林业上市公司经营绩效评价研究

陈佳佳，苏建兰

(西南林业大学 经济管理学院，云南 昆明 650224)

1 引言

林业产业是一个涉及第一、二、三产业的复合产业群体，在国民生产总值中占据重要地位[1]。近年来，林业上市公司的发展受到了学术界的广泛关注，现有关于林业上市公司经营绩效的研究主要是对林业上市公司经营绩效的评价[2]，以及某一因素和林业上市公司经营绩效之间的关系[3]等。在绩效评价研究方面，刘燕娜等通过多元线性回归法和熵权法相结合的方法，对林业上市公司经营绩效影响因素进行实证分析[4]。林榅荷[5]用因子分析法研究14家林业上市公司经营绩效，发现不同公司之间经营绩效差距较大，提出运用电子商务、科技转化、延长产业链等解决措施。也有学者研究某一因素对林业上市公司经营绩效的影响，比如柯杰升等探讨了林业企业多元化经营与其绩效之间的关系，认为中国林业企业进行适度的多元化经营有利于企业经营绩效的提升，而适度的定义取决于内部资本市场配置效率的高低[6]。

从以上研究可以看出，指标或模型评价方法等实证研究较普遍[7]，但林业上市公司经营绩效评价研究仍存在不足，现有对林业上市公司经营绩效的研究时间多为一年或两年，不能够更好更全面地反映林业上市公司长期以来经营与管理的情况，研究的时间跨度有待延长。因此，本文根据林业上市公司经营绩效评价的目的、方法和内容，选取25家林业上市公司为样本公司，整理出样本公司2010～2019年详实的财务数据，确定经营绩效评价指标，构建综合评价模型，对林业上市公司经营绩效进行实证分析，并且提出相关对策建议，为林业上市公司改善经营状况提供科学决策依据。

2 评价体系设计

2.1 样本公司选取

据Wind数据库数据显示，截至2019年，中国林业上市公司共63家。考虑到林业产业生产周期长的特点，因此选取近10年的相关数据更能客观分析企业经营绩效。剔除2010～2019年间数据不全的38家公司，选取25家林业上市公司作为样本公司，分别为：吉林森工、康欣新材、香梨股份、平潭发展、ST景谷、威华股份、美克家居、岳阳林纸、元力股份、兔宝宝、华泰股份、ST宜生、ST升达、青山纸业、博汇纸业、韶能股份、宜宾纸业、恒丰纸业、粤桂股份、民丰特纸、太阳纸业、ST云投、东方园林、美丽生态。

2.2 经营绩效指标设计

作为上市公司，利润最大化是企业经营目标，因此研究经营绩效可以理解为研究经济绩效[8]，选择可量化比较的财务指标对林业上市公司经营绩效进行评价和分析。以25家样本公司为研究对象，从其获利能力、成长能力、营运能力、偿债能力4个方面入手建立评价指标体系[9]，从wind数据库中整理了样本公司2010～2019年年报中的13个财务指标来反映这四个能力，分别为：V1每股收益、V2主营业务利润率、V3净资产收益率、V4总资产净利润率、V5主营业务收入增长率、V6净利润增长率、V7净资产增长率、V8存货周转率、V9总资产周转率、V10流动资产周转率、V11流动比率、V12速动比率、V13现金比率。

3 基于因子分析法的林业上市公司经营绩效分析

考虑到诸多变量之间通常会存在或多或少的相关性，以及变量多带来的计算量问题，在借鉴已有研究的基础上[10]，选择采用因子分析法。

3.1 KMO和Bartlett球度检验

根据SPSS输出结果，2010～2019年Bartlett球形度检验近似卡方值分别为298.381、419.036、371.133、395.092、296.420、298.944、254.400、346.483、412.710、530.227，Sig.的值接近于0，由于显著性水平为0.05，所以检验结果为拒绝原假设，样本公司各变量之间存在相关性。同时，2010～2019年，KMO的值分别为0.517、0.603、0.405、0.554、0.580、0.365、0.443、0.676、0.539、0.607，说明原始变量间显著相关，可作因子分析。

3.2 提取公共因子旋转并命名

运用主成分分析法，结合碎石图提取4个特征值大于1的公共因子，2010～2019年各年累计方差贡献率分别为：79.766%、87.127%、80.697%、82.565%、83.767%、80.609%、71.023%、84.262%、80.144%、89.060%，累计方差贡献率均较高，保留了原有变量大部分的信息。采用因子模型fi=∑Aij×Xj计算样本数据所提取出的公共因子的得分，得到因子得分系数矩阵。其中Aij为因子载荷矩阵，Xj为变量。

按照载荷大小可知，成分1主要体现在V1、V2、V3， V4，可命名为获利因子。成分2的高载荷主要体现在V5、V6、V7，可命名为成长因子。成分3的高载荷主要体现在V8、V9、V10，可以命名为运营因子。因子4的高载荷主要体现在V11、V12、V13，可命名为偿债因子。

