100个基点的可能性。摩根大通指出，相比讨论加息75个基点还是100个基点，更重要的问题在于美联储的利率终值将在何处。若美联储本月加息100个基点，或意味着年底联邦基金利率最终将升至5%上方。目前，市场越来越担心美国经济可能陷入衰退并促使政策制定者在2023年降息。短期和长期美债收益率自2000年以来的最深倒挂正说明了这一点。9月份以来，部分关键期限美债收益率曲线倒挂程度不断加深。数据显示，截至9月19日，2年期与10年期、5年期与10年期、2年期与30年期美债收益率倒挂分别扩至40个基点、17个基点、33个基点;而在9月1日时，则分别为25个基点、13个基点、14个基点。分析人士表示，短期美债收益率主要反映政策利率预期，而长期收益率还包含了对未来经济和通胀的预期。美联储激进加息推高短端利率，同时抑制远期经济和通胀增速，从而施压长期收益率，造成长短期的倒挂，这主要反映了市场对美国未来经济前景不乐观，也可视为经济衰退的领先信号。近日，多个国际机构和组织纷纷警告美国经济衰退风险加大。据美国福克斯新闻频道报道，高盛集团近日下调美国2023年经济增长预期，理由是高盛预测美联储2022年内仍将大幅加息。高盛此前预测美国国内生产总值（GDP）将在2022年第四季度至2023年年底增长1.5%，但根据高盛上周末发布的研报，高盛已下调这一预期至1.1%。高盛同时预测，美联储本周将加息75个基点，2022年11月和12月将分别加息50个基点;联邦基金利率到2022年年底将达4%至4.25%。芝加哥商品交易所“美联储观察工具”13日显示，市场预期美联储在9月会议上加息至少75个基点，加息100个基点的概率超过30%，加息50个基点的概率为零。高盛研报写道：“利率路径走高叠加近期金融环境紧缩，意味2023年经济增长和就业前景将在某种程度恶化。”高盛预测，美国失业率2022年年底将升至3.7%，超过此前预测的3.6%;失业率到2023年年底将升至4.1%，超出此前预测的3.8%。与此同时，惠誉评级于近期发布最新《全球经济展望》报告，大幅下调美国2022年GDP增速至1.7%，6月时预测值为2.9%，原因是2022年二季度美国经济数据弱于预期，GDP连续两个季度出现负增长。惠誉评级首席经济师库尔顿表示，美联储意识到通胀根深蒂固、深入系统的风险真实存在，决心采取激进措施避免上述情况的发生。惠誉预计，2022年末美国通胀率将维持在7%的高位，而美联储将于年底时加息至4%，并维持该利率水平直至2024年年初。这就意味着，本轮加息周期从利率低点到利率峰值仅历时10个月，有望成为美国历史上最快紧缩周期，而历史经验表明，急剧的货币紧缩往往是美国经济衰退的前奏。