2022私募行业发展报告通关困难模式

何倬

在海外主要经济体遭遇流动性收紧和衰退预期、国内疫情反复等影响下，2022年各大类资产表现不佳，投资开启“困难模式”，国内八成以上私募亏损，私募全行业资产管理规模也在2021年上涨62.6%、突破6万亿元之后，2022年上半年缩水3394亿元。同期注销的私募管理人数量达到244家，而2021年全年仅为343家。不过，由于不断有新机构加入，2022年上半年私募基金管理人仍净增30家，彰显这一行业仍在蓬勃发展。

面对更具挑战性的投资环境，一些私募管理人为顺利通关生存，采取了加减仓、调组合等应对方式，而完善投资理念、风控措施，吸引长线资金，才能保持胜率，闯关到最后。逆势之中，16家私募晋级百亿阵营，12家百亿私募黯然跌落。量化多头、量化趋势CTA策略私募表现优于主观策略，带动量化私募沉寂后卷土重来。更有桥水（中国）投资这样的外资私募巨头，跻身29家获取正收益的百亿私募之列。

由于看好中国资产，已有37家外资私募落地中国。在市场的波动中，面对更强劲的投资对手，国内私募管理人将面临投资者更为严格的审视。

作为代客理财机构，私募的价值所在是帮客户赚钱，即取得可观的绝对收益，因此，业绩堪称私募的生死线。

而私募赚钱效应的实现，既取决于其投资及管理能力，也与市场大势息息相关。2022年，在经历了3年的牛市之后，市场的波动让许多投资者措手不及，私募证券投资基金管理人的发展形势也出现逆转。

2021年，这一行业还是高歌猛进，资管规模突破6万亿元，百亿私募更是突破100家，私募管理人的投资似乎得心应手。2022年，私募资管规模不升反降，百亿阵营更是大洗牌。

潮水退去，正是私募较量真实投资能力的时刻，哪些机构获得了绝对收益？逆风之下，保持胜率的秘笈是什么？

“困难模式”开启：获得正收益的私募不足两成

2022年开局以来，全球宏观经济面临重重挑战，金融市场也开启了“困难模式”。

由于地缘政治冲突加剧能源危机、粮食危机，欧美等海外主要经济体通胀高企，加之美国流动性收紧和衰退预期交织，明晟（MSCI）全球指数上半年下跌21%。

股票、债券、商品等大类资产波动加剧，使得以各类资产为交易对象的对冲基金更难获取投资收益。对冲基金研究公司（HFR）编制的HFRI对冲基金指数显示，2022年上半年，仅37%的对冲基金取得正收益，即全球近2/3对冲基金亏损或无收益。

图1：2022年上半年，沪深300指数与创业板指数走势

数据来源：Wind，星石投资

国内私募证券投资基金同样遭受考验。

面对海外经济问题与资产调整，叠加国内疫情反复，中国主要大类资产纷纷回调，其中A股跌幅最大。

2022年1至2月，美联储紧缩恐慌使全球股市估值下降。3至4月，美联储加息、俄乌冲突叠加国内疫情反复，A股遭盈利、估值双杀，主要股指下探至年内最低点，其中沪深300指数最大跌幅为24.3%，中证500指数最大跌幅30.2%，创业板指最大跌幅36.6%。5月以来，国内经济复苏预期增强，流动性更为宽松，A股迎来反弹（图1）。

总体而言，2022年上半年，沪深300指数下跌9.2%，中证500指数下跌12.3%，创业板指下跌15.4%。而2021年中证500指数、创业板指均保持上涨，涨幅分别为15.6%、12%，沪深300指数也仅下跌5.2%。

股市之外，债券市场2022年上半年也整体呈现震荡走势。一季度，债市在稳增长预期抬头和宽货币预期延续的对冲下，走出了一轮纠结的震荡行情。二季度国内疫情卷土而来，债市也围绕着疫情形势的演绎，走出了一个浅V形态。上半年中证全债指数小幅收涨1.9%，较2021年5.7%的涨幅有所下降。