4 林业上市公司经营绩效评价分析

4.1 经营绩效评价模型

4.2 经营绩效分项因子分析

f1=0.335X1+0.107X2-0.065X3+0.218X4+0.191X5+0.125X6-0.214X7+0.029X8+0.318X9+0.009X10+0.044X11-0.026X12-0.048X13；

f2=-0.052X1-0.054X2+0.029X3+0.017X4+0.082X5-0.194X6+0.205X7+0.101X8-0.068X9-0.049X10+0.234X11+0.348X12+0.362X13；

f3=-0.109X1+0.218X2+0.336X3+0.062X4-0.053X5+0.253X6+0.417X7-0.128X8-0.103X9+0.104X10+0.025X11-0.049X12+0.100X13；

f4=0.022X1-0.046X2+0.053X3+0.062X4+0.170X5-0.278X6-0.047X7+0.591X8-0.106X9+0.325X10-0.150X11+0.088X12+0.114X13。

根据因子得分函数计算因子得分。研究发现，在2010～2019年间，获利能力因子得分为负数的企业数量有所下降，获利能力逐渐提升。主营业务利润率为负数的企业数量由2012年的13家到2019年6家，表明林业上市公司主营业务获利能力逐渐增强。成长因子大于0的企业有12家，不足1/2，部分排名靠前的企业，如东方园林，由于当前体量较小，2019年净利润增长率、主营业务收入增长率和净资产增长率都为负数，企业成长势头不佳。 2019年营运能力因子得分大于0的只有9家，除了2011年、2013年和2016年，有近一半的企业营运能力得分为负，说明林业上市公司营运能力整体都有待提升。2019年排名倒数第一的吉林森工存货周转率和流动资产周转率分别为：0.716和0.549，企业存在投入冗余的问题，且库存的产品也存在着一定的积压，导致公司面临存货占用程度高和变现能力低等问题。近50%甚至80%的企业偿债能力因子得分为负数，说明近10年林业上市公司偿债能力整体不高。营运能力因子得分为负数的企业偿债能力因子得分基本上也为负数，说明企业营运战略影响企业资本构成，从而影响企业偿债能力。

4.3 经营绩效综合比较分析

F2010=0.298f1+0.278f2+0.243f3+0.181f4;

F2011=0.351f1+0.242f2+0.209f3+0.198f4;

F2012=0.292f1+0.276f2+0.217f3+0.215f4;

F2013=0.300f1+0.290f2+0.221f3+0.190f4;

F2014=0.299f1+0.267f2+0.241f3+0.194f4;

F2015=0.284f1+0.270f2+0.236f3+0.210f4;

F2016=0.302f1+0.298f2+0.236f3+0.164f4;

F2017=0.450f1+0.282f2+0.136f3+0.133f4;

F2018=0.367f1+0.302f2+0.188f3+0.143f4;

F2019=0.423f1+0.268f2+0.162f3+0.146f4。

根据经营绩效综合评分函数的经营绩效评分，2019年有一半样本企业综合得分小于0，其中排名最低的吉林森工，以-322.491的综合得分位列第25名。排名第一的是美丽生态，以47.237的综合得分位列第1名，第一名和最后一名综合得分相差近380，说明样本林业上市公司经营绩效差距较大。25家样本企业在2010～2019年中分别有3、11、9、4、6、8、3、6、8、14家企业经营绩效综合得分为负数，大多数林业上市企业经营绩效普遍较差，存在经营不善的问题。2010～2019年，美克家居、东方园林、香梨股份、海南橡胶、平潭发展、恒丰纸业这6家企业排名靠前，10年间基本稳定在前10名。除了东方园林基本上稳定在前3，其他企业排名都不稳定，说明林业上市公司经营绩效整体发展态势缺乏稳定性。而其他企业普遍也存在获利能力、成长能力、营运能力和偿债能力发展不协调问题，这是导致林业上市公司经营绩效普遍不高的重要原因。

5 相关建议

5.1 完善成本费用控制体系、整合产业链，提高获利能力

对获利能力较弱的林业上市公司来说，一方面，应完善成本控制体系，通过精简结构有效降低管理费用。成本费用降低能够提升毛利率，净资产收益率也会提升，而毛利率的改善能够进一步提升获利能力。另一方面，整合产业链[12]，建设自己的原料林，把握上游林木资源，在强化对原料供给端控制的同时，进一步降低原料成本。考虑“自产+直销”经营模式来生产和销售，突破产品售环节多、链条长、利润少的现状。提高产品效率，聚焦主营业务，从而提高主营业务利润率与总资产净利润率[13]。

5.2 优化筹资方式、拓宽融资渠道，增强偿债能力

对于偿债能力较弱的林业上市公司来说，一方面，应优化筹资方式，可以选择除银行以外的其他合法金融机构进行筹资或融资，并且控制公司的筹资风险，实现筹资渠道的安全多元化，采用多种筹资方式。另一方面，应当拓宽融资渠道，转变融资方式，寻求合适的增资减债途径。最后，应适当提高速动资产比例、降低流动资产比例。

5.3 制定合理的营销战略、增加科技投入，提高营运能力

提高营运能力，制定合理的营销战略，对盈利能力较高的企业，比如美丽生态、美克家居这样盈利能力一直位居前列的企业，可以通过适当降低产品售价，提高销售量，从而提高资金周转率，提高营运能力和获利能力。对于存货大量闲置的企业，应扩大销售渠道，采用多种销售模式，提高存货周转率，促进资金回笼，减少资金占用率。应注意存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，因此要保持一个最佳存货水平。

5.4 以市场为导向寻找新的经济增长点、多元化和规模化发展，增强成长能力

林业上市公司在发展过程中应以市场为导向，一方面，积极寻找新型的经济增长点，加大产业创新力度。另一方面，经营模式应转型升级，从单一发展模式向多元化发展模式演变[14]。从相近行业入手，借鉴多元化经营方式，开辟横向市场或兼并纵向市场，使林业行业从单一的林木加工向附加值高的林产品加工制造业发展，形成一体化经营发展模式。根据市场行情的变化，灵活投放产能，平滑行业周期性波动的影响。在实现多元化发展的同时，实现资源优化配置和规模经济[15]，提高公司的获利能力和成长能力。