基于《企业绩效评价标准值》的恒丰纸业企业财务绩效分析

段慧芳

(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)

1 引言

我国造纸行业产品成本不断增加，也存在一些环保上的负担。未来几年我国的特种纸需求量会不断增长，这使得整个产业对产品生产的高端技术有进一步要求。卷烟配套用纸方面，需求量相对平稳，使得行业间竞争加大。恒丰纸业作为多元化的造纸企业，从事各类纸制品的销售，在造纸行业具有典型性。《企业绩效评价标准值》目的是引导各行业规范发展，对于造纸业而言，可起到引导和规范造纸业国企有序健康发展的作用。企业外部人员诸如投资人、债权人等对于企业的盈利、偿债、营运和成长能力也较为关注，以了解企业经营状况和投资环境，便于进行经济决策。本文选择卷烟辅料生产基地恒丰纸业作为分析对象，剖析其经营过程中的问题并提出相关建议，对造纸行业具有一定参考意义。

目前，国内许多学者对造纸业绩效进行了研究。张永辉等(2020)对企业财务绩效以及产生的系统性风险进行实证研究[1]；郭嵘等和陆萍(2020)以造纸业上市公司为研究对象，分析了其财务绩效与企业董事会的关系[2]；李俊英(2012)表明中国纸业发展前景有好的态势，但需要进行彻底的一系列变革[3]；曹丹(2018)研究结果表明低碳经济对于造纸业影响巨大，而提高科技水平和人力资源能力是提升企业竞争力的重要手段，其次，提高我国造纸行业集中度亦能提高造纸企业核心竞争力[4]；何双希(2016)分析了环境政策对于造纸业的影响[5]。综上，目前学术界对于造纸业的经营分析取得了较多成果，但仍然存在以下问题：缺少对于特种纸生产企业的专门分析，对造纸行业产品导向关注甚少；企业进行绩效分析时参考系的选择很模糊，缺乏对于整个行业的比较分析；对于整个行业中某一企业的偿债、营运、盈利、成长能力的深入分析十分缺乏。本文更加客观地反映企业相对当年造纸业整个行业的财务水平，以此为基础提出相关建议。

2 分析方法及数据来源

2.1 分析方法

本文分析方法采用比率分析法和比较分析法。各比率选取时考虑了其实际含义和案例适用性，不同比率计算时保持了计算口径的一致性。 而比较分析法是指采用横向分析法和纵向分析法来宏观考察恒丰纸业四个年度的财务绩效。横向分析法即选取《企业绩效评价标准值》作为标准值进行比较；纵向分析法即分析同一比率在不同年度的数值并揭示背后的原因。利用比较分析法分析企业四项能力的各个指标，阐释指标的含义及背后的经济因素。

2.2 数据来源

作为上市公司，恒丰纸业每年都要向全社会公开披露财务报表。选取2017—2020年恒丰纸业公开的审计报告及国泰安数据库中的财务报表、附注作为计算四项能力各个指标值的数据来源。本文对于各个指标值参照国资委发布的《企业绩效评价标准值》进行评价，给出优秀、良好、平均、较低、较差五级评价结果。

3 恒丰纸业财务绩效分析

3.1 偿债能力

偿债能力反映企业对债务的偿付能力。

3.1.1 偿债能力指标计算结果

3.1.2 偿债能力指标计算结果分析

横向来看，恒丰纸业在整个造纸业处于较好水平。因为除了带息负债比率较低和速动比率良好外，近四年其他偿债能力指标值均为优秀。从表1可以看出，恒丰纸业近四年的资产负债率一直维持在较低水平，从应对长期债务风险能力水平上看，在行业内处于领先地位。从资本结构来看，企业的财务杠杆使用不足，不利于企业规模的扩大。恒丰纸业近四年来的已获利息倍数除了2018年处于较低水平外，其余年份指标值都处于优秀，带息负债比率基本处于较低水平。仅仅从图表看，企业偿债能力不太稳定，总体处于较低水平。但分析企业年报发现，企业近四年一直持有短期借款和一定量的长期借款，背负一定负债。虽然安全水平低，但另一方面也说明企业可能很好地运用了财务杠杆，有利于股东获得更大收益。速动比率在前三年间一直处于行业良好值和优秀值之间，到了2020年达到优秀水平，说明短期偿债能力持续向好。恒丰纸业的现金流动负债比率一直超出优秀水平很多，但可能存在流动资金运用不到位的情况。

表1 恒丰纸业偿债能力指标计算结果

纵向来看，偿债能力各个指标浮动不大，这与企业稳健的财务政策相关，但也侧面反映出企业对潜在的财务风险未能识别与规避。四年来带息负债比率都处于不利水平，带息负债比率过高，意味着企业的负债配比不够合理，适当增加无息负债能够减少企业债务风险。但总负债四年内一直保持较低水平，说明企业偿债能力依然很强。