商品市场受俄乌冲突、东南亚油脂供给矛盾、国内基建投资改善、商品期货市场情绪修复等一系列海内外因素影响，1至3月走出连续上涨之势。3月中下旬之后，伴随伦镍逼仓、俄乌局势复杂化、印尼油脂出口政策多变、国内疫情反复等多重事件发生，商品市场进入宽幅震荡期。6月，在美联储超预期加息的刺激下，商品市场迅速转跌。2022年上半年，南华商品指数上涨15.9%，较2021年20.9%的涨幅有所下降（图2）。

股票、债券、商品表现均不及2021年之下，私募各细分策略的业绩也纷纷回撤。

私募排排网将私募投资策略分为股票策略、债券策略、管理期货（CTA）、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略、组合基金等八大策略。2019至2021年，私募各策略在股票和商品行情推动下均取得正收益。2022年上半年，私募八大策略收益率均值较2021年均有所回落，其中，股票策略、宏观策略、事件驅动、复合策略、组合基金收益率更是由正转负，分别为-9.34%、-5.79%、-8.75%、-3.36%、-4.19%。收益一直领先的股票策略更是垫底（图3）。

此外，1573家有最新业绩记录的私募公司2022年上半年平均收益率为-7.16%，其中取得正收益的私募293家，仅占18.6%，不足两成。对比2021年，当年纳入统计的18169只私募基金，平均收益率为12.3%，且有71.3%的私募基金赚钱。

对比公募基金，2022年上半年，有业绩记录的公募基金产品15904只，平均收益率为-3.9%，正收益产品占比42.2%。公募基金正收益产品占比更高，与其以债券基金为主有关。

资金保卫战：资管规模单月减少 5554亿元，私募培养长线资金

业绩回调带来了连锁反应，一度高涨的私募投资，热度明显减退，一大表现即是资产管理规模单月最多缩水超过5500亿元。

2019至2021年，在A股和商品行情推动下，私募业绩亮眼，带动这一行业资管规模不断扩张，各年度增幅分别达到9.4%、53.7%、62.6%，并在2021年突破6万亿关口。

图2：2021年、2022年上半年主要指数涨跌幅

数据来源：Wind，新财富整理

图3：2019年至2022年上半年，私募各细分策略的收益率均值

数据来源：私募排排网，新财富整理

2022年上半年，私募资管规模开始收缩。一季度尚只是小幅变动，规模维持在6万亿元以上。4月，上证指数下跌至新低2863点，私募资管规模单月减少5554亿元，降幅达到8.8%。5月以来，股市回调，私募资管规模停止下降，维持在5.7万亿元左右，相比2021年底缩水3394亿元。

私募产品多以半年为封闭期，封闭期过后，投资者便可在每月的开放日进行赎回。当市场回调、业绩下滑时，投资者往往会用脚投票，割肉离场，这在以追求绝对收益著称的私募领域更为明显。这就使得私募行业资管规模极易受市场行情影响，即使如今居民资产配置向金融资产转移、高净值客户进一步增加已是大趋势，也不例外。

面对“困难模式”下的客户流失，私募管理人纷纷采取措施应对。

首先，是掀起自购潮，即用自有资金认购旗下产品，试图增强投资者信心。

私募排排网数据显示，截至2022年5月19日，年内已有19家私募宣布自购，自购金额达27.65亿元，其中15家为百亿私募，自购金额已达26.38亿元，成为私募自购的主要力量。其中，九坤投资、景林资产、汉和资本、石锋资产、幻方量化、灵均投资等百亿私募自购金额均超过1亿元。

其次，是鼓励投资者长期投资。

资金的属性，决定了私募投资的策略。国内投资者易追涨杀跌，由此导致的资金频繁进出，十分不利于私募的稳健发展和长期投资理念践行。因此，对于一家私募管理人而言，能找到符合自身投资理念的长线资金至关重要。

私募为培养长线资金，除了加强投资者教育，采取的主要措施有拉长封闭期、设置“软锁定期”、出海募资等。

早在2020年，百亿私募汉和资本即推出了锁定期为6年的封闭产品，震動私募圈。锁定期从行业普遍的半年，拉长到6年，正意在保持策略贯彻的稳定性。

2021年，星石投资发售的产品则设置了“软锁定期”，即投资者在3年内赎回产品，需正常支付赎回费，但若持有3年以上就可免交赎回费用。这个设计类似于公募基金的后端收费，投资者赎回费率会随着持有基金时间的增长而递减。

