纸浆行情震荡反复机遇与挑战并存

2022-03-26常俊婷

造纸信息 2022年1期

关键词：原纸木浆木片

文常俊婷

卓创资讯

1 行情急速变化的纸浆市场

1.1 2021 年进口木浆市场价格疯涨急跌

2016—2021 年中国进口木浆现货市场快速走完了两个价格周期（见图1），但是跟前期有所区别的是，2021 年仅用5 个月就实现了价格快速拉涨，而2016—2017 年中国进口木浆现货价格拉涨耗时12 个月。

图1 2016—2021 年中国进口木浆现货价格走势

具体分析原因来看：2016—2021 年进口木浆现货市场出现两次冲高回落行情，其中2016—2017 年主要受宏观政策变化、行业景气度提升及下游积极补库影响，针叶木浆价格从4572 元/t 到7400 元/t，均价提涨2828 元/t，涨幅达61.85%；阔叶木浆月均价从4109 元/t 到6214 元/t，均价提涨2105 元/t，涨幅达 51.23%。

2020 年四季度到2021 年一季度的快速拉涨则受输入性通胀、纸浆期货价格快速拉涨、白卡纸价格破万元等因素带动，针叶木浆价格从4689 元/t 到7188 元/t，均价提涨2499 元/t，涨幅53.29%；阔叶木浆价格从3528 元/t 到5817 元/t，均价提涨2289 元/t，涨幅64.88%。

同样，在进口木浆价格下跌的周期中，2021 年价格下跌的速度也快于2018—2019 年阶段。

2018—2019 年的下跌受中美贸易摩擦、纸浆期货上市、纸价断崖式下跌等因素推动，针叶木浆月均价从7400 元/t 到4474 元/t，下跌2926 元/t，跌幅39.54%；阔叶木浆月均价从6214 元/t 到3717 元/t，下跌2497 元/t，跌幅40.18%。

2021 年二季度开始的震荡下行行情则受国家宏观政策影响、公共卫生事件的影响持续发酵、经济增速放缓、新增产能持续释放预期、纸价高位下挫影响，针叶木浆月均价从7188 元/t 到5576 元/t，下跌1612元/t，跌幅22.42%；阔叶木浆月均价从5817 元/t 到4486 元/t，下跌1331 元/t，跌幅22.88%。

1.2 造成急涨直跌行情的原因

第一，经过接近一年的行情之后，纸厂进行了低位补库，现货市场价格提涨，推动外盘价格上扬，并且全球浆纸市场形成共振，继续带动浆价上涨。从进口木浆外盘的走势可以看出，外盘价格走势在2021 年的拉涨速度较为迅速，远远快于2017 年。

第二，输入型通胀引发纸浆期货大幅拉涨，从2020 年10 月底到2021 年3 月初提涨2810 元/t，涨幅达到61%。

第三，伴随白卡纸行业集中度的提升，白卡纸的月均价拉涨到接近10000 元/t，甚至曾一度破万元。而下游原纸价格与纸浆价格之间具有显著的相关性，作为占到纸浆下游需求1/4 份额的白卡纸市场价格出现强势拉涨后，一定程度上也带动了浆价上涨。从2020 年7 月到2021 年4 月底，白卡纸价格提涨4532 元/t，涨幅86%。但随后白卡纸价格急跌 3815 元/t，跌幅39%，亦影响浆价走势。

第四，浆纸价格总体呈现正相关性，但启动有先后，多数时间段是纸价带动浆价上涨，但是有些时间段，浆价并不一定完全受纸价影响，这主要是因为纸浆自身供需出现变化时，浆价会回归自己的基本面逻辑。比如这次急速下跌的过程中，2021 年10 月，下游的文化用纸、生活用纸受成本面承压因素影响，陆续发布原纸涨价函提涨原纸价格，但是浆价不论是外盘还是现货，均处于下行通道中，主要原因是浆市自身供过于求情况未见明显改善。

第五，其他影响因素交织，影响业者心态。①浆市供需错配，计划停机检修较为集中，且检修时间延长；浆厂根据自身情况关停浆厂，以及针叶木浆产能转产其他浆种。②物流成本增加，集装箱短缺，船期延误，海运费价格上涨等因素影响供应链稳定性。③宏观政策的影响，限塑令、禁废令、碳中和对业者心态面的影响；人民币持续升值，利于减轻进口成本压力，支撑浆价。

