基于灰色关联分析法的企业财务绩效评价——以天际股份为例

赵宝福，卢 昱

（辽宁工程技术大学，工商管理学院，辽宁 葫芦岛 125105）

0 引言

家电制造业作为中国极具国际竞争力的行业之一，市场趋近饱和，竞争激烈。天际电器股份有限公司（简称天际股份）是一家家电制造公司，自2015年上市后，企业为了提高盈利水平经历了一系列的改革和扩张，但并没有为企业带来更多经济效益，相反2019年企业的绩效水平再次下降。需要对天际股份的财务绩效进行有效评价，找出绩效下滑的原因，为进一步提升天际股份的财务绩效提出针对性建议，也为其他家电企业提供借鉴。BEATE、陈亮、魏群认为企业的财务绩效是受多因素共同作用影响的，其中应收账款、成本费用至关重要[1-3]。TUIHEDUR、王志远等对于灰色关联分析法应用于企业财务绩效评价方面的研究[4-5]，为研究提供了重要参考。

1 基于熵值法的灰色关联分析法

1.1 模型原理概述

研究应用熵值法和灰色关联分析法相结合的方法。熵值法是熵理论衍生出的权衡研究对象的重要性程度的计算方法，也就是在项目决策或者多目标决策时，对研究对象进行权重分配[6]。熵值法是依照数据信息发生的可能性进行计算，计算出的有序程度越高，则数据间离散程度越高，其信息熵取值越大，相应的，其贡献程度就越小，权重参数取值越小。反之，则权重越大。

灰色关联分析是灰色系统理论的研究方法之一，它是对序列之间关联程度的度量，表现为序列间量级大小变化的相近性和发展趋势的相似性[7]。比较序列之间几何近似程度，采用样本及参考序列的综合相似程度即两者间的灰色关联度值衡量，距离越近，关联度越高。灰色关联分析法的样本数量及分布都没有强制性规定，计量过程比较简便，与定性分析的结果非常类似。相较于一般的熵值法和灰色关联分析法，将两者结合的方法能最大程度发挥二者优势，同时也简化了计算。

1.2 模型计算过程

（1）建立指标体系矩阵

首先设计指标体系矩阵，研究中n表示年份；每年有m个指标，Xij表示第i年的第j项指标（i=1,2, …,n；j=1,2,…,m）。

建立初始数据矩阵为

（2）数据标准化

由于各指标样本的测量值和数量级的差异，比较结果会不准确或无法进行比较，因此需要对数据进行统一的标准化处理。财务绩效指标共分为：正指标、负指标和适中性指标，其中，正指标也被称为效益型指标，正指标的数值越大，效用越好；负指标的数值越小效用越好；适中性指标，即指标值越接近固定值，效用越好，而且每个行业都有不同的行业绩效指标标准优值。

指标为正向指标时，标准化公式为

（3）计算指标权重

对数据进行标准化后，计算各指标的熵值ej和权重wj。

第i年的第j项指标的权重为

最后计算第j项指标权重。用熵值法确定单个指标的权重为

（4）计算灰色关联系数

在熵值筛选后的数据中，找出具有参考价值的数列X0=（R1,R2,…,Rj），j=1,2,…,m；在研究数据中找出影响被评判事物性质的数列用作被比较数列

计算灰色关联度系数，先计算各指标绝对差值。需要计算比较数列Xi和参考数列X0的绝对差值，计算方法如下。

式中i=1,2,…,n；j=1,2,…,p。

灰色关联系数计算如式（10）。

式中，0iξ为第j时刻Xi对X0的关联系数；ρ为分辨系数，通常ρ的取值区间为（0,1）时，分辨性最佳，本文ρ取值为0.5。

（5）计算灰色关联度

灰色关联度r0i的计算公式为

式中，0iξ为第j时刻Xi对X0的关联系数；wj为各指标的指标权重。

2 实证分析

2.1 天际股份概况

天际股份是1996年成立的一家中外合资企业，专业生产和经营家用小电器、医疗器械、电子产品，以及陶瓷小家电制品。天际股份2011年重组为股份制公司，2015年在深圳上市。成立以来，天际股份已经在陶瓷烹饪家用电器制造领域拥有372项专利，是中国生产和销售陶瓷烹饪家用电器规模较大的企业之一。

2.2 构建绩效评价指标体系

将天际股份2015-2019年的财务指标进行统计，熵值法筛选指标，再通过灰色关联分析法计算灰色关联度，定量计算出准确的财务绩效值。定量分析能够客观真实地反映出天际股份5年的经营业绩。为确保财务绩效评价的有效性和真实性，研究遵循重要性、可比性和全面性原则，基于对文献的整理，结合家电行业的行业特征，参考《企业绩效评价标准值2019》中家电行业绩效评价指标以及企业自身特点，设计了财务绩效评价指标体系。

