论私募证券投资基金的投资策略——以SHJL投资管理公司为例

邹炜

（上海景领投资管理有限公司，上海 200135）

1 引言

随着我国高净值客户人群财富管理需求的提升、资管新规的落地、银行理财产品收益吸引力的下降，以私募基金、公募基金为代表的资产管理行业未来将迎来黄金发展期。由于私募证券投资基金业绩优于公募基金，能够提高社会闲散资金的利用率，因此，符合金融业的发展模式，并随着证券市场的不断扩容而迅速地发展起来。私募证券投资基金是指通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。私募证券投资基金具有高度灵活性和较高的相对受益，不仅由其自身的特性决定，更重要的是取决于私募基金经理正确的投资策略。

2 私募证券投资基金的投资策略

私募证券投资基金的迅速发展使得其投资策略也引人瞩目。一般来说，我国的私募证券投资基金主要有8种策略：股票策略、量化套利、组合基金、宏观对冲、管理期货、复合策略、债券策略和事件驱动策略。其具体每个策略的解释如下：

①股票策略：股票策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，再待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益，这是目前私募证券投资基金最主流的投资策略。其同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的判断或者模型结果。

②量化套利策略：量化套利策略的核心是利用证券资产的错误定价，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。量化是指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。

③组合基金（FOF基金）策略，即基金中的基金（Fund of Funds，简称FOF），指以资产配置为目的，投资于多种不同类型的专业基金，如股票基金、债券基金、货币基金，甚至绝对回报基金作为资产配置的工具。组合基金通常是由专业机构筛选优秀的私募基金、构建合理的基金组合，进一步实现投资组合的多元化，从而进行二次分散投资风险。

④宏观对冲策略：宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。该策略是以宏观的视角来发现金融资产（如股票、债券、大宗商品、外汇、金融衍生品等）价格失衡的机会，通过多空仓操作，以期获得较高回报的一种投资策略。

⑤管理期货策略：该策略是指在期货市场利用期货价格变动趋势获利的一种投资策略。该策略主要依靠复杂的交易模型来决定买卖。而且，由于与股市相关性低，还能降低投资组合风险，提高投资组合收益，管理期货策略在资产配置中具有十分重要的作用。在国外成熟的资本市场，包括养老金、家族信托等都会将其作为资产组合中的标准配置。

⑥复合策略：随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多私募机构同时使用多种投资策略进行投资，以期增加获利空间。由于不同的策略对市场的适应性不同，所以使用复合策略的产品可能会更加适应多种多样的市场环境。其投资的标的覆盖股票、债券、期货期权等金融衍生品，不受具体的限制。

⑦债券策略：债券策略就是以债券为主要配置资产的策略，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

⑧事件驱动策略：事件驱动策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。

以上这8种投资策略是大多数私募证券投资基金在投资过程中会使用到的投资策略，对私募机构和私募基金经理有着重要的指导和借鉴意义。而SHJL投资管理公司就作为其中之一，将以上八大投资策略融会贯通，浓缩成适合自己公司发展的投资策略。

3 SHJL投资管理公司的投资策略

制定正确且合适自己公司的私募证券投资基金的投资策略是一个私募证券投资基金管理公司生存与发展的重要决定因素。本部分以SHJL投资管理公司为例，分析其制定的价值投资与趋势投资相结合的“2+2”投资策略。SHJL投资管理公司是一家为中产富裕阶层提供专业、稳健的财富管理服务，努力打造成为侧重于景气成长行业，特别是大健康大消费大科技行业投资理财的阳光私募管理机构。公司旗下系列产品组合近年来在平均收益率、回撤率等关键指标上的业绩表现与控制水平均处于行业领先地位。其选股理念是以行业景气度、公司核心竞争力水平为选股标准，注重市场空间、业绩成长性、核心竞争力、运行机制、管理团队与业务模式的综合判断，寻找景气度可持续、核心竞争力领先并有伟大格局观的公司，注重在合理估值的前提下分享公司业绩成长和价值提升红利。

SHJL投资管理公司所采用的“2+2”投资策略，即“景气行业+具有核心竞争力的公司”和“价值投资+趋势投资”。这个投资策略是来自SHJL公司投资团队数十年来在相关行业的投资管理经验、经典案例的积累与提炼，具有专业投资逻辑和算法支持。通俗来说，这个策略就是“好行业、好公司、好价格、好趋势”的“四好”选股标准。这个选股标准是将以上私募证券投资行业的八大投资策略结合起来，汇聚成4个适合SHJL公司操作私募证券投资基金的投资策略。具体来说，本文从以下角度展开说明。

3.1 识别景气行业/好行业

在当前波谲云诡的市场行情下，私募基金想保持业绩稳定绝非易事，想要保持中长期业绩稳定更是对基金经理的巨大考验。对此，SHJL投资管理公司在进行私募证券投资之前，首先对不同行业的未来发展进行策略分析，立足需求空间与行业长度：行业收入变化指数、行业发展容量、景气周期指数、行业壁垒指数、政府政策扶植指数等，以判断哪些是景气行业龙头，追求戴维斯双击（即在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出的投资策略）。具体来说，就是在整体向上的行业里、业绩增速占优的行业里，自上而下地分析，包括分析企业的壁垒、核心竞争力、产品增速、盈利能力，以此进行个股筛选。选取到合适的个股，按照其行业分析，然后决定其在私募证券投资基金投资中的占股比例。

