基于哈佛分析框架下的光伏企业财务分析

叶薇 王静 张格

近年来，中国乃至全球都越来越重视新能源的发展，太阳能光伏行业逐渐成为新能源产业中具有潜力的产业之一，本文基于哈佛分析框架，选取阳光电源股份有限公司2017至2020年的财务数据，基于哈佛分析框架，通过对其进行战略分析、财务分析、会计分析，对其提出相关的建议，以探索适合国内光伏企业的发展战略，促进国内光伏产业的发展。

一、引言

近年来，中国乃至全球都越来越重视新能源的发展，为了实现可持续发展，符合自身发展利益的需要，向绿色低碳转型是有力途径。我国力争2030年前碳达峰、2060年前碳中和。《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出要实现“生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理，利用效率大幅提升”，因此，重视发展各类清洁能源则是有效手段，其中太阳能光伏行业得到了较快的发展，凭借安全可靠、无噪声无污染，不受地域限制，无须消耗燃料等优点，逐渐成为新能源产业中具有潜力的产业之一。本文主要以阳光电源股份有限公司为例，从财务分析方面深入研究该公司的发展现状，并对企业发展提出建议，促进国内光伏产业的发展。

二、阳光电源公司简介

阳光电源股份有限公司在1997年成立，2011年11月在深交所挂牌上市，主要从事太阳能、风能、储能等新能源的研发、销售等相关服务，主要产品有光伏逆变器、电站投资开发、储能业务、充电设备等，是我国高新技术企业之一。

三、基于哈佛分析框架下阳光电源财务分析

哈佛分析框架通过分析企业外部环境存在的机会和威胁，分析企业内部条件的优势和不足，客观综合地评价企业财务状况，预测企业未来发展前景，为管理层提供决策建议。

（一）战略分析

1.优势分析

（1）具有品牌优势，认可度高。阳光电源公司深耕新能源发电领域20多年，是新能源行业的龙头企业，光伏逆变器出货量在全球领先，市场占有率在全球达27%，并获得“科技创新企业50强”“中国500最具价值品牌”等荣誉，行业品牌知名度、认可度持续上升。

（2）研发创新实力深厚，具有全球营销、渠道及服务网络优势。公司始终专注于新能源发电领域，培育自己的研发团队，截至2020年底，公司累计获得1568项专利权，掌握多项自主核心技术。公司始终坚持全球化发展战略，积极开拓国内国外两个市场，国际市场深入“一帶一路”沿线国家与地区，布局东南亚、澳洲、北美等十多个国家，产品销往全球150多个国家地区，促进业务全球化，持续提高全球化支撑能力，提升全球影响力。

2.劣势分析

公司核心材料依靠进口，供应链可能面临危机。公司产品核心部件，包括半导体器件和各类芯片，主要依靠国外厂商，国内生产商较少，且可能存在质量与性能指标差距。随着当前新能源汽车、光伏等环保产业的快速发展，供应链可能存在更大的不足风险。另外，价格也可能因为供应链的问题产生波动，进而导致公司的生产经营产生危机。

3.机会分析

光伏行业前景光明，具有巨大的成长空间。随着我国双碳政策目标的提出，未来以光伏为代表的新能源产业在全球范围内将会具有重要战略意义，随着清洁能源在全球范围内的普及，装机量也得到大幅提升，储能业务、电动汽车驱动业务、充电桩业务、电站投资开发等的需求也在上升。阳光电源是全球领先的逆变器公司，但同时也致力于深耕储能业务，进军新能源汽车零部件领域，在众多领域全面发展，公司的先发优势明显，有巨大的成长空间。

4.风险分析

（1）政策性风险的存在

虽然当前全球光伏产业发展迅速，但发展较大程度地依靠国内外政策的扶持，光伏产业的发展需要多方面的合作，电价补贴、土地的协商等，这些都需要政策的扶持鼓励，但这些政策均由政府制定，因此，在相关政府扶持政策发生改变时，公司乃至整个行业的发展均会受到影响，阳光电源采用分散业务尽可能降低这种风险，以保障公司的发展。

（2）竞争对手的发展壮大

可再生能源是当前全球的主流趋势，其中太阳能光伏发电则是最有竞争力的产业之一，国内外市场潜力巨大，吸引了越来越多的公司进入光伏行业，市场竞争就会越激烈，阳光电源如果不能在技术创新方面、成本控制方面保持领先优势，那么就会面临发展受限，无法形成自己的竞争优势，这对阳光电源也是一个挑战。

（二）阳光能源股份公司财务分析

本文以阳光电源股份公司 2017—2020 年的财务报表为依据，对企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个角度进行分析。

1.盈利能力分析

本文选取营业净利率、毛利率、净资产收益率、总资产收益率对企业的盈利能力进行分析，由表1数据可知，近四年毛利率处于逐渐下降趋势，但基本处于20%至30%之间，主要的原因是阳光电源新增了一些毛利率较低的业务，如光伏逆变器的毛利率在2020年达到了35.03%，而电站投资开发的毛利率仅仅是9.49%，因此这些业务拉低了整体的毛利率。另外一部分原因是光伏产业前景光明，发展迅速，吸引了更多的厂商进入，竞争加大，各公司的业务受到影响。

