企业投资行为同群效应研究

赵婧 杨宁霞

摘 要：企业投资行为的同群效应即企业对其定位的同群的投资行为趋势进行模仿借鉴的一种现象。21世纪初，国外学者对于同群效应在金融方面的研究就开始了广泛讨论，但是我国目前尚处于初始研究阶段。为了加强对企业投资行为同群效应的了解，促进同群正面效应的发展和负面效应的抑制，实现企业利益最大化，本文总结了同群的识别方法，分析了企业投资行为受到群体影响的原因，并以康达新材为例对同群效应对企业投资的影响进行了分析，最后从政府、企业和管理层角度提出了应对投资同群效应的对策。

关键词：投资;同群效应;成因;应对策略

引言：我国近几年出现了很多投资趋同的现象，但对不同的企业来说，同群效应可能产生正面效应，降低企业的运营成本，有利于企业扩大规模;也可能产生负面效应，造成过度投资，导致财务风险的增加，引发资金流危机、产能过剩和无序多元化投资。所以，如何选择合适的同群，做出理性投资行为，并对同群效应的正负向效应做出合理应对就显得尤为重要。

一、同群效应的概念和同群的识别

企业投资同群效应即同群效应在企业投资过程中的一种经济影响。具体是指管理者考虑自身已掌握的信息、资源以及企业特点，为了降低所做投资决策的风险和不确定性而模仿同群企业的投资行为做出决策的过程。企业投资行为受到同群效应影响的前提是存在有影响价值的同群，目前对于同群的识别和划分有六种方法：利用行业分类标准划分;利用地理区域划分;利用治理架构划分;利用卖方分析师的共同关注划分;利用社会网络划分;倾向评分匹配法划分（李佳丽等，2022）。

二、企业投资同群行为的成因

1.市场信息的不对称

企业管理者作为投资决策者，在选择投资项目的过程中需要结合自身的社会资源和信息处理能力，获取公共信息和私有信息并进行信息整合，进而筛选出符合企业投资规划的项目（包钧，2013）。但实际上大多数的管理者自身知识储备、专业技术水平和社会资源获取有限，其拥有信息的数量和质量在同群企业中不占据优势，所以为了降低企业投资的风险和获取私有信息的成本，很多管理者会对其他同群企业的投资行为进行参考和模仿。

2.管理者对自身声誉的爱护

管理者作为企业管理的主角，其声誉管理状况会间接影响到外界对于自身管理能力的评价和职业供需市场中的地位（秦栋倩等，2019）。通常管理者在市场中的声誉越高，外界对管理者的认可程度越高，其决策更容易被信赖。而在企业经营过程中，市场中的信息通常比较复杂，会给管理者决策带来干扰，为了避免由于决策失败给企业和自身声誉带来的负面代价，管理者会模仿同群企业的投资行为来降低投资风险，规避由于决策不佳产生的责任和掩盖自身能力的不足。

3.同群企业竞争的压力

随着社会的发展，企业所处的内外部环境不断改变，企业的竞争优势只能短暂性地维持一段时间。为了保持竞争优势，企业不仅需要关注自身的发展，保持企业的异质性，还需要了解同群企业的投资动态，尤其是先行进行实践并获得显著收益或者被认为拥有更多投资信息的企业（许晶，2019）。同时，企业为了快速适应动态的竞争环境，减轻竞争压力，会开始参考拥有更多投资信息资源的优质企业的投资行为，调整自己的投资战略和方向，实现企业的利益最大化。

4.委托代理导致的利益冲突

随着现代企业制度的变革，为了系统地管理企业，所有者会将超出自身能力的业务委托给专业管理人员，但是委托代理关系的双方存在着利益冲突（谢佩洪等，2017）。作为代理方，委托方只给予其金钱、权利和地位等有限回报，其在进行投资决策时可能更关注短期利益，规避高风险高收益的项目，而委托方则立足于企业长远发展的角度，希望实现企业利益最大化。当企业的监督机制不够完备时，代理方有机会和动机优先满足自身需求，跟随同群企业盲目投资，规避自身决策风险。

5.薪酬考核制度的影响

由于企业所有者和管理层的委托代理关系，企业所有者需要对管理层的表现进行评价，并根据其能力水平和贡献程度设置薪酬制度和激励机制，此时，所有者通常会选择同群企业管理层的相对业绩水平作为评价标尺，即管理层的薪酬不仅和自身的努力程度有关，还会受到整个同群企业管理层的业绩水平影响（赵冉等，2022）。而管理者为了获得更好的绩效和薪酬，降低异质性风险，便会在进行投资决策时与同群企业的行动保持趋同，促进个人利益的最大化。

三、企业投资同群行为案例——以康达新材为例

1.康达新材简介

上海康达化工新材料集团股份有限公司成立于1988年，简称康达新材。康达新材公司主要从事中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产和销售，包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列产品。

