蝴蝶煽动翅膀，全球性通胀飓风形成

刘功润

通货膨胀的实质是社会总需求大于社会总供给，现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。今年年初以来，欧美等海外相继疫情解封，经济活动普遍恢复，原本预期这波通货膨胀会随之降温，不料依旧居高不下。如今，这场美元无限量化宽松的“蝴蝶效应”几经流动、传导，已是“覆水难收”，演变成了全球性通胀飓风。

历史性高通胀时刻

当前，全球经济正遭遇历史性高通胀时刻。美国迈入通胀9时代：根据美国劳工部公布数据，6月美国CPI同比上涨9.1%，环比上涨1.3%，刷新40年来最高纪录，远超市场预期的8.8%;剔除了食品和能源消费价格之后的核心CPI同比上涨5.9%，同样高于市场预期值5.7%。3至6月美国CPI均在8%以上波动，同时核心CPI同比连续6个月在6%以上。

不仅美国，欧洲同样深陷通货膨胀困扰。欧盟统计局最新数据显示，欧元区6月CPI同比增长8.6%，再创历史新高;英国统计局此前数据显示，英国5月CPI同比上涨9.1%，为40年来峰值;土耳其官方公布6月CPI同比涨幅78.6%，近期德国、西班牙和比利时等国的通胀率均值都维持在高位。为此，各欧元区财政部长在欧元集团会议表示，抑制通胀是欧洲经济的首要任务。

在亚洲，通货膨胀也呈扩散蔓延态势。印度、韩国和新加坡的通胀远高于各自央行的目标，韩国6月CPI同比上涨6.0%，高于上月5.4%的涨幅，创下1998年以来最大增速;印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国的通胀较为温和，总体是成本推动型通胀。

诱因：美元惹祸，全球埋单

过去两年来，美国疯狂印钞7万亿美元，并将债务提高到30万亿美元。在美联储放水的诱导下，世界上许多国家的央行都推出了货币宽松计划，以拉动经济复苏。以往，货币超发可以通过股市和房地产市场吸纳，但无奈这波疫情的抑制作用太多，严重影响了全球经济运行，使得大量超发的货币没法被产业消化，大量流动性在市场游荡，从而不断推高通胀。

长期过度发行货币的后遗症以“发高烧”的形式显现。美国对抗通胀的药方，无外乎加息，但老药方却不一定总是奏效。在6月的货币政策会议上，美联储加息75个基点，尽管祭出了自1994年以来最大幅度的单次加息，仍难改6月通胀破“九”的局面。事实上，自3月以来，美联储已三次加息，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%至1.75%之间。7月再次激进加息已经成为市场共识，据市场人士预测，美联储定于7月26日至27日召开新的货币政策会议或将加息幅度超过75个基点。

美联储加息的一个重大影响，是拉他国“下水”。道理很简单，美元作为支付占比接近40%的世界霸权货币，加息之后势必走强升值，相应就意味着其他货币就会贬值。如此，就会倒逼其他国家尤其是发达经济体跟随加息节奏，否则就可能承受股市下跌、物价飙升等一系列不良后果。美国的货币财政政策加剧了全球流动性过剩，推高了新兴市场国家与发展中国家的负债水平，增强了金融不稳定性。一旦美国国内经济复苏导致通胀率上涨，美联储就会开始收缩货币政策，而这又将给外围国家造成新的负面冲击。近期日元大幅贬值，欧元兑美元跌破1：1，包括中国A股走弱，一定程度上都是美国加息的连锁反应之一。

恶性通胀使资产贬值，对于欧美发达国家而言，可以依托经济实力抵御通货膨胀，甚至转嫁其影响给发展中国家。因此，发展中国家尤须警惕世界其他发达经济体通货膨胀的泛滥。

需要解决深层次供需矛盾

引起通货膨胀的原因较多，但大致可分为供需两端：一方面，货币供应量过多带来需求增加;另一方面，成本上升、供给不足，结构失衡。当前，美联储加息、缩表，无非是想通过抑制需求来缓解通胀，这只是问题的一个方面，而且不是问题的症结所在。从根本上看，通货膨胀需要解决深层次的供需矛盾問题，供给侧在某种程度上更具有先导价值。

纵观近几年的通胀，大概都是因为供给侧出了问题。新冠疫情直接影响了供给，造成供给侧受阻甚至停摆。实施积极的财政货币政策，为对冲危机促进疫后经济复苏起到了需求拉动作用。但如果供给链、产业链的可持续性能力受到重大冲击，意味着其修复的速度会明显滞后于现实需求，直接导致商品与服务涨价。

俄乌地缘冲突进一步加剧了疫情冲击下的全球供应市场的紧张局面，煤炭、石油、天然气等大宗商品价格的上涨已经反映在大宗商品价格中，不但上游原材料成本价格上涨，并经全球供应链向中下游行业广泛传导，居民消费领域的能源、食品、房租等生产生活各个领域均快速走高，全球通胀压力上升。

供给端的紧张既有短期冲击因素，也有长期的结构性问题。从短期看，新冠疫情既冲击了大宗商品的生产，也冲击了其供给链系统;从中长期看，强调应对气候变化和减碳，降低了传统能源产能，加码了供不应求情势，而全球贸易摩擦上行带来的关税上升，也相应抬高了进口商品价格;从深层因素看，逆全球化、贸易保护主义日益抬头，国际产业链供应链承压，降低了全球资源配置效率，尤其对那些出口大量依赖国外进口中间品的国家影响较大，造成贸易国家制造业订单积压和成本大幅增加，因此通胀潜伏已久，只是如今通过疫情影响以一种极端的方式爆发了出来。

换言之，仅有疫情冲击不足以导致美国目前近乎失控的高通胀，疫情只是打开了潘多拉魔盒。通胀失守的底层原因可能在于，美国政府力推“美国第一”、保护主义和民粹主义政策，在破坏经济全球化规则同时也侵蚀了低通胀的基础条件，而逆全球化、绿色和能源转型、地缘冲突等结构性因素，从多方面推升了货币与产业的深层次供需矛盾。

摘编自《第一财经》2022年7月20日