以乐视网为例的上市公司资金链断裂的财务后果分析

侯懿书 李湘露

（中原工学院,河南 郑州 451150）

资金是企业发展的命脉，企业的资金在其整个发展过程中进行的投入、运转、回流会形成一条资金链[1]。企业要想一直处于良好的经营状态，就要建立一套完整且高效的资金链管理体系。乐视网作为互联网行业的巨头，以视频资源起家，获资本市场关注后多元化、快速扩张，产业涉及互联网及其他行业的多个方面。2016年，媒体爆出乐视网内部的资金链紧张，陷入重大财务危机。乐视网崛起之快、巅峰之盛、跌落之狠成为资本市场现象级事件，“资本的力量”，发人深省。基于此背景，本文对乐视企业的资金链断裂事件进行多维度研究，并提出相关的参考性建议，以期对其他上市公司的资金链管理提供一定的借鉴作用。

1 乐视网案例分析

1.1 乐视网基本情况

乐视企业成立于2004年，2010年在创业板上市，其不仅是第一家在深交所上市的技术型互联网企业，也是中国IPO上市公司中首家互联网形式多元化发展的公司。乐视集团在影视、移动、商城、电视、音乐、金融、汽车、体育和房地产领域均有涉及，共同构成了一个主营业务为终端、广告以及会员，包含了手机、汽车、云计算、内容、大屏、互联网金融、体育等七大业务的多元化的“乐视生态”。

乐视初期主要通过低价购买电影和电视剧版权等立足，2014年乐视集团的营业收入就已经接近100亿，后从网络视频扩大发展到独特的“乐视模式”。在多元化发展的前期，依靠不断积累的行业资源优势，乐视网2015年营业收入高达130亿。从上市到2015年，乐视的市值从几十亿飙升到几百亿，辉煌时期高达1 600多亿，成为整个互联网行业飞速发展的一个缩影。但好景不长，2016年乐视集团收入开始急剧下跌，资金链断裂的危机曝光。2017年，乐视集团巨亏16亿，7年盈利几乎亏完，之后便一直处于亏损状态。

1.2 乐视网资金链断裂事件

为了打造更加理想的产业生态圈，乐视网创始人贾跃亭从2013年开始，通过对个人80%的股票进行质押来扩大融资，在多个领域进行投资且数额巨大。据不完全数据统计，乐视集团在2013—2016年期间对外投资总金额高达700多亿元，其中50%以上的资金用于投资房地产和汽车，而忽略了对其主营业务的投资和“注血”。由于乐视网对非相关多元化的盲目扩张，制造业等行业的资金回笼速度慢，加之乐视手机、超级电视等硬件的运营业务长期处于亏损的状态，终端业务在2015年和2016年的亏损金额合计高达59亿元。乐视集团需要巨额的资金投入来满足整个资金链的流通，但是投资资金的流入远远跟不上资金流出。2016年年底，乐视网拖欠手机供应商的货款等大量的负面消息流出，媒体爆出乐视网的资金链断裂[2]。

2017年1月，融创集团为乐视企业注入150亿资金，但是仍然无法弥补乐视生态的巨大资金链缺口。乐视网资金链断裂被媒体曝光后，公司股票相继减少发售、停牌，价格和公司市值也大幅度下降，整个“乐视生态”的发展都不尽人意，最终在2019年被宣布暂停上市。

2 乐视网资金链断裂引发的财务后果

乐视企业的资金链断裂使其陷入了经营困境，财务状况进一步恶化。本章将从偿债能力、盈利能力、筹资能力和其他财务后果这四个方面对其财务后果进行剖析。

2.1 乐视网偿债能力下降

偿债能力用来反映企业偿还债务、抵抗风险以及优化资本结构的能力，本文在分析乐视企业的偿债能力时选择了流动比率、速动比率和资产负债率这三个指标（见表1）。数据来源于2011—2018年乐视网财务年报。

由表1可知，2011—2016年，乐视上市公司的短期偿债能力指标总体来说呈现缓慢上升的趋势，流动比率一直维持在1:1左右，虽然2012年稍有下降，但是整体比率维持在基本正常的状态。2016年乐视被爆出资金链断裂以后，流动比率急剧下降，相比2016年，2017年的数值直接下降了50%以上。这意味着乐视的流动资产已经不足流动负债的2倍，短期偿债问题严峻。

表1 乐视网2011—2018年偿债能力指标

像乐视这样的企业，就速动比率而言，如果数值偏低，说明在偿还债务方面，部分资金缺乏应有的流动性。通过数据可以看出在资金链断裂事件之前，速动比率大多数年份还是能保持在1左右，但2016年以后，速动比率就急剧下降，甚至在2018年降至0.3，说明短期偿债能力无法得到可靠保证。这些数据的急剧下降充分表明了乐视网资金链断裂对短期偿债能力的影响巨大。