此外，越来越多的私募开始布局海外市场，以期引入长线资金。例如，保银投资从2017年起，陆续在印度孟买、日本东京和新加坡设立办公室;中欧瑞博于2021年11月获得香港证监会备案的9号牌照，有意进入香港资本市场，引进海外机构投资者。从募集端来看，海外更多的是机构资金，投资更长期、理性。

不过，这些尝试多由具有更大话语权的头部机构发起，能否扩大到私募全行业，还需看各家管理人的竞争力。

业绩表现不佳之下，2022年，私募管理人的注销数量明显增加，由1月的22家增长至6月的74家，上半年共注销244家，而2021年注销的数量为343家（图4）。

值得注意的是，虽然注销机构数量增加，但同时也不断有新机构加入，2022年上半年成功备案的私募基金管理人的数量为274家，净增加30家，私募基金产品的数量还稳步小幅上涨（图5），彰显了私募行业仍在蓬勃发展期。

不过，面对投资热度下降，私募管理人也放缓了产品扩张的脚步。2021年12月，在中国证券投资基金业协会新备案的私募产品有3265只，产品规模为990亿元。2022年上半年，私募管理人备案产品数量、规模不断下降，6月新备案产品仅1882只，产品规模为164亿元，数量萎缩近一半，规模萎缩八成（图6）。

图4：2022年上半年，私募证券投资基金管理人注销家数

数据来源：中国证券投资基金业协会，新财富整理

图5：2022年上半年，私募证券投资基金存续规模变动

数据来源：中国证券投资基金业协会，新财富整理

图6：2022年上半年，私募证券投资基金备案情况

数据来源：中国证券投资基金业协会，新财富整理

同时，不少私募产品因净值触及预警线、止损线，导致大量抛单，甚至引发了一场争议：这固然可以止住私募产品的业绩亏损，但强制平仓也可能造成市场的加速下跌。因此，一部分投资者提出，止损线是否应该调降或取消。

私募产品的止损线，诞生于阳光私募发展早期。彼时市场对私募的信任度有限，投资者希望私募能够明确回撤幅度，于是对产品净值回撤幅度设置了预警线、止损线两道防线。触及预警线时，管理人要主动进行卖出和减仓，降低风险。触及止损线时，托管人会强制私募管理人全部卖出持仓，并清算产品。

实际上，设置预警线、止损线的多为相对早期的私募基金，目前，其已在私募证券产品中占比较低，触及预警线、止损线，也不必然导致强制平仓，因此，不会出现大面积的减仓，并引发市场下跌的情况。

矛盾的凸顯也不失为一件好事，调降或取消止损线的声音越来越多，投资者对波动的容忍度有所提高，有利于培养长期投资者。

股票策略50强：82%为5亿元 以下私募，百亿私募仍最能“打”

行业规模缩减的背后，是私募管理人不尽如人意的成绩单，其中，作为行业主体的股票策略私募，业绩滑坡最为明显。那么，大浪淘沙之下，私募管理人开启了怎样的通关模式，哪类管理人的表现相对更好呢？

面对A股下跌，部分私募在操作上采取了截然不同的方式：有的降低仓位控风险，有的逢低加仓看长期。

在减仓操作的私募中，东方港湾最受关注。2022年3月，东方港湾掌舵人但斌几近空仓的消息刷屏。但斌表示，东方港湾仓位比较低，大概在10%左右。这也符合其卖出原则，遇到系统性风险也会考虑卖出暂避。重阳投资表示，在不确定性增加的市场环境中，会控制组合整体的风险敞口。沣京资本也认为，可以把风控线前移，在回撤达到一定偏离程度时，应当做一些主动减仓等等。

也有不少私募选择逆势加仓。景林资产认为，在暴跌中不应恐慌性抛售股票，反而应在最低点加仓看好的企业。格雷资产表示，会主动选择在低位逐渐加仓一些非常便宜的股票。

同时，不少私募管理人在研究框架上也做了一些调整。随着海内外局势动荡的加剧，私募开始重视对宏观的研究，将地缘政治纳入研究框架。星石投资专门设有宏观研究部，对海内外宏观环境进行判断。重阳投资设有战略研究部，覆盖宏观研究，包括国际宏观局势分析。重阳投资的组合构建过程是自上而下与自下而上的结合，宏观判断在自上而下分析中处于重要位置，对经济基本面、流动性、资本市场制度以及投资者风险偏好都会产生作用。

