基于F分数模型的万里马财务风险预警研究

董乔葳

（沈阳大学，辽宁 沈阳110041）

引言

经济全球一体化的发展使得我国企业的竞争压力增大，而皮革制造企业是我国国民经济的重要组成部分，其面临的财务风险越来越大。而当前国内企业很容易忽略企业潜在的财务风险，造成财务风险识别以及控制能力较弱的现象。在当前激烈的市场竞争下，企业重视财务风险，不仅能改善经营状况，还将对企业的可持续发展产生重大影响。

“万里马”品牌作为中国驰名商标和皮具民族品牌代表之一，在品牌底蕴、渠道建设、产品设计、宣传推广等方面均有着深厚的积累。其所处行业竞争也在加剧，但鞋服行业是与人们日常生活相关度较大的消费类行业，也是发挥我国产业竞争优势的传统行业，行业前景比较广阔，是我国鼓励发展的行业。因此，有必要加强对其财务风险的预警研究，识别该企业存在的财务风险，为管理层的财务决策提供重要依据，为企业将来的发展做出贡献。

1 公司简介

广东万里马实业股份有限公司（简称万里马）1993 年成立，于2017 年在深圳证券交易所创业板上市。企业专注于皮具产品研发设计、生产制造、品牌运营及市场销售服务，以及线上线下品牌运营与市场营销业务。“万里马”作为中国驰名商标，深耕皮具行业二十余年，是我国皮具行业民族品牌的代表之一。2021 年是该公司上市的第五年，这在公司的发展前期还不够稳定，会产生各种财务风险问题，本文选取了该企业自上市以来5 年内的财务指标来对其财务风险进行评价，构建出万里马企业的财务风险预警模型。

2 F 分数模型相关概述

2.1 F 分数模型简介

财务风险预警评价模型有很多种。最早使用的单变量预警模型计算简便，但预测结果的准确度低。1968 年Altman 教授构建了Z 值模型，将财务指标分析和判别结合在一起，对企业当年的财务情况进行评价。这种方法当时传播较为广泛，相较于单变量预警模型也更加具体准确，但仍具有较大的局限性。而F 分数模型是周守华等人根据我国企业发展的情况，将Z 值模型进行优化而得，在Z 值模型的基础上增加了现金流量影响因素，扩大了对企业财务风险研究的范围，研究表明其对我国上市公司的财务风险的评价更为准确[1]。其公式如下：

2.2 F 分数模型中各变量计算方法及含义

X1=（流动资产-流动负债）/总资产

X2=留存收益/总资产

X3=（净利润+折旧）/平均总负债

X4=所有者权益/总负债

X5=（净利润+财务费用+折旧）/平均总资产

X1指标测定了企业资金的流动性，数值越大表明企业的资金流动力越强，其财务风险也就越低。X2指标测定了企业的获利能力，数值越大表明企业获利能力越强，其财务风险也就越低。X3测定了企业偿还债务的能力，数值越大，偿债能力越强。X4测定了企业资产结构的稳定性。X5测定了企业经营创造价值的能力，数值越大表明财务风险越低。

最后通过计算得出企业各个年份的F值。F分数模型的临界值为0.0274，波动范围为[-0.0501,0.1049]。若F值高于0.1049，则预测企业相对安全，可以良好经营；若F值低于-0.0501，则预测企业将会有破产的可能性，财务风险较大。

3 万里马企业财务风险分析

3.1 F 分数模型计算结果及分析

广东万里马实业股份有限公司2017～2021 年重要财务报表数据如表1 所示，基于表1 中的财务数据，利用F分数模型公式计算得出公司近五的F值，如表2 所示。

表1 2017～2021 年万里马企业财务数据（单位：亿元）Tab.1 Financial data of Wanlima from 2017 to 2021

通过表2 的计算结果所示，该企业近五年的F值总体呈下降态势，由2017 年的0.3228 下降至2021 年的-0.5022，整体下降了255.58%。2018 年的F值为0.3478，仅仅小幅度回升了7.74%。尤其在新冠疫情爆发后的2020 年及2021 年的F值都有大幅度下降，均低于-0.0501，表明企业所面临财务风险的可能性在逐年增加，也并没有向好的趋势。

表2 万里马企业2017～2021 年F 分数模型指标及计算结果Tab.2 F-score modelindicators and calculation results of Wanlima enterprises from 2017 to 2021

具体来看，X3和X5近五年均呈现逐年递减的趋势，尤其在2020 年至2021 年期间的下降尤为明显。根据F分数模型的原理，X3逐年降低说明在公司的资本结构中负债所占比重过大，导致公司现金流能力较弱，这样一来公司很容易引起资金链断裂，企业也将会面临较高的破产风险。X5的降低说明企业盈利能力欠佳。通过上述数据分析可知，万里马公司近年来存在一定的财务风险隐患，应当加强财务风险预警和控制能力，识别企业当前存在的财务风险，并采取具体防范措施来控制企业财务风险，使企业受财务风险的损失降到可控状态，以此保证企业的正常运营。

3.2 万里马企业当前存在的财务风险

根据万里马2017～2021 年财务报表的披露情况来看，企业当前的偿债能力以及盈利能力较差，验证了F分数模型的分析结果，综合财务数据以及F分数模型的分析，总结以下万里马企业当前存在的财务风险。

