苹果期货与现货价格关系的实证研究

余新宏

（安徽农业大学 经济技术学院，安徽 合肥 230011）

2017 年12 月22 日，苹果期货正式在郑州商品交易所上市，就此成为了中国乃至全世界第一个鲜果期货。自苹果期货上市以来，就现货市场与期货市场如何更好地结合起来一直是业内人士广泛关注的问题。尤其是2018 年3 月的冻害，使得期货与现货价格都大幅上涨，对此郑州商品交易所助力开展苹果“保险+期货”项目，2019 年郑州商品交易所更是扩大了试点范围，实现了苹果种植区域全覆盖，帮助农户规避价格下行带来的风险，根据有关数据得知，自该项目试行以来，有近1.5 万苹果种植户从该项目中获利［1］。与此同时，业内学者对苹果期货的研究也成了热点。熊杰等［2］对我国苹果市场的现状进行了分析，从理论上提出苹果期货上市的好处，即价格发现，规避风险，帮助农民脱贫。黄海燕［3］针对我国苹果期货交易情况，分析了逼仓的发生机理、实现方式和行为特征。曹婷婷等［4］通过对国内前四例苹果“期货+保险+银行”试点项目的详细研究，认为该项目具有创新点，但也有很多不足之处，为这一试点项目的推广提供了理论参考。王云媛［5］从苹果期货、现货价格之间的关系入手，研究两者之间的关系，得出我国苹果期货市场尚未完善，需要对期货产品再创新的结论。

1 苹果现货价格与期货价格关系的实证研究

1.1 数据选取

洛川苹果是陕西延安市洛川县特产，也是全国农产品地理标志。国家农业农村部于2019 年1 月17日正式批准“洛川苹果”实施国家农产品地理标志登记保护。本文数据选取自2019 年3 月1 日至2020年3 月6 日的洛川纸袋70#苹果现货价格和期货市场苹果主力收盘价，除去节假日等因素共有235 个数据，其中，苹果现货数据来自中果网，苹果期货数据来自金投网。

1.2 描述性统计分析

为了避免异方差等问题的出现，本文对期货价格、现货价格分别取对数，记作LQH、LXH，其统计变量描述如表1 所示。

表1 苹果交易测评变量统计分析结果

从表1 可知，现货价格标准差比较大，表明现货价格波动幅度更大。又因其JB 概率均小于5%，表明QH、XH、LQH、LXH 均不服从正态分布。

1.3 实证分析

1.3.1 平稳性检验

为防止回归模型出现伪回归的情况，采用单位根（ADF）检验法对变量进行平稳性检验［6］，检验结果如表2 所示。

表2 平稳性检验结果

由表2 可知，LQH、LXH 都不平稳，分别对LQH、LXH 作一阶差分，可知一阶差分都平稳。因此LQH、LXH 为一阶单整变量，可以对一阶差分后的数据做Johansen、Granger 等检验。

1.3.2 Johansen 检验

VAR 模型要求变量为平稳或者变量之间具有协整关系。由于LQH、LXH 为同阶单整，因此可采用EG 两步法检验其之间的协整关系［7］。

（1）以LXH 为因变量、LQH 为自变量构建模型，记该模型的回归残差序列为R；

（2）检验回归残差序列R 的平稳性。

采用单位根（ADF）检验法检验残差序列R 的平稳性，结果如表3 所示。

表3 残差序列R 的平稳性检验结果

根据以上ADF 检验可知，ADF 值为-2.014 934，伴随概率为0.042 3＜5%，R 为平稳序列，再根据EG两步法的原理可知，LQH、LXH 具有协整关系。

1.3.3 Granger 检验

基于VAR 模型要求变量之间具有因果关系，且至少具有单向因果关系，故需要采用Granger 检验法检验，结果如表4 所示。

表4 格兰杰因果关系检验结果

根据以上检验结果，在5%显著水平下，F 检验拒绝了假设“LQH does not Granger Cause LXH”，接受了假设“LXH does not Granger Cause LQH”，即认为LQH 是LXH 的格兰杰原因，LXH 不是LQH 的格兰杰原因，因此变量LQH、LXH 满足VAR 模型的条件。

1.3.4 VAR 模型分析

利用信息准则法确定VAR 模型滞后长度，结果如表5 所示。

表5 VAR 模型滞后长度分析结果

根据以上结果，LR、FPE、AIC 准则均认为VAR 模型最佳滞后长度为2，仅有SC、HQ 准则认为VAR模型最佳滞后长度为1。综合来看，应建立VAR（2）模型。

用根模倒数法来判断VAR（2）模型的稳定性，如图1 所示。

图1 VAR（2）模型稳定性检验

从图1 可知，模型的所有根模倒数均在单位圆内。模型的根模倒数如表6 所示，从表6 可知，模型的根模倒数都小于1。

表6 VAR 模型根模导数分析结果

综上可知，VAR（2）模型是稳定的，VAR（2）模型回归结果为

其中，（-1）、（-2）分别表示一阶、二阶滞后。

LXH 对LQH 冲击的响应如图2 所示。LQH 冲击时LXH 的响应分析：LQH 一个标准差单位的正向冲击，LXH 在第1 期并未产生响应，但第2 期开始产生正向响应，随后正向响应持续缓慢增长并趋于稳定，直到第20 期正向响应依然未出现衰减。总体来说，期货价格的上涨将导致现货价格随之上涨，期货价格上涨时现货价格并没有立即产生响应，而是在第2 期之后才有正向响应，并将持续较长时期。