3.2 营运能力

企业营运能力是企业运作资产的能力，通常以周转率进行判断。

3.2.1 营运能力指标计算结果

3.2.2 营运能力指标计算结果分析

横向来看，从表2可以看出，近四年来恒丰纸业的总资产周转率普遍较低，表明资产利用效率不高。若能在此基础上进一步盘活闲置资产，提高使用效率，有助于企业增加盈利。恒丰纸业近四年来的应收账款周转水平总体较差，说明企业资金流动性较差。

表2 恒丰纸业营运能力指标计算结果

纵向来看，恒丰纸业近四年来的流动资产周转率一直维持在略高于1的水平，但一直在稳步提高，表明企业用更少的资金在实现更大的收益，反映出公司较为稳健的流动资产管理模式。然而距离行业优秀水平尚有很大差距，恒丰纸业的营运能力有待提高。资产现金回收率一直处于较低水平，2018年高于2017年，而2019年较2018年有所提升，这是因为公司收回资金占给付资金比重在提升，造成资产损失的风险在变小。通过与造纸及纸制品业标准值的对比，恒丰纸业近年来的存货周转率持续下降，通过分析企业近年来的年报可知，近年来新型烟草和非烟用品销量增加，激烈的市场环境使以卷烟配套用纸为主的恒丰纸业产品原材料价格上涨，库存增加，销售规模低于预期，导致存货积压。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企业获取利润的能力，是最能直接反映企业经营成果的指标。

3.3.1 盈利能力指标计算结果

3.3.2 盈利能力指标计算结果分析

横向来看，恒丰纸业2017年的净资产收益率虽逼近优秀值，但2018年仅达到行业平均水平，2019年虽然有所上升，但并未达到行业平均水平，2020年略有提高。2017—2020年，恒丰纸业的盈余现金保障倍数一直没有超过行业平均值，2018年猛然跌至接近行业最低水平。这说明恒丰纸业的销售收入没有及时获得回款，资产流动性较差。

纵向来看，2017—2020年，恒丰纸业权益变化较平稳，无大幅增加或减少，但其归母净利润呈V字型，从2017年开始，骤然降低 3 094 万后又巨幅上升 2 263万，导致其净资产收益率也呈先下降后上升的趋势。恒丰纸业总资产报酬率2017年达到优秀，2018年和2019年达到良好。但2019年相对2018年有所提升，2019年总资产报酬率较2018年高出0.94%，接近1%，但并未达到优秀值标准。2019年资产总额较2018年上升3.96亿元，但其总资产报酬率仍上升0.94%。由此可见，2019年恒丰纸业息税前利润较高。恒丰纸业的销售利润率在2019年达到优秀，既与恒丰纸业自身经营管理得当有关，同时也不能忽视政策对优秀值数值百分比调整带来的影响。2020年，营业收入与2019年相当，总的来说，2017—2020年，恒丰纸业营业利润变化趋势和其归母净利润相同，呈V字型，营业收入逐年稳步上升，且上升幅度较平稳，最终使得营业利润率呈先下降后上升的趋势。恒丰纸业的成本费用利润率总体保持平稳，连续四年保持优秀水平。这表明恒丰纸业能够有效控制成本，实现销售，获得利润。从表3可以看出，2017—2020年，恒丰纸业资本收益率始终没有低于良好值，这说明恒丰纸业利用投资者的投入创造了较高的经济效益，投资者面临的风险较低。

表3 恒丰纸业盈利能力指标计算结果

3.4 成长能力

成长能力可以用来衡量企业未来的发展潜力，公司的成长能力指标对于投资者的投资决策有很大的影响。

3.4.1 成长能力指标计算结果

3.4.2 成长能力指标计算结果分析

横向来看，企业的销售增长率较为稳定，一直位于行业平均值和较低值之间，但这也说明销售增长率相对较低，因此企业管理者应当注意到可能面临的市场份额萎缩的风险。恒丰纸业资本累积率所反映的资本保全性较稳定，2017年略高于行业平均水平，其余三年和行业平均水平相当。这说明企业的抗风险能力和可持续发展能力较一般，有待提升。

