基于市属国有投资公司视角的会计稳健性对融资方式的影响研究

张令芬

（广州工控资本管理有限公司，广东 广州 510000）

根据生命周期理论，企业的发展会经历初创期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。处于初创期的企业，主要依靠股东注资款开展业务；成长期的企业快速发展，股东的注资款已不能满足正常生产经营需要，因此，产生了间接融资，表现方式主要是通过金融机构或者融资租赁公司方式解决企业发展的资金需求；成熟期的企业营业收入及利润基本上达到了成熟水平，资金来源方式更加多元化，融资的成本也会较成长期进一步降低，融资方式除了间接融资，还会有直接融资，如在公开市场上进行融资［1］。作为融资主体对外筹资，难免涉及企业信息对外披露，其中，财务数据的披露是投资者最为关注的信息。财务数据是业务反映的结果，也是账务处理的结果，日常账务处理中会计政策及会计估计的选择会影响会计稳健性。本文主要是基于市属国有投资公司的视角，研究会计稳健性对企业融资方式选择的影响。

一、相关概念介绍

1.会计稳健性

国际会计准则委员会所指的会计稳健性，指的是面对不确定环境，基于职业知识、技能和经验，对过程和结果进行估计，做到不高估收益或者资产，同时不能低估费用或者负债。国内现行《会计基本准则》也涉及这一原则，并据此提出：企业在确认、计量和报告交易等事项时，要以谨慎的眼光看待，不能高估资产、收益，或是低估负债和费用，在这一点上该准则和审计会计准则是一致的。

2.融资方式

现如今，企业的融资方式包括直接融资与间接融资两种方式。直接融资即企业自身融资的行为；间接融资包括公开债务融资和非公开债务融资。根据美国的Modiglian和Miller教授关于“资本结构、公司财务与资本”中所讲述的理论可知，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的市场价值与公司的资本结构无关［2］。可以看出，直接融资与间接融资方式是无区别的，因为在信息完全对称的情况下，企业的成本是一样的。根据修正的MM理论中提出在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。在这种情况下，债务融资更优于直接融资中的权益融资。

二、文献综述

信息不对称是指行为人之间占有不对等信息。从信息经济学来看，信息不对称导致了交易双方根据获得的信息作出不同选择的结果，这也影响了市场资源的有效配置。随着互联网经济的发展，信息不对称的程度随着人们获取信息渠道及方式增加逐步降低。从企业发展来看，要想实现快速发展，除了依靠自有资本扩张，外部资金的支持也是必不可少的。

Myers和Majluf根据信号传递理论提出了信息不对称下的融资优序理论。他们认为在信息不对称的前提下，外部投资者比公司内部人员获得关于公司内部真实收益情况概率大大降低［3］。

在融资优序理论中，最佳的融资方式首先是自有资金的盈余支持企业后续发展，其次是外部融资，而外部融资通常情况下是先取得银行融资，待企业发展到一定规模之后，会在公开市场上进行发债融资。不论选择何种融资方式，企业都需要靠累计盈余来分配利润或者归还本金及利息。

三、国有投资公司会计稳健性对融资方式的影响

一般而言，会计稳健性水平越高，企业的融资成本会相应越低，二者基本是呈负相关关系。具体而言，对处在不同生命周期的国有投资公司而言，会计稳健性对融资成本的影响程度会有差异。对属于轻资产的国有投资公司，因融资的用途受限，业务发展初期主要还是要靠自有资金解决。只有当国有投资公司的资产及利润达到一定阶段之后，即达到成长期之后，公司前期投资的项目已经处于退出期，经营活动现金逐步回流，现金流的稳定性有了一定的保障，其资金的成本取得较初创期将会更快。到了成熟期，无论是资产规模抑或者利润都上了层次，这时候企业不再会单纯依赖银行融资来解决资金需求，因为还有其他融资方式如发债融资来解决企业的资金需求。

1.会计稳健性对股权融资成本的影响

刘善敏、孙士霞、方芳等国内专家进行了实践研究，结果表明，在同等条件下，投资方所期望的投资回报率和投资风险是在同一水平上，如果投资者察觉未来风险率会较高时，作为风险补偿，投资者要求的投资报酬率便越高［4］。对投资者而言，会要求获取投资标的更多的关于投资标的历史沿革、行业地位、市场份额、未来的市场空间的动机，在充分获取前述信息的情况下，且结合会计信息稳健的情况，信息的不对称性就会进一步降低，投资者的投资风险也就会降低，所要求的投资回报率也就会降低，从而大大减少了公司的股权融资成本。

现阶段，为了做大做强企业，很多企业都采取兼并重组的方式增加资产和营收规模。经历整合之后，企业的资产规模增加，企业融资仍以股权融资为主，如果企业采取并购方式收购上市公司或者非上市公司，往往会采用自有资金和外部债权资金融资方式来支付收购对价，自有出资不低于40%，外部金融机构配套出资不超过60%。

当然，股权融资的方式又有多种，除了引入社会资本之外，原股东的增资支持也是企业向前发展必不可少的条件之一。无论是对已IPO成功的上市公司或者未上市公司而言，资金的需求是急迫的。为了得到股东大力支持，职业经理人存在将公司的业绩做得更加“亮眼”的动机。尤其对未上市国有投资公司而言，因主营业务是对外投资，收入来源由已投项目取得的分红收益、项目持有期间浮盈收益、项目退出取得的投资收益共三部分构成。因项目投资期限普遍存在投资期限、退出期限长的特点，导致国有资本投资公司会采取尽可能多的办法对外融资。比较典型的案例是近几年很多国有资本投资公司会设立私募股权资产管理公司，并在中国证券基金业协会备案，备案通过之后，私募股权资产管理公司通过发行设立基金产品。一方面，可以募集社会资本的形式扩大投资项目的额度，增加公司资金来源；另一方面，作为基金管理人还可以收取固定比例的基金管理费，以增加利润的来源。