从应收账款方面来看，根据万里马财务报告显示：2019 年末、2020 年末以及2021 年末，公司应收账款账面价值分别为45,486.87 万元、40,523.71 万元以及24,721.23 万元，占资产总额比为35.79%、38.46%以及32.34%，其中一年以内的应收账款占比均在70%以上。根据财务年度报告显示，公司应收账款主要为应收公司团购客户货款，大部分账龄较短。虽说团购客户与公司合作时间较长，信誉度以及资金实力较强，发生坏账的可能性很小，但是大额的应收账款仍会对公司现金流和资金周转产生不利影响。

从销售方面来看，近年来万里马销售业绩不佳，近五年的主营业务收入增长率依次为0.38%、14.77%、-2.58%、-49.14%、-1.25%，大部分处于负增长的状态。一方面是受电子商务等新兴销售渠道的冲击，众多小众品牌的皮具产品均能在线上进行购买且价格实惠，使得企业线下直营店盈利水平持续降低，持续的盈亏会增加企业的财务风险。另一方面，受疫情常态化影响，各大商场、以及街边商铺等客流大幅减少，对公司直营渠道和代理加盟渠道店铺销售也造成了较大影响。

从外部大环境来看，皮具产品的消费受宏观经济影响相对较大。我国皮具行业中小型企业居多，且门槛较低，是市场竞争较为激烈的一个行业，万里马企业在本行业的优势也难以显现，很难在市场中拥有竞争力。近几年国民经济增长较为缓慢，消费者的购买力也相对下降，消费者对于皮具产品的需求也大幅度降低，导致万里马许多门店的营业额的直线下降。当前国内外形势较为严峻，皮具产品制造行业受到的冲击较大，激烈的市场竞争环境和持续变化的经济政策，会对公司的获利能力产生一定的不利影响。

4 万里马企业财务风险防范对策

4.1 加强应收账款管理

大额的应收账款无法回收是导致坏账的原因，因此企业应当加强应收账款的管理。首先，应当制定合理的信用政策：明确信用标准；确定信用条件，对客户的还款期限、还款利息设定相应的标准；企业应当制定收账政策，客户在逾期支付款项或者不支付款项的情况下，企业要有应对措施[2]。其次，要建立客户信用档案，根据客户一直以来的还款能力进行综合评价，将客户划分为多个信用等级来衡量其偿债能力。最后，应实施动态监督，及时了解企业应收账款比例及分布情况，对客户实施应收账款追踪，减少坏账损失，降低应收账款回收风险发生的概率。

4.2 优化资本结构

合理的资本结构是维持企业正常运营的关键，万里马企业近五年债务大幅增加，企业应选择合理的筹资方式来对资本结构进行优化。从优化企业债务结构入手，平衡资产和负债结构，适当的负债能够使企业拥有适当的现金流，提升企业核心竞争力，从而占领市场[3]。时刻关注负债比例，将企业的短期负债尽可能减少，避免企业在短时间内大量还款，平衡短期负债与长期负债的比例，保证公司的正常运营，并且选择利息较低的筹资方式，以此来减少企业面临更大财务风险的可能。还可以拓宽融资渠道，根据企业实际情况以及市场环境的状况，选择适合的筹资方式，使企业资本结构最优化[4]。

4.3 开展多元经营增强盈利能力

公司应当坚持多元化销售渠道发展策略，推动企业生产线、供应链、内部管理制度乃至整个商业模式变革。近年来产生很多新兴营销模式，未来公司可以运用直播带货等营销模式，并与有实力的机构进行进一步深入合作，实现网红经济商业模式。将线上发展与线下发展相结合，增强企业的盈利能力。应当实现商品的多元化，增加产品的研发投入，引进各类高技术人员来拓宽对产品的研发方向，不断提高产品质量，创新产品类别。

4.4 积极应对经济环境变化

近年来由于新冠肺炎疫情的影响，对线下门店的冲击比较严重，企业应当结合门店盈利水平，及时调整门店结构，缩减财务费用。总体把控宏观经济趋势，重点把控经济政策的实时变化，深入分析可能会给企业带来的影响，并且充分利用好经济政策，顺应市场规律，为企业今后的发展指路[5]。还应积极应对行业环境变化，近年来电子商务的崛起，电商渠道成为我国皮具销售的主要平台，其销售方式大大降低了运营成本。企业应当大力开展新零售方式，拓宽运营渠道，采用线上线下相结合的方式来顺应当前市场规律。

5 总结

基于F分数模型对万里马企业财务风险的预警研究我们发现，自上市以来企业整体财务风险呈现逐步增加的趋势，并且受外部环境影响较大。企业应当加强应收账款管理，优化资本结构，开展多元经营以及积极应对经济环境的变化，以此提升企业抗风险的能力，并有效降低企业财务风险，使企业拥有更长远的发展。未来聚焦于用户产品体验感，聚焦核心品类，提高民族品牌认知度，同时全面布局多种渠道，快速实现数字化转型，提升运营效率，万里马企业有望在当前激烈的市场竞争中脱颖而出。