从资本结构质量看上市公司发展——以长江电力为例

李静怡

（新疆财经大学，乌鲁木齐 830012）

一、引言

21世纪的今天，经济加速发展已然进入新常态。大环境下，许多上市公司都通过对以往财务状况的分析制定下一阶段的计划，寻求更好的发展。但是，分析大多放在了主要指标和利润的比较上，而资产、资本结构质量等问题总是容易被忽视。事实上，深度研究判断资本结构是否合理，能够为企业带来更好更长远的发展。

本文以长江电力为例，对资产和资本结构质量展开研究分析。长江电力是我国电力行业的龙头企业，其综合实力相对优质，更能体现行业的发展情况；另一方面，它对行业有着极大的影响力。

二、公司概况

（一）公司简介

长江电力，全称中国长江电力股份有限公司，于2002年9月29日初创，2003年11月正式在上海证券交易所IPO挂牌上市。

公司当前市值5082亿元，是A股同时也是全球最大的水电上市公司。其二氧化碳“零排放”的特征为我国“碳达峰”“碳中和”战略发挥了重要的作用。现拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，总装机容量4559.5万千瓦，其中国内水电装机4549.5万千瓦，占全国水电装机总量的12.32%。与此同时，还受托管理运行着乌东德和白鹤滩两座电站。

（二）主营构成

公司主要从事水力发电、配售电、智慧综合能源及投融资业务。根据资料显示，公司把主营业务放在了境内水电行业，其占比达九成以上，也是主要的成本支出以及营收利润来源，相对来说其他业务方面基本拓展极少。

（三）公司股权架构

公司的股权架构较为单一，属于中国长江三峡集团有限公司直接控股，占比为55.99%，由国资委最终控制，持股比例远超其前十大股东。

三、公司资产质量分析

根据2021年9月30日最新一个报告期数据中的资产占比显示，公司的主要资产大多是非流动资产，占比达到了94.06%，其中固定资产比重最大，为66.33%，这也主要是由于公司的行业性质所致。

水电公司的主要资产包括诸如大坝、土地、水电站等等。这类资产基本上都能确定使用很久，且即使这些资产都已折旧完毕归零，水电站依然可能在运行，所以通俗意义上来说，就是无本生利。其每年的运营和维护成本低，无实质性支出的折旧，可产生稳定的自由现金流，除地震等重大自然灾害外，影响因素很少，收益十分稳定且电价低廉，这些都是核心竞争力。

（一）货币资金质量分析

1.恰当性角度

企业的经营活动要想正常地运转起来，拥有并保持一定的货币资金余额便是必不可少的。从恰当性角度，我们可以分析其运用的质量如何，从而判断企业能否在经济不景气时期安然渡过。该公司2018-2020年的货币资金占比分别是1.81%、2.47%和2.79%，可以看出占比是极小的。根据趋势来看，公司的货币资金和总资产都处在一个持续增长的水平，货币资金比率也有一定的增加。一方面，行业性质决定了其占比的特殊性，多为固定资产；另一方面，与同行业货币资金占比相比较，国电电力为3.51%，国投电力为4.23%，长江电力该比值则处在一个相对较低水平。

综上，从恰当性角度来说，货币资金的结构不算是最优状态，公司资金利用效率不易提升，可以适当进行调整，保证充足的现金流存在。

2.持续性角度

从持续性角度来说，货币资金好比造血干细胞，为企业源源不断地输送血液，供企业良好的运转。基于经营、投资、筹资三大方面分析其变化，该公司近三年的现金流净额情况如表1所示：

表1 货币资金持续性分析单位（亿）

由表1可以直观看出，长江电力的主要货币资金规模与经营活动：投资和筹资活动流量净额为负，投资活动产生的现金流量净额在2020年同比减少了294.06亿元，主要源于并购了秘鲁公司所致；而筹资活动产生的现金流量净额同比增加了248.66亿元，主要系2020年发行GDR吸收投资以及因并购秘鲁公司使境外借款增加所致，这种现金流的方向构成也会对其财务状况产生一定的影响。可以得出，该公司的经营状况良好，在偿还债务的同时还进行了继续投资及扩充。

（二）应收账款质量分析

1.规模合理性

应收账款的合理性和真实性在或大或小的程度上影响着企业的资产质量。一般情况下，它与企业的经营方式、所处行业积极采取的信用政策都有着密切的联系。本文从应收账款与企业资产规模和营收规模的比较入手。

长江电力2018-2020年应收账款占总资产的比例分别为0.89%、0.99%和1.10%；占营收比例分别为5.13%、5.90%和6.32%，二者占比极小，这是良好的信号；从趋势上来看，近三年处在略微平稳增长的态势，销售回款能力有所减弱，但也侧面反映了业务良好，最为典型的就是公司2020年并没有因为疫情的到来指标出现较大的波动，营业收入较2019年不减反增，实现了15.86%的增长。另外，与同行业进行对比，国电电力2020年的应收占总资产和营收比例分别为5.45%和11.70%，国投电力分别为3.08%和17.95%，由此可见，长江电力公司未能收回的款项极少，赊销处于行业低值，状态水平良好，规模也比较合理。

2.周转性分析

分析企业的坏账情况，对于制定或调整企业的信用政策十分有益，也可以帮助更好地提升应收账款质量。从传统的账龄分析来看，根据年报中数据资料显示，2020年应收账款期末余额中，一年内应收账款占总额的99.83%，说明基本上应收账款都能够在一年内收回，账龄较短，发生坏账的可能性极小。