图1可以看出乐视网的资产负债率从2011—2018年不断上升，这意味着乐视企业的还债压力一年比一年大，不过在资金链出现问题之前，乐视网的资产负债比率上升较为缓慢，2016年还出现轻微下降的情况。资金链断裂事件曝光后，形势陡变，资产负债率快速上升并超过100%。2016年以后乐视网开始出现融资困难，2017年出现了资不抵债的情况，已经没有能力来按时偿还债务了，长期偿债能力也出现了问题。2018年这种不利的局面进一步加剧。

图1 乐视网2010—2018年资产负债率的折线图

2.2 乐视网盈利能力下降

盈利能力是指企业一定时期内获取利润的能力，盈利能力的好坏直接反映企业目前的发展现状。为了研究乐视企业资金链断裂后的盈利能力变化，本文选取了净利润、销售毛利率和销售净利率这三个指标来进行分析，见表2。数据来源于2011—2018年乐视网财务年报。

表2 乐视网2011年-2018年相关盈利指标

表2呈现了乐视网2011—2018年相关盈利指标数据，从表中可以看出资金链断裂被媒体曝光之前，乐视网的净利润虽然出现了一次小的波动，但整体呈现缓慢增长趋势；但在被曝光后，净利润大幅度下降，次年甚至低至-181.84亿元。而乐视网的其他盈利指标，比如销售净利率一直处于下降状态，销售毛利率也是如此。不难发现，乐视产业多元化扩张的同时，企业的“造血”功能却没有跟上，盈利能力一年不如一年。

2.3 乐视网筹资能力下降

如果一个企业自身赚取资金的能力下降，通常会采取筹资的方式为公司的运转获取资金。若企业经营活动和投资活动产生的现金流都为负值，则表明企业已不能赚取利润，与此同时该企业已经几乎没有按时偿还债务及利息的能力，偿还债务也是筹资的原因之一。资金链断裂被曝光后，乐视网随即陷入这样的恶性循环中，债权人和投资者不再看好乐视企业，逐渐停止为乐视网注入资金，这对资金链缺口巨大的乐视来说无疑是雪上加霜。

2.4 其他财务后果

2.4.1 乐视网供应商减少

乐视资金链断裂事件浮出水面后，各条产业链上的部分供应商开始对乐视失去信任，不愿意继续与之继续合作，甚至由于拖欠货款，出现了多位供应商在乐视办公大楼前静坐讨债的现象。

2.4.2 乐视网主营业务损失惨重

此外，被波及的还有一直追随信任乐视的消费者，比如喜爱乐视手机、乐视电视、乐视视频的大批粉丝。资金链断裂后，投资人撤资，供应商撤离，融资越发困难，资金缺口进一步扩大，恶性循环下，乐视的主营业务损失惨重。之前偏好乐视产品和服务的消费者，可能在后续的购买选择中放弃乐视，转而选择其他相似的企业；在乐视网站上看视频充会员的消费者大量流失，甚至没有商家愿意在乐视平台上投放广告，使用乐视终端的消费者越来越少，这些情况都导致乐视集团的主营业务减少[3]。

2.4.3 乐视网股票暂停上市

乐视网资金链断裂事件曝光后，乐视前董事长贾跃亭发布了公告，承认了乐视企业资金链确实出现了断裂问题。相应地，行政监管部门开始介入调查，发现了企业内部存在很多的财务问题[4]。乐视网资金需求量太大，筹集的资金无法满足资金链缺口，经营活动出现了巨大亏损，最终乐视网在2019年被宣布暂停上市。

3 乐视网资金链断裂原因分析

3.1 管理者缺乏理性思考

管理者处于企业的核心地位，决定企业未来的命运。作为乐视网的创始人，贾跃亭一直掌握着企业的经营管理决策权。为了打造乐视生态圈，他不顾乐视网的客观环境和财务状况，即使在乐视已经没有造血能力和抗风险能力的情况下，仍将企业大量的资源投入到那些投资数目大、收益缓慢且不擅长、非核心的项目，导致企业的资金链出现严重问题。新投入的业务“造血”能力弱，而原本发展势头良好的主营业务因为缺乏足够的资金来保证正常经营运转，损失惨重。抛开市场因素，乐视的经营管理者对于打造乐视生态圈、平衡主营业务和新兴业务的资金使用关系等方面缺乏深入细致的理性思考。

