出货量增速放缓 中报业绩短期波动 智能手机A股港股龙头双星闪耀

庄宏东

本周，华为和苹果的两场新品发布会引发关注，在智能手机整体遭遇寒潮的今年，手机制造商通过大量发布新机来刺激销量，力图通过新品创新破局行业周期下行。而结合到股票来说，智能手机直接相关的标的实则不多，大致包括了A股的传音控股和港股的小米集团。

2021年，智能手机在中国的渗透率已经超过97%，甚至略高于美国。即使是过往偏低的欧洲，2021年已经达到接近90%的渗透率。比较而言，新兴市场渗透率依然处于较低水平，以非洲为例，2021年智能手机渗透率仅为44%。

随着智能机普及，行业已经进入存量发展阶段。2016年以后，全球智能机的出货量开始逐年下滑，2021年13.6亿部的出货量有所增长，但依旧低于2019年的水平。反观新兴市场，如果将非洲、印孟巴、中东以及印尼、泰国、菲律宾三个东南亚国家视为整体，其出货量的五年复合增速达到3.7%，几乎是惟一一个显著实现正增长的规模化市场。

从全球竞争格局看，按照出货量口径，根据IDC提供的数据，三星在2021年继续蝉联王座，市占率达到20.1%;国产品牌中，小米的市占率最高，2021年达到14.1%的水平，位列全球第三。值得注意的是，小米的市占率相较前一年提升2.6%，在前五名厂商中提升最多。

但如果将目光转向上述新兴市场，格局有所不同——具有“非洲之王”称号的传音控股，其在当地的市占率近年来持续提升，2021年达到46.7%。而三星原有的市场份额被不断压缩，近6年下降近9%，目前处于20.8%的水平。在上述新兴市场其他地区，三星也受到了小米、OPPO、vivo、realme等品牌扰动，近两年份额下降近5%，但仍处于第一位。值得注意的是，传音的市场份额从2015年的0.01%提升到2021年5.91%的水平，已经从零追赶至国内友商水平。其中，在巴基斯坦地区位列第一，市占率超过40%。

根据预测，非洲智能机渗透率有望提升至2025年的67%。潜在用户方面，仍然以非洲市场为例：与中国平均33岁的纺锤体人口结构不同，非洲年轻化人口结构呈金字塔形状，平均年龄18岁，且2020年人口规模达到13.41亿，在具备与中国相当的人口基数的同时，未来还存在较高的智能手机潜在增量用户，因此传音控股值得看高一线。

从智能手机收入规模来看，在A股以及港股市场中，小米集团和传音控股的智能手机业务规模跻身国内同行前列。2022上半年，受宏观经济以及下游需求影响，小米集团收入规模达到1435.2亿元，同比下降12.8%，其中智能手机业务收入880.3亿元，同比下降20%左右，占公司营收61.3%。

传音控股在上半年的营业收入为231.1亿元，同比增长1.1%，近年来手机业务占比超过九成。上半年，受汇率波动、需求走弱等因素影响，非洲智能手机市场整体销量下滑，公司在非洲的出货量也受到一定负面影响。此外，上半年公司在印度、东南亚的市场份额分别达到6.9%和10.3%，市占率有所提升，整体看公司在新兴市场依旧具备竞争力。

出货量方面，2022上半年，全球智能机出货量同比下滑约10%，其中，小米智能机出货7760万部，同比下降24.1%;同期，传音智能机出货约3000万台，情况略优于行业。此外，一季度传音智能机出货约1650万台，同比下降超10%。回看2021年，小米智能机出货量1.91亿台，同比增长29.1%，在全球智能机出货量前五名中增速最高。而传音智能手机2021年的出货量为5800万台，同比增长47%，作为功能机的全球龙头，公司智能机出货量基数较低，因此彼时增速表现亮眼。

和多数曾经具备成长性的行业一样，智能手机市场也吸引无数行业玩家进入，竞争激烈。对此，龙头公司通过新市场、新产品、新思维破局。对于新市场，传音在进入孟加拉国、巴基斯坦市场之前，三星、OPPO、小米等厂商在几个地区已经具备一定的市场份额，但传音通过其成熟的经营体系，复制了非洲的成功策略，短短几年迅速追赶上甚至超越竞争对手，达到前两名的市占率水平。此外，传音对于市场需求的把握十分敏锐，例如针对当地用戶的使用习惯推出美黑相机、多卡多待以及完善的语言库等功能，深受消费者认可。

对于新产品，2022上半年，小米的IoT与生活消费产品的收入占比为27%，凭借其完善的米家生态系统以及品牌、售后等优势，近5年这一品类的占比几乎翻倍。而传音也做出尝试，近年来除了推出蓝牙耳机、音响、智能手表等消费电子产品，还通过其品牌Syinix推出空冰洗以及电视机等家用电器，希望实现新的成长曲线。

对于新思路，不仅小米具备成熟的软硬件生态链，目前传音也在借助自己庞大的出货量，凭借APP预装优势，与腾讯、网易等国内互联网巨头合作开发出音乐、新闻、短视频等APP在非洲推广，目前多个平台已经月活过千万。除了在非洲拥有流量和资源优势外，非洲移动互联生态处于初期阶段，众多移动互联赛道格局没有固化，而且2025年之前，随着移动资费的下降，网络体验的提升，移动互联生态有望加速建立，因此这一业务具备想象空间。

不过长期来看，对于各厂商基础业务，能否将基本盘守住至关重要。以硬件性价比路线进行竞争的小米集团上半年手机业务占营收规模6成左右，却仅贡献3成左右毛利，因此手机业务的波动会带来该业务较大利润波动;营收规模占比不足1成的互联网业务贡献了4成以上的毛利，在获客成本持续提升的今天，公司能够在引流的同时高效实现利润增长，但也要面对互联网行业的持续竞争。

（作者系奶酪投资基金经理。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

注：1.公司财务数据来自Wind，营业收入、净利润单位为亿元人民币;智能手机出货量单位为亿台。2.小米集团净利润数据为本公司拥有人应占期间利润，传音控股净利润数据为归母净利润。3.由于公司未完全披露，部分智能手机业务数据为估计值，与真实数据或存在误差。