恒指震荡区间下轨迎来长期布局良机

尚恒

7月，港股下跌7.8%，在全球主要指数中表现不佳。既跑输A股，也显著不及美股。

短期看，当下港股的下跌实际上是典型的“政策底”—“市场底”的过程。这和2020年12月“政策顶”后在2021年2月出现“市场顶”的过程恰好相反。即在业绩下行期的末期，无论是企业，还是投资人，对股票的信心不足，导致了市场底的出现。而这个下跌一般是在漫长下跌过程中的“最后一跌”。而随后，业绩底的确认与转折，将使得企业的股价开始振荡上行。故而，这里不应该是悲观的时间，而是黄金的加仓买点。

从技术分析的角度看，恒生指数处于20000-22000点区间震荡的下轨附近，结合历史表现分析，已迎来逢低逐步布局的良机。选股上，注意寻找业绩确定性高，在宏观经济波动中具有强大生命力的个股。

药明生物（2269.HK）：商业化放量在即

药明生物是全球生物制剂研发生产服务领先者，生物药CDMO处于高速发展阶段，行业增速从2021年的20%提升至2024年的29%，预计到2025年，生物药外包市场空间预计为372亿美元。

民生证券分析师周超泽指出，药明生物值得看好，核心原因包括两个方面：

1）抗体药物市场逐步由单抗主导局面变成多种类型抗体药物共繁荣的组合型市场，产品升级迭代，加速扩容。抗体药物研发升级趋势显著，多元化药物类型加速扩容生物药外包市场空间，契合当下抗体药物研发趋势，公司也形成了以单抗为主，双抗、多抗、XDC共繁荣的梯队项目池。

2）率先突破疫苗外包壁垒，打造全球首家疫苗CDMO企业。2018年成立药明海德，进军疫苗CDMO领域，2019年便拿下20年30亿美元的大合同。新冠疫情催化下，公司建成mRNA疫苗全产业链赋能平台，新兴赛道为公司的长期发展加足马力。

药明生物以传统服务换收入+里程碑收益和销售分成的商业模式，带来业绩确定性及高弹性，核心IP技术平台享誉全球。公司搭建了从药物发现到临床开发再到商业化生产的一站式服务平台，截至2021年，公司未完成订单总量跃升至136亿美元，2016-2021年未完成订单复合增长120%，新签订单保持稳定增长态势。

另外，双战略实施不仅助力药明生物加快扩充项目池，更是彰显公司核心竞争力和绝对领先地位。“Follow-the-Molecule”比竞争对手提前2-3年接触客户，合作关系稳固。“Win-the-Molecule”以全球领先的赋能平台持续从现有市场上赢得更多客户。截止2021年，公司综合项目总数约480个，同比增长44%。

值得注意的是，药明生物所在领域的强竞争力参与者不多，药明生物市场份额跃居全球第二，五年收入复合增速最快。同过去几年相比，2021年全球生物药研发服务外包市场集中度更高，前六大公司市场份额共计63%，其中，Lonza（18.9%）>药明生物（10.3%）>Catalent（9.9%）>三星生物（8.4%）。

从收入规模看，药明生物2021年实现15.31亿美元收入，仅次于Lonza的28.07亿美元;从项目结构看，药明生物与其他3家的最大区别在商业化订单数量，高价值的商业化项目是其他3家保持稳定高增长的驱动力，预计到2025年，药明生物商业化项目数量可达到26个，是现有数量的3倍;从产能规划看，公司预计到2024年总产能达到43万升，仅次于三星生物（62万升）和Lonza（59万升）。

腾讯控股（0700.HK）：竞争优势仍在

腾讯控股一段时间以来的累计跌幅不小，市场质疑其增长能力受限，但我们应看到其竞争优势仍在，短期业绩数据波动导致股价下跌，反而是介入的较好时机。值得关注的有几点：

1、游戏业务短期疲弱，困境反转可期。腾讯2022Q2新产品数量减少，同时局部疫情下宏观经济压力较大，用户消费意愿偏弱，短期存量游戏的收入增长承压。

中泰证券分析师韩筱辰预计，公司Q2游戏业务营收430.8亿元（YoY+0.3%），其中移动游戏业务营收319.7亿元（YoY+0%），PC游戏业务营收111.1亿元（YoY+1%）。随着疫情得到控制、宏观经济有望复苏带动消费回暖、版号常态化下发利于新游上线、核心游戏长期稳健运营以及政策大力鼓励文化产品出海，结合暑期优势，游戏业务有望迎来政策拐点，困境反转可期。

2、社交网络收入同比持平，未来有望持续回暖。受益于22Q2腾讯视频的优质剧集《梦华录》等表现亮眼，内容播放量同比有较大提升，带动视频付费会员业务用户增长;但同时，用户整体消费受疫情困扰回落，所以22Q2社交网络收入增速将环比减缓。随着内容制作水平提升、短视频冲击减缓以及内容成本优化等边际改善，社交网络收入未来有望持续回暖。

3、广告短期承压，待微信释放更多生态能力。4-5月疫情和宏观环境影响广告主投放意愿，需求收缩以致公司广告业务开展受限。疫情形势好转后宏观经济回暖，广告主需求有望得到提振;微信或释放更多生态能力：视频号功能更新助力内容粘性提升，叠加视频号信息流广告开启内测，加快变现节奏;未来微信搜一搜等广告能力也有望受益于微信流量池的拓宽，加速释放商业化潜力;腾讯广告业务商业化潜力广闊，在中长期有望助力腾讯广告业务增速持续向好。

4、金融科技及云增速放缓，长期看好PaaS和SaaS服务。由于部分地区出现新一轮疫情而实行疫情管控措施，线上线下商业支付交易金额受影响较大。但腾讯深耕数字产业化，持续聚焦于视频云以及网络安全等领域的PaaS解决方案与构建SaaS繁荣生态，长远来看，有望提升付费客户数量及盈利能力。

5、费用方面，有望持续优化。公司降本增效持续推进，注重效率和商业化的扩张模式，未来毛利率、销售费用率有望持续得到优化。

国际市场方面，可以把握的是美股正迎来反弹。由于美股前期下跌相对比较充分，在一定程度上消化了加息对市场的短期影响。另外很重要的一点，是美联储在7月的议息会议上提及的关于可能放缓加息的暗示;下次议息会议将在9月21日召开，即8月份没有议息会议，市场将在未来的1个多月时间里暂时“缓口气”。