中国结构性货币政策研究综述

顾红

摘   要：结构性货币政策是我国根据经济发展不同时期的战略所推出的货币政策创新工具。通过整理相关研究资料得出以下结论：结构性货币政策具有利率渠道、银行风险渠道、信号预期渠道等多种传导机制，并且在短期内不同的传导机制对推动和巩固实体经济发展有不同程度的正向影响，但是从长期看这种正向影响具有递减的趋势;长期实行货币政策会在一定程度上扭曲原本的经济结构，因而需要与财政政策协同配合以达到经济目标。通过梳理相关文献，从结构性货币政策的背景、内涵、传导机制、实施效果以及实施建议等方面做研究综述。

关键词：结构性货币政策;经济发展;文献综述

中图分类号：F83;TS9    文献标志码：A  文章编号：1673-291X（2022）11-0126-03

2008年的金融危机引致股市持续走跌、信用不断紧缩，一系列经济难题促使美国等国家采取宽松货币政策、大幅降低基准利率等系列举措，为萎靡的市场注入流动性，以推动经济转好。但是，由于金融机构对于流动性风险的考量不足，加之其他因素共同导致基础货币未能带动相应的广义货币增加，流动性未能真正注入实体经济中，最终造成“流动性陷阱”。针对此次金融危机中出现的新问题，中国人民银行在借鉴他国经验的基础之上，逐渐推出结构性货币政策工具，如常备借贷便利（SLF）、公开市场短期流动性调节工据（SLD）、抵押补充贷款（PSL）等。笔者就关于中国结构性货币政策的研究做一个文献综述。

一、结构性货币政策的背景及内涵

进入“十四五”时期，中国经济发展强调脱虚向实。而面对实体经济发展过程中不断出现的金融市场不完善、资金流通受阻、融资结构不合理等新困境，同时为调整银行间与实体经济之间的流动性差异结构，亟需有能够与之适配、同样具有结构性的货币政策在宏观上科学引导经济在正确的轨道上发展。结构性货币政策不仅将微观经济主体的异质性、政策敏感度等因素纳入其传导机制，且可以同时兼顾到区域结构效应、产业结构效应以及消费结构效应等，在宏观上实现“定向”与“精准”双目标，也能在微观层面做到优化资源配置从而达到高效决策。

根据我国经济发展过程中各个阶段的特点，中国人民银行自2013开始推行两大结构性货币政策工具，分别是公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）。2014年，我国再度推出结构性货币政策工具——抵押补充贷款（Pledged Supplementary Lending，PSL）。成学真、陈小林（2018）[1]等学者指出，此次货币政策工具创新重点在于推动货币政策由传统的总量调控转向结构调控，为金融市场开拓更多流动性供给渠道，为经济增长注入更大动能。

二、结构性货币政策传导机制

结构性货币政策的传导机制主要包括信号与预期传导机制、银行信贷与定向支持传导机制、利率与成本收益影响传导机制以及风险缓释与承担传导机制等四个主要机制。不同的传导机制从不同的视角切入能够更进一步分析处于“新常态”经济状况的结构性货币政策的有效传导路径。程璐、何广文（2020）[2]将结构性货币政策分为数量型和价格型两大类。其研究表明，透过农业上市企业融资困难的视角将二者有效协调使用，可对农业企业信贷的可得性带来优于传统货币政策的正向影响。王元凯（2020）[3]从股市的结构性效应角度出发，指出虽然中央银行结构性货币政策相对于传统货币政策对于股市结构性效应不明显，但是在金融企业、房地产等行业却更加敏感，与上市公司在同行业的估值之间没有明显的关系，因而我国可探索建立一种“央行-金融机构-股票市场-实体企业”的新型传导机制。周晶、陶士贵（2019）[4]从货币政策传导的银行风险承担渠道的视角进行研究，结论表明，中国金融市场确实存在货币政策传导的银行风险承担渠道，并且银行风险承担与其利润效率之间呈现倒U型的关系，结构性货币政策工具能够通过该渠道实现银行风险承担、提高利润效率。再进一步从商业银行的角度出发，认为我国采用结构性货币政策工具调节市场流动性的同时会引起中央银行资产负债表的结构变动，从而增强中央银行资产负债表的可读性，使得央行的资产负债表也可作为一种传导机制去传递相应的政策信号。