纵向来看，从表4的计算结果可以看出，2017年到2020年，销售(营业)利润增长率波动幅度很大，主要是2018年跌至行业较低值以下。2019年销售(营业)利润增长率升至32.3%，展现出较强的发展能力。2019年机制纸产销量均实现超水平增长，内贸、外贸等实现历史销量新高，市场整体构架得到飞跃式提升。利润的增加主要是得益于2019年销量的增加和销售结构的优化。恒丰纸业的总资产在2019年大幅度提升，超过了行业优秀值。深入分析可知，2019年，公司为进一步提升公司业绩，加大了资产的投入。在建工程本期期末金额较上期期末变动三倍多，主要原因是2万t食品包装纸项目增加。2017年和2018年的技术投入比率均低于较差值，说明这两年恒丰纸业对研发投入的重视不够，投入很少。也代表着较低的发展潜力。而2019年恒丰纸业的技术投入比率大幅度提高，甚至超过了行业优秀值，说明恒丰纸业2019年对研发支出的投入大幅度增加，拥有了很大的发展潜力。究其原因，2019年，恒丰纸业研发投入剧增，主要原因是新产品、新设备如高端蒸煮系统以及所开发的一系列技术工程如智能型包装生产线所需资金增加，还有相关工作人员的工资发放。系统升级和生产线的改进增强了企业的竞争力，成为企业发展潜力的重要组成部分。而2020年与2019相比，销售增长率有所提高，但总资产增长率下降很明显，这主要是因为2020年营业收入上升4.13%，得益于销量突破性增长以及销售结构的进一步优化，而总资产大幅降低。

表4 恒丰纸业成长能力指标计算结果

4 恒丰纸业财务绩效中的问题和建议

4.1 恒丰纸业经营中存在的问题

通过对恒丰纸业2017—2020年的财务绩效进行分析，虽然公司四年间净利润都为正，但公司在经营发展过程中还存在着以下问题：第一，公司权益资本比例过高。通过对恒丰纸业财务报表的研究表明，公司的权益资本约为债务资本的三倍以上，过高的权益资本比率会造成公司长期偿债能力过剩，财务杠杆利用不足，不利于公司的长久发展；一方面是跟造纸行业产品工艺与特色相关，另一方面反映出管理层资金运作不够充分；第二，公司的存货周转率过低。通过与造纸及纸制品业的行业标准值进行对比，发现公司近年来的存货周转率持续下降，说明企业的存货管理水平较差，可能存在滞销情况，长此以往公司的资金周转将陷入困境；存货的积压对利润实现的影响是巨大的。尽管恒丰纸业通过一系列开拓市场等手段增加了利润，但仍然有占据市场更大份额的成长空间，即企业对内外部环境的积极应对，加速存货周转则能够实现销售突破性增长；第三，应收账款周转率较低。恒丰纸业的应收账款周转率处于行业中下水平，这表明公司债务人还款不积极，形成了一定的坏账风险，进一步说明应收账款的流动性较差。在企业与下游客户的合作中，债务的发生不可避免，重要的是控制其规模。

4.2 对恒丰纸业未来的发展建议

4.2.1 调整融资策略，充分利用财务杠杆

恒丰纸业在技术投入、原材料采购等方面有显著进步，但对于财务杠杆的充分利用没有足够重视。恒丰纸业权益资本的占比过高，表明公司有很强的偿债能力，对于公司的未来发展提供了一定的基础，但也同时存在着一定的弊端。因此恒丰纸业应调整融资策略，适度降低权益资本的比重，扩宽筹资渠道，增加债务资本的占比，使企业的资本结构更加合理。企业需要时刻关注外部宏观政策的变化，保持资金运转的高度警觉性。此外，企业对于内部的资本结构应当充分了解，充分利用财务杠杆，简化资产周转程序，控制财务风险的基础上提高偿债能力和营运能力以增加企业盈利。

4.2.2 加强资产管理，积极适应经济结构性调整

恒丰纸业营运能力较差的现状，反映出企业通过合理市场定位及技术投入不断增加销售量但却忽视了资产管理所带来的效益。因此，公司应以扩展销售渠道为重点，积极盘活公司存货，及时预测市场需求量，提高存货的变现速度，从而为企业创造更大的经济利益；而对于应收账款，恒丰纸业在与客户进行经济往来时，可以先对客户情况进行一次综合评价，以此来判断该公司是否可以建立长期合作关系。公司还可以建立客户信用等级评价系统，对信用状况良好的公司保持合作，对于信用状况不良的公司拒绝赊销等业务，防止产生大量的应收账款。提高周转率还可以从宣传企业入手，建立一个世界一流的企业形象势必让企业拥有更多主动权和选择余地。恒丰企业销售额虽然在2019年实现了3.5%的增长，但总的来说，增长势头仍处于成长期。在迈向世界一流企业的道路上，企业的利润规模要不断增加，一方面要增加主营业务收入控制生产成本，另一方面要关注造纸业市场变化，结合环保政策及行业周期性更迭，积极适应经济产业结构性调整，争取在宏微观经济变化中健康发展。