新技术浪潮与股市走势（上）

卧龙

2020年初，我写过《2020年代前瞻展望》，探讨2020年代金融市场走势演变。事实上，两年来，金融市场热点一是新能源汽车技术，二是区块链技术，正如火如荼。尽管去年底之后出现大幅调整，但市场主线未变，本文继续探讨市场走势发展。

二十世纪以来，新技术浪潮基本上由美国所带动。1914年福特开创汽车流水线生产先河，令美国汽车大幅普及;1920年美国收音机价格平民化，1925年渗透率突破10%;1906年开利（Willis Haviland Carrier）发明空调，1950年代美国开始普及空调（香港称为“冷气机”）;1939年美国RCA公司推出全球首部黑白电视机，1954年推出彩色电视机，1966年美国彩电超过1000万部;1910年（从1906年至1911年不等）艾文·费雪（Alvin Fisher）发明电动洗衣机，1960年代初美国电动洗衣机渗透率达50%;1946年美国人莫利（John W.Mauchly）及艾特（J.PresperEckert）发明电脑，1981年IBM推出个人电脑令电脑大普及;1969年互联网诞生，1996年美国互联网渗透率突破10%;1973年美国摩托罗拉工程师马田·酷帕（Martin Cooper）发明全球首部商业化移动电话，现在移动电话已经发展至第5代（5G）。

新技术浪潮一个又一个推动社会发展，表现在股票市场上，股市指数一浪又一浪向上。在股市波浪式上升过程中，形成一个又一个周期。1903年道琼斯工业平均指数DJIA形成一个重要低点，18年后1921年又出现一个重要低点;1921年至1942年，间隔21年，又出现一个重要低点;1942年经过20年，1962年又再出现重要低点;1962年至1982年，相隔20年，再度出现重要低点;2002年，距离1982年又是相隔20年，仍然是重要低点。很明显，这是一个20年周期——虽然1932年极其重要低点错过了！

1930年美国经济学家西门·科兹纳茨（Simon Kuznets）提出平均长度20年经济周期，科兹纳茨研究由19世纪至第二次世界大战以前美国经济发展，发现许多生产部门尤其是基础工业部门其经济增长率呈现15至22年有规则波动，原因是人口波动。其研究包括对美、英、法、德、比利时等国19世纪初叶至20世纪初期60种工农产品生产量及35种工农产品价格变动时间数列资料，剔除其间短中周期变动，着重分析了有关数列长期消长过程，写成《生产及价格长期运动》一书。书中认为现代经济体系不断变化，其变化存在一种持续、不可逆转变动，即“长期运动”。因该周期主要以建筑业兴衰为标志，故又称为建筑周期。然而，20年周期大致上是新技术周期一半长度，两个科兹纳茨周期合成一个新技术周期。

1903年至1921年，此周期内美国完成汽车渗透率由近乎零到50%进化;1921年至1942年，汽车渗透率则由50%上升至90%以上。1942年至1962年，美国彩电、洗衣机、空调等家庭电器都进入普及阶段（因未有具体数据，未能对1962年至1982年美国家电渗透率进行统计）。1982年至2002年，美国个人电脑渗透率则由极低水平上升至50%;2002年至今，个人电脑渗透率由50%上升至90%以上。

美国汽车发展是一个极佳例子。1907年以前，汽车售价昂贵，只是富豪玩具。1900年全美汽车数量低于8000部。1903年福特公司成立，1908年通用汽车成立，同年福特發布ModelT，售价825美金（大约相当于当时工人一年收入），比同类型车2000至3000美金平一大截。1914年更采用流水线生产Model T，成本大减，汽车售价雪崩，Model T售价跌至290美金引发抢购潮，最高峰时期Model T市场占有率高达56%！1914年美国城市汽车渗透率突破10%，进入快速增长期，到1921年渗透率达到50%。DJIA自1914年7月低点51点升至1919年11月119点，升幅1.3倍;而同期汽车股升幅则是DJIA几倍。在美国汽车渗透率达到50%前后，美国汽车股见顶大跌，自1919年第四季至1922年2月，标普汽车股指数暴跌71%，而DJIA自1919年11月跌至1921年8月低点，跌幅约47%。

请看美国汽车渗透率走势，被称为S型曲线投资法，在渗透率突破10%之际为最佳买入时机，到接近50%时为卖出时机——因为此时行业将因为过度投资而进入一个“短暂崩溃期”，股价亦因大幅飚升而暴跌，进入淘汰赛。从图中可知美国汽车股在1921年前后会有一个调整期，但调整结束，会进入另一段增长期。此时产品渗透率由50%升至90%。1921年至1928年，美国城市汽车渗透率自50%上升至90%，汽车股继续大牛市，1922年初至1929年，标普汽车指数再度飚升11倍，龙头股通用汽车狂升21倍，同期DJIA由63点升至386点，升幅亦达5倍。1928年之后，美国汽车业进入成熟期（渗透率由90%升至99.9%），而股市亦因各种原因导致大起大落，再无大牛。回顾美国汽车股走势，有两个阶段大牛市值得谨记：一个是渗透率由10%升至50%前后，另一个由渗透率50%升至90%。投资者只需要避开渗透率到达或者接近50%时所出现之“短暂崩溃期”。而当渗透率达到90%之后，股价已经出现长期牛市，此时再入市，亦是成为超级抬轿人角色。此时，有关股票必定非常靓仔，业绩长期增长、市占率高，但却不再是个好投资对象——正如去年以来腾讯、阿里巴巴等新经济股，容后再述。

1903年至1942年为一个完整技术周期，1942年至1982年又是另一个技术周期，自1982年以来，至今年已经满40年，是否一个技术周期结束？毫无疑问，此技术周期已经近尾声，至于周期低点是否2022年，则需要从长计议。

1982年以来新周期，以IBM个人电脑为开端，Wintel联盟为发展途径。Wintel联盟乃指微软与英特尔电脑软硬件合作，其主导全球个人电脑市场发展。正是Wintel联盟作为基础，才有后来互联网爆发。1982年至2002年，DJIA一牛一熊，为40年技术周期前半部分，2002年至今，是40年技术周期后半段。前半段为个人电脑周期，后半段为互联网周期。2002年以来，互联网股升幅以百倍计算。如亚马逊最大升幅为670倍，显卡生产商NVDA最大升幅464倍，而微软自上市后最低价至今最大升幅高达5800倍！

相信投资者都会同意，不必找到新技术龙头股最低点，即便是在合理位置买入，长期持有，亦能享受新技术周期之极大红利。