船厂再成资本“香饽饽”

文竹

随着新造船市场的复苏，船厂再次成为投资者眼中的“香饽饽”，各类收（并）购风起云涌。

KHI成功收购大韩造船

历时13年，在经历被法院接管、出售、资产重组、大宇造船海洋托管等一系列艰难的经营过程后，韩国最主要的中型船厂之一——大韩造船的出售终于尘埃落定。而收购方韩国私募股权基金KH Investment（KHI）也继成功收购STX造船海洋后，再次把大韩造船收入囊中。

5月20日，韩国私募股权基金KHI签订了收购大韩造船经营权的正式合同，收购金额为2000亿韩元（约合1.58亿美元），并于当天完成了10%的定金缴纳。至此，继城东造船、大鲜造船、STX造船海洋（现K造船）、韩进重工（现HJ重工）之后，韩国5家骨干中型船企全部实现了成功出售，韩国中小型造船企业的结构调整也正式告一段落。

通过此次交易，韩国私募股权基金KHI也成为了韩国主要的造船企业经营者之一。去年1月，KHI与韩国最大的不良资产清算管理公司United Asset Management Company（UAMCO）组成的财团以2500亿韩元价格收购了STX造船海洋（现K造船），加上此次收购大韩造船，旗下已经拥有了两家造船企业。

大韩造船位于全罗南道海南郡，是韩国乃至全球知名的中型油船专业建造船厂，主要建造中型成品油/化学品运输船和原油运输船，其主力船型为阿芙拉型油船，同时也建造苏伊士型油船。国际金融危机爆发后，因经营不善，大韩造船于2009年被法院接管，在2009年的韩国造船业结构调整过程中成为了试验对象。此后，其大股东韩国产业银行（KDB）等债权团开始推进大韩造船的出售，但始终没有找到收购者。2013年由大宇造船海洋代替运营，并在其帮助下业绩好转，2015年底结束法院托管。大宇造船海洋接管大韩造船后，调整了公司产品战略，放弃了过去主建的散货船产品，引进大宇造船海洋的阿芙拉型和苏伊士型油船母船设计，由大宇造船海洋基本设计人员结合生产特性为其优化打造了两款标准船型，各项性能指标均具有很强的市场竞争力。

随着近两年全球新船市场的复苏，大韩造船的出售再次被提上日程。韩国业界人士表示，大韩造船是目前韩国中型船企中形势最好的一家，手持新船订单已经确保了今后2年稳定的建造工作量，奠定了相对稳定的经营基础。而且在阿芙拉型油船建造领域，大韩造船的4年累计接单市场占有率达到了世界第一，这也为推进出售奠定了坚实基础。特别是大韩造船的大规模产业园区占地231.4049万平方米，具有产业园区建设许可的优势，不仅可以从事造船业，还可以生产风电设备和其他工业成套设备，这也是对风电园区开发等感兴趣的战略投资者们想收购大韩造船的原因。

去年11月18日，大韩造船与KHI签订了“假马竞标（Stalking Horse）”意向协议（MOU），并向韩国金融服务委员会(FSC)提交了报告。此外，提交收购大韩造船意向书的还有韩国第四大钢铁线材生产商东一钢铁公司（Dongil Steel）与韩国房地产投资信托公司(Korea Real Estate Investment and Trust ，KOREIT )组成的收购财团，以及韩国Pinetree Partners公司。不过，韩国投资银行业界人士分析，虽然希望收购大韩造船的战略投资者有数家，但在对造船行业的理解度高、能够为大韩造船的长期发展作出贡献的事业计划、收购资金等多个方面，KHI占据明显优势。

据悉，KHI制定了在收购造船业两家企业（STX造船海洋和大韩造船）之后产生协同效应的战略，并得到好评。此前，KHI收购STX造船海洋后，很快使已深陷财务危机多年的STX造船海洋的生产经营走上了正轨。

在今年1月13日进行的大韩造船出售的正式投标中，东一钢铁公司没有报价，事实上放弃了收购，KHI也由此在没有竞争对手的情况下拥有了大韩造船的优先收购权。据韩国投行业界介绍，KHI会长金光浩是成功收购了蒙娜丽莎、ELCANTO等企业的并购专家。金光浩出身于斗山集团，在2002年以80亿韩元收购了蒙娜丽莎1600万股（42.36%）的股份后，以605亿韩元的价格将其出售给了摩根斯坦利，取得了超过650%的收益。

“Cerberus”收购苏比克船厂

2006年，为了增强在商船建造市场的竞争力，韩国船企韩进重工在菲律宾设立了苏比克船厂，由韩进重工菲律宾公司运营，韩进重工占股99.9%，主要建造大型集装箱船、气体运输船和油船等。截至2017年年底，苏比克船厂的资产价值为1.84万亿韩元（约合16.4亿美元），占韩进重工总资产的43.7%。据悉，自2006年以来，韩进重工在苏比克船厂累计投资约23亿美元，在进入破产程序前，该船厂累计交付了超过120艘船舶，最多雇佣员工超过3万人，助力菲律宾发展成为世界第五大造船国。