家电制造行业企业的收入主要源于销售收入，往往有很多存货量，存货的变现速度比其他流动资产慢，赊销普遍，家电行业的应收账款比较多。天际股份近几年由于各种并购扩张行为，企业的净利润和资产的波动较大，因此从反映企业财务绩效的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力4个方面，选择22个代表天际股份财务绩效的指标纳入评价指标体系。初步确定了天际股份2015年至2019年的数据作为财务绩效评价的分析区间，指标计算公式如表1。

表1 指标体系Tab.1 index system

2.3 数据标准化处理

依据构建的评价指标体系进行原始数据处理，研究数据来源于Wind数据库以及企业年报，数值如表2。

表2 天际股份财务数据Tab.2 Tonze financial data

续表2

对指标进行标准化处理，指标体系中，速动比率、资产负债率、现金流动负债比率和已获利息倍数为适中性指标，带息负债比率为负向指标，其他都是正向指标。结果见表3。

表3 指标标准化值Tab.3 index standardized value

2.4 基于熵值法确定指标权重

（1）相关分析筛选指标

运用相关分析法和熵值法对天际股份财务绩效评价指标进行筛选。利用SPSS统计分析软件，按照一级指标的类别，对22个财务绩效评价指标进行相关性分析，计算出两个指标之间的相关性，分析各指标的重要性，筛选出合适的财务绩效评价指标。首先用Pearson相关系数对两个指标进行双侧检验，计算出每个同类指标集合中各指标的相关程度。其次，挑选出相关系数大于0.9的指标，用上述计算出的指标权重值来比较指标的重要性。在相关度较高的两个指标中，剔除权重较小的指标，留下权重较大的指标。对剩余指标集合的平均权重a进行比较，留下大于集合平均权重a的指标。最后，如果Pearson相关系数小于0.9，则直接选取权重大于指标集合权重平均值的指标，最终得到天际股份的财务业绩评价二级指标10个。

（2）熵值法计算指标权重

在筛选指标后，计算熵值得到指标综合权重，如表4。

表4 指标权重Tab.4 metric weight

从权重计算结果可以看出，对天际股份来说，盈利能力和发展能力权重最大，偿债能力影响最小。

2.5 计算灰色关联度

首先选择能反映系统行为特征的参考序列X0，本文选择为各指标的最大值。其次选择代表企业能力的比较序列，Xi=（总资产报酬率X1，成本费用利润率X2，盈余现金保障倍数X3，资产负债率X4，已获利息倍数X5，总资产周转率X6，应收账款周转率X7，总资产增长率X8，营业利润增长率X9，营业增长率X10），计算天际股份的绩效值，即对比不同指标的参考数列和比较序列在各个时点之间的几何距离，数值不同，所体现的差异也不同，数值越小，说明两个指标数列在所对应的指标内容上的相互关联程度就越小，反之则越大[8]。天际股份的灰色关联系数见表5。

表5 灰色关联度系数Tab.5 grey correlation coefficient

灰色关联系数是各项参考数列和比较序列之间的关联程度，且是在不同时间点上的关联程度，因此最后得出的关联系数唯一，但它的分布较为分散，进行统一的比较较为困难[9]。最终需要计算总体的灰色关联度，灰色关联度就是把各项关联系数集中到一起，求出一个值。这个数值可以在总体层面反映各指标序列的关联程度，数值越大，则绩效水平就越高。

天际股份的各维度以及企业整体灰色关联度值计算结果见表6。

表6 灰色关联度Tab.6 grey relational degree

根据灰色关联度可得关联序列为：2016年〉2015年〉2018年〉2017年〉2019年。

3 天际股份财务绩效评价

（1）获利能力分析

2016年天际股份并购的新泰材料的主营产品六氟磷酸锂属于新兴产业，盈利能力强，所以2015年和2016年企业的盈利能力较高，但2017年天际股份在很多领域成立多家子公司，如陶瓷厂的建设、互联网和智能化的建设等，这些子公司的前期建设投资较多，但还没有盈利，2017年累计亏损达到1 822万元，导致企业的货币资金大幅度下降。此外，2017年新泰材料实际产能大幅提高，同时政府对行业补贴退坡造成市场需求减少，六氟磷酸锂市场也出现供应相对过剩的状态，价格大幅度下跌的同时，积压的原材料库存和成品库存都大量占用企业资金，增加了成本，导致利润降低，而小家电本身就利润微薄，所以企业的获利能力迅速下降。

（2）应收款项周转分析

由于家电行业普遍采用赊销方式，赊销出售会导致一些销售款项无法及时收回，天际股份的应收账款坏账率一直居高不下，资产中应收款项的比例也呈增加趋势，从2016年的6.68%增加到2019年的15.06%，天际股份计提坏账准备也在增多，2019年为2.14%。坏帐造成的损失增加，资产周转速度下降。