在各种应对之下，各规模私募管理人交出了2022年上半年的成绩单。

私募排排网将旗下有3只及以上股票策略基金的私募管理人，依照管理规模50亿元以上、10亿-50亿元和0-10亿元三大梯度进行分类，筛选出的样本数分别为110家、221家、1242家。

图7：2022年上半年，各规模股票策略私募的收益率均值

数据来源：私募排排网，新财富整理

图8：2022年上半年，股票策略业绩50强私募的规模分布

数据来源：私募排排网，新财富整理

图9：2022年上半年百亿私募家数

数据来源：私募排排网，新财富整理

统计结果显示，2022年上半年，各规模的股票策略私募管理人均为负收益。具体而言，百亿以上私募收益率均值为-5.9%，50亿-100亿元私募为-7.9%，10亿-50亿元私募为-6.8%，0-10亿元私募为-7.3%（图7）。

此外，按照2022年上半年的业绩排序，股票策略业绩前50强中，9成私募的资管规模在10亿元以下，具体而言，0-5亿元私募占82%，5亿-10亿元私募占8%，百亿以上私募仅1家，50亿-100亿元私募则没有一家现身（图8）。

将两组数据结合起来可以发现，在2022年上半年A股下挫行情中，百亿以上股票策略管理人整体表现最好，但进入业绩50强的凤毛麟角。如何理解这一情形？

一方面，这体现百亿私募群体在投研理念、风控体系上更为成熟，抵御下跌和抗风险能力更强，整体业绩更为稳定。另一方面，其由于规模较大，投资布局更广，无法即刻“转身”，博取收益，再加上百亿私募仅过百家，群体数量较少，因此，进入业绩前50强的数量较少。

与之相反，规模5亿元以下的股票策略私募整体表现最差，但成为业绩50强的绝对主体。一方面，5亿元以下私募在公司治理、投资规范、投研实力等方面还有待完善，业绩的稳定性较弱。此外，由于资管规模较小，也易集中投资，当其押中某个赛道时，容易创造亮眼的业绩，但押错赛道时，则回撤较大。

百亿私募：扩容放缓，阵营内部大洗牌

过去几年，私募行业集中度提升，呈现二八分化态势。新财富2020年的统计显示，当年资管规模50亿元以上的头部私募，数量只占1.3%，却管理着57.66%的资产，而2019年底，资产规模50亿元以上的私募管理的资金占比还是50.49%。2021年，百亿私募数量从63家增加至105家，几乎翻倍，私募行业头部化趋势有增无减。

2022年上半年，面对投资难度的加大，这一行业集中势头放缓，百亿阵营内部也有参差，有的私募黯然退出，有的私募却逆势新晋百亿行列。

表1：2022年上半年百亿私募变动情况

数据来源：私募排排网，新财富整理注：具体对比时点分别为2022年1月11日、4月14日、6月30日

表2：2022年上半年新晋管理期货策略百亿私募在百亿阵营中的业绩排名

数据来源：私募排排网，新财富整理

集中度趋于平滑，最为明显的表现，是百亿私募暂停扩容。私募排排网数据显示，2022年1月百亿私募数量为105家，4月逆势增加至115家，5月则减少到110家（图9）。总体而言，上半年百亿私募仅增长4家，而2021年则增加了42家。

可以看到，1至4月仍是百亿私募扩容的阶段，有14家私募进入这一阵营，4家退出。4至6月百亿私募进入收缩阶段，有2家私募晋阶百亿，8家退出，阵营内部有所洗牌（表1）。

百亿私募阵营成员的变动，与市场周期性变化、投资者恐慌性赎回和私募自身策略、核心团队稳定性、股东背景等有关。其中，前两条属于市场大环境因素，后三條更多是私募自身的原因。