由表1可知，2017年光伏产业在政府高补贴扶持下发展较快，但在2018年与2019年盈利能力有所下降，其中一个原因是政府颁布的531新政，政策明确对光伏行业控制规模，降低补贴，以缓解财政补贴压力，更有利于激发企业内生动力，促进降低成本。531新政对很大程度上依靠政府补贴的整个光伏行业都产生巨大影响，装机量减少，冲击了国内市场，一定程度上造成国内市场连续两年的萎缩。政策发布以后，光伏产业一方面通过不断革新降低成本提高竞争力，另一方面将目标锁定了更广阔的海外市场，以寻求出路。光伏行业经过一段时间的转变，逐渐适应市场的需要，在2020年恢复生机，这足以说明未来光伏产业的良好发展也是指日可待的。

2.偿债能力分析

本文选取流动比率、速动比率、资产负债率来对公司的偿债能力进行分析，由表2的数据可知，流动比率变化不大，处于1.55左右，速动比率则处于1.30左右，资产负债率较高，在2019年以及2020年达到了60%以上，说明阳光电源的偿债压力较大，有一定的偿债风险，但对于阳光电源这种成长型企业来说，举债经营对其也是有一定激励作用的。

3.营运能力分析

本文选取图表中几个指标来对营运能力进行分析，由表3可知，阳光电源的营业收入在不断增加，但同时应收账款也在上升，近四年应收账款占营业收入的比重分别是56.78%、60.89%、51.31%、34.15%。前三年较高，在2020年得到控制，可知应收账款管理仍需加强，存在一定的信用风险。由表可知，应收账款周转率以及存货周转率、总资产周转率均较低，且在行业内也处于较低水平。说明阳光电源的营运能力有待提高。

应收账款周转率较低说明应收账款变现需要较长时间，卖出去的东西收不回来钱。随着国内市场的快速发展，公司会加大产品的销售力度，阳光电源业务增长较快，但由于国内光伏行业的自身特点，比如付款周期长、补贴不及时、付款数额大等，这就会导致应收账款的增加，并且回款不及时，甚至有成为坏账的风险。因此，公司需采取有力措施促进应收账款的回收，减少坏账，保证公司正常运营。

4.成长能力分析

本文主要选取主营业务收入增长率等四个增长率来分析阳光电源的成长能力，由表4可知，四个指标整体呈“V”型，主要是受531新政的影响，净利润增长率在2020年达到116%，净资产增长率、总资产增长率较前几年有所加快，照此速度，未来几年资产可能会翻倍。阳光电源的在建工程较多，未来建成后，会变成公司的资产，则公司的资产增长速度会较快，且在形成公司的产能以后，利润有可能得到提高，说明阳光电源有良好的发展态势，前景可观。

（三）会计分析

1.研发投入分析

本文选取研发人员数量占比、研发费用投入以及研发投入占营业收入比例对阳光电源的研发投入进行分析。由表可知，阳光电源近几年不断加大对研发的投入，不论资金还是人员，研发人员已经达到了公司总人数的40%以上，说明了公司对研发创新的重视。但研发投入占营业收入的比例较低，需要进一步提高，研发创新是阳光电源未来在光伏行业发展迅速的背景下保持竞争力的基石，因此，要想继续在光伏行业保持领先优势，就必须加大研发投入，紧跟时代步伐。

四、結论与建议

（一）加大研发创新力度，发挥优势，打造新的盈利业务

在光伏行业中，创新是基石，不仅是研发创新，掌握核心技术命脉，也是销售模式创新，提高市场占有率，充分发挥技术平台优势，推进产品更新升级，最终提高企业的盈利水平。另外，探索并发展新的盈利业务也是光伏企业的重点。比如由于使用周期和发电周期之间存在时间差，因此电力的储存则变得重要，故储能是发展光伏行业的必需品，储能业务会有巨大增长空间，可以着重发展。另外当今时代是大数据时代，人工智能时代，光伏行业与其产生互动合作，可以有力激励光伏行业的长久发展。

（二）扩大规模，降低成本

随着光伏行业的发展，光伏进入平价时代，随着技术突破，以及政府补贴的减少，光伏度电成本持续下降，价格更亲民，逐渐由政府主导转变为由市场主导，无论是从经济角度，还是从节能环保角度，均能说明光伏行业会得到快速发展。但与此同时，就更要求企业扩大生产规模以降低成本，新投产的项目盈利状况好，比如光伏电站，则可以进一步提高光伏企业的整体盈利水平。

（三）深化全球战略部署，扩大海外市场

抓紧“一带一路”历史机遇，推动中国光伏行业走出去，发挥因势利导作用，帮助中国光伏企业在相应国家落地，实现双赢，促成“人类命运共同体”的实现。另一方面，当今全世界各国致力于节能减排，并纷纷提出碳中和目标，足以说明全世界光伏产业潜力巨大。2019年，阳光电源海外收入占营业收入比重为25.16%，2020年占比34.23%，可知阳光电源持续开发海外市场，布局全球市场，不过度依赖单一市场，有利于避免政策变化的影响，也有利于挖掘全球市场的潜力，提升全球品牌影响力，促进阳光电源的发展。