（3）融资结构分析

天际股份在2015年上市并获得大量资金，2016年开始进行了一系列的并购扩张。天际股份采用股权融资和定向增发的方式继续融资，导致企业的股权稀释，长期负债和短期负债增加，财务费用大幅度上升。同时，由于被并购企业新泰材料是高新技术企业，天际股份在2017年申请高新技术企业成功，虽然适用税率下降，但息税前利润总额降低，利息支出增多，已获利息倍数下降，企业的现金流不再充裕，企业财务绩效下降。

（4）商誉、存货等资金占用状况分析

天际股份的资产负债率较同行业来说，一直处于较低水平，一方面由于并购造成的商誉占比过高，超过了货币资金占比；另一方面由于小家电本身的成本较高，利润较低，原材料库存较大。天际股份投资的陶瓷生产子公司还未建成投入生产，原材料所占比也很大，产品成本也随之上涨，存货占用的资金不断增长。固定资产和在建工程等投资较多，导致企业的流动性资产和经营性资产比例偏低，总资产虚高，企业实际的资产使用效率较低。

4 提高财务绩效的建议

4.1 完善应收账款的管理机制

（1）设立信用管理部。天际股份在其财务部门内部中应增设信用管理部门，对企业客户信息进行收集和备份，定时更新客户信用变动情况，以此对客户的信用进行有效合理地评分，并依据该评分结果进行信用分级。依据客户的信用等级，调整其对应的信用额度，对违约客户调低信用额度，对信用状况良好的客户提高信用额度，避免对所有客户采用无差异化的紧缩型信用额度，提高企业的应收账款周转率。

（2）建立与客户的信息资源共享平台。天际股份在加强对客户的信用管理外，也要维护好与客户之间的关系。构建信息资源共享平台，把线下代理商、经销商、零售商、线上经销商等库存信息共享到信息资源共享平台中，使企业能实时得知线下线上的库存信息，天际股份根据实际情况进行订单匹配，采取就近发货原则，减少库存和应收账款，提高周转速度。

4.2 以消费者需求为导向优化产品结构

（1）挖掘消费群体的潜在需求。目前的消费群体逐渐趋于年轻化，就家电市场来说，小家电品种繁多，厨房小家电的消费主力军已经转为年轻一代。天际股份应该对消费者的偏好进行充分市场调查，挖掘消费群体的消费趋势和潜在需求，改变现有的产品结构。针对在实际操作中，更频繁使用小家电的对象——年轻女性消费者的喜好优化外壳设计。合理利用线上线下销售渠道，在电商平台上宣传并开展促销活动，拓展销售渠道。

（2）多元化发展并行。对另一个主营业务六氟磷酸锂，天际股份不应拘泥于生产原材料，更应和小家电结合起来，开发新产品，将锂电池技术应用到家电制造中，将其定为未来的研发方向，实现营业收入“1+1〉2”，提高资产投入所带来的效益，增强自身的盈利水平。

4.3 调整债务结构，降低偿债风险

（1）调整负债资金比例。天际股份最近两年资产负债率均低于20%，短期债务和长期债务都比较少，非流动负债2015年甚至为0，后期天际股份为了并购扩张采取的融资行为虽然增加了长期负债，但相比于短期负债仍较少。天际股份可以适当调整资本结构，在不增加企业债务负担的前提下减少短期负债，适当增加长期负债，降低债务风险。

（2）融资渠道多元化。天际股份在融资时采取“定增+现金”的模式缓解了资金压力，但也稀释了股份，天际股份在进行融资时应考虑多渠道进行，发行债券、信用筹资等多元化的融资方式可以均衡企业债务和股权的比重。

4.4 提高经营性资产比率

（1）做好年度预算的分解和细化，提高经营性资产占比。为减少商誉对天际股份资产的影响，最重要的是提高经营性资产占比，即提高企业的货币资金和经营现金净流量。需要细化分解年度财务预算，将预算项目和执行期限落实到月度，严格控制收支过程。负责人应确保部门现金流量预算的准确执行，实时跟踪、监督和控制资金流动，实时监控和识别流动资金的风险，消除无效资金占用，减少不必要的现金流出，提高资金利用效率，调动暂时闲置的货币资金进行短期投资，为企业创造收益。

（2）及时处理闲置资产，提高流动性资产比重。企业的存货大部分是待销售的设备、原材料和器具。管理人员应定期清查存货，及时清理损坏的设备零部件，并采取打折销售等清理手段减少存货积压。拓展销售渠道，增加产品销售量，减少库存，加快销售收入的回款速度，提高企业资产的综合利用效率。

5 结语

通过运用熵值法和灰色关联分析法结合建立评价模型，对天际股份2015-2019年的财务绩效进行评价分析，天际股份的财务状况不容乐观，企业应该更准确地评估企业的财务绩效水平，提高企业的盈利能力。