私募资管规模的变化，受市场大环境的影响不小，从这次的百亿私募阵营变动中可以体现。

分策略看，2022年上半年，进入百亿阵营的机构，包括7家股票策略、4家管理期货、3家复合策略、1家组合基金私募，退出的机构包括11家股票策略、1家事件驱动私募。

其中，管理期货策略非常小众，但进入百亿私募的机构数量仅次于主流的股票私募，这是由于2022年前3个月商品市场表现出色，相关私募积累了足够的收益。虽然商品市场4、5月宽幅震荡，6月突然拐头向下，对这类私募的收益产生一定影响，但其仍在各策略中表现最好。在此大势下，一批管理期货私募受到投资者青睐，实现规模扩张。

2022年上半年百亿私募每月业绩排名中，属于这一策略的洛书投资、展弘投资在前4个月名次都稳定且靠前，融葵投资、涵德投资也分别拿过第2名、第1名的好成绩。到5、6月份，这4家管理期货私募的排名明显后退（表2）。

与之相对应的是，受到A股市场波动的影响，退出百亿阵营的私募几乎都是股票策略私募。

新晋百亿私募中，值得一提的是复胜资产、仁桥资产。

2015年成立的复胜资产，投资理念是业绩驱动型的价值投资，其秉持“复利制胜”的原则，重视投资的可持续性。私募排排网数据显示，截至2022年7月15日，复胜资产旗下有业绩记录的产品有16只，2022年以来收益率为正的产品仅1只，且最大回撤都接近沪深300指数。可见，其在上半年的股市调整中，其业绩和回撤控制均没有优势，但由于其过去的年化收益率较高，在复利的长期积累下，投资者的收益和公司资管规模逐渐增长，于今年进入百亿阵营。

仁桥资产创始人兼投资总监夏俊杰，2006年起历任嘉实基金行业研究员，诺安基金投委会委员、权益配置组总监、事业部投资总监等职务，是典型的“公募派”。仁桥资产以股票多头策略为主，奉行逆向投资。2022年以来，其旗下产品相比沪深300指数具有超额收益，且回撤低于沪深300指数。

具体而言，自2022年初以来，仁桥资产在组合中规避了热门的赛道股，包括“新半军”（新能源、半导体、军工）等板块，从而回避了上半年市场的大幅调整。在结构上，其重点布局两个方向：一是建筑、非银行金融、地产、通信等稳增长板块，由于整体经济以及企业盈利的确定性下滑，其中低估值、低预期的公司有更好的相对表现;二是基于对通胀的判断，在能源、农业等方面做了提前布局。从结果上看，上半年相关方向标的为组合贡献了一定的绝对回报。良好的表现，推动其跻身百亿。

此外，要进入百亿私募，私募核心团队的稳定性、股东背景也相当重要。

2022年上半年新晋百亿私募中，唯一成立时间在5年以内的私募?国新新格局（北京）私募证券基金（简称“国新新格局”），创设于2021年4月，其核心策略为复合策略，旗下仅有一只产品，且还未满一年业绩披露时间，却能成为百亿私募，便与其股东背景和核心人物密切相关。

表3：2022年上半年，收益为正的百亿私募管理人

数据来源：私募排排网

国新新格局由国新投资有限公司100%持股，往上穿透，其实际控制人中国国新控股有限责任公司是一家千亿央企，业务包括基金投资、金融服务、资产管理、股权运作、境外投资五大板块。此外，国新新格局的法定代表人、总经理为前易方达基金副总裁、首席大类资产配置官汪兰英，具备监管、券商、保险资管和基金等20年金融工作经验。千亿央企股东、知名高管执掌，国新新格局很快跻身百亿私募群体。

此前，高瓴旗下的二级市场私募?天津礼仁投资成立于2018年2月，一度也是最快跻身百亿阵营的私募。不过，2021年7月，高瓴新设投资二级市场的上海瓴仁私募基金，此后，天津礼仁投资的管理规模迅速缩减，并于2022年7月25日在中国证券投资基金业协会主动注销。而上海瓴仁私募基金的资管规模目前则已突破百亿。

无论主动或被动，经历市场的洗礼后，最新的百亿私募阵营已经形成。私募排排网数据显示，截至2022年7月10日，百亿私募机构数量为109家，其中91家有业绩记录的私募上半年平均收益为-3.86%，29家取得正收益的私募中，股票策略、相对价值策略占比仍然最高，分别为37.9%、20.7%（表3）。

