经济转型背景下汽车制造企业并购动因及效益分析

摘 要：在我国经济转型升级期间，我国汽车市场低迷，国内市场竞争越发激烈，汽车产业发展后劲不足的问题凸显。越来越多的企业通过并购提升企业综合能力、引入先进技术手段和扩大市场占有率。本文对金马股份并购众泰汽车进行回顾，分析其并购动因及效益。研究发现，金马股份并购众泰汽车之后其经济效益没有提高，并且在后续并购重组和发展中存在一定的问题。

关键词：并购动因;汽车行业;并购绩效;金马股份;众泰汽车

一、引言

近年来，中国不断深化改革，国家也在积极转变经济发展结构，供给侧结构性改革也取得了重要进展。新时代我国的发展从规模扩张转向提质增效，发展动力从投入转向创新驱动，发展方向更高级、分工更优化、结构更合理。改革开放年间，作为关系国计民生的经济支柱——汽车产业经历了“从无到有”、“从小到大”、“由弱变强”的历史跨越。2018年，中国连续十年成为世界第一汽车制造大国。在中国与世界不断接轨，与国外交流日益密切的今天，中国汽车行业的传统发展模式优势逐步丧失，仅靠单一的发展模式已经很难满足汽车行业激烈竞争，新时代的发展迫切需要新动力，因此，中国汽车行业致力于提升自身组织结构的合理性，通过并购重组，企业能立足于市场，引入新技术，促进供给侧结构性改革，汽车行业并购重组热点随之产生。本文通过对金马股份并购众泰汽车案例的研究，分析其并购动因和效益，以及其并购后存在的问题，对之后汽车制造企业并购具有一定的借鉴意义。

二、案例介绍及其并购动因

1.并购方黄山金马股份有限公司简介

黄山金马股份有限公司（简称金马股份）成立于1998年8月31日，是中国最大的车用仪表生产民营企业之一，2000年在深交所上市（证券代码：000980）。经过几十年的发展，黄山金马股份有限公司已经形成了以汽车关键零部件、电机、电动自行车、防盗门为主的产品多元化、支柱产品规模化格局，是国内最大的车用仪表生产企业之一。在汽车行业中以生产销售汽车车身、车用仪表等在国内有较高的市场占有率，生产能力在国内首屈一指。金马股份具有完整的产、供、销及研发体系，公司设有省级技术开发中心，是国家火炬计划重点高新技术企业。

2.被并购方永康众泰汽车有限公司简介

永康众泰汽车有限公司（简称众泰汽车）于2003年正式注册成立，众泰汽车是一家以汽车整车、发动机等关键零配件的研发制造为核心的民营企业集团。众泰汽车投资股东中，有多年经营汽车零配件生产的企业，并且在汽车零配件市场上占有一定比例，众泰汽车作为一个刚刚重组的企业，就已经在汽车整车生产上具有一定的优势。

2012年以后是新能源汽车快速发展时期，众泰汽车创造性地提出了“三先”模式（让一辆车先跑起来、让一批人先用起来、让一座城市先完善起来）。这一模式让众泰汽车在新能源汽车领域抢占先机，2014年新能源汽車销量为7.5万辆，其中众泰汽车研发的新能源汽车就销售了7341辆，排名第二。

3.金马股份并购重组众泰汽车动因分析

（1） 外部原因

①车市下行压力加大

2003年之后是国内汽车市场高速发展阶段，但是2016年之后，车市开始疲软，汽车产销虽然每年都在上涨，但上升速度放缓，2018年全国汽车产销分别为2780万辆和2800万辆，同比下降了4.2%和2.8%;同时国家宏观经济增速回落，GDP增速较“十五”期间下降幅度较大。购置税优惠政策是提高汽车销量的一大原因，但是由于如今购置税优惠政策全面推出导致了汽车销量下滑，特别是中西部地区下滑趋势明显。

②新能源汽车市场广阔

2010年，为了节能环保，国家出台了新能源补贴政策，明确提出购买新能源汽车予以一次性补贴，使得原本占据市场较少的新能源汽车突飞猛进，从2013年到2018年以每年50%以上的增长率，而2013年至2015年销量增长幅度最大，达到200%。现在新能源汽车市场已经成为众多汽车企业争先恐后想要进入的一个广阔市场。

