板块分析 暖风频吹基建板块领跑市场

赵阳

考虑到受政策主导的基建投资具有低时延特征，预计基建政策短期大概率仍存在加码空间。

基建工程板块近期涨势凶猛。其中，浙江建投在8个交易日里8连板，截至5月10日，股价报45.02元/股，年内涨幅高达498%;建艺集团录得7连板;宏润建设在4月29日～5月10日5个交易日连续涨停。

4月27日～5月10日，中证基础工程指数涨幅高达9.94%，同期沪深300涨幅为3.59%。

“面对经济下行压力，中央已经多次释放稳增长信号，包括在4月26日召开的中央财经委员会会议上，强调了基建投资的重要性。当前是配置基建产业链的最佳时机。”开源证券指出。

基建投资作为经济增长的“压舱石”，将扛起扩内需、促循环、稳增长的重任，基建投资有望迎来新一轮加速期。

西南证券认为，随着稳定经济增长释放出更加积极的信号，今年基建投资实现较快增长可期。从市场走势来看，整体经济受到疫情拖累，稳增长预期将进一步加强，基建将继续承担托底经济的重任。

县级城镇化

基建板块的走强与消息面的利好有直接关系。

5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（下称《意见》）。县级城镇化将成为提升我国城镇化率、改善区域间基建水平和质量不平衡的抓手。

《意见》要求，到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强，一批具有良好区位优势和产业基础、资源环境承载能力较强、集聚人口经济条件较好的县城建设取得明显成效，公共资源配置与常住人口规模基本匹配，特色优势产业发展壮大，市政设施基本完备，公共服务全面提升，人居环境有效改善，综合承载能力明显增强，农民到县城就业安家规模不断扩大，县城居民生活品质明显改善。

再经过一个时期的努力，在全国范围内基本建成各具特色、富有活力、宜居宜业的现代化县城，与邻近大中城市的发展差距显著缩小，促进城镇体系完善、支撑城乡融合发展作用进一步彰显。

内需战略

中金公司认为，从背景来看，《意见》是《国家新型城镇化规划（2021-2035年）》下的重要部署。

据报道，规划特别提出要实现大中小城市和小城镇协调发展的城镇化发展格局，尤其要推进以县城为重要载体的城镇化建设。目前多地（如山东、重庆、安徽等）已发布省级新型城镇化规划，《国家新型城镇化规划（2021-2035年）也均遵循这一思路，即认为县城有助于促进城乡融合发展、乡村振兴，县城要进行补短板强弱项，成为农业转移人口就地城镇化的重要补充。

而在今年3月国家发改委印发的《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》文件，也提出“推进以县城为重要载体的城鎮化建设”。同时，县城作为城乡融合发展的重要环节和空间过渡，也有助于提高县城辐射带动乡村能力，促进县乡村功能衔接互补，可以同时为实施扩大内需战略、协同推进新型城镇化和乡村振兴提供有力支撑。

据统计，截至2021年底，我国城镇常住人口为9.1亿人;其中，1472个县的县城常住人口1.6亿人，394个县级市的城区常住人口0.9亿人，合计占全国城镇常住人口近30%。但川渝闽湘四省的县2018～2020年常住人口城镇化率增长并不快，且分化较大，部分县城的人口流失现象较为显著。

据国家统计局统计，截至2021年底我国农民工人数有2.93亿人，考虑到其家庭因素，对应的人数将更多。虽然农民工或多数已被算入城镇常住人口，但其接受的公共服务或有继续扩大和改善的空间。2015年，我国外出农民工流向中有33.3%为小城镇，这也是县城成为城镇化建设重要载体的依据之一。

配套发展

中金公司认为，县城的城镇化建设，需要基于“产城人”战略的综合发展，并非简单地加大基础设施建设，产业、基础设施、公共服务等要做到共同配套发展。

因此，基于县城的基础设施空间会低于中国本世纪前20年的城市化建设较快发展阶段，而《意见》也指出要“合理把握县城建设的时序、节奏、步骤，推动试点先行”。在结构上，发改委规划司有关负责人指出，将“重点完善市政交通设施，提高县城与周边大中城市互联互通水平，健全防洪排涝设施，增强防灾减灾能力，加强老化管网改造，推动老旧小区改造，推进数字化改造”。

资金来源

中金公司认为，在地方隐性债务严监管大方向不变的前提下，不宜高估短期内县城基础设施建设对基建的提振。

根据住建部发布的数据，县城与建制镇市政公共设施年度投资体量约为城市的20%，低于其承载的全国城镇常住人口占比，存在改善空间;其中2018年，县城与建制镇相应投资量较2017年缩量，这或与地方隐性债务自2018年监管加强有关。

《意见》指出：“县城建设建立多元可持续的投融资机制，对公益性项目加强地方财政资金投入，符合条件项目可通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持;对准公益性项目和经营性项目鼓励增加中长期贷款投放，支持符合条件企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。有效防范化解地方政府债务风险，促进县区财政平稳运行。”从债券市场看，截至2021年底，市场城投债余额中区县级占比近30%，且统计的816家中有299家存量债券较2020年有不同程度下降;而去年4月以来至今年5月初，县城新型城镇化建设专项债券合计发行也仅456亿元，对基建投资的拉动有限。

