ST类上市公司债务重组的动因与财务绩效分析

潘海婷

【摘要】在宏观经济发展和资本市场监管大环境下，债务重组可以帮助陷入财务窘境的企业解决部分债务问题，对ST公司短期内实现净利润扭亏为盈具有重要作用。但其在债务重组中实现“摘帽”，取得发展新机的同时，压力和风险不容小觑。文章以ST公司中的××股份有限公司为例，分析了其开展债务重组的动因及重组后得到的财务绩效，以此发现和总结了ST公司债务重组的普遍问题，并提出了改善重组效果的相关对策。

【关键词】债务重组；上市公司；ST制度

【中图分类号】F253.7

一、案例企业债务重组现状及损益情况

（一）债务重组背景及条件

××股份有限公司（简称××公司）2017年对外披露的年报显示，2015年、2016年公司的净利润分别为-6.34亿元和-14.3亿元，连续两个会计年度亏损，净资产收益率远小于0，符合证券交易所制定的ST制度。关于公司股票的退市风险警告，深交所宣布将从2017年5月3日开始实行。

因此，为了在第三年尽快扭转账面损失，实现摘帽（公司股票当时为“ST ××”），××公司于2017年全面实施了债务重组计划。

（二）债务重组基本过程

2017年9月16日ST ××发布公告称，公司的6亿元应付账款的债务条件将发生延期，并由公司的控股股东提供担保责任。重组后××公司可在3年宽限期内分期偿还本金6亿元，并仅需根据重组后的债务本金金额加计8%利息。

2017年10月26日××公司再次发布公告称，ST ××与企业集团签订1元人民币的《资产出售协议》，将旗下多家子公司的资产和负债出售给企业集团。财务数据显示，ST ××向大股东企业集团出售一系列资产，预计将产生9.14亿元的处置收益。

此后不久，2017年12月7日××公司再次发布公告称，公司正积极开展外部融资，中国建设银行将“注资”10亿元，帮助ST ××进一步债务重组，以配合地方国企混改。

2017年，××公司披露2016年年报，由于公司连续两年亏损，且净资产收益率远低于6%，公司被证交所警告面临退市风险。一些供应商考虑到公司目前资产负债率偏高，现金流紧张，为实现资金的快速回笼，在12月中期完成债务重组，就债务减免问题联系了××公司并顺利达成相关协议。

（三）债务重组损益情况

××公司此次主要通过与供应商进行友好协商，约定达成债务豁免条款，对部分高额应收账款进行减免和延期处理，并对债务进行降息调整。在公司年报的会计处理中，××公司将本年的债务重组收益皆计入营业外收入，直接增加公司的账面净利润，实现了净利润的扭亏为盈。

进一步进行分析发现，××公司2017年因债务重组产生债务重组收益1.30亿元，当年实现净利润为1.08亿元，债务重组收益高达净利润的120.30%。这说明××公司在债权人的帮助下，暂时度过了公司的财务困境，并在关键年份实现了盈利，成功保壳摘帽，具体数据如表1所示。

二、ST類上市公司实施债务重组的动因分析

（一）经济环境

本文发现2016—2020年中国GDP处于稳步上升阶段，并在2018年和2019年有较大的增长，说明近年中国经济环境的总体发展态势较好。因此，选择2017年实施债务重组，对于××公司提高经营管理能力、解除债务危机，把握中国经济发展新形势的关键转折点，具有十分重要的意义。

（二）行业特点

目前，××公司所处的行业虽无较大垄断企业，但产品同质化现象严重，市场竞争较为激烈。随着国家相关政策的出台，行业形势有望整体好转，但企业分化趋势更加明显，使得行业企业加快转型、提质增效日益成为新的发展方向。××公司希望以国家政策环境为导向，利用自身所处的行业特点，以转型高质量发展为主题，通过债务重组方式，短期内豁免企业的部分债务，将企业的闲置资金投入产品研发，有效提高企业的行业竞争力，使企业的核心产品向中高端转型。

（三）公司战略计划

2016—2017年，中国经济进入新常态，传统产品产能过剩，用户需求快速升级，企业未来的经济增长点逐渐转向创新驱动。在错误的经济环境和行业前景的前提下，××公司筹集并投入大量流动资金开展固定资产项目，最终导致收益状况和未来可行性远低于预期，资产负债率较高，退市危机较大。

因此，为切实增强公司偿债能力，杜绝不良资产项目，××公司进行了战略调整，以债务重组为抓手，坚决转型升级，立即终止前景渺茫的项目投资，立足核心技术创新，打造智能制造和服务的第一优势，深化现代产业服务体系改革。

三、实施债务重组对公司财务绩效的影响分析

（一）盈利能力分析

除2017年完成债务重组后出现较大增长外，××公司2016—2020年五年的盈利能力指标表现持续下滑，2020年的增长增幅也并不显著。主要原因是企业集团2017年进行了大量优质资产输血，债务重组后利息支出大幅减少，导致××公司2017年“虚增”利润，在其他未发生大额债务重组的年份，公司盈利指标正常，说明公司对外输血依赖程度较高，对内造血功能较差。

虽然公司在2017年通过债务重组获得了较大收益，使得净利润扭亏为盈，相关盈利指标获得较大提升，但无法有效改变企业的长期盈利能力，在新冠疫情的严峻形势下无抵抗之力。因此，公司的整体盈利能力偏弱，相关指标远低于0，盈利质量不符预期，具体数据如表2所示。