3.2 融资方式不科学

乐视网作为乐视集团的上市公司，肩负着为整个集团筹集资金的重大责任。实际经营中，乐视网过度依赖外源的融资方式，通过股权融资获取的资金量远远小于债务融资。上市之后，债务融资方式是乐视企业主要的筹资方式，乐视多次利用股权质押金融机构借款，以及向社会公众发行债券，面临着巨大的偿债压力，导致其每年需要支付的财务费用利息支出增多，大量现金流出企业。乐视网不科学的融资方式，使得融资之路越走越艰难，现金流入额远远小于现金流出额，便形成了企业资金链的缺口[5]。

3.3 战略布局不合理

乐视网上市后，企业的战略布局逐渐从视频领域跨越到非相关的汽车、手机等制造业，进行多元化投资，投资规模与发展速度不相匹配，原有的主营产业核心地位被削弱。众所周知，我国制造业通常需要投入大量启动资金，且研发时间长、资本周转慢，资金回笼受市场影响较大。这种不计成本的扩张与投资给企业带来了灾难，企业的主营业务的盈利能力降低，新项目的投资资金回笼能力差。战略布局失策，资金使用不合理，使得许多基础工作无法快速见到成效，新业务没有成长起来，还使得企业的核心业务蒙受重大损失。多元化扩张的营运方式下，资金链管理不善造成的财务后果及市场联动反应，加快了乐视衰败。

3.4 日益激烈的竞争环境

乐视企业成立之初，整个行业发展缓慢，基本停留在盗版视频和广告收费的经营模式上，行业竞争压力较小，在当时找到投资商和保持盈利较为容易。但是，随着“互联网+”的高速发展，以及社会保护知识产权意识的提升，在网络视频领域涌现出的其他新锐企业的围剿下，乐视的主营业务优势逐渐消失殆尽。

4 建议

4.1 乐视网资金链断裂的补救措施

4.1.1 优化企业的生态结构，避免盲目多元化扩张

优化企业结构，避免盲目扩张是解决企业资金链断裂最根本的方法之一[6]。首先，企业可以专注于打造核心产品的业务经营，缩小乐视之前的七大生态板块，割舍非相关不盈利的产业，避免企业大量的资金净流出。然后，在主营业务稳定而且做大做强的基础上，再合理发展其他业务，向资本市场传递积极信号，赢回投资者的信心。

4.1.2 设计合理的融资结构

乐视企业采用债务融资方式进行多次筹集资金，负债过多使其无法负担利息支出，日积月累导致资金链缺口无法弥补，影响公司名声，增加筹资难度[7]。建议乐视企业拓宽融资渠道，提升内源融资比例和保证借款的比例，增加金融机构的保证金，使企业的融资结构趋于合理。

4.1.3 处理不良资产，回收资金

乐视企业在研发智能电动汽车等产业中投入了大量的资金，但是这些资金的投入并没有带来理想的回报，乐视需要处理掉那些非相关产业、占用金额大、短期内不能带来收益的不良资产，如此可在一定程度上解决资金短缺问题，也能为后续的发展提供动力。

4.1.4 提高盈利能力

企业的发展和扩张不可能一直依赖融资，实现盈利才是长久之道。营业利润越高就会有越多的资金用来偿还欠下的债务，资金链断裂导致的财务问题也会迎刃而解了。乐视可以通过放弃亏损的业务，专注于主营业务，把重点由“广”转移到“深”，提高自身“造血”能力。

4.2 对其他上市公司的启发

4.2.1 关注上市公司的财务指标

财务指标对一个企业，特别是上市公司来说，就像是一面镜子，真实不虚假的财务指标能准确地反映企业当前的财务状况。所以，预防资金链断裂，上市公司要充分重视财务指标，密切关注财务指标变化并及时对企业的生产运营做适当的调整，这是企业健康发展的基础条件之一。

4.2.2 设计合理的资金链管理制度

资金出现问题只是表象，实际出问题的是企业的运营管理制度。设计合理的资金链管理制度，有利于企业筹集和使用资金，提高资金使用效率，保证企业资金的持续性和流动性。上市公司要确保资金链正常循环流动，一旦发现资金链出现较大缺口就立刻上报相关的管理层人员。资金链管理制度还包括预防措施及应对办法，防患于未然。

4.2.3 多渠道融资，优化融资结构

适当的负债、科学的配比可以使企业快速获取有效地利用资金，利用财务杠杆推动企业的发展占得先机，进而赚取高额利润，提升企业的偿还能力，降低资产负债率。

4.2.4 制定科学的发展战略

凡事预则立，不预则废。任何企业要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，必须制定科学的发展战略。经理管理者根据企业的核心竞争力、财务状况、国家政策等制定企业发展规划，在相关领域进行合理投资，避免盲目扩张，可以帮助企业分散财务风险，提升投资收益，这对维持资金链的循环稳定是非常有必要的。