英科医疗：业绩现原形 激进投资遇大考

薛宇

得益于疫情，英科医疗（300677.SZ）2020年业绩爆发，2021年依然呈现正向增长，当期营业收入162.4亿元，净利润74.3亿元，同比分别增长17.37%、6.04%。但2022年一季度，公司净利润大降98%至8349万元，公司疫情机遇下的高增长宣告结束。

目前来看，英科医疗现有产能已严重过剩，但公司在建产能规模更大，未来扩产能否顺利实施有待关注。

作为上市公司国际贸易平台的子公司香港英科保有公司80%以上的未分配利润，值得关注的是，香港英科或已成为英科医疗的“避税”平台。与此同时，公司以巨资投资各类合伙企业，风险巨大，并不符合股东利益。

业绩现原形 产能严重过剩

2021年二季度起，英科医疗营收和净利润的环比增速即开始大幅转负。2021年，英科医疗单季度营收分别为67.35亿元、39.4亿元、29.72亿元、25.93亿元，同比增速为770.86%、7.16%、-33.88%、-46.98%，环比增速为37.67%、-41.5%、-24.56%、-12.74%;净利润分别为37.36亿元、21.43亿元、10.64亿元、4.88亿元，同比增速为2791.66%、19.58%、-56.61%、-81.49%，环比增速为41.8%、-42.63%、-50.37%、-54.16%。

2022年一季度，英科医疗营收22.88亿元，净利润仅8349万元，同比增速分别为-66.03%、-97.77%，环比增速为-11.78%、-82.88%。

据2022年一季报，英科医疗营收大幅下降原因为销售价格的下降。相应地，公司毛利率和净利率亦是大降，分别为18.25%、3.47%，不仅显著低于2020年和2021年，甚至还要低于疫情前水平。2017-2021年，英科医疗毛利率分别为24.92%、24.94%、25.1%、69.03%、61.51%，净利率为8.29%、9.48%、8.56%、50.62%、45.96%。

产品销售价格大涨恰恰是英科医疗此前业绩爆发的重要原因。2020年和2021年，公司个人防护类产品营业收入为134.52亿元、158.07亿元，一次性PVC手套、丁腈手套的销售量为247.64亿只、404.51亿只，由此可大致算得公司一次性手套单价分别为543.21元/千只、390.78元/千只;2019年分别为17.69亿元、155.09亿只，可知单价约为114.09元/千只。

由上述数据，英科医疗2021年一次性手套单价已经下降28.06%。

2022年一季度手套销售价格进一步下降，逐渐回归至疫情前水平，盈利大降表明英科医疗疫情机遇下的高增长已宣告结束。与此同时，公司目前产能与销售量的对比也印证了《证券市场周刊》此前对英科医疗产能严重过剩的判断。

相比2019年一次性手套销售量155.09亿只，公司2021年销售量增长1.61倍，但产能却增长近三倍：2019年，英科医疗手套总产能约190亿只，2021年产能达到750亿只。公司现有产能已远远超过当年销售量404.51亿只。

产能扩张远不止于此。根据年报，英科医疗目前在建（项目进度低于100%）的手套产能合计超过1389.84亿只。

而据英科医疗发布的投资公告，公司2020年以来计划扩产新增产能达到约3023.18亿只，投资总额将超过200亿元;公司一次性手套远期总产能将达到3438.9亿只，约为同行扩产计划的3-4倍，扩产最为激进。

随着疫情得到控制，产能扩张和需求逐渐回归稳定状态，市场面临阶段性供大于需的局面。

现有产能严重过剩的情况下，英科医疗在建产能及规划未建的产能还能顺利实施吗？如果在建产能继续实施，公司产能过剩将进一步加剧。

2020年和2021年，英科医疗分别实现净利润70.07亿元、74.3亿元，而此前公司最高净利润不超过2亿元。疫情机遇给英科医疗带来异常丰厚的利润，但公司（拟）现金分红仅为10.57亿元、4.13亿元，占公司净利润的15.08%、5.56%。2021年年报显示，公司存在重大资金支出安排，这说明扩产计划将继续实施？

