浅析石化企业投资项目经济评价方法

陈初可

(中国石化上海石油化工股份有限公司，上海 200540)

企业项目投资是一项十分复杂的系统工程，涵盖了企业的市场、技术、经济、生产、研发、财务和社会责任等各个方面，投资的前期管理工作是投资决策的关键性环节。石化企业的技术改造、扩建等投资活动相对比较频繁，而且大多数项目的建设不仅投资巨大且过程复杂，这就意味着石化企业的项目投资前期工作更加关键。经济评价的作用在于为项目投资管理提供更多有价值的参考信息，最大限度地降低项目投融资管理与决策的失误率。经济评价水平的高低直接影响项目投资决策的可行性，对企业的经营与发展有重大影响。正确的投资决策对我国经济的快速发展和企业的经营发展产生了积极的推动作用,而重大投资决策的失误将会使企业遭受重大的经济损失[1]。

1 石化企业投资项目经济评价概述

石化企业的投资项目基本为固定资产类投资项目，主要指为发展核心业务、增强竞争能力、提高资本回报而进行的石油和天然气的勘探开发、储运(含管道运输)、销售和综合利用，煤炭的生产、销售、储存、运输，石油炼制，成品油(含非油业务)储存、运输、批发和零售，石油化工、天然气化工、煤化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输，新能源产品的生产、销售、储存、运输，国际化仓储与物流业务，科研信息，安全生产、环境保护以及相关产业境内外独资或合资的基本建设、技术改造及相关并购类等投资项目。在投资项目可行性研究阶段，要从技术、经济方面对投资项目进行可行性研究分析，其中经济评价是一项重点内容。经济评价是对工程项目的经济合理性进行计算、分析、论证，并提出结论性意见的全过程，一般也包含项目资本结构的比例安排和资金筹集的可行性。主要分析内容包括：收入、费用和利润等经营成果指标；资产、负债、所有者权益等财务状况指标；资金筹集和配置；资金流转和回收等资金运行过程；项目现金流量、净现值、内部收益率等经济性效益指标；项目收益与风险关系等。

经济评价要采取科学规范的分析方法，国家现行财税制度和建设项目的经济评价对此也有明确规定。依据石化企业自身特征，经济评价应该遵循先进性、效益性、合规性、可比性、谨慎性和全面性原则。

投资项目经济评价应贯穿项目全生命周期中的决策、建设及运营3个阶段。项目决策阶段主要根据投资项目财务效益评价涉及的各项大类及明细项目测算指标的客观性、合理性、预期风险波动因素及风险，对方案进行讨论和论证。在项目建设及运营阶段，严格投资过程管理，在立项审批与合同管理等方面动态评估风险。项目完成后的竣工验收、项目审计，应采取跟踪对比、前后对比及跟踪评价的方法进行过程评价及事后评价，做到经济评价与项目管理有效衔接，落实决策留痕和责任追究制度。

2 石化企业投资项目常见经济评价方法

石化企业投资项目经济评价是根据国民经济和社会发展战略以及石化行业、地区发展规划的要求，在做好可行性研究的基础上，对项目投资的必要性、经济指标的科学性和真实性进行分析和论证，出具财务审查意见。

财务部门进行投资项目经济评价，应以发展计划部门提供的投资项目可行性研究报告为基础，以技术、市场、资源等专项论证报告为参考，结合企业目前经营情况与投资能力，所处行业及主导产品的近中期市场容量、产品价格预计情况，对投资项目效益评价初期(3～5年)以及评价期间(完整评价区间)的预计成本费用、收入、利润实现情况，以及所包含各明细项目发生水平的客观性、合理性进行逐个审查评价，并依据复核审查结果模拟编制项目评价期现金流量，提出投资收益与现金流回报能力以及对企业当前与未来可实现回报水平情况下的财务评价意见。

