我国企业海外并购带来的财务风险探究

张 婷

(延安大学，陕西 延安 716000)

1 企业并购财务风险的相关理论

并购主要是指一家公司有权以一定的方式取得其他企业的一部分或全部财产权来控制该企业，主要以资本流动和管理的形式表现，包括企业合并和公司收购两种形式。合理的合并可以优化和重组资源，给公司带来长期的利益。

1.1 企业并购的定义

随着经济全球化的迅速发展，为了稳定海外市场，越来越多的中国企业选择将海外企业作为并购的目标。但从当前发展情况来看，跨国企业并购的成功率较低，其中几乎80%的跨国并购都以失败告终。究其原因，主要是海外并购相对于国内并购更为复杂，同时涉及不同国家和地区，加剧了并购失败的可能性，由此也表明中国企业在应对跨境并购风险防范方面缺乏成熟的技术，我国企业在国际环境下的投资和风险管理能力有待进一步提高。

1.2 企业并购的财务风险

并购的整个过程中都存在着财务风险，并购前期的确定被并购方与估值、并购中期的估价资本结构或融资方式和并购后期的企业发展中不确定性因素，不论哪个方面若未全面考虑风险，则可能打破企业原有的期望，阻碍企业正常经营。

1.2.1 并购前：战略与估值

第一，战略风险。这通常是公司基于长期发展目标制定适合自己的长期战略规划。在总体规划期间，作为业务流程一部分开展的海外业务只有在业务流程适当且符合公司整体战略的情况下和有利于公司战略的实施且相关财务资源的耗损适当，才能在后续运营中发挥协同作用。而不恰当的战略规划则会加大财务风险发生的可能性，以此威胁到公司的财务状况。

第二，估值风险。并购目标价值评估结果将直接影响到前期的初始投资基金和后续企业的融资决策，所以确定一个合理的价格对于一场并购是非常有必要的。此外，目标公司可能通过隐瞒财务信息、提供虚假账务信息或通过媒体夸大品牌价值来增加自身价值，从而导致虚假的高价并购。例如，在评估债务时，很难有意识地识别收购方隐瞒的债务。而且当前国外的经济形势上下摇摆不定，通货膨胀和汇率等因素导致信息不对称，使得海外公司发展前景不明，由此而引起一系列的财务风险。

1.2.2 并购中：融资与支付

第一，融资风险。海外并购融资额。该方法融资数额大，采集时间有限，操作复杂。中国发展不明显的资本市场、不完善的法律和政策对民营企业的融资有很大的限制，因此，在有限的时间内获得必要的资金对海外并购来说是非常重要的，如果资金和结构不完善，私营公司就无法顺利地完成收购。即使得以收购成功，他们在后续管理和债务管理上仍会处于被动。

第二，支付风险。在选择支付方式时，虽然有现金、股权等方式，但民营企业在海外并购中通常选择现金的支付方式，对于并购方而言，这意味着自身股东结构不会改变，股东的控制权和股本也不会减少或者被稀释。但现金支付需要企业自身有强大的融资能力，而一般民营企业并不具有此功能，所以民营企业通过自身大量现金流出则会在接下来的日常运行中面临巨大的经济流通压力，而且这也很可能导致较高的财务风险，容易给收购后的企业整合带来财务难题。

1.2.3 并购后：整合与运营

第一，整合风险。财务整合是指收购方统一管理和控制被收购方的财务和会计制度，有效控制被收购方。在整合过程中，文化、管理、人员、技术等因素可能导致财务问题，财务成本也可能对融资产生间接但不可忽视的影响。这些因素的不确定性会导致收购失败的可能性。

第二，运营风险。是指企业完成并购后，无法使整个企业产生财务协同效应。企业的并购目标首要是那些经营效益较差的公司：一方面自身实力有限；另一方面又容易规避目标国的反收购政策。并购这样的企业初期投资成本较低，但是却使后期的运营承担很大的风险，以至于早期财务措施的优缺点在这一阶段得到了体现。一旦合并不产生预期利润，不但不会转亏为盈，还可能面临亏损，并购方不仅要承担并购投资成本，而且后期的资金链也可能会被并购目标企业扯断。