这种融资方式属于股权融资的一种，特点是风险高，因此，预期收益也较高。外部投资者主要通过了解公司各方面信息才会决定是否投资。对国有投资公司而言，经营业绩尤为重要，很多投资者对财务数据不是很敏感，大部分情况下，投资者仅仅关注利润表中的营业收入及利润总额这两份财务数据，而忽略了公司的资产质量及现金流量的情况。近几年，特别是《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》颁布之后，对投资类公司的利润表报表调节作用更加明显，从而使会计稳健性的水平进一步降低，造成股权融资成本进一步上升。

2.会计稳健性对债务融资成本的影响

与股权融资相比，债务融资成本会较低。从会计稳健性的角度来看，稳健的会计信息能够使债权人更全面的了解公司的信息。债务融资中银行融资优于其他金融机构融资，一方面是融资成本较低，另一方面银行给予的融资支持力度相较于其他金融机构如融资租赁公司更大一些。企业为了获得更多的融资额度，会不断做大资产的规模，近年来，越来越多的收购案例验证了企业做大做强的决心。经过并购后，收购方因持有上市公司股权使融资能力会进一步增强。为进一步降低企业的融资成本，公司会通过聘请评级公司进行信用主体评级，再进行公开发债，获取融资资金。

根据东方财富choice数据库统计，随着债券违约情况的发生，评级公司对评级主体的评级也做相应调整。截至2021年8月31日，评级调高的的企业共83家，国有企业及中央国有企业调高占比近75.90%。评级调低的企业共292家，国有企业及中央国有企业调低占比近46.23%，民营企业占比51.37%。在对587家评级公司未来评级展望中，被列入负面评级展望的共479家，占比81.60%。被列入负面展望评级中国有企业及中央国有企业占比近40.50%。从以上数据可以看出，具有国资背景的企业对外举债能力更强，市场投资者的接受程度也更高。

数据来源：东方财富网choice数据库

四、企业融资中增强会计稳健性的对策及建议

当前，我国企业基本都采用统一的企业会计准则，因此，会计信息总体来讲较为稳健。但是，在实际业务操作执行过程中，遇到的问题会比理论中要多，对此，笔者结合实际财务工作经验，提出以下几点意见。

1.增强会计稳健性原则的意识，提高会计核算水平

首先，对有实体企业背景的国有投资公司来讲，企业的融资方式选择会比纯投资公司更加多样化，地方政府的支持也会促进国有投资公司更加快速发展。对首次采用新金融工具准则的国有投资公司而言，要尤其关注已投项目的会计计量。国有投资公司主要业务以投资为主，只是投资项目根据公司发展需要持有的目的会不同，有些是为了实现产业链的上下游打通，有些是属于纯财务性投资。对以并购为目的的投资，企业需根据谨慎性原则合理确定商誉的价值，做到不能高估标的公司资产，不能低估负债。对于以财务性投资的标的公司而言，在选择会计计量模式时，企业需要建立适合自身业务性质的估值手册，合理确定已投标的公允价值，做到同一类型的业务，选择同种会计处理方式。这样会计的稳健性便会得到提高。

其次，不仅财务人员要有这种意识，企业的管理层也应加强重视，不应为了短期行为而干预会计政策的选择，对于投资的项目要建立统一的投资管理系统，做到投资项目的业绩能够实时反应在财务报表上，只有这样，才能获得债权人及投资者的信赖，为企业的长远及健康发展打下良好的基础。

2.完善考核机制，严防投机行为

很多国有投资公司开始试点职业经理人机制，对职业经理人的考核大多数企业均以任期当期的利润指标来考核，这种做法就会导致职业经理人的短期行为。现阶段，很多大型咨询机构也会对投资公司设定风险资本收益率指标和经济增加值指标作为考核依据。这种指标对处于相对成熟期的公司而言，或许是合适的，但对于初创期及成长期的企业而言，仍然有待进一步确定。

职业经理人为了做大企业当期的业绩，会通过投资短期获利的项目，如战略配售或者定增类项目，做大当期收益。做项目需要资金，当自有资金不足支付项目的需要，首先会通过银行资金进行融资，债务的资金因用途的限制不能充分地使用，那么存在使用发债资金用于项目的支出。想在市场上公开发债需要进行信用主体评级，只有达到AA信用主体评级才可以进行对外发债募集资金。海外融资方式也是越来越多境内公司的选择，海外融资成本远低于境内融资成本，但是关于资金的用途监管随着中国同国际的接轨而变得更加严格。近几年发债的违约导致评级的监管变得更加严格，导致融资的难度增大。若能将定性及定量指标加入平衡计分卡中，形成一套完善的考核机制，便可以提高会计稳健性水平，同时也能够促进企业合理健康发展。另外，建议针对不同项目类型设计不同的考核方案，针对长期投资项目，如并购项目，紧跟项目的价值预测与实际财务表现差异度作为考核指标；针对财务性投资，更应该注重现金净流量而不应过度关注利润指标。