量化私募投资收益优势明显

百亿私募中，另一值得关注的现象是，经历一轮出清的量化策略私募，重回前排。2022年上半年收益为正的百亿私募管理人，出现了明汯投资、九章资产、少数派投资、千象资产、黑翼资产、思勰投资、诚奇资产、金锝资产、衍复投资、白鹭资管等知名量化私募。

2019至2021年，国内量化私募迎来了高速发展的3年，存量规模更是突破了万亿元大关。根据中信证券金融工程团队测算，截至2021年四季度，量化产品占证券类投资产品的比例约为25%。

然而紧随其后的是，2021年，头部量化私募明汯陷入业绩风波，出现600亿元巨额赎回传闻。最终，传闻以明汯暂停资金募集，主动停止规模扩张，进行量化策略升级而平息。

再有，百亿量化私募上海赫富投资2022年业绩遭遇“开门黑”。2月11日晚间，上海赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警。

幻方量化也发表一则声明，称由于规模大、长周期上的持股波动、量化策略同质化等原因，导致业绩阶段性不佳。一时间，量化私募陷入沉寂。

不过，在此后的市场波动中，量化私募用业绩证明了自己。量化私募主要集中于股票策略和管理期货策略。私募排排網数据显示，截至2022年7月15日，股票细分策略中，股票多空和量化多头策略收益率均值分别为-11.4%、-9.5%，虽然为负收益，但高于主观多头策略（图10）。

本轮股票策略量化私募业绩表现回暖背后，驱动因素大致有三方面：一是2021年四季度以来，量化行业“出清”，使得不少管理人的规模下降，量化赛道拥挤度明显下降;二是头部机构2022年以来保持了较高效的策略模型迭代;三是目前多数头部机构的量化模型，在中小市值个股活跃度更高的市场环境里，相对优势更明显。

三大因素中，量化私募的策略迭代最为市场关注，不少私募均在此方面发力。

其中，灵均投资于2021年10月封闭了指数增强策略产品，又在11月进行了全渠道全产品线封闭操作，在此基础上，进行了模型和策略优化，对收益预测、组合风控和交易成本控制模型的迭代升级。

幻方则通过降低整体持仓集中度，减少市场波动对业绩的影响。

鸣石投资自2022年以来，在投研的多个环节上加大投入，特别是3月在策略中加入了拥挤度模型，对市场上拥挤度较高的风险因素加以约束，在因子端开发出更多的低相关性因子。鸣石投资表示，从4、5月期间的实际运行看，其新策略的超额收益获取能力较好。

值得注意的是，2022年7月22日，中证1000股指期货和期权相关合约正式挂牌交易，这也意味着，继上证50、沪深300、中证500之后，中证1000成为第四个挂牌股指期货的指数。这一方面丰富了投资工具和对冲手段，降低了市场中性策略的对冲成本，利于量化投资策略的发展;另一方面，早已开始布局中证1000指数增强产品的股票策略量化私募，优势进一步增强。

此外，在2022年投资考验中，管理期货策略私募的表现无疑是最亮眼的。除了4家机构跻身百亿私募，这一策略私募整体收益率为7.8%。

图10：2022年以来，股票策略中各细分策略收益率均值

数据来源：私募排排网，新财富整理（截止日期：2022年7月15日

图11：2022年以来，管理期货策略中各细分策略收益率均值

数据来源：私募排排网，新财富整理（截止日期：2022年7月15日）

图12：各年份外商独资私募证券基金管理人成立数量

数据来源：Wind，新财富整理

私募排排网将这一策略又细分为主观趋势、主观套利、期货复合、量化趋势、量化套利五大策略，其中，前两者属于主观CTA策略，后两者属于量化CTA策略。2022年量化趋势策略的收益率均值为5.2%，在这五大细分策略中表现最好（图11）。

其实，主观CTA与量化CTA各有优势。主观CTA策略的优势在于信息获取速度和对政策的快速解读与把握，当下国内宏观经济环境复杂性强，政策干预较以往相对频繁，在此市场中，主观CTA适应性强，能够快速反应，及时做出应对。