2 并购的动因分析

并购的动因主要是想增加利润、扩大市场、分散风险和提高竞争力。通常情况下，企业如果想要发展壮大，可以选择靠企业内部资本不断扩大，让企业实现逐步稳定发展。也可以是通过企业并购，快速扩张市场规模。但两者相比，并购方式可以更快地实现企业目标。因此，在日益激烈的市场竞争中，企业只有不断寻找机遇才能达成适者生存。

2.1 企业的并购内在动机

第一，规模扩张。由于所有企业同时处于一个市场中，竞争对手也想要在新行业谋求发展，因此企业必须先抓住机遇，抢在竞争对手前获得有利的信息，使其处于有利的地位。尤其是当进入一个新行业的前提下，通过并购的方式，企业可以在原材料、销售渠道等方面获得优势，并且可以在短时间内扩大规模，提高竞争力，超越竞争对手，最终通过被收购方的品牌声誉，很快在新行业中占据关键地位。

第二，突破限制。如果企业想要进入一个新的行业，那必定会遇到各种壁垒，主要包括资金、技能、渠道、消费者和经验等，这些壁垒不仅为企业跨行发展增加了难度，而且提高了进入的成本和风险。所以企业如果想要以较少的投资资金和小概率的风险快速进入某一行业，应当采用并购的方式，直接进入该行业的内部。

第三，降低经营风险。经营风险是指企业未来经营现金流量因生产经营或市场环境的变化而影响企业市场价值发生变动的可能性。所以企业想要减少市场变化率可以通过纵向并购加强对采购原材料和营销渠道的控制，提高同行竞争力；加强市场占有率和市场控制，降低营运风险；通过混合并购实现多元化，增强抵御突发环境变化的能力，使企业稳固发展。

2.2 企业的并购外在动机

全球资产价格的下跌、外国政府对海外并购审查的不断放松以及国家政策的大力支持，也对我国企业的海外并购产生了积极的影响。资本和外汇市场的动态往往因国家而异。例如，中国股市目前处于低位，而美国股市最近达到新高。利用这些差异进行并购，使得高回报的投资率在不同的国家产生。同时，外汇市场的变化也决定了并购成本的变化，汇率的变化会导致某些行业的并购达到高潮。

3 企业并购的财务风险

3.1 企业并购的主要财务风险

3.1.1 并购前对目标企业的价值评估风险

并购的本质是对目标企业的价值体系进行系统性的评估，目标公司的估值取决于合并方对目标公司未来利润规模和期限的预期。如果初期预测不准确，目标公司价值评估不准确，则将给企业带来评估风险。

第一，双方信息不对称是价值评估中造成财务风险的主要原因。由于国外会计师事务所出具的审计报告与我国审计准则有很大的不同，而且市场信息披露方面也有很大的差异。因此，我国企业很难对目标公司的价值和盈利能力进行非常准确的定价，所以这可能导致客户支付更多款项或替换更多股权，从而导致资产负债率过高，给理想化的目标加剧了财务困难。

第二，企业价值评估方法带来的风险。我国企业在选择价值评估方法时，一般采用收益法和市场法，但收益法中的内部收益率法只能从企业的未来价值进行评估，无法衡量其价值在目前是否是值得的，导致目标公司的实际价值很可能会被错误评估。市场法中的市盈率法需要建立在完善的股票市场基础上，但我国股票市场尚不成熟，该方法只是一种辅助工具。所以如果合并方选择的估值方法不合适，很可能导致目标公司的实际价值被错估。

3.1.2 并购交易执行过程中的融资与支付风险

第一，融资风险是并购中的一个不确定因素，主要是指企业利用内外部融资渠道，在短时间内能否以低风险获得大量的流动资金确保活动成功进行的可能性。在企业进行融资活动时，融资成功后会使资本结构中的股权发生变动；融资失败后资本链的断裂不仅会使并购活动失败，而且会使公司陷入滑铁卢。所以，合理的融资对于企业并购是至关重要的。

