坚定信心 3000点以下是长线空头陷阱

张俊鸣

上证指数3000点整数关口是十多年来A股投资者的心魔，自从2007年初首次收盘站上以来，上证指数围绕3000点的攻防战打了15年还没有结束，本周一（4月25日）再度跌破3000点，这也是15年内第48次跌破这一点位。伴随着3000点的失守，上证指数也击穿了今年3月16日“政策底”的低点。在市场低迷的气氛中，探明“市场底”的时间也越来越近。无论是政策储备的能量、估值水平还是长期技术支撑位，笔者认为3000点以下是上证指数的长线空头陷阱。在调整充分、投资价值逐步凸显的低迷市道中坚定信心，才能成为A股的长线赢家。

上证指数3000点不能代表A股全貌

作为A股历史最悠久的指数，上证指数的波动一向是市场关注的重点之一，本周跌破3000点自然也是焦点话题。从2007年2月26日收盘首度站上3000点以来，上证指数又一次回到了3000点下方，“15年零增长”“长胖不长高”的结果让众多投资者失望不已，甚至视为A股缺乏长期投资价值的标志。事实果真如此吗？笔者认为，上证指数的代表性已经逐渐式微，没有包含上市家数更多的深市，无法展现出A股市场的全貌;而过去15年以来，上证指数3000点包括的上市公司数量已经不可同日而语，昔日的权重股如中石油、中石化等占比不断降低，简单地拿3000点进行对比，也无法体现沪市真正的长期收益率。所谓的“3000点再度跌破”之說，固然是指数波动的事实，但却不能作为长期悲观的理由。

笔者统计了2007年上证指数首次收盘站上3000点以来，一些横跨沪深两市宽基指数的波动状况。虽然同期上证指数小幅下跌，但这些宽基指数无一例外都取得了正收益。截至本周一（4月25日），同期涨幅第一的中证1000指数涨幅超过139%，国证A指也紧随其后取得114%的良好表现，涨幅最小的中证100指数也有33.60%的上涨。如果将这6个宽基指数的表现做简单的算术平均，它们的平均涨幅也有80%，远远跑赢同期上证指数。而这6个指数除了国证A指之外，其他5个都有对应的指数基金可供投资者选择，这5个指数的平均涨幅也超过了70%。因此，A股不是如上证指数“3000点保卫战”表现的那样，15年只有坐电梯般“上上下下的享受”，而是能够给长线投资者提供一定程度的收益，15年有70-80%的收益率才是上证指数围绕3000点上下波动以来的A股真实收益（见附表）。

附表 上证指数首次收盘站上3000点以来，主要跨市场宽基指数表现

数据来源：Wind

附图 上证指数月线图

空头是“纸老虎”也是“真老虎”

虽然上证指数的代表性在降低，但它并不是独立于A股其他指数存在，今年以来的波动节奏仍然是和其他指数一致的。作为市场上关注度最高的A股指数，其涨跌对市场人气有较大的影响，依然是市场研究者不容忽视的一个重要指数。经历本周大跌之后，上证指数已经跌穿3月16日3023点的波段低点，也就是前期公认的“政策底”。跌破“政策底”，对资深投资者来说，如同一只靴子落地，距离真正的“市场底”又更近了一步。从历史上来看，“政策底”出现之后直接实现反转上涨的情况极少，1994年7月底的“三大政策救市”算是一例，但当时市场规模小，且之前经历了长达一年半、指数跌幅接近80%的大熊市，这两大条件在当下市场都不具备。跌破“政策底”才能实现不破不立，在政策能量的累积和利空因素逐步消散之后，“市场底”随时可能到来。

从1992年5月首次站上1000点，到2005年6月见底998点，上证指数用了13年的时间实现对1000点整数关的有效突破;从2000年7月首次站上2000点整数关，到2014年7月启动牛市主升浪，上证指数用了14年站稳了2000点整数关。如今，上证指数距离2007年2月站上3000点整数关已经过去了15年，这一次击穿3000点，或许将和2005年6月击穿1000点、2014年二季度击穿2000点一样，是又一个“难能可贵”的长线空头陷阱。虽然这个空头陷阱的时间有多长不确定，但从月线走势来看，下行空间已经不大。如果手中持有的是估值较低、分红可观的价值股，在这个位置已经没有出局的理由。而对于满手现金的投资者来说，这个长线空头陷阱则是把握长期投资机会的绝佳起点，平均估值逼近历史底部区域的A股和上证指数，绝不会在3000点就止步不前。

对具备坚守定力、坚定价值投资的长线参与者来说，空头在这个位置的肆虐，只是“纸老虎”般的张牙舞爪，并不会对长期持有带来实质性的损失。但如果是在缺乏真正价值支持的高估值甚至亏损股上重仓搏杀的投资者来说，即使上证指数的跌幅有限，也有可能会产生较大的账面损失。如果是融资加杠杆参与的，也有可能在大幅波动中遭遇强平的窘境。对于那些融资余额占比较高、股价处于长期高位的品种，投资者在参与之前应当三思而行，这些“真老虎”如果肆虐起来，杀伤力是不容小觑的。

面对上证指数的长期空头陷阱，你应对的是“纸老虎”还是“真老虎”，其实就在一念之间。“远离杠杆、坚守价值”是这轮调整对所有投资者最大的启示，对大多数投资者来说，当前逢低分批买入宽基指数ETF并长期持有，是践行价值投资最简便可行的方式。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）