我国苹果期货与现货价格关系探究

王梅霞，贾 凝，余 荣

（陕西邮电职业技术学院，陕西咸阳 712000）

苹果在我国种植区域分布广泛，是近25 个省份的重要作物，亦是区域经济发展的主要带动力和农户收入的重要经济来源。然而苹果种植受到很多因素，如干旱、冰雹、霜冻和病虫害等的影响，导致种植风险性较高。傅雅琦研究称，为解决苹果种植“风险”，给果农及果商提供避险工具，期货市场可提升苹果产业链的抗风险能力[1]。苹果期货交易目的不仅有利于促进苹果行业的产业升级和助力果农增收，而且可以增强我国苹果国际话语权，为我国成为全球范围的苹果定价中心奠定良好基础。因此，苹果期货市场发展对我国经济的影响力具有不可估量的价值。

1 研究现状

苹果期货调研组调研发现，虽然苹果期货上市以来一度受投资者青睐，持仓量及交易量持续增长，成为郑商所热宠的期货产品，但苹果现货市场反应并不明显。深入研究苹果期货和苹果现货的关系，以及苹果期货市场发挥价格套期保值作用，不仅有助于加深对我国苹果期现货市场关系的认识，而且对我国农业农村的发展具有重要意义。

2 相关研究文献评述

通过梳理整理发现，可能由于苹果期货交易时间较短，有关这方面的研究较少。但相关农产品的研究不少，主要有3 个方面的研究。1）对国外农产品期货市场套期保值功能借鉴研究。李圣军研究表明，美国玉米现货价格波动明显强于期货价格，期货市场对现货市场期保值具有理论可行性[2]。2）对国内外农产品期货现货的实证分析研究。张有望等研究认为无论长期还是短期，对于大豆和食糖来说，国内期货价格、国际现货价格和居民消费价格指数均对国内现货价格有显著正向影响。期货市场可吸引资本到农产品市场，并利用价格发现功能作用于现货市场[3]。丁存振等实证分析研究国内和国际棉花期现货市场间存在显著的价格引导关系，但不同时期引导关系存在差异[4]。3）对国内农产品期现货市场运用经济计量软件，实证期货市场对现货市场的价格引导关系。这种期货市场的价格发现功能在其他农产品中也有所体现。如薛琰洁等利用Eviews 8.0 研究发现，玉米期现货价格间存在长期协整关系，与现货市场相比，期货市场对于外部冲击反应更加敏捷，在价格发现中发挥主导作用。得出期货价格对现货价格有显著的价格发现功能及引导作用，而现货市场对期货市场没有引导作用[5]。

3 苹果期现货价格发现功能实证分析

3.1 样本数据的选择与处理

苹果期货数据来自于同花顺软件截取的郑交所2017 年12 月22 日至2019 年3 月21 日每个交易日的收盘价。由于苹果期货交易时间较其他品种的期货交易时间较短，苹果期货价格其他数据的参考依据不太明显，同时单个期货合约的时间跨度有限，为了得到连续的时间序列数据，选择苹果期货主连AP9999 和苹果现货指数AP8888 为参考，克服了单个期货合约时间上不连续的问题。此外，苹果现货价格选取中果网批发市场苹果价格指数日数据，以APPA 表示，选取理由是产区苹果价格指数忽略运输环节的费用，批发价格指数能更好地反映市场价格的变化趋势。同时，使苹果期货数据交易天数匹配，剔除节假日后的数据。由于苹果批发价格指数的编制基数为100，数据绝大多数都在100 左右或期货数据点位数相差太大，失去了数据对比的意义，不便于观测变化的趋势。因此，在原有基础上扩大100 倍，以APPA100 表示苹果现货价格走势，共计903 个样本数据，利用Eviews 8.0 计量软件进行苹果期货价格与现货价格关系研究。

3.2 苹果期货现货价格指数走势及统计分析

利用Eviews 8.0 统计软件对变量苹果期货价格苹果主连指数AP9999、苹果现货指数AP8888 和APPA100 进行分析，结果见表1。

表1 苹果期货现货价格指数

可见，各指数变量波动相对较大，为防止异方差存在影响分析结果，对原始数据进行对数化处理，得出lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100。由此可得出样本数据的统计特征：lnAPPA100 的标准差 0.103 825、偏度0.474 705，lnAP9999 的标准差0.194 063、偏度-0.523 529；lnAP8888 的标准差0.191 855、偏度-0.662 543。从标准差来看，苹果期货的波动程度要比现货市场大。期货市场为左偏，现货市场为右偏，都不满足正态分布。

苹果主连价格与苹果指数变化具有很好的一致性，但是苹果现货与其一致性较差，期货价格走势的拐点出现的时间一般早于现货价格走势，可知期货市场价格早于现货市场价格变化，在一定程度上期货价格先导于现货市场。由此可见投资者可以通过苹果期货和现货期货市场价格时间差，建立套期保值，来规避价格波动带来的风险，降低苹果相关的风险性，提高苹果投资收益。