第二，现金支付的支付方式是我国企业在进行并购活动时的首选，但直接支付现金的方式也存在一些弊端，给企业融资加大了压力，企业很难在短时间内得到足够的资金支付并购成本，即使公司筹集到足够的资金并支付所有费用，公司也可能会无法应对外部风险。

3.1.3 并购完成后内部整合的财务风险

第一，资产负债的整合风险，对于目标公司的负债，可以从集团的角度进行组合，如以新债取代旧债，优化长期和短期债务结构，降低资本成本。如果公司结构不合理或外部经济环境发生变化，导致公司债务成本上升或其他情形，公司的财务整合风险将增加，可能发生的危机。

第二，财务组织机制的整合是企业并购的重要组成部分，如果没有科学的财务体系，公司的各项经营活动就无法顺利进行。但是财务组织结构的建立，如任务分工是否明确、责任履行是否达标等都是非常重要的。另外，如果缺乏必要的监管制度，企业整合的财务风险就会增加。

4 企业并购财务风险的防范

4.1 并购前对目标企业的价值评估风险防控

第一，全面掌握目标企业的信息。并购经营者在审查目标企业年度决算时，应当充分了解其存在的问题和不足，综合考虑各类数据，详细分析目标公司在公开信息之外的隐藏信息和潜在风险。同时结合市场的整体状态，规划并购方案，评价各种可能出现的风险，剖析不同财务问题，为企业并购计划做好全面的打算。

第二，选择合适的评估方法进行价值评估。在并购过程中，价值评估起着非常重要的作用，即交易价格的参考和对价格公允的认可。相对估值法的使用频率会更高，在中国，大部分交易并没有那么复杂，估价通常不是为了价值管理，而是为了交易。例如，引入风险投资、制造业投资利润等。以交易为目的的资产评估，其出发点当然是最大限度地维护自身利益。

4.2 并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控

第一，确定合理的融资结构。在进行融资前，不仅要考虑合适的融资模式，还要考虑不同的融资方式。所以企业要对不同融资方式的成本和风险进行有效的评估，并根据实际情况，确定哪种融资方式的成本和风险最低，且根据适当的融资结构，使其资本和股权满足企业健康发展的要求。

第二，选择合理的支付方式。在企业并购过程中，企业必须及时筹集足够的资金，以保证并购的成功进行。同时公司要根据自身的资产结构、经营状况和目标公司的意图选择合适的支付方式，也可以选择多种支付方式的结合降低单一支付方式的风险。因此，应特别注意减少现金支付过多带来的压力和风险，加强流动资产管理，减少不确定性因素的负面影响。

4.3 并购完成后内部整合阶段的财务风险防控

第一，整合财务战略。合并企业应当结合双方共同的战略目标和经营理念，在目标企业中设置专业的管理和财务人员，以形成合理的投资、融资和营运资金框架。提高企业的综合生产力、增强企业的创新能力和优化企业自身的利用率。

第二，创新整合财务制度。从盈利方面，建立有效的财务组织，进行实时财务监督，及时、准确地识别和控制风险。从资产的角度，减少不恰当的投资付出率和提高循环利用效率。从负债的角度，调整企业资本结构，减少负债发生率。同时也要对财务人员进行合理整合，有效地进行岗位职责分离，以此提高工作效率。

5 结论

中国企业在实施海外并购时，要想在全球市场上站稳脚跟，就要有效地预测和防范金融风险。只有建立完善的金融风险防范措施体系，才能有效防范和控制金融风险，最终提高企业的综合实力和竞争力。企业对海外企业并购产生的财务风险，主要是指由于企业不恰当使用已知信息而引起的风险，损害企业固有的经济利益。应根据自身的实际特点调整资本结构，选择合理的融资方案。选择合适的支付方式，加强新工具的合理使用，从而稳定现金流，提高并购效率，按时足额地筹集资金，保证并购的完美进行。