（二）偿债能力分析

总体而言，××公司的关键偿债能力指标在2016—2020年的表现不佳，其速动比率在0.4～0.7区间上下波动，流动比率则在0.8～1.1区间波动，远小于经验标准且差距较大，说明企业的短期偿债能力不理想。进一步对××公司年报分析后发现，公司流动负债的增加幅度远大于流动资产，甚至在2017年债务重组的当年，由于应付职工薪酬和应交税费的大幅增加，应付账款的大幅减少未对其流动比率产生上升的变动影响。

公司的长期偿债能力较弱，在生产经营中取得的现金流量流入总额小于流出总额，部分负债可能需要依靠公司内部的自有资金周转来偿还。因此，公司的总体偿债能力偏弱且财务风险较高，而债务重组并未改善这一现状，具体数据如表3所示。

（三）营运能力分析

虽然2016—2020年期间的营运能力指标反映××公司整体经营质量较差，但其于2020年获得了较大的恢复，表明公司资产的经营效益和效益有所改善。主要原因是公司2017年实现的债务重组后获得了企业集团的大量输血，签订的资产出售协议有效减少了企业的不良资产，一定程度上提高了企业现有资产结构的质量，大幅增加了新冠疫情后企业资产的恢复运营速度。

据公司年报显示，由于国内经济形势较为紧张，为防止资金回笼困难，公司于2018年收回较大金额的应收账款，导致应收账款周转率上升，2020年为行业经济恢复后带来的应收账款大幅增加。因此，公司整体营运能力较弱，但有逐年回暖的迹象，疫情后恢复效果良好，具体数据如表4所示。

（四）发展能力分析

××公司2016—2020年期间有关发展能力的財务指标表现良好，营业收入和“扣非”净利润同比增速皆处于总体上涨阶段，说明公司未来具有一定的发展潜力。

相较2016年，公司2017年的两个发展能力关键财务指标有所下降，且由于2017年公司净利润实现扭亏为盈，“扣非”净利润同比增速的增长率由正转负。究其原因是由于实施债务重组，从而产生了非常大的非正常营业收入，而不是生产经营能力产生的收入。因此，公司的总体发展能力受市场环境影响较大，可能会随之发生变化，未来发展态势需结合公司具体情况开展进一步分析，具体数据如表5所示。

四、ST类上市公司债务重组的问题及相关建议

（一）ST类上市公司债务重组的普遍问题

1.经营效果提升不佳，重组多为短期行为

根据××公司此次债务重组的动因，本文发现其债务重组的出发点较好，但在2017年重组前后的营业利润均为负数，且盈利能力、偿债能力等没有从根本上获得提升，取得的财务绩效不佳。说明债务重组易停留于短期作用，带给公司短期营业外收入激增的影响，无法有效改善公司主营业务的获利能力和质量，没有从本质上解决公司生产经营中的偿债能力不足、市场销售情况不佳等问题。

2.相对依赖外部资本，极易发生频繁重组

××公司在进行债务重组时，以银行贷款注入新资金，并及时将不良资产出售给企业集团，使公司财务状况得到改善，相当于为公司输血。但公司经营模式并未发生根本性变化，内部资本结构中的资产负债率居高不下，说明公司过于依赖外部资本投入，内部造血能力未能得到有效提升。

这种情况不仅发生在××股份有限公司，事实上，大部分ST类上市公司出于度过短期内退市风险的考虑，将高额的债务重组收益计入营业外收入。说明ST类上市公司较为依赖从外部输血这一短期措施，而不关注自身造血能力的改善。当公司再次遭遇财务危机时，可能会出现反复的债务重组，最终陷入年度亏损、年度重组的不良循环。

（二）完善ST类上市公司债务重组的相关建议

1.降低法律漏洞风险，改善利润虚增异象

完善债务重组相关法律法规的量化标准，如判断一个企业是否可进行债务重组，不能仅简单依据公司的短期、长期偿债能力，还应具体结合债务的条件、企业的综合营运能力和当今社会经济状况，进一步明确财务困难企业和企业债权人做出债务减免的尺度。使得因一时陷入财务窘境，但还具有发展潜力与经济实力的ST类公司获得新生，从根本上减少保壳摘帽、投机取巧的利润虚增问题。

2.规范公司摘帽标准，关注实际经营能力

加强监管上市公司退市的力度，减少财务状况不佳、经营长期亏损等空壳上市公司的存在，严格规范其摘帽标准。如规定ST类上市公司需在债务重组的一定期限内达到营业利润正增长，否则将再次面临退市风险。以推动其关注公司的实际经营水平，有效利用公司的主营业务创收，从根本上促进公司的可持续发展。

3.完善信息披露流程，真正落实重组收益

信息披露在债务重组中的作用不容忽视，它是ST类上市公司接受公众监督的重要途径和手段。然而，运用不当的债务重组并非长久之计。要真正获得重组收益，必须通过规范的信息披露，鼓励企业管理层从可持续发展的角度谋划债务重组。在企业实施债务重组的同时积极整顿和完善企业的产业结构和组织结构，进一步整合优化企业资源，提高公司的运营和治理效率，将短期的债务重组收益转化为长期的企业经营收益。

主要参考文献：

[1]张双双.*ST山水公司债务重组案例研究[D].长春：吉林财经大学，2017.

[2]张露曦.债务重组对上市公司经营绩效影响的研究：基于“ST沈机”债务重组的案例分析[J].技术与市场，2019，26（4）：182-186.

[3]王若如.债务重组对ST上市公司影响的研究：以ST西北轴承为例[J].江苏商论，2020（7）：78-82.

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