自2016年开始，受造船市场长期低迷影响，苏比克船厂的生产经营一直停滞不前，对韩进重工的营业收入也造成直接影响。2019年，因韩进重工菲律宾公司拖欠13亿美元贷款，苏比克船厂停止运营进入法院破产程序。据统计，菲律宾5家银行向苏比克船厂提供了价值4亿美元的贷款，韩国金融机构则为其提供了9亿美元贷款，就总负债规模而言，苏比克船厂破产成为了菲律宾有史以来规模最大的企业破产案。

苏比克船厂的危机也导致韩进重工出现严重亏损，为应对危机，韩进重工不得不在2019年实施债转股。当年2月，韩进重工与菲律宾银行达成关于苏比克船厂债转股的协议。根据协议，菲律宾银行将向韩进重工菲律宾公司交换其1.4亿美元的贷款，获得韩进重工20%的股权，该银行的剩余贷款也将转换为韩进重工菲律宾公司的股权。由此，菲律宾银行正式成为韩进重工的第二大股东。与此同时，韩进重工也在积极为苏比克船厂寻找买家。据国外媒体消息称，到2019年，至少有8家来自北美、德国、土耳其、中国等国的公司表示对该船厂感兴趣，其中，来自中国的潜在意向投资公司有2家。

其实，苏比克船厂的生存危机早就受到菲律宾政府的高度关注，并已开始酝酿让菲律宾海军接管该船厂。据报道，时任菲律宾国防部长在接受媒体采访时就曾表示，菲律宾政府可以持有苏比克船厂的少数股权，由一家私人公司持有多数股权，并把船厂交由菲律宾海军管理。菲律宾国防机构称，该船厂所在的苏比克湾具有特殊的军事战略意义，也是美国前海军基地，基于地缘政治关系，需谨慎考虑将其出售给中国公司。在各方“逐鹿”过程中，美国Cerberus公司与韩进重工的债权人进行了独家谈判，但由于该地区位置特殊以及受到新冠肺炎疫情等影响，苏比克船厂的出售交易迟迟未能敲定。

今年4月，美国Cerberus公司终于以3亿美元、50年租期完成对苏比克船厂的收购，并有望在今年重新恢复其营运。至此，这一长达近3年的出售交易终于尘埃落定。

近年来，美国、日本等国更是对苏比克湾表现出浓厚兴趣。在1992年以前，苏比克湾曾是美国海外最大的军事基地，在菲律宾参议院拒绝延长基地协议后，苏比克湾被发展成自由港和工业区，但包括美国在内的其他国家海军舰艇仍会不时在此处停靠。从地理位置看，苏比克船厂靠近西菲律宾海，具有特殊的军事战略意义。该船厂如果被“军管”，不仅可利用深港码头停靠大型舰艇，还可以利用船厂设施为菲海军舰船提供简单的维护服务，从而更好保障舰艇的出航时间，有利于菲海军控制争议海域的制海权。

在苏比克船厂与Cerberus公司的交易完成后，美国国防部负责印太安全事务的助理部长Ely Ratner在其官方社交媒体上发文称：很高兴看到一家美国公司完成对苏比克船厂的收购，此次收购是“美菲公私伙伴关系的重要例证”。一位菲律宾国防部官员在此前接受《菲律宾每日问讯者报》采访时曾表示，向美国投资者出售苏比克船厂是一种战略手段。苏比克船厂未来改造建成后将使国家受益，不仅可为当地带来更多就业机会，也增强了国家的战略安全。4月19日，菲律宾驻美国大使Jose Manuel Romualdez在华盛顿签署收购协议时表示，与美国在苏比克船厂项目上展开合作不仅有利于维护菲律宾国家利益，更能确保整个地区的安全稳定。

而对美国而言，苏比克船厂的财务危机就是美国“重返苏比克湾的完美机会”。2019年6月，已退役的前美国军官Brian Buzzell在美国海军研究所的杂志上撰文称，如果获得苏比克船厂的就近保障，就可确保太平洋海域的战舰“随时可用并做好作战准备”。美国资本得以重返苏比克湾也得益于韩国中型造船企业近年来遭遇的财务危机。

潮水公司收购太古海洋

4月22日，美国潮水公司（Tidewater）完成对太古海洋开发集团（Swire Pacific Offshore）的收购，成为全球最大的海工船运营商。作为交易的一部分，潮水公司收购了太古海洋开发集团的50艘OSV，其中包括29艘三用工作船（AHTS）和21艘平台供应船（PSV）。此次收购顺应了海工市场继续整合和重新定位的趋势。4年前完成了一次合并的潮水公司表示，这次合并将使其在西非的业务量翻倍，并加强东南亚和中东的业务。