其次，SHJL投资管理公司投资某个行业的另一个决定性因素就是这个行业未来2~3年的业绩增长中枢。市场本身就是变量，市场的预期和行业本身的情况都是变量，把握自己的预期、市场的预期，以及行业本身的增速是一种比较追求效率的方法。通过数据跟踪等方法，将宏观因素结合到个人预期、市场预期和行业表现的分析当中，寻找一个拐点或者预期差。如果业绩增长中枢高，商业模式差的行业也可以保持增长。因此，选择行业就是做中观行业的比较，站在这个时间点往后看，选择未来2~3年内业绩表现优秀的行业进行投资。当看到某个行业未来两年出现了非常大的风险，会影响到盈利预测时，会选择切换行业；或者这个行业本身没有问题，但是找到了一个可能增速更快，或增速接近但是估值更便宜的板块，SHJL投资管理公司也会选择切换，以此确保挑选的私募证券投资基金中的个股都保持相对良好的收益率。

3.2 选取具有核心竞争力的公司/好公司

SHJL投资管理公司对于具有核心竞争力的公司的领先指标有一定的判断。在选取拟投资的具有核心竞争力的公司过程中，SHJL投资管理公司会立足于这些公司的价值创造机制与基于成长性的估值：业务模式竞争力指数、产品竞争力指数、团队与机制竞争力指数、估值吸引力指数、财务质量与资本消耗指数等。通过分析拟投资公司的核心竞争力，以此来确保私募证券投资基金的收益性。不仅如此，SHJL投资管理公司会对这些具有核心竞争力的公司再进行组合投资和多策略投资。这样的资产配置模式可以减少风险、增加收益，使整个投资稳定性高于单一方向投资。

SHJL公司未来也比较看好中小市值行业龙头公司的发展、坚守成长方向的“隐形冠军”和“专精特新”个股，这些都属于核心竞争力比较强的公司。寻找需求成长型行业，主要有两类标的：一类是随着居民收入提升所带来的需求变化。随着生活水平的提升，居民会更加关注安全需求、社交需求、尊重需求和自我实现需求。安全需求包含生物医药、医疗服务等行业，关注的是生命安全。社交需求的相关行业发展，如零售板块物流行业、电商板块等行业发展，是一种趋势。此外，更高层次的赛道需求，如保险、奢侈品、高科技，具有资产配置的需求。另一类是传统行业，中国是制造业大国，但工业发展相对于日本、美国、欧洲等发达的经济体而言起步较晚。在发展的过程中，很多行业在海外已属于成熟行业，但对于中国还是朝阳行业，如机床领域、生产设备等。目前，越来越多的细分材料领域都出现了“隐形冠军”企业，它们未来逐渐发展拓宽，也会成长为行业中实力比较强的公司，这些都是私募证券投资基金投资中重点关注的领域。

3.3 价值投资/好价格

价值投资是放之四海而皆准的投资理念。价值投资策略的核心思想是测定某一股票的“内在价值”，并以此标准与该股票的市价进行比较，决定对该股票的买卖策略。私募证券投资基金的产品本身就是一种价值投资，即用少数的钱来赚取多数的利益，以此来实现其自身的价值。价值投资策略是大多数私募机构都会采用的一种投资策略，这是公司长远发展的战略选择。SHJL投资管理公司也采用价值投资的策略，投资那些价值可能被低估的股票，以低点买入并加大占比，以此来获取较高的利润。在过去的发展中，私募基金的平均收益率是远超于同期股票的，这也是私募证券投资基金市场中比较突出的闪光点。因此，价值投资策略是SHJL投资管理公司在选股时经常使用的一个投资策略，通过不同股票的价值估值来适当调整其在基金中的占比，从而实现某只私募基金产品的利润最大化。

基金公司实施价值投资策略不仅能够使公司的业绩更加稳健、风险控制更加完善，也能够吸引资金更雄厚、范围更广泛的战略大客户，使公司更具竞争力。在SHJL投资管理公司的众多私募证券投资基金中，XX1号私募基金产品成立于2016年，由于合理的资产价值投资策略和占股配置，经过6年时间，其基金产品的收益率已高达90%。其高收益不仅给投资人带来了巨额回报，也使得公司在行业内崭露头角。由此可见价值投资在私募证券投资基金中的重要性。

3.4 趋势投资/好趋势

SHJL投资管理公司认为趋势投资也是私募证券投资基金投资中很重要的一个策略判断。趋势投资属于股票投资策略中的一个分支。趋势投资理念认为，股价的运行具有一定的惯性，当股票价格形成向上趋势时，由于惯性会继续向上运行，反之亦然。SHJL投资管理公司就是抓住这一特性，提前对行业的发展趋势优先进行分析判断，从技术层面分析行业的发展趋势和基金走势，从而规避风险并获益。

SHJL投资管理公司的投资目标是追求风险可承受前提下的中长期绝对收益，注重中期趋势下的大波段操作并有效控制风险。在此投资目标下，趋势投资的重要性便不言而喻。公司的私募基金经理会提前把握行业趋势，从技术层面分析其未来发展趋势，然后进行投资。

4 结语

通过对SHJL投资管理公司的投资策略分析可知，私募证券投资基金的八大投资策略非常实用且受到众多私募基金经理人和基金公司的认可。这些投资策略不仅能为投资人实现财富增值，而且为私募证券投资基金和基金经理人的研究和发展作出了重要贡献。