总体而言，狂涨急跌的纸浆市场，不利于造纸行业的健康发展。纸浆期货对现货市场的价格主导作用更加明显，但在本轮急速下跌过程中，期、现货价格逐渐分离。行业集中度决定了各个纸种在同一阶段中的不同价格走势。

2 后疫情时代下的纸浆市场新常态

2.1 纸浆进口量持续增长，进口结构发生变化

据海关总署数据显示，2017—2021 年中国纸浆进口量均在2300 万t 以上，且呈逐年递增趋势，近5 年平均增长率在8.25%（见图2）；2021 年中国纸浆进口量预计为3117.76 万t，同比增长1.76%，高于5 年平均值，预计中国纸浆供应量持续平稳增加。

2017—2021 年中国纸浆进口结构复杂多变，其中本色浆、其他浆进口量占比提升（见图3），主要受限塑令、禁废令因素影响；针叶木浆、阔叶木浆、化机浆进口量占比下降，主要受中国造纸原料结构中针叶木浆占比下调、国外检修不断、针叶木浆与阔叶木浆价差持续扩大、外盘居高不下以及船期延迟等有关因素影响，化机浆则受国内新增化机浆产能较多、进口依存度降低影响。

图2 2017—2021 年中国纸浆进口量及增速

图3 2017—2021 年中国纸浆进口结构

2021 年进口量结构变化主要有以下几点原因：第一，纸浆期货价格主导作用明显，针叶木浆、阔叶木浆价差的进一步扩大，叠加国外浆厂检修、船期延迟、外盘高位等因素影响，针叶木浆进口量占比窄幅下挫；第二，国外阔叶木浆厂家发往中国的阔叶木浆量相对比较平稳，但由于阔叶木浆外盘的持续下挫，阔叶木浆进口量在2021 年进口量占比小幅下降；第三，国外化机浆厂家无新增产能计划，叠加中国进口化机浆现货价格持续震荡下挫，业者对高价外盘订购积极性下挫，导致进口化机浆量在纸浆进口量中占比受到影响；第四，在限塑令与废纸禁止进口政策的影响下，本色浆及其他浆的进口量持续增加。

2.2 再生纸浆进口量持续增加

据海关数据显示，2021 年1—9 月中国再生纸浆进口量182.90 万t，同比增长36.4%，比2020 年全年增长67.37%（见图4）。2021 年1—9 月中国箱纸板进口量298.03 万t，同比增长5.15%（见图5）。

卓创资讯分析，禁废政策利于国废回收量提升，但回收率提升有限；再生纸浆、箱纸板进口量持续增加，利于缓解废纸原料问题。

图4 再生纸浆进口量

图5 箱纸板进口量

图6 中国主要地区及港口纸浆库存量

2.3 全球、中国纸浆库存维持高位，欧洲窄幅提升

国外浆厂库存压力下降有限，2021 年9 月最新全球纸浆库存天数44 天，其中漂白阔叶木浆和漂白针叶木浆天数均为45 天，仍超出正常库存天数。全球纸浆发运到西欧的量增长5.4%。

9 月欧洲商品浆库存128.97 万t，环比增长3.74%，同比减少22.04%，有反弹迹象。

中国进口木浆主要集散地在青岛港、常熟港、保定地区、高栏港及天津港，这5 个地区仓库相对集中，受港口吞吐量及国外纸浆厂家持续稳定增加对中国发货量的影响，2020 年及之后，中国主要地区及港口纸浆港存居高不下，一直在180 万t 以上，处于高位整理态势（见图6）。2021 年10 月中国主要地区及港口纸浆库存量218 万t，同比增长6.04%。

2.4 下游原纸行业开工持续下挫

据了解，原纸下游需求偏弱整理，终端价格传导不畅，二、三季度纸厂存在自主减产或检修情况。据卓创资讯监测数据显示，2021 年1—10 月下游纸企开工负荷率较去年同期下降6.96～11.86 个百分点，铜版纸开工负荷下滑明显。分析认为，下游原纸市场开工受限，纸浆需求量震荡下挫，不利于后期纸浆市场价格提涨。