投资项目经济评价方法常用的有以下几种。

(1)财务净现值法。财务净现值是项目整个计算期内各年的净现金流量，按某个给定的折现率，折算到计算期期初(第零年)的现值代数和，用于评价项目投资效益的动态分析方法，它是考察项目在计算期内盈利能力的动态指标[2]。如果所计算的投资项目财务净现值大于等于零，则表示已经超过了所设定的基准折现率，也就是已经达到甚至超过了设定好的盈利水平，即项目在经济上可行，反之不可行[3]。受项目的规模和现金流时间因素的影响，净现值法不能反映出一个项目的“安全边际”，即项目收益率高于资金成本率的差额部分。

(2)内部收益率法。内部收益率是一个项目的预期收益率，充分反映出项目的获利水平，是指项目净现值为零时的折现率[2]，其正确的经济含义是项目对占用资金的恢复能力。因此，内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目贷款利率的最大承受能力[3]。如果内部收益率超过了资本成本，即增加了股东财富，否则会减少股东财富。所以，当项目的内部收益率超过资本成本，项目可以接受，反之不能接受。在石化行业资本成本以财务基准收益率为准，标准一般按行业或总部相关标准设定。此方法既考虑了货币时间价值，也考虑了整个项目周期的现金流量。在数据健全的情况下，石化行业较多采用此方法评价项目经济上的可行性。

(3)投资回收期法。一般指项目投产后带来的现金流量累计至原始投资额相等时所需要的时间。其判别标准是将项目计算求得的回收期(记作Pt)与部门或行业的基准投资回收期(记作Pc)相比较，若 Pt≤Pc，可以考虑接受该项目；若Pt>Pc，则可以考虑拒绝该项目。回收期越短，项目流动性越好，风险越小，这种方法可以一定程度上反映出项目的流动性和风险。但回收期法不是一种科学的方法，因为它忽略了货币资金的时间价值，完全没有考虑还本以后的情况。而且，由于没有行业基准投资回收期，也给分析工作带来了不明晰性。当投资收益率较高，活动有效期较长时，应用这个方法容易出现错误的结论。它之所以被人们采用，是因为它简单易懂易用，能提供一个偿还投资的大致情形。这个方法适用于粗选与比较方案[2]。

随着化工行业发展、产业链结构调整及产品战略升级，用户对产品质量需求的不断提升导致化工市场竞争越来越激烈，优化工艺流程、提升产品品质、稳定产品质量迫在眉睫。为此，S企业计划新建“提质促新，完善过程制备工艺项目”(简称A项目)。该建设项目总投资1 729万元，均为自有资金。项目计算期12年，其中建设期1年，运营期11年。固定资产按12年直线法计提折旧，残值率为3%，修理费按新增固定资产原值的3%计取，保险费按新增固定资产原值的0.4%计算，所得税率为25%。在项目运营期每年新产品销售收入200万元，生产成本包括原材料、辅材、燃料及动力等，产品销售税金及附加税率为65万元，所得税税率为25%，项目财务基准收益率为10%。在项目投产各年生产均达到设计生产能力100%。 计算可知，项目税后净现值=125万元>0；税后财务内部收益率=11.63%>财务基准收益率10%，超过行业基准收益水平，说明该项目是可行的。

3 改扩建投资项目经济评价方法

企业新建的投资项目可以通过净现值法、内部收益率法和投资回收期法判断项目的可行性。但石化企业改扩建项目也屡见不鲜，改扩建项目不同于新建项目，它的实质是通过增量投资改进原有生产系统的工艺技术。整合人力资源，形成新的生产系统，目的是通过实施项目降本增效，增加规模效益，并以较小的增量投资获得较大的总量效益，这就使得改扩建项目的经济评价变得较为复杂，无法单纯通过净现值法、内部收益率法和投资回收期法判断项目的可行性。如果经济评价过程中将改扩建项目简化成新建项目进行处理，忽略了存量资产、资源对于改扩建项目经济评价的影响，导致项目决策失误。