图2 LQH 冲击时LXH 的响应

LQH 对LXH 冲击的响应如图3 所示。LXH 冲击时LQH 的响应分析：LXH 一个标准差单位的正向冲击，LQH 在第1 期就产生正向响应，第2 期正向响应略有减小，但第3 期开始正向响应持续缓慢增长，直到第20 期正向响应依然未出现衰减。总体来说，现货价格的上涨将导致期货价格随之上涨，现货价格上涨时期货价格立即产生正向响应，随后正向响应持续增加并将持续较长时期。

图3 LXH 冲击时LQH 的响应

LQH 的方差分解结果如表7 所示。方差分析：第1 期期货价格的变化主要来源于自身的内在变化，占比达到99.05%，现货价格变化虽然也对期货价格变化有一定贡献，但贡献率很小，仅有0.95%。第2期、第3 期现货价格变化对期货价格变化的贡献率有所减少，但在第4 期开始持续小幅增加。期货价格自身的内在变化对期货价格变化的贡献率在第2、第3 期有小幅增加，但在第4 期开始出现小幅下降。

表7 LQH 的方差分解分析

总体来说，期货价格变化的原因主要在于期货价格自身的内在变化，现货价格变化对期货价格变化有一定贡献，但贡献率比较小。

再给出LXH 的方差分解，结果如表8 所示。方差分析：第1 期现货价格的变化全部来源于自身的内在变化，达到100%。第2 期之后期货价格变化对期货价格变化的贡献率持续小幅增加，到第6 期时达到2.96%；而第2 期之后期货价格自身内在变化对期货价格变化的贡献率持续小幅减少，到第6 期时达到97.04%。

表8 LXH 的方差分解分析

总体来说，现货价格变化的原因主要在于现货价格自身的内在变化，期货价格变化对现货价格变化有一定贡献，但贡献率比较小。

1.3.5 结果分析

从以上分析结果来看，苹果期货推出时间短，影响尚不明显。苹果期货变化的原因主要来自于期货市场自身的变化，而现货价格变化的原因主要在于自身的内在变化，期货带来的影响较小，这可能是因为现在苹果期货市场制度不完善，苹果农户与投资者们的消息渠道不统一，以及所站的立场不同，考虑问题的角度也不同。至于为什么期货上涨时，现货的反应速度比较慢，而现货上涨时，期货随之就上涨？这可能是因为期货具有一定的预见性，比如在4 月苹果现货价格上涨时，期货价格反而有所下降，这是因为苹果期货之后的交割期5 月和7 月将有大量时令水果上市，苹果的替代品增加，价格就会有所降低，投资者们自然考虑到这个问题，但农户们只能抓住机会，在供给小于需求的情况下批发售出现货。但反过来看，苹果现货价格的上涨会立马导致期货价格的上涨，如2018 年冻害带来的影响，2019 年初现货价格一路飙升，期货价格也居高不下。

2 政策性建议

政府要加强对苹果产业的引导，引导支持苹果种植业向集约化、规模化方向发展；加大对保险、期货等有关工具的宣传，使得广大苹果生产经营者提高保险意识，减少苹果丰收却收入降低这种情况的发生，避免“果贱伤农”；进一步完善冷链运输，保证苹果新鲜度；利用财政补贴等方式鼓励果农参与期货交易，有利于苹果期货市场的繁荣发展，还可以提高果农对市场的敏感度；建立健全期货市场法律法规，加强对现货市场的监管，防止期货市场的风险影响给保险公司和苹果生产经营者，实现期货和现货市场的健康协调发展。

果农要开阔市场思维，参与进期货市场这个大舞台，将市场种植与市场销售结合，可以掌握高收益品种的市场价格信息，适时适量种植开摘，获取高的收入，这样一来，只要果农积极参与期货市场，对期货市场反馈的信息加以利用，对组织生产和经营进行优化；可以在期货公司开户，参与期货交易，在期货公司开户的话，还能享受到投资顾问的服务，通过对投资顾问的咨询和学习，苹果价格套期保值就被实现了，更是最大程度地规避了市场风险，还可以利用期货价格对经营生产进行指导；果农们还可以以一种全新的形式进行苹果经营—合作社形式，这样把生产经营组织化水平提高，生产规模和质量也被提高了，销售可以根据市场需要进行，把议价能力提高；为了进行套期保值，再建立专业的团队［8］。

为农户解决销路问题可以通过大型企业，具体是按照某个价格对果农手中苹果进行收购，当苹果新果上市后，通过市场行情和期货市场对这一价格价格套期保值，多不退少要补，以这样的方式保障果农的最大权益，如阿里巴巴、拼多多等企业对农业的各种优惠支持，像阿里巴巴在山东省建立了几百个“淘宝村”，这是双赢的事情，龙头企业可以获得稳定成本的苹果，解决了苹果销路问题，而且果农还可以得到稳定的收入，龙头企业还可以进行后续加工和销售，延长和完善苹果产业链，这不仅扩大了苹果的销路，为农户增加收益，还为企业的发展提供了更多的途径。

证券交易所可以发挥其积极作用，对苹果期货展开调研，掌握苹果期货市场的上市后表现状况；积极推广和完善“苹果期货+保险”的模式，提高金融服务效率；同时加大对苹果生产经营者期货相关知识的宣传，市场参与者可以通过以上宣传了解和掌握相关知识，通过利用期货这一金融工具来进行风险管理；金融机构也可以开展苹果期货价格保险项目保险代理服务；银行等机构也可以加入“保险+期货+银行”的项目。

要想大范围地推广“保险+期货+银行”项目，对农户的投保保费进行补贴，单单只依靠商品交易所和期货公司是不够的，这除了政府和各个金融公司通力合作，还需要慈善公益组织加入专项资金，由于该项目有很大的扶贫效益，扶贫组织完全也可以加入进来，为该项目基金注入活水，从而提高农户参保的积极性，真正做到服务三农。