2.康达新材投资案例分析

（1） 项目投资目的

为了充分利用现有生产技术，进一步扩大环氧胶粘剂的产能、提升自动化生产水平，提高企业在胶粘剂新材料市场的占有率和竞争力。2019年11月，公司对高性能环氧结构胶粘剂扩产项目进行了可行性分析，拟在原有募集资金投资的丁基材料项目的37547.02平方米土建基础上实施，项目计划建设期为9个月。

（2） 高性能环氧结构胶粘剂扩产项目投资预算概况

高性能环氧结构胶粘剂扩产项目投资预算分为两部分，预计总投入12600万元。其中第一部分为建设工程设备，主要包括生产设备、土建工程、配套工程（水电汽暖房），预计投入金额3100万元;第二部分为铺底流动资金，预计投入9500万元。

该项目的可行性分析报告中指出，预计项目完成后第一年产能30000吨、第一年10月-12月销量7500吨，通过生产计划调整和生产工艺改进，预计未来五年内产能增至40000吨、年销量40000吨。项目的净现值按照机械设备的使用寿命10年为净现值计算期，其中2020年年初至2020年9月為建设期，2020年年初至2029年为本报告十年期财务指标的计算期，计算得出五年期经营性资产净现值为5886.18万元，十年期经营性资产净现值为35944.95万元。

（3） 项目投资效益分析

康达新材年报显示，高性能环氧结构胶粘剂项目于2020年已经进入投产状态，2020年报告期间实现效益2449.62万元，2021年实现效益-2354.42万元。

由下表可知，该项目投产后环氧胶类的销售收入实现了很明显的增长，2020年增加了692260255元，2021年减少149665181.11元;2019年到2021年环氧胶类销售收入占营业收入的比例仍在45%-60%之间;毛利率呈现不断降低的趋势。对于2021年环氧胶类在效益、销售收入、毛利率方面的财务表现，主要是由于高性能环氧结构胶粘剂扩产项目的石油化工类原材料价格波动且处于高位。

3.康达新材高性能环氧结构胶粘剂投资项目原因

（1） 同群企业竞争压力

2010年到2018年间，我国胶粘剂的产量和消费量都呈现逐年增长的趋势，粘胶剂生产企业主要以汉高、道康宁、富乐为代表，皆为跨国企业，国内粘胶剂企业主要代表有康达新材、东方新材、回天新材、高盟新材。由于胶粘剂行业的政策要求和国内市场发展空间巨大，国内胶粘剂企业在2014年到2019年纷纷加大粘胶剂领域的投资力度，其中，东方材料为提升企业市场竞争力，于2019年调整2015年首次公开发行募集资金投资方向，部分资金用于3万吨聚氨酯胶粘剂建设项目;回天新材为提升胶粘剂产量首先在2014年开工建设了年产一万吨聚氨酯胶粘剂项目，然后2016年为了扩大密封胶生产比例又投资了3800万元新建生产车间;高盟新材于2014年建设完成了年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目，缓解了企业长期以来的产能紧张问题。而康达新材一直致力于打造民族粘胶剂品牌，作为行业的龙头企业，在行业同群企业纷纷对胶粘剂进行投资扩产的同时，为了维持行业地位和市场占有率，同群企业竞争压力也导致康达新材在胶粘剂方向加大了投资力度。

（2） 薪酬考核制度的影响

2019年，康达新材第四届董事会薪酬与考核委员会第一次和第二次会议分别通过了高级管理人员薪酬的制定议案和员工持股计划的议案，具体情况如下：

高管薪酬制度方面，高级管理人员的薪酬主要是基本薪酬，具体情况为：总经理75万元/年，副总经理60万-70万元/年，财务总监60万元/年，董事会秘书30万元/年。基本薪酬按月发放，平时发放基本年薪的80%，个人基本薪酬考核合格时，发放全部基本年薪，考核不合格时按基本年薪的80%发放。

员工持股方面，公司为了激励与约束高素质人才，结合公司中长期发展规划和业绩考核，本着自愿参与和风险自担原则提出了第一期员工持股计划：当公司达到相应的业绩考核指标时，出售相应解锁时点的股票获得的资金归全體持有人所有;当业绩考核指标未达到时，本员工持股计划在锁定期届满后出售其持有的全部标的股票所获得的资金归属于公司，公司以该资金额为限返还持有人原始出资金额。

所以，在薪酬考核制度的影响下，康达新材的高管人员会受到行业同群企业的影响进行投资决策，以获取更多的薪酬和利益。

四、针对企业投资同群行为的应对策略

1.政府角度

第一，加强政府的扶持和引导。在企业的运营过程中，政府为了调节市场关系，必须进行持续不断地引导和扶持，具体可以通过发布财政政策和税收政策来影响企业的投资（袁春生等，2020）。一方面，政府通过发布政策信号可以对企业的盲目同群投资行为进行约束、规范，对经济行为进行调节;另一方面，对于一些起步晚、发展空间较大的行业，政府可以通过财政政策改善行业投资环境，利用政府影响力鼓励企业投资。当然，政府在调节市场关系时尤其应该关注龙头企业，鼓励其合理投资，利用同群效应的正向效应，带动市场理性投资。