改扩建项目不同程度地利用了原有项目的全部或部分资产和资源，如某项目现有的规模为150 kt/a，改扩建到200 kt/a，即以增量投资调动存量资产，提高装置产能和生产效率。针对改扩建项目，可以采用增量经济评价法做决策，即通过“有无项目”对比法，进行增量效益与增量费用的分析，将“有项目”的成本费用表、利润表、现金流量表分别与“无项目”的成本费用表、利润表、现金流量表相减，得到“增量”的成本费用表、利润表、现金流量表，计算改扩建项目增量投资所得税前和所得税后财务内部收益率，考察改扩建项目实施的可行性。

增量经济评价法能够呈现改扩建项目增量投资所带来的经济效益，是改扩建项目的基本评价方法[4]。但增量经济评价法并不适合所有改扩建项目，当企业处于停产或严重亏损的情况时，增量经济评价法可行，但是总体效益不可行，因此做增量经济评价的同时需要辅助开展总量经济评价，以便投资方根据实际情况做出科学决策。总量经济评价法从项目整体的角度来计算项目费用和效益，目的是考察项目建设后企业的整体盈利能力、偿债能力和财务生存能力。但总量经济评价法不需要判断成本费用和收益的具体归属，无法直接反映新增投资的收益水平和收回投资需要的时间。如果项目改扩建之后增量经济评价项目不可行，但总量经济评价项目可行，且企业考虑到上项目对未来市场有价格优势，改扩建项目依然可行。因此，企业在响应环保要求、降本增效和实现规模效益的目标下，使用增量经济评价法考虑企业的实际情况，辅助使用总量经济评价法，对改扩建项目的具体实施做出科学合理的决策[4]。

前述S企业为大型的化工生产企业，对生产安全供电的要求较高，尤其需满足检修情况的要求。A站是化工生产地区和系统的唯一联络点，内部仅有A煤电厂一个电源，需从主网受进较多电力。为满足S企业负荷增长的需求，避免发生大面积停电事故，有必要对电源进线进行改扩建(简称B项目)，进一步增强企业电网与政府电网的连接，确保企业电网的安全稳定运行。B项目投资10 000万元，计算期为12年(包括建设期1年)。在S企业供用电负荷平衡前提下，进行两个方案的分析比较，采用“有无对比法”进行财务评价。对实施B项目称为“有项目”，维持现状称为“无项目”。分别对 “有项目” 和 “无项目” 测算财务效益，再计算“增量” (“增量” = “有项目” - “无项目”)的财务指标。“增量”项目盈利能力情况见表1所示。

表1 “增量”项目盈利能力

通过计算可知，本项目“增量”所得税前财务内部收益率为13.55%，“增量”所得税后财务内部收益率为11.36%。

在设定的折现率(i=10%)条件下，本项目“增量”所得税前的财务净现值为4 166万元，“增量”所得税后的财务净现值为2 856万元。

“增量”所得税前投资回收期为4.81年(计算期12年)，“增量”所得税后投资回收期为6.64年(计算期12年)

“增量”项目财务内部收益率高于10%的基准收益率，财务净现值均大于零，投资回收期高于行业基准回收期，投资能按时回收。

4 结语

经济评价是投资项目可行性研究报告的重要组成部分，石化企业依据国家相关法律法规及公司相关制度，发挥财务部门在预测石化产品市场、把握成本费用水平、分析预测价格政策、组织财务核算、开展项目回报后评价的信息优势，完善投资项目经济评价标准和方法，做好投资项目经济评价工作，这对整个项目是否落地实施有着重要的意义。对常见评价方法在石化企业项目经济评价中的运用进行了简单分析，指出了常见方法在改扩建项目中的局限性。建议改扩建项目可采用增量经济评价法做决策，适时采用总量经济评价法进行辅助，掌握改扩建项目经济评价的特点，从项目涉及的数据及目的出发，提高改扩建项目经济评价的准确性，为项目的科学决策提供更有利的依据，提高财务经济评价结果的准确性[5-6]。