从周转性角度来看，一般情况下，应收账款的周转率表现为越高越好，说明周转能力强，但也需要根据实际情况来加以分析。由表2可以看出，该公司近三年的应收账款周转率比较高并且十分稳定，一年可以周转17次，20天周转一次，表明企业收账迅速，资产流动性比较强，能够大大减少坏账损失的情况。

表2 应收账款周转性分析单位（亿）

（三）存货质量分析

对于存货质量的分析，本文重点从其盈利性角度和周转性情况展开。盈利性主要考察销售毛利率的走势，体现企业的获利空间；周转率则是一个动态的内部指标，反映流转速度即营运情况。具体分析如下：

1.盈利性角度

该公司2018-2020年的销售毛利率分别为62.88%、62.50%和63.40%，数值变化极小，说明盈利能力三年来表现稳定。同时可以注意到，2019年出现了一个非常微小的降幅，主要源于收入减少大于成本减少幅度。且毛利率相较于同行业是处于稳定的较高水平，故可以认为其获利能力很好。

2.周转性分析

公司近三年的存货周转次数分别为79.84、84.69、83.85，存货周转天数分别为 4.51、4.25、4.29。存货周转率先降后增，但是幅度极小，大体来说处在非常稳定的水平。由此可见，该企业周转性很好，在市场上有一定的自主权，可以通过较高的毛利率来保证企业的盈利能力，从而创造更多的价值。

（四）固定资产质量分析

公司2018-2020年的固定资产占比分别为80.51%、76.32%和69.86%，可以发现在逐年减少，首先特殊的行业性质决定了其固定资产占比较大的现实，其属于重资产型企业。另外，总资产在逐年增加，总体占比减少。

长江电力属于非金融行业，其包括固定资产、在建工程等在内的生产性资产占比高，资源配置较为有效，总体来看，可判断其固定资产规模合理，质量良好。

四、资本结构质量分析

（一）负债质量分析

从表3来看，长江电力近三年来流动负债占总负债的比重增加，从2018年的37.19%增加到了2020年的51.45%，非流动负债在逐年减少，占总负债比重降低，从2018年的62.81%下降到了2020年的49.14%，企业债务资本结构有所改变。

表3 流动和非流动负债占比情况单位（亿）

出现上述情况，2019年主要是由于公司短期借款增加，并且偿还了到期债务，长期应付款同期减少了38.69%，一年内到期的非流动负债同期减少了83.66%。再看2020年，公司的流动负债大幅增长，主要由于应付账款、应付职工薪酬和应交税费等项目的增加，分别是因为本年度并购了秘鲁公司导致合并范围的增加，以及发电收入增加所造成的税费增长。另外，非流动负债出现减少主要是由于长期借款较之2019年同期减少了41.27%，除了并购秘鲁公司外，还由于本年度执行了新的16号收入准则，对财务报表的相关科目进行了重分类所致。综合来看，企业流动负债占比增大，进而要关注企业的流动性风险情况。

（二）所有者权益质量分析

所有者权益是所有者投入资本和企业经营积累的总和，也是资产扣除负债后所有者所享有的剩余权益。长江电力在2018-2020年除了股本和其他综合收益项目外，都在逐年增加。股本平均占比为14.28%；资本公积约占比三成；留存收益三年平均占比52.16%。综合对比可以看出企业的投入资本和留存收益占比合理，也有足够的内部积累，权益资本的内部结构状态是较为理想的。

（三）偿债能力分析

从表4年短期偿债能力来看，长江电力公司近三年的流动比率和速动比率都长期处于较低的水平，说明企业的短期偿债能力和资金的流动性不足，也同时说明了公司对于流动资产及速动资产的运用效率较低。而从公司的长期偿债能力来看，通过资产负债率的变化比较可知，公司从2018-2020年的资产负债率逐年向好，是在不断降低的，分别为51.71%、49.4%和46.10%。对于公司本身来说，连续三年债务的持续降低，很大程度上缓解了长期的债务压力，是个良好的信号。

表4 偿债能力分析表 单位（亿）

从总体上来说，长江电力的财务安全和稳定性是较好的，在可接受范围内，足以保证企业的正常运营，但还需持续地防范短期内的财务风险。

五、发展建议

首先，通过对公司基本情况的了解分析可以知道，长江电力的股权架构十分单一，属于三峡集团直接控股，一定程度上缺乏股权制衡。因此建议在保证主控股地位不变的情况下，改善股权结构，形成多元化的局面，也能够防止内部垄断。

其次，长江电力的资产质量是相对良好的，在行业内也处于较高的水平，资产规模较为合理，坏账能够及时收回，周转性强，营运能力良好。建议进一步加强公司的内部管理。要长久保持行业龙头地位需要更加谨慎，全局发展取决于细节。公司今后在保证经营的同时要多关注投融资风险，一定程度上再调高货币资金的占比。

另外，在对公司资本结构质量分析中，发现其流动负债的比例在逐年增加，且流动比率和速动比率都不高，存在一定的短期偿债风险，建议公司调整改善资产结构，保证充足的流动资金用以保障债务偿还，同时加强把握生产经营的各个环节，提升盈利水平，进一步降低长短期内的财务风险。

最后，公司今后需坚持贯彻新发展理念，主动服务长江经济带、“一带一路”等，进一步巩固世界水电行业引领者地位，继续积极推进清洁能源，与大环境下的发展布局同步，紧跟市场的发展趋势，追踪前沿资讯信息，持续发展配售电业务，增强相关建设，持续提升市场化售电规模。与此同时，寻求开拓更大的国际市场，不断壮大国际影响力，增强自身实力，长久屹立在国际舞台之上。