中金公司认为，县城城镇化的融资来源是中期内需要面临的问题，需要在产业、农业转移人口市民化机制、土地等体制机制和政策措施多方发力下才能得以解决，短期内对其提振的作用不宜过高估计。

华泰证券认为，结合眼下情况看，一是需要继续增加财政转移支付、关键是拓展财源，二是需要央行提供政策工具激励金融机构下沉县城项目。76DC8BB2-F14D-4983-BB85-CE712FA452C5

投资机会

国盛证券认为，推动县域建设意义重大，重视5个方向投资机会。①交通基建：路网建设需求下沉，重点推荐央企龙头中国建筑、中国中铁、中国交建，地方国企山东路桥、四川路桥、安徽建工，设计龙头华设集团、苏交科、设计总院;②管网改造：重点看好供热节能改造市场需求提速，重点推荐瑞纳智能;③民生基建：钢结构与屋顶光伏建设有望提速，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、东南网架、苏文电能;④市政园林：生态治理与环境修复需求提升，市政园林企业迎成长新机，推荐行业龙头东珠生态;⑤装饰装修：旧改推动装饰需求加速释放，推荐金螳螂、亚厦股份。

天风策略认为，复盘3次典型的信用扩张前期，基建工程指数较万得全A的超额收益显著优于一般宽基指数。当前市场处在信用筑底回暖、盈利降速的信用扩张前期组合中，且逆周期政策料将持续加码，市场环境与政策方向均有利于基建工程指数取得超额收益。

考虑到受政策主导的基建投资具有低时延特征，预计基建政策短期大概率仍存在加码空间。

关于发力路径，能源、交运、水利可能是重点方向，业绩快速兑现可期。其中，交运、水利的预期差可能相对占优，轨交、物流、管网、水利工程等细分方向或有较大的增长空间。

节奏上，本轮基建扩张周期中决策层格外重视资金使用效率，投资放量大概率会快速兑现为基建产业链业绩，短期基建板块或将迎来主升行情。

相应基金

在基建板块投资中，广发中证基建工程ETF（516970）紧密追踪中证基建工程指数，截至5月10日规模超120亿元，成为市场上同类产品中规模最大、流动性最好的一只基建主题类ETF，为投资者提供一键布局基建产业链的投资工具，建议关注。

与中证基建工程指数有所不同，方正证券建议关注中证基建指数，该指数近期表现优异，2021年以来较宽基指数取得明显超额收益。

长期来看，以2005年1月1日为起点，截至2022年5月8日，中证基建指数年化收益率为12.8%，略高于Wind全A指数（11.0%）、中证500指数（10.7%），明显领先沪深300指数（8.4%）、上证指数（5.2%）。

短期来看，以2021年1月1日为起点，截至2022年5月8日，中证基建指数年化收益率为0.4%，高于中证500（-9.9%）、Wind全A（-12.7%）、上证指数（-10.7%）等指数，大幅领先沪深300指数（-20.0%），这体现出疫情扰动之下具备逆周期属性的基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备等行业发展势头较好，中证基建指数成分股盈利明显提升。

方正证券认为，中国城镇化率仍有较大提升空间，国内基建行业市场空间巨大。随着经济发展，我国城镇化率不断提升，2021年城镇化率达到64.72%，但与发达国家相比仍有较大差距。

随着我国新型城镇化不断推进，人口聚集会带动大量的基建和住房需求，国内对基建相关领域需求大概率持续增长。

中证基建指数成分股市值权重分布聚焦行业头部，前十大权重股均为基建板块龙头，前十大重仓股合计权重为58.6%。截至2022年5月8日，中证基建指数总市值1000亿元以上的成分股共6只，权重占44.6%;总市值500亿元至1000亿元之间的成分股仅3只;权重共计11.9%;总市值不足500亿元的成分股共计71只，权重共计43.5%。

中证基建指数成分股分布虽然数量上以中小市值公司为主，但权重上聚焦行业头部企业。

从细分行业的权重分布上看，中证基建指数成分股涵盖基建领域全产业链，分布均衡且代表性强。

从细分行业的数量分布上看，中证基建指数成分股同样主要分布于专业工程、基础建设、轨交设备等行业。

更为重要的是，中证基建指数处于低估值区间，在稳增长政策发力支持下，未来估值修复可能性较高。

从横向来看，截至2022年5月8日，中證基建指数市盈率为10.6，低于创业板指（45.1）、科创50（38.0）、中证1000（27.3）等市场主要宽基指数。

从纵向来看，从2015年3月31日中证基建指数发布至今，中证基建指数市盈率整体呈下行趋势，2022年5月8日的市盈率分位数为27.4%，远低于中位数。2022年稳增长政策仍是支撑经济的主要工具，基建板块估值有望修复。

跟踪中证基建指数的银华中证基建ETF（516950）布局基建领域核心资产，而银华中证基建ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%，力争将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，年跟踪误差控制在4%以内。76DC8BB2-F14D-4983-BB85-CE712FA452C5