80%-90%进入股市的人都会赔钱，为什么

段永平

我不知道什么人适合做投资，但据统计，80%-90%进入股市的人都会赔钱，如果算上利息，赔钱的比例更高。

许多人想做投资的原因可能认为投资的钱比较好赚，或者来得比较快。作为既经营企业又有投资经验的人，我个人认为经营企业比投资容易些。虽然两者没有本质差别，但经营企业总是在自己熟悉的领域，犯错的机会少;而投资却要面临很多不确定性，且投资人非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险，而投机者要转化为真正的投资者则需要很长时间。

投资和投机是不同的游戏，但看起来非常像。就像在澳门，开赌场的是投资者，赌客就是投机者。赌场之所以有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的人总是比较大声。

作为娱乐，赌点小钱无可非议，赌身家就不对了。可我真见到好多在股市里赌身家的人。以我个人的观点，什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。

投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学。即使是号称很有企业经验的我也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较深刻。

我问过巴菲特，在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不做不懂的东西。这些年，我在投资里亏损的美元数以亿计，每一笔都是在违背巴菲特教导的情况下亏损的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的领域。

所以，如果你马上进入投资行业，最重要的是要保守，别因为一个错误再也爬不起来。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是，投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。

我对所谓赚钱的定义是：回报比长期无风险债券高。是否了解一个公司能否赚钱，和一个人的学历没有必然关系。虽然学历高的人一般学习能力会比较强，但学校并不教如何投资。不过在学校里可以学到很多最基本的知识，比如如何做财务分析等，这些对了解投资目标很有帮助。无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。

我抓住的机会和学历没有必然联系。比如，我们能在网易赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解。这种理解学校不会教，书上没有，财报里也看不出来。我曾试图告诉别人我的理解，结果发现很难。又比如，我当年敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE企业文化多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。

我说的“任何人都可以从事投资”的意思是，我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例很小，可能因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。

“理性”面对市场每天的波动，仔细检查每一个自己的投资理由及其变化非常重要。我对投资的理解就是这么简单，但这个“简单”其实并不是太简单，其中涉及很多估值问题，但如果需要计算器按半天才能算出利润的投资还是不投的好。

芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没这么算过企业估值。我认为大致的估值主要用于判断下行空间，定性的分析才是真正的利润来源，这可能是价值投资里最难的。

一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然投资人没道理一开始不全盤压上（我要知道网易会涨160倍，我还不把它全买下来）。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们即使看好也不敢下大注，或者就算下大注也不敢全力以赴。

确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科，但这种情况往往是一些特例。巴菲特确实说过，伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司极少。我觉得巴菲特这句话的潜台词是，伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅因为有一点高估就卖出，可能会失去买回来的机会。

无论什么时候，卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”，否则很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱卖掉，也会在亏损时该卖的不卖。

买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。我的判断标准是价值，这也是我能拿住网易股票八九年的原因。我最早买网易平均价在1元左右，大部分卖的价钱在30-35元。

在持有网易的这八九年中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的。

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，我不是一般集中，而是绝对集中。

封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想。我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买GE时我认为至少值20元，但我确实没想过要多少年才会到。

我用苹果举过一个什么叫股价便宜的例子：如果你觉得苹果值5000亿美元，那么3000亿美元就是便宜，虽然他曾经只有50亿美元的市值。苹果有很多独到之处，比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理等。

我从做小霸王开始就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度。这个行业里明白这一点并有意识去做的人不多，现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚，你就能明白品种单一的好处和难度。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向，而苹果用一个品种就做到了。

做产品和市场，往往喜欢很多品种，好处是可以用于不同细分市场，用于上下夹攻对手的品种。坏处是产生大量库存，品质不好控制。单一品种需要很好的功力——把产品做到极致。这就跟投资一样，价值投资简单，但很不容易。

没目标时钱在手里好过胡乱投资亏钱。如果一有钱就乱投资，早晚会亏大钱。有合适的股票就买，没有就闲着。

企业价值是未来现金流折现。通俗地讲，先不谈折现率，假设我们确切知道这家企业的未来，企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和，然后再进行折现。这种算法把成长性也包含在内，如果你能看出其成长性的话。

巴菲特成功的秘诀是，他知道自己买的是什么。归根到底，买股票就是买公司，无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。

我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。但要能搞懂企业就算看一吨书也不一定行，投资简单但不容易。

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过量化了。

投资时可以遵循一个原则：当你买一只股票时，一定是在买这家公司，你可能拿在手里10年、20年。有这种想法后就容易判断很多。

巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我不懂，总觉得不踏实。我投了一些和互联网相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，而我认为游戏是人们必玩的。

对于真正了解的公司，我很少细看报表，我一般會先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看。

当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进，我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞明白。买一只股票要很多理由，不买的理由往往一两个就够了。

赚多少钱不是我决定的，是市场给的。谋事在人，成事在天。如果你赚的是本分钱，你会睡得好、身体好，最后还会赚到很多钱。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

我只有一个标准——觉得便宜才买。比方，我认为GE值20元，我可能到15元才开始买一点，但到10元以下下手就会重很多。重仓买到便宜股票多少要些运气，天天盯住股市时好像比较难做到。

我的很多成功的投资，行业根本不搭界，但相对而言是相关的，因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了，你就可以投资。

我也曾赚过松下股票的钱，7元买的，涨到二十多元卖了，放了大概两三年时间。我做企业的很多理念来自于松下，也拜访过他们公司，知道他们的缺点和优点。我认为这家公司的股票不可能再低于7元了，而20元让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法：以现在的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定买，这就叫投资;如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。

就像我当时买网易，我为什么能在那个价格买那么多网易股票，因为NASDAQ有个规定，1块钱以下的股票超过多少时间就会退市，很多人害怕退市，在1块钱以下就卖了。我为什么不怕？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它的价格低于价值我就会买。

借钱投资是危险的，没人知道市场到底有多疯狂。巴菲特说过类似的话：如果你不了解投资，就不应该借钱;如果你了解投资，你不需要借钱。反正你早晚都会有钱。

每个人多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了之后可以长久持有。但他也说过，如果你能看懂变化，你将会赚到大钱。他说他花了很长时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据说芒格帮了很大忙。