持续现金流才是价值的锚

石运金

现金流之于企业，就如同血液之于人体。新冠疫情以来，无论是资产规模上万亿的恒大，还是街边的小型餐饮店，都会对现金流枯竭的后果有切肤之痛。昔日万达集团现金流出现问题，变卖资产断臂求生，反而因祸得福，目前手握重金，财务状况十分健康，而反观今日之地产行业，哀鸿遍野，尤其是民营地产公司发行的债券沦为垃圾债，连兑付利息都成为问题。

通过举债高速扩张的企业，一旦现金流枯竭，就像建立在沙土上的大厦，随时有倾覆的危险。一个健康的企业是可以持续创造现金流的企业，自身造血能力强的企业才能走得更远，持续的现金流才是对企业估值的锚。如果一家企业最终的结局是破产，那股票价值的终点必然是归零，对这种企业进行估值将变得毫无意义。

现金流充沛的企业，可以通过自身创造的现金流来实现未来的扩张发展，更有甚者，在扩张的同时还可以持续对股东分红，A股市场的长青树贵州茅台（600519）就是这种类型的企业，贵州茅台自2001年上市以后，就没有找股东再融资，从2001年至2020年的20年间，贵州茅台已实施现金分红20次，累计现金分红1213.53亿元，分红率为39.38%，而2021财年更是抛出史上最大规模的分红方案，对股东分红额高达272亿元。贵州茅台是现金流健康的典范，無需借助外部融资，就可以内生性发展壮大，如今贵州茅台市值超过2.50万亿，高居A股市值榜首。

在对上市公司估值的时候，现金流折现法是一种绝对估值方法，能够持续稳定产生现金流的企业就非常适合用这种方法估值。除了贵州茅台，长江电力（600900）也是现金流充沛、持续创造价值的典范。有了持续的现金流，对企业估值才有了锚定物。尤其在上市企业股价下跌的时候，估值高、现金流差的概念股，跌起来没有底线，而投资者在股价大幅下跌后也很难下手去买，因为不知道绝对的价值几何。而有持续现金流的企业，通过现金流折现进行估值的时候，就有了绝对价值的参考，当进入低估值区间，下手买入的时候就会更加信念坚定。

A股市场喜欢炒主题炒概念，因为没有持续的现金流，价值无法锚定，这类股票普遍是暴涨暴跌，玩的是击鼓传花的游戏，但因为短期涨幅大，更容易吸引投资者的眼球，同时容易造出股神来，追逐短线的投资者参与者众，结果自然是一将功成万骨枯。

对于低估值高分红的企业，股价涨与跌，投资者都可以从容自如。当买入低估值高分红的企业后，股价上涨，可以兑现利润，而当股价下跌的时候，高分红则提供了分红再投资的机会，这时候持有的低估值的股票股数越来越多。可能有悖于大家的常识，低估值高分红的企业股价越低迷，分红再投资后持有的股数越多，进而下一年度的分红就越多，从而形成了正向的循环，若干年后等到一波大的估值修复行情，一波兑现收益，复合回报率反而更高。买入低估值高分红企业，涨赚价差，跌赚股数，进退自如，持股心态最稳定。