实力独大的美国潮水公司是一家为全球范围内海上能源开采提供支持作业的大型海工支持船船东。此次收购使潮水公司拥有世界上最大的OSV船队，船队规模为203艘，包括船员艇、拖船和维护船。潮水公司一跃超过了Bourbon Offshore 和 Edison Chouest，这两家公司的船队有大约140艘船。据有关报道，潮水公司以1.9亿美元正式收购新加坡太古海工（Swire Pacific Offshore）。这次收购是潮水公司自 2018 年收购 GulfMark海工以来最大的收购动作，并且对双方都别具意义。此次收购后，潮水公司拥有的船舶总价值高达14.5亿美元。

潮水公司的主要业务范围在北海、墨西哥湾、西非、埃及以及中东；太古海工的业务则侧重在西非、东南亚和澳大利亚。太古船队主要包含平台供给船和三用工作船，平均船龄约10年。太古海工在过去几年与市场反其道而行，继续接收日本新造的大型 PSV。考虑到目前海工市场的表现，这并不是一个理想的决定。然而，其整体船队的船龄因此而降低。随着此次收购完成，潮水公司的业务范围涵盖全球，并在主要运营领域拥有强大的船队。

通过此次收购，潮水公司旗下加入了18艘平均船龄为6—7年的优质大型PSV（4000DWT）和10艘平均船龄为8.4年的超大型AHTS（16000BHP）。这种尺寸和规格的船舶价格在2021年末和今年年初持续走高；因此，有能力购买这些资产的候选买家相对较少。这一次的收购让潮水公司能够快、狠、准地扩张船队资产，并且可以避免单船买卖时的高要价或者因竞价而推高的成交价。

自2018年以来，潮水公司一直在积极出售其非核心船舶资产，以推进船队优化的计划。VV的交易数据显示，潮水公司从2018 年至今已出售60艘船舶，其中包括平台供给船、三用工作船和快速供给船（FSV）。另外有70艘船被送往拆解。

通过以上交易和拆船活动，潮水公司估计累计获得了1.4亿美元的资金。其中大概1亿美元来自二手船交易，4000万美元来自拆船活动。太古海工的船队填补了潮水公司近年来日益减少的船舶数量。

众所周知，太古海工经历了艰难的市场低迷周期，多年来一直承受亏损的痛苦。其经营亏损持续增加，不断消耗现金流，而且速度远快于大多数大型海工企业。除此之外，近年来，其船舶资产连年大幅减值；太古海底（Swire Seabed）勘探检修部门宣布关闭；最令人惊讶的是，太古海工在市场持续低迷时执行了选择权，继续高价建造PSV。然而，对于潮水公司这样的买家来说，这无疑是一个买入资产和议价的好机会。

借此时机买入太古海工，还可以阻击竞争对手入手太古海工的优质资产，并保证潮水公司在海工支持船市场的领导者地位。

在此之前，潮水公司在大型AHTS市场所占份额很小，总共拥有5艘13000BHP至16000BHP的船舶，其中大部分在西非。收购太古海工将使该公司能够使用太古备受推崇的“D系列”超级大型AHTS。这个系列的特点是船龄小、设计先进、系柱拉力（bollard pull）高。

就目前而言，大型AHTS二手船买卖市场规模有收缩趋势，可交易资产数量有限。而租船市场方面，由于海上可再生能源开发和石油天然气行业需求强劲，大型AHTS的租金正逐步走高。随着海工市场复苏的积极情绪蔓延，此次收购使潮水公司能够灵活积极地应对各种市场变化，并将自己与竞争对手明显区分，稳坐市场领导者地位。至于其他大型海工支持船船东对这项消息有何反应，及其将采取哪些策略与潮水公司收购太古海工后的船队进行长期竞争？我们拭目以待。

吉宝企业和胜科海事合并案敲定

4月27日，新加坡吉宝企业（Keppel Corp）与胜科海事（Sembcorp Marine）宣布签订吉宝岸外与海事业务（Keppel O&M）和胜科海事的合并协议。合并是根据吉宝岸外与海事和胜科海事的企业价值对等（50：50）比例进行，吉宝岸外与海事将支付5亿新元现金给吉宝企业。合并交易完成后，吉宝企业和胜科海事的股东将分别持有合并公司56%和44%的股权。

双方的联合文告指出，吉宝岸外与海事的遗留钻井平台（legacy rig）和相关应收账项，将不会是合并计划的一部分，而是将其脱售给一家独立的“资产公司”，并将由其他投资者持有资产公司的90%股权，吉宝企业持其余10%股权。吉宝岸外与海事和胜科海事将通过保留和吸引岸外与海事工程人才来保持运营实力，同时与工会接触，以解决与合并公司有关的劳工问题。

该合并计划仍有待获得各个监管机构批准，并预计将在2022年第四季提交给各自的股东批准。文告还说，吉宝企业将向股东派发合并公司的46%股份，并保留10%的股份，这些股份将被放在一个独立的账户中。在这次派发股份后，淡马锡（Temasek）将持有合并公司的33.5%股份，成为合并公司的最大股东。