③汽车行业利润下降

行业集中度与利润有着重要的联系，对于汽车行业这种资金和技术密集型产业，生产过于分散不利于提高整车的利润率。2014年汽车行业利润率达到了9%，但是自2014年以来，汽车行业利润率就在逐年下滑。

数据来源：中国汽车工业协会

2014年至2017年汽车行业利润率

④国家政策鼓励创新，推动行业高质量发展

“十二五”规划明确把“创新”写进章程，中国要从“制造大国”转变为“创造大国”，通过提升自主创新能力来提高自主创新能力。作为经济支柱的汽车产业也要转型升级，自主研发新型汽车系列，提升产品技术含量，加快追上国外汽车行业发展步伐。

（2） 金马股份方面原因

①提升自主研发能力，进入新市场，拓展产品系列，扩大市场占有率

金马股份未合并之前在汽车制造方面局限于汽车配件生产，无法进军整车制造行列，而当下汽车整车市场活跃，个人市场上升迅猛，新能源汽车为人们热捧。众泰提出的“三先”模式，使其在中国新能源汽车领域一度创下了六个“第一”，这一优秀成绩也是金马股份并购众泰汽车一大原因。

②提高生产技术能力，提升公司产品竞争力

虽说金马股份设有省级技术研发中心，但主要在海水淡化、能量回收系统等方面取得突破，在汽车关键零部件方面进展缓慢，生产研发技术难以实现突破，创新人才缺失，发展后劲弱，公司产品与同行业中技术含量高的产品相比性价比较低。

③提升公司综合竞争实力

金马股份在汽车配件市场上名声较高，但是在整车生产制造方面没有市场，仅限于汽车配件生产。若想要迅速扩展金马股份整车市场，扩大企业的汽车生产规模，并购重组成为首选。金马股份并购重组将会取得实现纵向一体化的经济效益，形成汽车整车制造业务和零部件制造业务的良性互动。

（3） 众泰汽车方面的原因

①“高仿”国外汽车模式难以维持，销量走低

2004年和2008年众泰分别台湾丰田特锐车型生产线和梦迪博朗车型生产线，抢先购买台湾丰田特锐车型的生产线使得众泰汽车得以在市场上抢占先机。众泰汽车用借鉴+购买的拿来主义模式生产经营，通过模仿途锐、大众、路虎奥迪等系列名车获得销量，其中众泰t600销量最好，2015年22万辆中t600就占了12.5万辆。模仿始终不是提高销量、扩大名声的方法，2016年t600销量为11万辆，2017年为7万辆，逐年减少。

②提升汽车产品质量，提高企业市场占有率

众泰汽车近年来快速发展，没有注重汽车质量方面的提升，使得众泰汽车质量难以提高。在各类汽车投诉平台上，众泰汽车收到的质量投诉就有近千条。想要提高产品质量，众泰必须稳扎稳打，自主创新。

③提高研究技术，抢先占据市场

众泰汽车在新能源汽车领域可以说是具有创造性地提出了“三先”模式，而且近年来新能源汽车领域的火爆也使很多国内外汽车企业争相进入中国市场。金马股份并购众泰汽车可以使众泰利用金马股份的资金优势，研究新系列，提高产品的技术含量，抢占市场。

④加快企业上市进程

众泰汽车一直未上市，虽然我国IPO大幅提速，但是企业上市还是需要排队较长的时间，而金马股份是一家市值相对较低的上市公司，众泰汽车就可以通过借壳上市来完成其上市计划，这样就缩短了其上市时间。

三、金马股份并购众泰汽车效益分析

1.财务指标分析

财务指标分析可以较为全面客观地呈现企业经营状况和经营业绩。本案例选用金马股份并购众泰汽车后年报披露的财务数据，从财务指标的四个方面开始分析，研究并购众泰汽车对金马股份带来的财务状况和经营成果的变化。

