生猪养殖真实去化幅度或超预期动保板块有望迎来业绩上升期

汪超

自2006年以来，我国已经经历了4轮完整的猪周期，持续时间通常在3～4年。这主要是由生猪的生长周期所决定，母猪补栏成为后备至生猪出栏时间约1.5年，在行业价格波动过程中，由于决策时滞性，带来产能变化的周期性变化。

近期国内外通胀上行预期转热，在此背景下生猪养殖板块受到资金青睐。6月7日以来，申万生猪养殖指数累计涨幅超过30%。那么，目前猪周期走到了哪一阶段？哪些领域具备投资价值？

猪价周而复始，本质是养殖门槛低和产品同质化，盈利和供给的周而复始波动所致。近期生猪价格强势上涨，养殖盈利情况逐步好转，尤其6月下半月的上涨幅度超出业界和资本市场的预期，生猪养殖重回盈亏平衡点。

自2021年二季度开始的去产能延续至今年二季度，决定了现在开始的未来一年大概率都是生猪出栏量的下行趋势。供给端来看，生猪价格超预期回升，仔猪母猪价格趋于理性;成本端来看，由于饲料原材料价格的大幅上涨，养殖成本持续维持高位;利润端来看，养殖业正从前期巨额亏损中逐步恢复过来，养殖利润持续改善，逐步扭亏为赢;产能端来看，下半年前期产能去化成果逐步显现，真实去化幅度或超预期。

同时疫情控制稳定刺激消费端由淡转旺持续恢复，由此中长期持续看好猪价震荡上行，高度或超预期。特别是生猪养殖企业盈利情况持续改善，全年有望实现扭亏为盈。另外需求量的变动也值得关注，因为疫情控制和经济环境欠佳，对餐饮和猪肉消费产生负面影响，如果下半年宏观经济和疫情散发出现向好趋势，需求回升也会对供需平衡产生积极影响。

而回顾历史上的猪周期，会对当前的判断有所帮助，特别是最近的两轮。2014 年起我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，猪价一路走高。在中小养殖户退出过程中，一些比较大的规模养殖猪场乘机进行扩张，而规模猪场的母猪可出栏肥猪数量有了明显增长，猪肉供给并没有下降，所以猪价下降。

最近一轮的关键性事件是2017年9月非瘟的爆发，导致能繁母猪和生猪存栏量都大幅减少，推动2019年生猪价格创出历史高点。2020年年末，随着生猪产能逐渐恢复至正常年份，春节之后猪价开始明显下跌。而2021年10月猪价探底开启新一轮猪周期至今。值得关注的是，养殖工业化的提升是大趋势，本轮猪周期会有更多集团化养殖公司从小做大，成长属性也很明显，属于成长股+周期上行的共振。

数据来源：Wind

近期，相关价格指导部门召集大型养殖企业开会，或许是希望在一定程度上扭转市场预期，因为短期价格走势会受到多种因素影响，比如养殖户会推迟当下的出栏至未来某个时刻再出售，这或会加快近期价格上涨的同时打压未来某个时间的价格，进而导致价格波动加大，不利于产业各个环节的正常生产安排。相关价格指导部门出手的目的，或是抑制短期具有投机性质的“乱价行为”。笔者认为，短期投机行为被压制后，可能出现的价格回落属于正常现象，但在供需关系扭转的背景下，后续价格预计仍然向上，或许会演绎出短空长多的走势来。

不过，二级市场上目前对猪周期有两派截然不同的观点：一种观点认为猪周期的底部在4月份已经出现，接下来就开始兑现价格，现在还没有到目标价。另一种观点认为产能去化还没有完成，现在还在底部偏左侧的位置。

从投资的角度看，下半年养殖板块投资机会仍然较多。首先，在猪價上行背景下，板块内的公司很可能都会经历盈利的大幅好转;其次，在近几年规模化、工业化养殖和集中度提升的背景下，涌现出很多扩产积极的上市公司，成长性的投资机会较前几轮猪周期可能更多;此外，在盈利修复和市值抬升的背景下，上市公司大概率会迎来再融资和进一步扩产的机遇，带来更大的成长空间。

需要强调的是，与前几轮猪周期龙头公司更为受益不同，本轮猪周期会有更多集团化养殖公司从小做大，成长属性也很明显。不同公司的管理能力差异较大，体现在养殖成本的控制能力，以及根据行情走势合理安排扩张计划的能力。在几轮周期积累之后，优等生和后进生可能会出现明显的规模和盈利能力差异。

举个例子，比如某50亿市值左右的上市畜牧养殖企业，通过变革生产模式、提升产能利用率、淘汰低效母猪、管理和信息化水平提升等方式，下沉公司养殖成本端。其推行的“楼房养殖”新模式及育种资源，未来成本优势将会逐渐扩大，随着猪价进入上行，养殖业务将充分受益于此，业绩弹性或将显现。

除了养殖环节，笔者判断服务养殖的上游也具备投资机会，比如疫苗和兽药等。这些产品在猪周期上行的背景下，大概率会有销量和单位盈利双重提升的景气上行机会。从投资的角度看，或许能够找到一些扩产积极、或者具备潜在大品种放量的公司，在上行周期内获得更好的成长。

同时，猪价回归成本线或带动防疫需求的显著恢复，动保板块估值开启修复行情，业绩往往在1～2个季度以后兑现增长。而随着秋冬季的降温，动物机体的免疫能力往往会下降，畜禽养殖群发性和流行性疾病更易发生，对动保产品的需求量也随之增加。

相对应的是，动保板块的业绩也通常在三、四季度实现正增长。随着猪价进入上行，传统旺季叠加猪价上涨，养殖端补栏情绪及免疫积极性上升，动保板块业绩或将大幅回升。例如国内某猪用疫苗龙头上市企业，或许会充分受益行业景气度的上升，在疫苗品类拓宽范围，有望打开中长期成长空间。