三、结构性货币政策实施效果

随着全面深化改革进程持续推进，中国经济一直保持高速增长，但经济发展过程中存在的结构性矛盾不断突显。结构性货币政策究竟能否推动中国经济实现转轨，取决于是否具有实际的政策实施效果。“十四五”时期，我国经济要实现实体经济的高质量发展，首先要解决好农业问题，这对于大力推动乡村振兴具有十分重要的现实意义。路遥（2018）[5]指出，虽然创新性使用结构性货币政策工具可将资金流引向“三农”，短期内可以为农业行业发展带来积极的影响，但长期来看，这种对农业企业经济增长率的正向效应会有下降的趋势。卢    、邓桂榕（2021）[6]进一步引入VAR模型对其有效性进行检验，结果发现，结构性货币政策短期内对于农业投资和农业经济发展同样都有正向的促进作用，但是不可避免地长期内也会出现边际递减，据此建议货币政策需要与财政政策协调搭配使用。其次，高质量发展离不开中小微企业的后发力量，这就要求解决好中小微企业融资难、融资渠道狭窄、融资成本高等问题。李建强、高宏（2019）[7]指出，不论是处于“低利率”或是直接融资，结构性货币政策都能够拓宽中小企业融资渠道，放宽中小企业融资约束;从商业银行视角出发，影响实体经济发展的规模、价格以及风险规避等难题，都可以通过合理的结构性货币政策有效解决，刺激经济向上增长。进入“新常态”时期，我国传统产业面临转型升级的挑战。彭俞超、方意认为（2016）[8]，即使非对称性的结构性货币政策对于产业结构升级和经济增长能发挥更强有力的正向推动作用，但是单独实施某一结构性货币政策并不能有效解决经济难题，非对称、对称性结构性货币政策的有效配合能够同时达到促进经济稳定和实现产业升级两大目标。我国要实现高质量经济发展，离不开稳定的金融市场体系，注重货币政策与市场发展的适配度能正确引导市场进行资源配置。何剑等（2020）[9]指出，虽然结构性货幣政策在不同时期对金融机构风险会产生不同程度的冲击，但是数量型结构性货币政策相对价格性货币政策对于金融风险具有更强的抑制作用。05108E64-8579-45C2-8B95-64CB006EF72C

四、结构性货币政策实施建议

我国结构性货币政策作为中国人民银行推出的有效化解经济发展中的结构性矛盾的新型货币政策工具，自实施以来，众多学者尝试从不用角度对增强货币政策实施效果提出相关建议。张成祥（2020）[10]认为，我国尚未建立一个完整有效的结构性货币政策框架，所以在未来不断创新实践的同时还需要重点把握好结构性货币政策与其他货币政策工具之间的平衡。借助信号传导渠道，货币政策公告可以有效降低货币和债券市场利率。刘澜飚等（2017）[11]建议，可以进一步提升央行的信息公开度和透明度以提高结构性货币政策的实施效果。但是在长期内，结构性货币政策信号传导效应会呈现递减现象，因此要注重与财政政策的合理搭配。同样，有学者经研究发现，货币黏性等因素会影响结构性货币政策调整经济结构的有效性，这就意味着长期实行结构性货币政策可能会进一步造成经济结构的扭曲。因而万冲和朱红（2017）[12]建议，结构性货币政策调整、转变主要目标方向，要以金融稳定为着眼点;同时要与宏观政策相适应，避免出现长期常态化。中国结构性货币政策主要包括常备借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款，三种货币政策对社会融资成本影响各不相同。故符洪瑞和钟贞贞（2020）[13]指出，提升结构性货币政策实施效果需要根据当下实际经济发展情况和政策目标，将三大工具与传统货币政策工具灵活搭配;孙少岩和刘芮嘉（2019）[14]指出，为适应供给侧结构改革，还需加大结构性货币政策对资产价格的关注力度，不断推进调控方式向“量”与“价”双注重方向转变，疏通并引导资金流向实体经济。

