华旺科技：管理能力优势明显并有望受益于行业增长

2021-01-11

证券市场周刊 2021年1期

华旺科技（605377.SH）主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务。公司生产的装饰原纸广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

2020年上半年，公司收入合计为6.67亿元，其中，装饰原紙5.41亿元，占比81.11%。素色装饰原纸5208万元，占比7.81%。木浆贸易1.26亿元，占比18.89%。装饰原纸是公司核心业务。

行业带来发展机遇

2012-2017年，全球装饰原纸产量从121.20万吨上升至180.50万吨，年复合增长率为8.29%，呈现稳步增长态势。2012-2019年，中国装饰原纸总销量从58.70万吨上升至114.98万吨，年复合增长率为10.08%。装饰原纸最主要的细分产品为面层装饰原纸。2012-2019年，中国面层装饰原纸的销量从49.40万吨上升至108.52万吨，年复合增长率为11.90%，占装饰原纸总销量的比例从84.16%上升至94.38%。由此可见，中国装饰原纸行业整体增速较快，并且面层装饰原纸的销量占比逐年上升。

装饰原纸与建筑行业的发展密切相关。2012-2019年，中国城镇化水平逐步提高，城镇化率从52.57%增长至60.60%，带动了建筑行业市场规模的扩大。中国住宅销售面积2012年-2019年，年复合增长率为6.21%。公共建筑销售面积2012年-201年，年复合增长率为4.79%。住宅与公共建筑的销售面积上升带来了不断增长的装饰装修需求，从而为装饰原纸行业打开了市场空间。

中国装饰原纸行业的发展整体晚于欧美国家。2000年之前，中国国内装饰原纸整体规模较小，主要由欧美国家进口，国内装饰原纸企业的生产技术水平相对落后，竞争力较低。进入21世纪之后，随着中国建筑业的蓬勃发展，家具、地板与木门制造业开始崛起，打开了装饰原纸的市场空间。通过引进国外装饰原纸先进的生产技术和管理经验，国内的装饰原纸企业生产规模逐渐扩大，产品品质日益优化。装饰原纸行业出现了较为明显的进口替代效应，进口产品逐渐退出国内市场，国产化率逐步提升。

在建筑行业、装饰原纸快速增长以及国产率不断提升的大背景下，作为长期专注于装饰原纸的华旺科技来说，有望实现快速增长。

管理能力优势明显

装饰原纸行业的特点是毛利率和净利率较低。因此对于管理的敏感度很高。2017-2019年以及2020年上半年，公司主营业务毛利率分别为17.73%、14.75%、18.1%、23.84%。同期，公司装饰原纸业务毛利率分别为19.63%、18.17%、21.22%、28.21%。

2017-2019年以及2020上半年，公司整体管理费用占收入的比例为2.49%、1.03%、1.26%、1.25%。报告期内，在人数不断增长的情况下，公司的管理费用不断减少，管理费用占收入的比例也在不断下降。

2017-2019年以及2020年上半年，行业均值的管理费用分别为2.68%、2.19%、2.29%、3.05%、而华旺科技（扣除木浆贸易后）管理费用占收入的比例为3.05%、1.19%、1.37%、1.44%。在整个行业的管理费用不断上升的过程中，华旺科技做到了很好的运营成本控制。与同行业上市公司相比，华旺科技的管理费用是最低的。

由于装饰原纸低毛利率和低净利率的特点，管理费用的不断下降会让公司的产品有更大的降价空间，从而使产品在市场上更有竞争力。在这个行业中，管理成本是形成竞争优势非常重要的因素。从过往四年来看，公司的管理能力优势明显。