2.5 成本承压，下游原纸利润冲高回落

图7 2021 年1—9 月下游原纸进、出口量及同比变化

2021 年，虽作为造纸主要原料的进口木浆现货价格冲高回落，并处于震荡下行通道中，但前期外盘成本高位，叠加化辅材料、能源价格大幅上涨，据卓创资讯监测数据显示，双氧水、天然气、动力煤价格上涨51%～310%不等，下游原纸行业毛利率承压下挫。2021 年1—10 月铜版纸毛利率9.99%，同比下挫5.58个百分点；双胶纸毛利率–6.86%，同比下挫15.9 个百分点；白卡纸毛利率37%，同比增加35 个百分点；生活用纸毛利率4.5%，同比下挫13.8 个百分点。

2.6 下游原纸出口下降、进口大幅增加

据海关总署数显示，2021 年1—9 月中国原纸出口量较去年同期下降7.78%～31.81%（见图7），原纸进口量较去年同期增长37.94%～80.02%，原纸进出口量走势背离，主要受到公共卫生事件的连锁反应，影响原纸出口速度，而低价进口纸持续冲击国内，同时在宏观面变化因素影响下，预计2021 年原纸出口压力持续增加。

2.7 中国浆纸一体化进程加快

据卓创资讯不完全统计，2021 年国内外纸浆（含再生纸浆）新增产能700 余万t，其中多数化机浆、阔叶木浆新增产能配备原纸项目，浆纸一体化进程进一步加快。按照卓创资讯调研企业投产及计划时间、同时考虑新开机企业开工负荷率及在产企业开工情况，预计2021 年中国纸浆（原生浆）产量同比增长4.67%，木浆进口量同比增长0.22%，浆市供应量持续平稳。巴西的阔叶木浆新增产能主要输出目的地为中国市场，阔叶木浆供应压力依旧偏大。

2.8 小结

纸浆进口量持续增加。中国为最大纸浆消耗国，纸浆进口量有望持续增加，纸浆进口结构受政策面、纸厂成本面因素影响，结构发生变化。

浆厂库存维持高位，稳定发往中国。全球纸浆库存去除物流因素，仍显高位，中国港口纸浆库存居高不下；欧洲港库存触底回升。

需求回暖速度迟缓。宏观政策变化，上半年内需强劲、下半年疫情因素影响，原纸出口下滑，进口激增，进一步拖累纸浆需求放量。

中国浆纸一体化进程加快。纸厂通过兼并、新增浆纸一体化产能，不断巩固市场份额，中国浆纸一体化进程加快，后期进口依存度有望改善。

表1 2021 年国内外纸浆新增产能（不完全统计）一览表

3 新机遇、新挑战——木片问题何解？

3.1 国际浆、纸行业进入新一轮产能扩张周期

据卓创资讯不完全统计，2022 年之后国内外纸浆新增产能不断释放，合计4000 余万t。2022 年国际新增纸浆产能预计867 万t，其中，中国2022 年纸浆新增产能占国际新增产能的55%（见图8）。2022 年中国原生造纸浆新增产能主要集中在化机浆、半化学浆方面，占到2022 年中国总体纸浆新增产能的81%，由此来看，国内纸浆产能中化机浆占比持续上升，草浆和苇浆受环保等因素影响，预计产量持续下降。中国原纸企业已积极在国内外布局新产能，浆纸一体化竞争优势将更加凸显。

下游新增产能基本以生活用纸、文化用纸、白卡纸为主（见图9），整体来看，若按期投放，则木浆消费量增速或比较稳定。卓创资讯分析，下游原纸新增产能持续释放，且以浆纸一体化项目为主，后期造纸行业盈利能力有望改善，尤其是自备电厂的资源型企业。

3.2 浆纸产能持续扩张，中国木片进口量激增

据海关总署数据显示，2021 年1—9 月中国阔叶木片进口量1137 万t，同比增长16.14%；针叶木片进口量70 万t，同比增加311.76%（见图10）。卓创资讯分析认为，在浆纸进入新一轮设备投资周期时，中国木片进口量持续增加，其中针叶木片进口量激增。

从表2 中的木片主要来源国可以看出，前8 位的国家占了总进口量的9 成以上，木片的来源国集中在南美洲及东南亚地区，主要与森林覆盖度、运距有关。同时通过前期浆厂公布的新增产能情况可以看出，后期的阔叶木浆产能也主要集中在美洲，因此需要警惕浆纸产能扩张带来的木片成本增加问题，但亦需考虑产能的实际投放时间。