（1） 盈利能力分析

由表1所示，众泰汽车在2017年完成并购后总体盈利能力呈下降趋势，由于2019年新冠疫情席卷全球，受宏观经济形式的影响，国内汽车行业景气度不高，营业收入普遍下降，大部分企业并未完成当年销售目标，而众泰汽车2019年销量仅为15.3万辆，同比下滑了40.1%，营业收入仅为32亿元，同比下降78.3%。2020年众泰汽车亏损幅度加大，公司下属汽车生产基地基本处于停产状态，公司主要产品汽车整车销量不大;同时，因整车业务均处于停产状态，公司计提大额资产减值准备和坏账准备，造成公司当年盈利能力大幅下滑。

（2） 偿债能力分析

由表2可知，众泰汽车自并购完成后，企业的资产负债率逐年上涨，说明企业财务风险升高，偿债能力变弱，其2020年负债高达143.5亿元，加之销量下滑，生产资金少，更加剧了企业长期偿债负担。并且政府在不断普及新能源汽车的同时，也减少了对新能源汽车企业的政府补助，众泰汽车流动比率与速冻比率都在不断下降，2019年流动资产和流动负债同比下降26.3%和11.9%，其短期偿债能力已低于行业底线。

（3） 营运能力分析

众泰汽车应收账款周转率与存货周转率都有不同程度的下降，2020年平均存货同比下降55.23%，而主营业务成本同比下降21.53%，由于平均存货下降速度快于主营业务成本，存货资金占用率较高，导致了存货周转率下降。而众泰汽车给予核心经销商70%的赊销比例，这大幅增加了企业应收账款规模和回收期限，加大了其流动性压力，同时也导致企业在生产能力降低。公司在2020年收缩市场战线，布局中高端新能源汽车市场，并且其经营业务萎缩，营业收入也有较大幅度的下降，导致了公司总资产周转率下滑。

（4） 发展能力分析

众泰汽车净利润增长率在2018年之后有较大幅度下降，仅在2020年有小幅度的上升，但是净利润仍然亏损103.4亿元，净利润的不断下滑不仅与汽车市场受到新冠疫情冲击日渐低迷并且内部竞争激烈有关，也与众泰汽车企业内部控制制度不健全、企业并购重组不完善有关。而其营业收入仅在并购年份出现上涨，之后年份都有不同程度的下降，说明企业并购内部整合效果不佳;同时，众泰汽车“品牌重塑”计划并没有预期效果，反而由于市场萎缩和自身创新能力不足致使销量达不到目标。

从以上的分析来看，众泰汽车财务状况并没有因为并购得到改善，反而还由于外部和内部因素出现了恶化的情况，甚至其8家公司在2020年10月至2021年6月陷入债务危机，这无疑加大了人们对众泰汽车“品牌重塑”计划的疑惑。汽车行业作为资金、技术和人才密集型产业，需要大量的资金和人才投资，但是众泰汽车知名度相对于以前下降，其对技术创新和人才、资金投入的较少，不能与同行业其他企业相比;同时，众泰汽车靠“临摹”起家，并且在2018年宣布“品牌重塑”计划后，并没有给人们交出满意的答卷，车辆的质量也并没有明显的提高，这些也导致了其销量走低。

2.汽车市场分析

2018年众泰汽车全年销量为25.7万辆，在中国汽车品牌销量中排名第27，但是只完成了目标的53.6%。企业2019年众泰汽车销量仅为15.3万辆，全车销量更是在2020年跌入低谷。而新能源汽车作为众泰重点加强的领域，在并购后投入19亿资金加大新能源汽车的研发并没有看到成效，反而在2019年的销量同比下降93.3%，僅在全国新能源汽车销量中排名38。

虽然众泰汽车也一直在研究开发新车型，也在新车型上有了更多自主创造的细节，并购之后由于汽车零部件质量的上升，顾客投诉也相对减少，但是由于众泰汽车在并购后对创新投入不足，加之市场波动，同行业竞争激烈，并购后没有有效的扩大市场占有率。