尤其值得关注的是，低分红背后还隐藏着公司的“避税”秘密。

“避税”秘密

2021年年末，英科医疗账面递延所得税负债高达20.12亿元，占公司负债总额的44.7%。其中，境外子公司未分配利润对应递延所得税负债金额为16.56亿元，相应的应纳税暂时性差异为110.42亿元。

上述境外子公司即为英科医疗用品（香港）有限公司（下称“香港英科”），该公司为英科医疗的全资子公司。财报显示，公司绝大多数利润均来自香港英科。2020年，香港英科营收为102.53亿元，净利润为46.71亿元，占公司营收和净利润的74.1%、66.66%;2021年营收为134.92亿元，净利润为63.07亿元，占比为83.08%、84.89%。

实际上，香港英科并未缴纳所得税，这也是其未分配利润产生递延所得税负债的原因。根据香港《税务条例》，对非香港产生或获得之盈利，免征利得税。另外，根据国税发[2009]82号，香港英科不属于实际管理机构在中国境内的居民企业，无需缴纳企业所得税。

但是，根据中国有关企业所得税法律法规，一旦香港英科向公司分红，公司就应将其纳入应税收入，计算缴纳企業所得税，英科医疗整体资金将因纳税而有一定程度的缩水。对于香港英科利润中未分配的部分，公司需按照15%的税率确认所得税费用，计提递延所得税负债。

香港英科2021年年末未分配利润达110.42亿元，占上市公司未分配利润的比例高达80.84%。那么，香港英科实际上是否成为英科医疗的“避税”平台？

在招股书中，英科医疗表示，香港英科为公司国内多个生产基地提供外销服务，由于公司海外客户数量较多，各生产基地分别与客户结算的难度较大，香港英科作为统一的国际贸易和资金结算平台便于与客户进行结算和开展海外采购业务，公司设立香港英科并非为了避税。

公司表示，香港英科销售毛利率和净利率远低于上市公司，属于一般贸易企业正常利率范围。例如，2016年，上市公司综合毛利率24.5%，而香港英科综合毛利率1.74%;上市公司综合净利率7.35%，而香港英科综合净利率0.9%。

目前情况则完全不同。经计算，香港英科2020年和2021年的净利率分别为45.56%、46.75%，上市公司同期净利率则分别为50.62%、45.96%，二者并无明显差异。然而，英科医疗其他子公司2021年净利率却明显更低，其中山东英科、江苏英科、安徽英科、江西英科营收分别为23.95亿元、4.92亿元、61.87亿元、4.2亿元，净利率分别仅为15.71%、0.67%、23.29%、9.9%。

这是否表明，香港英科实质上已不再是贸易性质的企业？其利润是否主要来自于英科医疗国内其他子公司呢？

若事实如此，英科医疗国内公司部分利润“分给”香港英科导致营业利润减少、相应纳税减少，而香港英科又不必纳税，这也就意味着，将大多数利润留存在香港英科实际上很可能成为英科医疗的“避税”手段。

热衷投资

2021年起，借疫情大賺一笔的英科医疗开始热衷于投资，部分投资体现在“其他非流动金融资产”科目，该项目2020年年末仅1567万元，2021年年末增至4.74亿元，2022年一季度末达6.37亿元。这还不是全部。据统计，英科医疗及其子公司对合伙企业投资总额合计超过19亿元。

其中，香港英科以5000万美元投资Horizon Capital Investment Fund L.P.，后者投资领域包括互联网、新消费、医疗和科技领域;以1.3亿元间接投资常州云常股权投资中心（有限合伙）。

此外，公司全资子公司山东英科以1.01亿元投资苏州济峰三号股权投资合伙企业（有限合伙）份额，布局医疗健康和生命科学等领域;以2亿元投资齐鲁前海（青岛）创业投资基金合伙企业（有限合伙），布局大健康和智能制造等领域。全资子公司新加坡英科以1亿美元投资Warburg Pincus Global Growth 14， L.P.，投资方向包括商业服务、金融服务、医疗健康领域。

上市公司还以3亿元投资无锡尚贤湖博尚投资合伙企业（有限合伙），投资方向为新一代信息技术，先进制造，医疗健康，消费科技等。

由以上可知，英科医疗投资的合伙企业中大部分投资领域与主业完全不相关，且风险远高于公司主业，并不符合股东利益。

《证券市场周刊》记者已向英科医疗发送采访函，截至发稿未收到公司方面回复。