上半年规模以上工业增加值同比增长3.4%

二季度国民经济受局部疫情和外部环境显著冲击，不过在一揽子稳增长措施下，5、6月经济逐步向正常水平回归，二季度GDP 顶住压力实现0.4%的正增长。生产端中，工业增加值增速上升至6月的3.9%;需求端中，基建、制造业投资引擎发力，推动投资增速进一步上升，消费名义增速超预期较好。但也要警惕，新冠毒株变种及疫情防控难度依然较大，服务业增加值表现不振，中小企业生存环境艰难，青年群体就业压力进一步增大，剔除价格因素后的居民实际收入增长缓慢。目前经济恢复的基础还不牢固，下半年还需要增量稳增长措施呵护，需要财政、金融政策改革创新。下半年经济恢复程度的关键取决于地产产业链的恢复程度，在地产能够企稳并好转的情况下，考虑经济改善趋势和去年同期基数，预期下半年GDP可实现6%左右的中高增速。

从结构来看，出口导向型和政策利好型行业生产修复较快，线下消费也有所修复，基建投资增速较快，但地产投资仍是主要拖累。疫情对经济的暂时性冲击已经过去，下阶段或将更好统筹防控与经济发展。一方面，疫情防控政策开始优化，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响;另一方面，一揽子稳增长政策措施将持续落地见效。我们预计未来经济将进一步修复，但中期经济修复的高度需要考虑出口的下滑、地产泡沫的继续消化。

虽然市场上对二季度实际GDP 同比增长持有较低预期，但实际数据依然低于预期0.7个百分点，受此影响我们对全年GDP的增长预期下调至4.1%。6月份单月消费、工业增加值和固定资产投资等经济指标的边际修复则给经济的恢复增长带来信心的提振。当前疫情风险仍在，地缘政治冲突并未缓解，高通胀的冲击下海外需求下行压力加大，欧美发达国家货币转向的掣肘也将持续存在，这为后续的经济持续修复带来不小的压力。但是我们认为未来的经济修复仍可以期待。首先，全球的高通胀对中国输入性通胀的直接风险有限，不会对国内货币政策形成压力;其次，稳增长政策将继续发力，对信心的提振将稳定有力。往后看，在高效统筹疫情防控和经济发展的基础上，在没有疫情大暴发的前提下，我国的经济形势将持续恢复。我们认为三季度是稳增长政策发力的最佳时间窗口期，在这期间，基建投资将继续带动固定资产投资的平稳增长;稳增长政策和出口韧性对制造业投资形成支撑;在经济不断改善及预期向好下，提振消费的政策效果将更加显著，带动消费进一步恢复。

7月20日央行发布的7月LPR报价环比持平，其中1年期、5年期以上LPR分别保持在3.7%、4.45%不变。继去年12月和今年1月分别调降1年期LPR报价5、10个基点，以及今年5月意外调降5年期以上LPR报价15个基点之后，LPR连续两个月保持不变，显示国内降息窗口或已关闭、货币政策最宽松阶段可能已经过去。由于今年地方专项债额度基本在6月底之前发完，下半年政府债剩余额度约为2.44万亿元，明显低于去年同期發行的4.56万亿元。在地产周期再次下行的背景下，地产、城投两大信用债融资主体的融资环境可能再度恶化，企业信用债融资规模或将受到拖累，而地产销售疲弱下房贷存量也可能环比再次下降。综合来看，我们预计7月社融环比增速可能明显放缓。

——摘自华泰证券宏观经济研究报告