结语

结构性货币政策是我国为应对经济发展新态势实现的货币政策创新。大量的研究表明，结构性货币政策不仅具有多样的传导机制，在降低中小企业融资难度、引导资源合理配置、优化产业结构等方面都发挥着积极作用。但是，也有研究表明结构性货币政策的正向效应在长期内会呈现递减的趋势，所以，要发挥结构性货币政策最大效用，就需要根据经济发展过程中出现的新变化灵活调整，与其他货币政策工具协调使用。

参考文献：

[1]   成学真，陈小林，吕芳.中国结构性货币政策实践与效果评价——基于数量型和利率导向型结构性货币政策的比较分析[J].金融经济学研究，2018，33（1）：36-47.

[2]   程璐，何广文.结构性货币政策的传导路径与调控效应研究——基于缓解农业上市企业融资困难的视角[J].商业研究，2020，（9）：111-120.

[3]   王元凯.结构性货币政策的传导与股市的結构性效应[J].北方金融，2020，（9）：6-8.

[4]   周晶，陶士贵.结构性货币政策对中国商业银行效率的影响——基于银行风险承担渠道的研究[J].中国经济问题，2019，（3）：25-39.

[5]   路遥.经济新常态下结构性货币政策有效性分析——基于农业视角[J].当代经济，2018，（8）：24-25.

[6]   卢   ，邓桂榕.结构性货币政策是否有利于农业发展——基于VAR模型的定向降准有效性检验[J].中国管理信息化，2021，24（1）：174-177.

[7]   李建强，高宏.结构性货币政策能降低中小企业融资约束吗？——基于异质性动态随机一般均衡模型的分析[J].经济科学，2019，（6）：17-29.

[8]   彭俞超，方意.结构性货币政策、产业结构升级与经济稳定[J].经济研究，2016，51（7）：29-42，86.

[9]   何剑，祝林，郑智勇.结构性货币政策与金融机构风险——基于TVP-VAR模型的实证研究[J].金融发展研究，2020，（9）：3-12.

[10]   张成祥.我国结构性货币政策发展实践研究[J].河北金融，2020，（12）：38-43.

[11]   刘澜飚，尹海晨，张靖佳.中国结构性货币政策信号渠道的有效性研究[J].现代财经（天津财经大学学报），2017，37（3）：12-22.

[12]   万冲，朱红.中国结构性货币政策的效果评估及优化思路[J].学术论坛，2017，40（4）：83-91.

[13]   符洪瑞，钟贞贞.央行结构性货币政策效果研究[J].浙江金融，2020，（6）：34-43.

[14]   孙少岩，刘芮嘉.我国结构性货币政策执行效果的检验[J].商业研究，2019，（10）：43-54.

The Summary of Chinas Structural Monetary Policy Research

GU Hong

（School of Economics， Guizhou University， Guiyang 550025， China）

Abstract：Structural monetary policy is an innovative tool of monetary policy launched by China according to the strategies of different periods of economic development. By sorting out relevant research data， we draw the following conclusions： structural monetary policy has a variety of transmission mechanisms such as interest rate channel， bank risk channel and signal expectation channel， and different transmission mechanisms have different degrees of positive impact on promoting and consolidating the development of real economy in the short term， but in the long term， this positive impact has a decreasing trend. The long-term implementation of monetary policy will distort the original economic structure to a certain extent， so it needs to cooperate with fiscal policy to achieve economic goals. By combing the relevant literature， this paper makes a research review from the aspects of the background， connotation， transmission mechanism， implementation effect and implementation suggestions of structural monetary policy.

Key words：structural monetary policy; economic development; literature review

[责任编辑 妤文]05108E64-8579-45C2-8B95-64CB006EF72C