3.3 实证分析

3.3.1 ADF 单位根检验

由于lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 的ADF值都大于置信水平1%和5%的临界值，且P值都大于给定的5%的置信水平，接受原假设，3 组数据取对数都不平稳。为了得到平稳数据，分别对lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 数据进行含截距的一阶差分处理。为防止此类伪回归结果的出现，对数据进行单位根检验，结果见表2。。三项P值0.000 0，根据单位根统计原理得3 组数据平稳。

表2 单位根检验

3.3.2 Johansen 协整检验

根据以上ADF 检验结果可知，lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 不平稳，而D（lnAP9999）、D（lnAP8888）和D（lnAPPA100）数据平稳，对不平稳数据进行Johansen 协整检验。在协整检验前，需先利用VAR 模型确定最优阶数4 阶，再进行Johansen 协整的3 阶滞后检验。检验结果：迹统计值为56.362 77，给定的置信水平5%临界值29.797 07，拒绝原假设None，说明至少有1个协整关系；迹统计值为5.633 31，置信水平5%的临界值15.494 71，接受原假设，所以只存在1 个协整关系。同理最大特征根检验结果也说明，存在长期稳定的协整关系有且只有1 个。标准化的协整值得出协整方程式：

通过式（1），可得到期货主连每上升1%，现货市场就上升1.79%；而期货指数上升1%，现货市场会下降1.81%。根据以上内容分析得，变量间为非平稳变量且存在协整关系，进一步建立短期波动与长期均衡联系在一起的矢量误差修正模型（VEC）。检验结果为：

可以看出，误差修正项的表达式与协整检验的关系式除了常数项外其他系数都一样。根据误差修正项的形式对原序列进行差分，得到差分后的平稳序列进一步保证VEC 模型稳定性。估计系数矢量表达式为：

可以看出，经过VEC 中误差修正CointEq1 估计值：第一个系数值-0.769 表示，在AP9999 和AP8888不变的情况下，APPA100 在t期的变化可消除前一期76.9%的非均衡误差；第二、三系数接近于0，在APPA100 不变的情况下，AP9999 和AP8888 在t期的变化下对下一期几乎没有影响。

3.3.3 格兰杰因果检验

根据检验lnAP9999 不是影响lnAPPA100 的格兰杰原因，F值9.361 80，P值5×10-7，拒绝期货市场苹果主连和苹果指数不影响苹果现货市场假设，说明苹果期货市场影响苹果现货市场走势，同时苹果主连影响苹果指数的变化；接受苹果现货价格指数不影响苹果主连和苹果指数的假设，说明现货市场不影响苹果期货市场走势。

3.3.4 方差分解

1）期货市场对现货市场分析。从第1 期开始期货市场对现货市场不影响，在这之后的期数内苹果期货主连第4 期影响最为显著达10.05%，后续从第5 期开始波动上升，而苹果指数对现货市场影响相对平稳。2）现货市场对期货市场分析。苹果现货市场对苹果主连和苹果指数的影响力最大值分别为1.28%和0.78%，说明现货对期货市场影响力度较小。3）期货市场相互影响。期货主连对期货指数的影响度很大，最大期为2，影响度达69.46%；期货指数对期货主连的影响力度较小，一直小幅增长，最大值第10 期仅5.56%；期货主连对期货指数的影响大于期货指数本身的影响。

4 结论及政策建议

4.1 结论

1）期现货市场中，期货主连和现货间存在显著的正相关关系，而和期货指数存在负相关关系，通过协整检验可知，同时矢量误差修正模型VEC 检验进一步证明，协整关系有效且短期内lnAPPA100 受到其他变量长期均衡的约束。由格兰杰因果检验可知，期货市场引导现货价格，期货价格发现作用显著。2）从差分分解中进一步得到，期货价格的波动对现货价格波动影响显著，现货价格波动对期货波动影响较小，仅对自身的波动影响显著。3）我国苹果期货主连在滞后4期对现货市场价格发现最为显著，苹果期货主连相比期货指数的参考价值具有绝对优势，苹果市场参与者可通过期现市场实现套期保值。

4.2 政策建议

理论上进一步证实，苹果期货市场的确具有套期保值功能。但苹果期货市场在中国处于发展初级阶段，市场参与者接受并参与期货理性投资，需要培训教育、普及期货基础知识尤其是套期保值知识，才能使期货市场发挥更有效的作用。此外，作为一种鲜果交易产品，苹果种植的不同地区，口感和质地都不具有标准统一性，因此进一步完善苹果期货交割标准，是促进苹果期货市场发展的关键。因此，苹果期货还需和其他金融产品，如保险等相结合，相互促进、相互影响，进一步提高苹果致富的实效。