而量化CTA策略中，量化趨势交易策略是通过大量策略模型，寻找市场趋势，判断多空，只要有上涨或者下跌的行情就能获利，在牛熊快速转换或者趋势明确时，其优势巨大。量化套利交易策略通过各种统计模型，寻找不同标的合约价格之间出现的不合理价差，通过价差向均值的回复性套利。相比于做单边趋势，套利交易由于可以同时执行不同的多空合约，收益更加稳定。

不过，随着投资者对CTA策略的追捧，CTA基金也面临规模和业绩的挑战，不少私募早已不单独发行CTA策略产品，而是以复合多策略来应对变化。

外资私募加速布局，本土机构面临挑战

2022年上半年，私募市场另一瞩目的变化是，外资机构桥水（中国）投资出现在收益为正的百亿私募管理人之中。

桥水基金（Bridgewater）是全球头号对冲基金，以宏观对冲策略为主，其创始人达利欧在资本圈有“对冲基金教父”之称。桥水基金2016年进军中国市场，成立了桥水（中国）投资。在完成私募管理人登记后的3年时间里，桥水（中国）仅仅在2018年10月、2020年9月备案过两只产品?桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号、二号，此前其管理规模区间在20亿-50亿元。

2021年11月，桥水（中国）开始发力，携手华润信托，推出了“华润信托·创意择优XX系列集合资金信托计划”，由华润信托担任管理人，桥水中国担任投资顾问，认购起点是200万元，封闭期是一年，在中信证券、平安银行、中信银行等多个渠道发行，一周募集规模达80亿元左右。

乘着热度，桥水（中国）投资次月即备案了31只新产品，包括其作为管理人的桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号，托管在招商证券。桥水（中国）资管规模一举突破百亿，成为首家晋升为百亿资管机构的外资私募。

桥水进入中国，只是海外私募发力中国市场的一个侧影。截至2022年7月15日，外商独资私募证券基金管理人已有37家。而且，外资私募成立数量近年呈上涨趋势，2019年达到6家（图12）。

虽然海外对冲基金发展更为成熟，但进入中国的私募不乏“水土不服”的现象。37家海外私募中，除桥水、德劭投资、惠理投资、瑞银资产、润晖投资、腾胜投资、英仕曼、元胜投资等机构外，其他资管规模均为0-5亿元，发展一直较慢（表4）。

然而，在2022年较为艰难的市场环境下，桥水与本土头部私募同台竞技，成为上半年取得正收益的29家百亿私募之一，或预示外资私募的实力逐渐显现。

外资私募，尤其是头部机构布局中国，源于外资对中国资本市场的看好。

表4：外商独资私募证券基金管理人成立情况

数据来源：Wind，新财富整理

达利欧长期以来看好中国市场，他在2021年提出，全球投资者很长时间都超配美债，但对中国资产尚属于低配，中国的债券市场相对具有竞争力和吸引力。2022年，桥水看空欧洲的同时也并不看好美国，却非常看好中国。据桥水最新披露，其做空的欧洲公司升至28家，合计做空规模约105亿美元。与此同时，5月13日，桥水向美国证券交易委员会提交的2022年一季度持仓报告显示，其大举增持阿里巴巴、百度、拼多多、蔚来、哔哩哔哩等中概股，并直接清仓了特斯拉。

值得注意的是，A股市场相对较高的阿尔法收益，也引起了全球量化投资高级“玩家”的关注，越来越多的量化巨头进军中国市场。

Two Sigma是全球顶尖的量化投资机构，2018年11月，其全资子公司腾胜投资正式成立，随后于2019年9月在中基协登记成为外商独资私募证券投资基金管理人，正式进军中国市场。2022年，腾胜投资在国内多个银行、券商渠道销售发行产品，募资规模约12亿元，主要投向“腾胜中国聚量宏观策略1号”。目前，腾胜投资的资管规模为20-50亿元。

面对更强劲且老到的投资对手，国内私募管理人将面临投资者更为严格的比较与打量。而市场的不断变化，又为私募管理人设置了各种关卡，积极完善投资策略、风控措施，搭建有吸引力的人才选拔和激励机制，力争较高的胜率和稳定的收益，吸引对自身理念认可的长线资金，才是通关到最后的法宝。