第二，建立完善的信息披露制度。企业投资同群效应的一个重要机制就是信息机制，在信息传播链中，掌握信息充分的企业处于比较有利的地位。完善信息披露制度可以缓解信息不对称程度，提高市场运行效率。首先，保证企业信息披露渠道畅通，颁布法律法规鼓励企业公开投资信息，保障不同投资主体获得的投资信息是一致、及时的，促进投资信息有效传播。其次，核实投资信息的真实性和完整性，确保信息可以客观反映事实，促进信息获取能力弱的企业高效率投资。最后，控制披露信息的质量，对信息的公布内容、格式、详略程度规定统一标准，提升市场信息规范程度。

2.企业角度

健全管理层选拔和评价体系。首先，管理层选拔环节。管理层特质会对投资决策产生影响，所以企业在对管理人才进行选拔时，一方面应该对其学历背景、任期、年龄、政治背景等特质进行筛选，增强团队信息优势，另一方面针对经验、专业、相关利益选取各个投资领域的专家和代表，提升团队异质性，利用集体智慧避免非理性思考导致盲目投资行为。其次，管理层评价环节。为了更加客观和全面地评价管理层声誉，企业可以建立多元化评价体系，为管理层建立个人档案，对其日常表现、道德品质和工作成果进行记录，从自我管理、团队管理、工作管理和战略管理角度对其能力进行评价，解决只以成绩评价管理层能力的制度弊端，抑制同群效应的负面效应。

完善内部治理结构。良好的内部治理对于管理者的非理性投资同群行为能够起到约束的作用（钟淑贞，2022），首先，企业可以通过提高外部独立董事的比例，提升董事会独立性，完善董事会结构。外部董事可以利用其独立判断能力和专业素养为企业的投资决策提供合理的建议，同时外部董事的监督可以为投资行为的质量提供一定保障。其次，积极推动机构投资者参与公司治理。企业运营中，机构投资者的参与会提升企业治理效果。机构投资者和企业所有者的目标都是实现企业价值最大化，他们拥有更多市场信息和更科学的经营理念，可以对管理者投资决策进行专业分析，约束管理者为谋取私利而损害企业价值的短视投资行为。

3.管理者角度

第一，加强投资范畴知识的学习。由于既有认知和心理结构的影响，管理层不会一直保持理性经济人状态，所以在选择投资方案时会不可避免地受到同群投资行为的影响，使企业失去实现利益最大化的机会。持续性的学习可以弥补管理者的认知空白和纠正认知错误，提升投资分析能力和信息解读能力，减少投资决策过程中对其他企业的依赖（花俊国等，2021）。因此，管理者在日常工作中不仅要积极把握公司提供的培训进修机会，与专业人员交流沟通，建立成熟的投资理念，还要时刻关注企业的财务状况、投资公告、投资战略和市场投资政策，及时把握投资机遇。

第二，合理进行投资决策。管理者在信息资源有限和专业能力不够的条件下，在参考同群投资行为时，还应该结合企业实际经营能力、产权性质、发展规划和风险承受能力，借鉴与企业经营状况相近、投资业绩良好的企业，促进良性模仿行为，实现提升企业投资效率和扩大投资规模的目的。同时，管理者需要强化自身风险意识，充分认识到投资风险管理的重要性。管理者一方面可以结合投资周期、投资风险水平组合投资多个投资项目，在保证投资效果的同时对投资风险进行分散，另一方面可以针对投资管理程序中可能存在的风险点进行分析和控制，建立预警机制，保证投资的科学性和合理性。

参考文献：

[1]李佳丽，陈俊忠.上市公司违规行为“同群效应”研究与展望[J].现代企业，2022（02）：83-84.

[2]包钧.中国上市公司的融资结构特征分析[J].中国外资，2013（08）：1-3.

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[4]许晶.非理性状态下的企业投资行为研究[J].科技经济市场，2019（06）：92-94.

[5]谢佩洪，汪春霞.管理层权力、企业生命周期与投资效率——基于中国制造业上市公司的经验研究[J].南开管理评论，2017，20（01）：57-66.

[6]赵冉，李洪业.企业投资行为的同群效应研究[J].产业创新研究，2022（08）：96-98.

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[8]钟淑贞.试析中小企业投资管理问题和相关对策[J].商展经济，2022（02）：147-149.

[9]花俊国，孔儒婧，孙抗，宋高雅.企业创新投资同群效应——基于管理者能力视角[J].软科学，2021，35（09）：131-138.