四、金马股份并购众泰汽车后存在的问题

1.缺少技术资金投入

汽车技术升级需要大量的资金支持。自2017年借壳上市之后，众泰汽车的研发投入虽然连年走高，从2016年6135.5万元上升至2019年106397.8万元，但是研发投入资本化的金额的占比却不断减少，2019年占比仅为8%。虽在并购后众泰汽车将大量精力投入新能源汽车的开发，但是资金投入不足，使得其在技术积累上的缺失成为了公司产品竞争力的短板，由于缺乏技术支持，众泰汽车产品性能低，缺乏自主创新的形象难以转变;同时，产品连年爆出质量扩大了企业的负面形象。

2.不注重并购后的企业内部整合

企业内部整合是企业并购后一个重要的任务，也是一个漫长而艰难的过程。众泰汽车在并购后急于发展业务，过于注重经济方面的发展，而忽视了企业内部各方面的融合。这也是我国企业并购绩效难以提高的原因。忽视了企业内部整合，不仅造成了众泰汽车盈利、偿债、营运和发展能力的大幅下降，还造成其管理机制不健全和内部控制缺漏等问题。

3.创新效果不突出，原创设计没有得到大众认可

在金马股份并购众泰汽车后，投入了大量资金在新能源汽车研发上，可是2018年众泰汽车在新能源汽车领域突破不大，新能源汽车的销量也没有得到太大的提升。众泰汽车在2018年举办了首届智美中国车设计大赛，主打的就是原创设计，可是大众印象中众泰汽车就是以“抄袭”理念起家，所以对于其这次举办的设计大赛持懷疑态度，可见众泰汽车想要扭转在人们心里的看法需要很多时间。

4.内部控制制度存在重大缺陷

众泰汽车内部控制环境存在缺陷，内控监督缺失。由于受到宏观环境、企业内部存货压力和放宽核心供应商赊销比例等影响，导致众泰汽车经营困难，资金周转不畅，流动资金短缺，生产经营停滞不前;对于重大资产的购买缺少详细调查和可行性研究;实际控制人对外担保金额巨大，且部分对外担保债务已逾期，同时，对外担保并未履行审议与披露程序;职工薪资及社保费用拖欠导致员工大量离职和脱岗，关键职能位缺失，使得组织结构不能正常运营。

财务报告编制流程未得到有效控制。众泰汽车2020年4月公告的2019年度未经审计的主要经营数据，其中营业收入32.03亿元，低于2019 年一季报销售收入 39.69 亿元、二季度销售收入50.40 亿元、三季报销售收入 54.01 亿元。内部控制在运行过程中未能发现重大错误及相关错报，降低了财务数据信息披露的准确性和真实性。

五、提高众泰汽车并购重组效益的建议

1.加大创新力度，合理分配科研资金

众泰汽车销量在2016年达到顶峰之后不断下降，其主要原因为缺乏核心技术和创新能力，现如今国家倡导“自主创新”、民族意识崛起，各自主汽车品牌在纷纷创新，打造国民品牌。众泰汽车也应加大人才和资金的投入，进一步向智能化的方向加速产品研发，提升产品质量，推动产品平台化研发和市场化升级，研发出有特点、有代表性的汽车和新技术。

2.建立高效管理制度，推动信息化建设

面对日益激烈的市场竞争，企业之间的较量不能仅限于单纯的扩大市场占有率，而应该提升对企业内部管理制度的有效性和智能化的关注，智能化、数智化不仅能优化企业管理流程，还能提升企业内部控制效率和效果。众泰汽车在完善自身内部管理体系的同时，也应加强IT系统建设，不断完善信息化改革;通过建立财务预警体系，避免存货积压、资金分配不合理等问题。

3.准确把握市场动态，聚力打造经典产品

我国汽车行业发展环境日益改善，国民收入不断提高，对汽车等产品的消费能力日渐增强，同时国家也出台一系列产业政策，推动汽车制造业转型升级和发展，致力打造汽车强国。不仅如此，国家还大力推进新能源汽车的普及程度，新能源汽车市场广阔，人们对于新能源汽车的兴趣高涨，众泰汽车自身在新能源汽车领域具有一定的研发成果，可以以消费者需求为导向，大力研发新能源汽车，聚力打造经典产品。

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作者简介：梁爽（1992.02- ），女，广西贵县人，在读研究生，研究方向：会计信息系统和大数据分析